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【石头科技(688169.SH)】内外销维持高增,净利率环比提升——2025年半年报业绩点评(洪吉然/周方正)
光大证券研究· 2025-08-19 07:05
公司业绩表现 - 2025H1公司实现营业总收入79亿元,同比增长79% [3] - 归母净利润7亿元,同比下降40%,扣非归母净利润5亿元,同比下降42% [3] - 25Q2营收45亿元,同比增长74%,归母净利润4亿元,同比下降43%,扣非归母净利润3亿元,同比下降50% [3] 分区域收入情况 - 2025H1国内收入40亿元,同比增长86%,海外收入39亿元,同比增长72% [4] - 国内增长驱动因素:扫地机P20 Ultra、G30 Space探索版和洗地机A30 Pro steam、A30 Pro Combo新品推出,叠加"以旧换新"政策刺激 [4] - 海外增长驱动因素:欧洲销售结构调整、美国线下渠道拓展、亚洲市场(日本、韩国)开拓 [4] 分渠道收入情况 - 2025H1直营收入同比增长102%,主要因国内外直营线上渠道收入占比提升及海外亚马逊直营占比提升 [4] - 2025H1经销收入同比增长66% [4] 毛利率与费用率 - 2025H1毛利率44.6%,同比下降9.3个百分点,主因中低端产品矩阵拓展及关税影响 [5] - 销售费用率27.4%,同比上升7.3个百分点,因自营渠道建设投入增加及广告品牌推广费用上升 [5] - 管理/研发/财务费用率分别为2.9%/8.7%/-1.8%,同比变化-0.2/-0.6/+0.5个百分点 [5] 盈利能力与现金流 - 25H1归母净利率8.6%,同比下降16.8个百分点,25Q2归母净利率9.2%,同比下降18.9个百分点 [6] - 25H1末货币资金+交易性金融资产64亿元,占总资产33% [6] - 25H1经营性活动现金流量净额-8亿元,上年同期为10亿元 [6]
石头科技(688169):2025年半年报业绩点评:内外销维持高增,净利率环比提升
光大证券· 2025-08-18 11:01
投资评级 - 维持"增持"评级,当前价182.95元,对应2025-27年PE为28/23/19倍 [1][9][11] 核心财务表现 - **营收高增长**:2025H1营收79亿元(同比+79%),其中Q2单季45亿元(同比+74%)[6] - **利润承压**:2025H1归母净利润7亿元(同比-40%),净利率8.6%(同比-16.8pct),Q2净利率环比提升至9.2% [6][8] - **现金流波动**:经营性现金流净额-8亿元(上年同期+10亿元),货币资金+交易性金融资产64亿元(占总资产33%)[8][22] 分区域与渠道表现 - **内外销双增**:国内收入40亿元(同比+86%),海外39亿元(同比+72%),受益于新品迭代(P20 Ultra、G30 Space等)及"以旧换新"政策 [7] - **渠道结构优化**:直营收入同比+102%(线上+亚马逊占比提升),经销收入同比+66% [7] 成本与费用分析 - **毛利率下滑**:2025H1毛利率44.6%(同比-9.3pct),主因中低端产品拓展及关税影响 [8] - **费用率上升**:销售费用率27.4%(同比+7.3pct),研发费用率8.7%(同比-0.6pct)[8][23] 盈利预测调整 - **下调净利润预测**:2025-27年归母净利润预测调整为17/21/25亿元(较前次下调21%/19%/15%)[9][11] - **营收增长预期**:2025E营收183.61亿元(同比+53.7%),2026E增速23.5% [11] 市场与产品动态 - **行业景气度**:国内扫地机线上零售额2025Q1/Q2同比+113%/+109%,线下同比+135%/+203% [7] - **海外扩张**:欧洲销售结构调整+美国线下渠道拓展+日韩市场布局 [7] 估值与财务指标 - **ROE趋势**:2025E摊薄ROE 11.7%,2027E回升至13.7% [11][23] - **资产负债健康**:流动比率3.12(2025E),资产负债率22% [23]
石头科技(688169):Q2收入延续高增,盈利短期承压
国投证券· 2025-08-17 11:03
投资评级 - 维持买入-A评级,6个月目标价为224.92元,对应2025年30倍市盈率 [4][6] 核心财务数据 - 2025H1收入79.0亿元(YoY+79.0%),归母净利润6.8亿元(YoY-39.5%)[1] - Q2单季度收入44.8亿元(YoY+73.8%),归母净利润4.1亿元(YoY-43.2%)[1] - 2025E~2027E预测EPS分别为7.50/10.16/12.90元 [4][5] 收入增长驱动因素 - 国内:国补政策提振需求,新品扫地机P20 Ultra/G30 Space/洗地机A30 Pro Steam推动Q2线上销售额增长(扫地机+51%,洗地机+952%)[2] - 海外:优化欧洲自营渠道结构,拓展北美线下门店及SKU,带动海外收入快速增长 [2] 盈利能力分析 - Q2归母净利率9.2%(同比-18.9pct),主因: - 毛利率同比-9.1pct(低价产品占比提升+洗地机业务增长+对美关税成本)[3] - 销售费用率同比+6.5pct(全球渠道建设+品牌推广投入)[3] - Q2经营性现金流净额同比-15.8亿元,因采购支出增加(购买商品现金同比+29.8亿元)[3] 财务预测与估值 - 2025E主营收入187.3亿元(YoY+56.8%),净利润19.4亿元(YoY-1.7%)[5][13] - 当前股价182.95元对应2025E PE 24.4倍,PB 3.2倍 [6][9] - 关键运营指标:2025E毛利率46.1%,ROE 13.1%,研发费用率7.5% [13] 行业与产品表现 - 清洁电器行业受益政策红利,公司通过技术迭代(如扫地机LDS激光导航+洗地机蒸汽杀菌)巩固产品竞争力 [2][4] - 线上渠道优势显著,Q2国内扫地机/洗地机线上销售额分别占行业23%/15% [2]