投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025H1营收2.05亿元同比增长73.6%，归母净利润0.62亿元同比增长1007.0%，2025Q2营收1.32亿元同比增106.2%，净利润0.40亿元同比增252.5%，业绩超市场预期 [1] - 分产品看：射频收发及ADC/DAC芯片营收0.81亿元(+71.8%)，电源管理芯片营收1.03亿元(+95.79%)，微系统及模组营收0.05亿元(-66.72%)，技术服务营收0.12亿元(+11680.43%) [6] - 2025H1毛利率84.54%(同比-0.63pcts)，净利率30.42%(同比+25.65pcts)，期间费用率44.16%(同比-23.91pcts) [6] - 上调2025-2027年盈利预测：归母净利润1.37/2.06/3.07亿元(前值1.22/1.80/2.71亿元)，对应PE 106/70/47倍 [6] 财务数据 - 2025E/2026E/2027E预测：营业总收入4.67/7.04/10.50亿元，同比增长53.8%/50.8%/49.2% [3] - 2025E/2026E/2027E预测：归母净利润1.37/2.06/3.07亿元，同比增长664.8%/50.9%/49.1% [3] - 2025E/2026E/2027E预测：毛利率76.5%/74.2%/70.2%，ROE 6.0%/8.5%/11.5% [3] - 2025H1经营性利润1.46亿元，信用减值损失-0.26亿元，资产减值损失-0.02亿元 [8] 业务亮点 - DBF产品可降低数字相控阵功耗及物料成本，已用于多家单位低轨卫星原型样机 [6] - 射频收发及ADDA芯片配合星载场景使用，FPGA单片算力优势显著 [6] - 三大成长逻辑：特种领域需求释放、产品性能对标国际、商业低轨卫星市场布局 [6] - 产品从2024年小批量阶段转入持续批量交付，星载及宽带DBF合成器收入有望提升 [6]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收2 05亿元 同比+74 归母净利润6232万元 同比+1007 毛利率84 54 同比-0 63pct 净利率30 42 同比+25 65pct [1] - 25Q2营收1 32亿元 归母净利润0 4亿元 同环比均大幅增长 上半年计提资产减值准备2368万元（信用减值1460万元+资产减值908万元）[1] 业务板块 - 射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片营收8086万元 同比+72 毛利率96 53 同比+1 67pct 应用于相控阵雷达 卫星通信等领域 推出抗辐照数字波束成形器 [2] - 电源管理芯片营收1 03亿元 同比+96 毛利率86 22 同比-0 52pct 多款宇航用芯片为星载项目批量供货 [2] - 微系统及模组+技术服务营收1732万元 同比+12 产品具高集成度 轻量化特点 瞄准卫星通信和特种领域 [3] 行业机遇 - 下游需求回暖带动订单增长 重点布局商业航天 低空经济 深海科技等新兴产业 商业航天产品进入批量交付阶段 [2] - 特种领域优势显著 核心芯片应用于多型装备并亮相国庆阅兵 卫通领域助力卫星小型化 是国产基础元器件重要供应商 [2] 研发与布局 - 上半年研发投入0 67亿元 占营收33 构建"芯片-模组-系统"全链条能力 推动产品标准化和模块化 [4] - 通过多产品线协同布局 高效满足客户定制化需求 [4] 未来展望 - 基于Q2超预期表现和充足订单 上调2025-2027年归母净利润预测至1 34亿元/2 35亿元/3 81亿元 对应25年PE 110X [5]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入2.05亿元，同比增长73.64% [1] - 归母净利润6231.96万元，同比增长1006.99%，基本每股收益0.29元 [1] - 2025年半年度计提各项资产减值准备合计2367.57万元 [2] 产品与业务 - 主要产品包括射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、电源管理芯片、微系统及模组 [1][2] - 射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片营收约8086万元，电源管理芯片约1亿元，微系统及模组约510万元 [2] - 产品应用于卫星互联网产业链，包括数据链、电子对抗、无线通信终端、新一代电台、相控阵通信等特种领域 [1] - 部分产品已列入客户优选目录，从2024年小批量、实验星阶段转入持续批量交付阶段 [1] 市场与订单 - 下游行业回暖、需求持续向好，在手订单和在手项目同比大幅增长 [1] - 紧抓商业航天、低空经济、深海科技等战略性新兴产业发展机遇，绑定客户需求 [1] - 产能利用率饱满，加紧生产排期，积极开拓新客户、新项目和切入新应用领域 [1] 研发与专利 - 上半年研发投入约6660万元，同比微降0.93% [2] - 研发投入占营业收入比重同比减少 [2] - 公司及控股子公司拥有已获授予专利权的专利45项，核心技术覆盖"芯片-模组-系统"全链条产品 [2] 股东与股价 - "牛散"屠黎明位居第一大流通股东，持股比例增持至4.17%，葛卫东维持2.86%持股比例 [2] - 长信国防军工量化灵活配置混合型证券投资基金新进成为第八大流通股东，持股1.09% [2] - 今年以来股价累计上涨近70% [2]

营业收入分析 - 2024年实现营业收入3.03亿元，同比增长8.04%，第四季度收入占比39.93% [2] - 销售模式以直销为主，直销收入2.94亿元占比96.81%，经销收入966.12万元占比3.19% [2] - 产品应用领域以特种行业为主，主要产品为射频模拟芯片和模组，技术服务收入3420.90万元 [2] 客户结构分析 - 前五大直销客户均为长期合作客户，合计收入占比68.78% [5][6] - 前五大经销客户销售收入890.82万元，占比经销收入总额92.21%，其中客户K为新增客户 [6] - 退换货比例较低，近三年退换货比例分别为1.01%/1.73%、0.48%/2.16%、0.40%/0.45% [8] 收入确认政策 - 收入确认以客户验收单据为依据，符合企业会计准则规定 [9][10] - 技术服务收入确认同样以客户验收单据为依据，2024年前五大技术服务客户收入3355.73万元 [11] 现金流分析 - 经营性现金流量净额季度波动大，一季度-4380.94万元，二季度3950.35万元，三季度-184.45万元，四季度1562.17万元 [12][13] - 现金流波动主要受军工客户资金拨付季节性影响，与同行业可比公司趋势一致 [14] 应收账款情况 - 2024年末应收账款账面余额4.12亿元，坏账计提比例11.55%；应收票据账面余额8885.62万元，坏账计提比例9.47% [17] - 1年以上应收账款1.63亿元占比40%，较上年同期增长 [17] - 前五大欠款方合计欠款1.72亿元，主要为军工集团下属单位，回款周期较长 [19][20] 存货管理 - 2024年末存货账面余额9590.81万元，较期初下降13% [33] - 存货跌价准备1029.09万元，较期初上升129%，主要因呆滞物料增加 [33][39] - 在产品872.76万元同比增长123%，主要为射频收发芯片及微系统模组备货增加 [41][42] 联营企业投资 - 对集迈科确认投资损益-1200.20万元，其他权益变动1292.62万元 [45] - 集迈科2024年营业收入4343.89万元，净利润-9700.52万元，主要因生产线建设初期成本高 [47][48] - 公司向集迈科采购金额为第五大供应商，关联交易具有业务协同性 [45]