冰雪运动与旅游市场 - 浙江现有经营性冰雪运动场所26家，其中滑雪场18家（含8家室内），数量居南方省份前列[5] - 湖州安吉林之梦乐园冰雪世界旺季最高峰日接待游客量超过1万人次，云上草原滑雪场每年雪季客流量平均达25万人次，营收占全年约80%[4][5] - 2024-2025雪季，浙江参与冰雪运动人数超200万人次，冰雪旅游带动周边民宿等业态，呈现从“一季火”走向“四季热”趋势[5][6] 冰雪装备制造与销售 - 浙江酷趣智能科技有限公司2024年9月至11月滑雪装备销售额超7000万元，同比增长40%，其一款护耳帽在淘宝平台月销超1.5万件[7][8] - 宁波市宁海县深甽镇作为“中国运动杖之乡”，拥有34家运动杖生产企业，滑雪杖等产品出口比例超90%，占据全球约60%市场份额，预计2024年国内滑雪杖销量增幅将超50%[10] - 台州市路桥区雪地靴年产值超10亿元，产量约占全国同类产品三分之一，企业通过拓展南半球市场实现全年无淡季生产，日均发货500多双[11][12] 产业链与区域经济 - 浙江省拥有超过500家冰雪装备相关企业，形成从滑雪服、雪镜到除雪车、雪地摩托的完整产业链[12] - 依托“块状经济”优势，金华永康企业推出除雪车、扫雪机，台州三门冲锋衣企业探索生产滑雪服，显示产业主动求变[12] - 义乌国际商贸城冰雪产品品类繁多，商户数量逐渐增多，前景向好[9]

公司业务与市场 - 公司扫雪机产品主要覆盖欧美等高纬度地区市场 [2] - 目前公司正积极拓展扫雪机产品的目标市场 [2] 行业季节性因素 - 我国北方、北欧及俄罗斯将进入降雪期 [2]

公司产品市场覆盖 - 公司扫雪机产品主要覆盖欧美等高纬度地区市场 [1] - 公司正积极拓展目标市场 [1]

公司产能与产品 - 公司具备扫雪机年产20万台的生产能力 [2] - 公司的扫雪机产品主要覆盖欧美等高纬度地区市场 [2] 市场与业务 - 公司扫雪机业务聚焦于海外市场 特别是欧美高纬度地区 [2]

公司扫雪机业务概况 - 公司目前具备扫雪机年产20万台的生产能力 [2] - 公司的扫雪机产品主要覆盖欧美等高纬度地区市场 [2]

全球园林工具市场总体规模与增长 - 预计2030年全球园林工具市场规模将达到349亿美元，未来几年年复合增长率为4.3% [4] - 全球市场正受环保意识增强、家庭园艺文化兴起及智能电池驱动设备普及的推动而稳步增长 [2] 市场竞争格局与主要厂商 - 全球前五大园林工具生产商在2024年占有约39.0%的市场份额 [9] - 全球范围内主要生产商包括Husqvarna、Stihl、Toro、John Deere、MTD、Stanley Black & Decker、Bosch、Honda、泉峰控股、TTI等 [9] 产品类型细分 - 就产品类型而言，割草机是最主要的细分产品，占据大约39.8%的份额 [11] - 主要产品类型包括割草机、绿篱机、吹叶机、扫雪机等，按动力可分为发动机驱动和电动 [20] 应用渠道细分 - 就产品应用而言，线下销售是最主要的需求来源，占据大约74.5%的份额 [13] - 产品应用主要分为家用和商用两大领域 [20] 市场趋势与驱动因素 - 市场趋势包括智能、符合人体工程学和电池驱动工具的普及，以及机器人割草机和联网园艺设备的兴起 [14] - 锂离子电池技术驱动的电动和无线工具正在改变传统园艺方式 [14] - 市场主要驱动因素包括住宅建设增长、城市绿化项目增加、可支配收入提高及环境可持续性意识增强 [15] - 技术进步如轻质材料、无线设计和智能自动化提升了用户便利性和效率 [15] 区域市场分析 - 亚太地区正在崛起为重要的制造和消费中心，而欧洲和北美在创新和高端工具应用方面处于领先地位 [2] - 行业研究重点关注的地区包括北美、欧洲、中国和日本 [20] 行业产业链分析 - 上游行业依赖碳钢、不锈钢、铝、塑料和橡胶等原材料，以及电机、电池等零部件供应商 [17] - 下游产品通过零售连锁店、五金店、电商平台分销，被家庭园丁、园林绿化公司和市政部门使用 [17] - 维护、售后服务及备件供应是价值链中不可或缺的部分 [17]

