涉及的公司与行业 * **公司**：捷佳伟创 (300724.SZ)，一家领先的晶体硅光伏电池设备研发、生产和销售企业，产品包括PECVD设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备及自动化设备等[12][37] * **行业**：光伏设备行业、半导体设备行业[1][3][16] 核心观点与论据 * **评级与目标价**：维持**中性**评级，12个月目标价自73.00元上调31%至**95.70元**[1][4][32] * **光伏设备业务承压**：公司光伏设备板块（以TOPCon技术为主）面临行业产能过剩、市场竞争加剧、下游扩产意愿低迷的压力，导致订单价格和数量下滑[1][2][10] * **订单下滑证据**：截至2025年上半年（H125），公司合同负债和存货发出商品分别同比下滑**48%** 和**57%**[2][13] * **收入预测**：预测2026年光伏设备收入将下降**45%**，短期内（2026-27年）无法实现正增长，拐点可见度低，预计2028年有望恢复正增长[2][9][10] * **半导体设备业务为长期看点**：公司正在积极布局半导体设备，光伏与半导体设备在技术、工艺和供应链上存在协同效应，长期有望带来增量订单和市场估值溢价[1][3][10] * **当前体量**：半导体板块目前体量仍较小，管理层未披露具体订单、收入及利润[3] * **市场情绪**：年内迄今（截至报告日期）半导体设备行业指数上涨超**90%**，市场对光伏设备企业跨界半导体给予乐观预期和部分估值溢价[3][16] * **盈利预测大幅下调**：下调2025-27年每股收益（EPS）预测**9%-52%**，以反映光伏设备板块的悲观预期[1][26] * **收入调整**：将2025-27年收入预测下调**19%-57%**[26][27] * **净利润调整**：预测2025-27年净利润平均降低**20%**，其中2026年净利润预测下调**49%** 至15.12亿元[5][17][27] * **估值判断**：当前股价（93.98元）对应**21.6倍** 2026年预测市盈率（PE），比历史均值低**0.2个标准差**，亦低于行业平均，认为当前估值合理[1][17] * **目标价上调逻辑**：尽管下调盈利预测，但将估值基准从10倍2024年PE（盈利高峰）切换至**22倍**2026年PE（盈利低谷），认为22倍估值合理[4][32] * **股价已反映因素**：股价年初迄今已回升逾**50%**，认为已充分反映光伏设备订单下滑、行业产能过剩的负面预期，以及半导体新业务的增长空间[1][13][16] * **股价未反映因素**：钙钛矿设备的高弹性和半导体前道设备的突破尚未在股价中体现[13][17] 其他重要内容 * **财务数据摘要**： * **市值**：327亿元（约合46.6亿美元）[5] * **预测营业收入**：2025E为161.44亿元，2026E为91.49亿元（同比-43.3%）[7][34] * **预测净利润**：2025E为28.50亿元，2026E为15.12亿元（同比-46.9%）[7][34] * **预测每股收益（稀释）**：2025E为8.20元，2026E为4.35元[5][7] * **市净率（2025E）**：2.4倍[5] * **同业比较与历史参考**： * 将公司现状类比于**晶盛机电**在2024年的情况（当年净利润下滑45%，但市盈率维持在20倍左右）[22] * 指出在行业低迷期，**20-25倍市盈率**对光伏设备公司而言仍属合理[22] * **风险提示**： * **下行风险**：下游制造商产能扩张放缓、国内外新增光伏装机弱于预期、新技术（HJT/TOPCon）降本不及预期、市场竞争加剧、新产品价格大跌[38] * **上行风险**：半导体设备订单增速强于预期、市场竞争减弱[32] * **量化研究回顾**：对未来6个月的行业结构、监管环境、公司情况、下一期每股收益与市场预期的对比等问题的看法均为“**3**”（即不变/相符/均衡），并指出短期内**无催化剂**[40]

台积电2纳米技术泄露事件 - 台积电发现2纳米先进制程芯片制造技术存在商业机密泄露 已解雇多名涉案员工 其中3人因拍摄资料流向东京电子被直接开除 另6人因提供资料被调离原单位 [4] - 涉案人员包括2纳米试产人员和研发中心人员 共9人涉案 案件目前处于司法审查阶段 [4] - 台积电表示对破坏商业机密行为采取零容忍政策 凭借严密监控机制在早期发现问题并迅速展开调查 [5] 2纳米芯片技术竞争格局 - 目前全球仅台积电 三星 英特尔和Rapidus仍在积极开发2纳米芯片技术 其他厂商已陆续退出该领域竞争 [4] - 2纳米工艺将于2023年下半年进入量产阶段 将应用于智能手机和人工智能加速器等设备 [4] - 芯片制造领域投资达历史最高水平 台积电和三星每年资本支出超过300亿美元 [4] 东京电子市场地位 - 东京电子是世界第四大半导体设备制造商 2023年营收排在阿斯麦(2171.78亿元)和应用材料(1930.79亿元)之后 [5] - 在涂布显影 气体化学蚀刻等四类设备上全球市占第一 在清洗 等离子蚀刻等四类设备上市占第二 [5] - 在高导向性电浆蚀刻设备和探针台等先进封装关键设备上具有垄断或领先地位 [5] 行业技术发展趋势 - 人工智能时代竞争使得先进芯片和存储器成为宝贵资源 科技巨头竞相开发最先进技术 [4] - Rapidus作为东京电子股东已启动2纳米制程芯片试产 加入尖端技术竞争 [4]

展会概况 - 日本太阳能光伏展（PVEXPO）是亚洲地区规模较大、专业性较强的太阳能光伏展之一，由励展博览集团日本株式会社主办，展览一年三届 [1] - 2025年展会安排：春季2月19日至21日在东京BIGSIGHT展馆，秋季9月17日至19日在千叶幕张展览馆，冬季11月19日至21日在大阪INTEX展览馆 [1] - 预计2025年将有约1200家参展商参与，参观人数约50000名，主办方将举办248场会议论坛及演讲 [4] 参展企业与技术 - 知名参展企业包括华为、韩华、晶科能源、晶澳、松下、夏普、阳光电源、英利、比亚迪、海润光伏等，展示最新研发成果 [4] - 展品涵盖单晶硅、多晶硅、非晶硅等太阳能电池材料，模块底片、电极塑料、填充和密封材料等 [5] - 展示电池检测设备如厚度测量仪、电流表、温度计，以及制造设备如熔炉、扩散炉、镀膜机 [5] 光伏系统与行业交流 - 展会将展示光伏系统组件如连接器、接线盒、分流器和配电箱等 [7] - 行业专家和企业代表齐聚一堂，分享经验和见解，探讨未来发展方向 [7] - 展会宣传工作得到广泛关注，众多媒体参与宣传，推动太阳能产业发展 [7] 展会意义与展望 - 展会为企业提供展示实力的机会，为专业人士提供学习和交流环境 [8] - 随着太阳能产业发展，PVEXPO将继续推动可再生能源的发展与应用 [8] - 未来展会预计将吸引更多企业参与，带来更多创新与合作 [8]