行业主要上市公司 - 行业主要上市公司包括吉峰科技、星光农机、一拖股份、林海股份、中联重科、悦达投资、利欧股份等 [1] 产业链区域分布 - 农业机械上市公司主要分布在江苏、浙江、重庆等省市 其中江苏省上市公司数量较多 包括林海股份、悦达投资等 [1] - 上游零部件代表性企业位于山东、安徽等地 [1] - 下游种植业上市公司主要位于黑龙江、江苏等地 [1] 企业投资动向 - 中联重科计划加速农机研发投入 凭借工程机械技术优势先布局高端农机产品再向中低端渗透 从海外市场走向国内市场 已布局拖拉机、小麦机等多款产品 [3] - 威马农机2023年7月25日启动招股 8月18日成功在深交所创业板上市 此次IPO共发行2457.67万股 募集资金7.25亿元 [3] - 威马农机募集资金主要投入智能化柔性化生产基地建设项目（拟使用募资22661.51万元 占募资总额64.59%） 项目建成达产后预计新增微耕机20万台/年、扫雪机10万台/年产能 [3] - 吉峰科技下属全资子公司与北京旗岳新能源有限公司合资设立四川华网吉峰新能源开发有限公司 加快布局新能源行业 [3] - 悦达投资控股子公司投资15.8亿元建设渔光互补光伏项目 推动新能源业务规模提升 [3] - 林海股份向全资子公司江苏福马高新动力机械有限公司增资 加大对于农机业务投入 [3] - 一拖股份拟以现金方式向国机财务实施增资5.58亿元 有利于保持并提升经济效益 [3] - 中联重科以约人民币2.66亿元对价收购中联农业机械股份有限公司7.20%股权 进一步推动公司在农机领域业务 [3] 市场主体类型 - 原材料供应商以中国宝武、河钢集团等钢材企业 中国铝业、中国五矿等有色金属企业为代表 凭借规模与技术优势提供稳定供应 [4][6] - 零部件制造商包括全柴动力、征和工业、滁州悦达实业有限公司 依靠自主研发与技术创新生产有竞争力零部件 [4][6] - 整机制造商有一拖股份、潍柴雷沃、沃得农机、中联重科、星光农机等 [4][6] - 流通商以吉峰科技为代表 从地区级农机经销商逐步成长为跨西南多省农机连锁销售服务企业 是国内唯一农机流通类上市公司 [4][6] 企业入场方式 - 一拖股份作为老牌企业凭借技术积累和品牌影响力占据主导地位 [6] - 潍柴雷沃通过自身研发生产能力和潍柴动力资源支持发展 [6] - 中联重科通过2014年并购奇瑞重工切入农机领域 后续以项目新建、收购等方式壮大业务 [6] - 吉峰科技通过建立广泛销售网络和专业服务对接终端用户 [6] 行业经营状况 - 截至2025年8月 中国农业机械行业存续/在业企业1.8万家 占总企业数68% [6] - 注销/吊销企业数量8千余家 占总企业数32% [6] - 在业/存续企业数量占比相对较高 行业企业经营情况良好 [6]

核心观点 - 自有品牌业务依旧强劲 2025Q1客户备货及预购带动公司营收稳健增长 毛利率提升叠加费用率改善 2025H1公司经营性净利率提升 同时受益剥离泉峰汽车的一次性收益 公司期内利润同比增长54.61% [1] - 公司持续推进越南产能建设应对关税风险 看好关税不确定性背景下公司强基本面带来的抗风险能力 [1] - 美降息周期下终端需求有望改善 看好以EGO为代表的公司品牌在需求改善周期中的强α [1] 财务表现 - 2025H1公司实现营收9.12亿美元 同比增长11.85% [1] - 期内利润9527.1万美元 同比增长54.61% [1] - 经调整纯利7603.1万美元 同比增长23.39% [1] - 期内利润率10.44% 同比提升2.89个百分点 [3] - 经调整纯利润率8.33% 同比提升0.78个百分点 [3] 业务分析 - 2025H1公司OBM业务收入同比增长16.2% 占总收入的77.5% [2] - OPE收入6.02亿美元 同比增长22.8% 以EGO增长为主 [2] - 电动工具收入3.06亿美元 同比下降2.5% 主要由于OEM业务下降和中国市场疲软 [2] - EGO品牌在北美锂电池OPE市场多个产品类别份额排名第一 电池组销售加速 巩固56V平台全球最大单一电池OPE平台地位 [2] 区域表现 - 北美收入6.51亿美元 同比增长17.9% [2] - 欧洲收入1.79亿美元 同比增长4.0% [2] - 中国收入0.59亿美元 同比下降8.4% [2] - 其他地区收入0.23亿美元 同比下降13.2% [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率33.31% 同比提升0.37个百分点 主要由于高利润率EGO品牌占比增加 原材料成本下降以及销售价格上涨 [3] - 期间费用率合计24.02% 同比上升0.93个百分点 [3] - 销售费用率14.16% 同比上升1.08个百分点 [3] - 管理费用率5.19% 同比上升0.01个百分点 [3] - 研发费用率4.38% 同比下降0.21个百分点 [3] - 财务费用率0.29% 同比上升0.05个百分点 [3] 产能布局 - 公司加速将部分产能从南京转移至越南 2025年下半年越南产能预计大幅增加 将减轻中美贸易关税紧张影响并提高整体效率 [4] - 德国施泰因海姆工厂搬迁至南京的工作预期2025年年底前完成 有望降低制造成本及增强长期竞争力 [4] 行业展望 - 美联储释放降息信号 市场对9月降息25个基点的概率飙升至91.1% [4] - 降息预期改善可能带来长端贷款利率改善 进而对地产端尤其是成屋销售需求带来改善 同时刺激消费端改善 拉动工具品类需求 [4]

核心财务预测与估值 - 基于关税扰动下调2025年EPS预测9.5%至0.28美元 引入2026年EPS 0.30美元 [1] - 当前股价对应2025/2026年市盈率10.2倍/9.8倍 目标价27港元对应12.2倍/11.8倍市盈率 存在20%上行空间 [1] 半年度业绩表现 - 1H25营业收入9.12亿美元同比增长11.9% 归母净利润0.95亿美元同比大幅增长54.8% [1] - 扣非归母净利润0.95亿美元同比增长54.6% 业绩符合预期 [1] - 归母净利润率同比提升2.9个百分点至10.4% 剔除泉峰汽车股权剥离一次性收益1924万美元后实际净利润同比增长23.4% [3] 业务分部表现 - OPE业务收入6.02亿美元同比增长22.8% 主要受益于EGO品牌增长 [2] - 电动工具收入3.06亿美元同比下滑2.5% 因OEM业务下降及中国市场疲软 [2] - 综合毛利率提升0.4个百分点至33.3% 因高利润率EGO产品占比提升、原材料成本下降及销售价格上涨 [2] 费用结构变化 - 销售费用率提升1.1个百分点至14.2% 财务费用率微升0.1个百分点至0.3% [3] - 研发费用率下降0.2个百分点至4.4% 管理费用率保持5.2%与去年同期持平 [3] 产品与市场竞争力 - EGO品牌市场份额持续增长 1H25推出超100款新产品 [4] - 手推式割草机、扫雪机及骑乘式割草机成为北美锂电OPE份额最高产品 [4] - 电池组销售加速巩固56V平台作为全球最大单一电池OPE平台地位 [4] 行业与宏观环境 - 美国1-4月五金工具终端消费微增 5月后增速转负 高关税对行业需求产生阶段性影响 [5] - 9月美联储降息概率达92% 关注降息后行业周期上行机会 [5] - 锂电OPE凭借电动化渗透率提升有望超越行业表现 [5]

核心观点 - 中金维持泉峰控股跑赢行业评级及27港元目标价 对应25/26年12.2/11.8倍市盈率 较当前股价存在20%上行空间 [1] - 因关税扰动下调2025年每股收益预测9.5%至0.28美元 同时引入2026年每股收益0.30美元预测 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.12亿美元 同比增长11.9% 归母净利润0.95亿美元 同比大幅增长54.8% 业绩符合预期 [1] - 综合毛利率提升0.4个百分点至33.3% 主要受益于高利润率EGO产品占比提升 原材料成本下降及销售价格上涨 [2] - 归母净利润率同比提升2.9个百分点至10.4% 剔除剥离泉峰汽车股权一次性收益1924万美元后 上半年净利润实际同比增长23.4% [3] 业务动态 - OPE业务收入6.02亿美元 同比增长22.8% 主要受EGO品牌驱动 电动工具收入3.06亿美元 同比下滑2.5% 因OEM业务收缩及中国市场疲软 [2] - EGO品牌在北美锂电OPE市场占据领先地位 手推式割草机 扫雪机及骑乘式割草机份额居首 上半年推出超100款新产品 [4] - 56V电池平台成为全球最大单一电池OPE平台 电池组销售加速强化用户粘性 [4] 行业展望 - 美国1-4月五金工具消费微增 但5月后增速转负 高关税对行业需求产生阶段性影响 [5] - 美联储9月降息概率达92% 若降息落地有望推动行业终端周期上行 [5] - 锂电OPE凭借电动化渗透率提升有望超越行业整体表现 [5]