1H25 产品端增长略不及预期，期待2H25 逐步恢复。1）硬性角膜接触镜： 1H25 业绩略低于我们预期 公司公布1H25 业绩：收入8.7 亿元，同比下降1.42%；归母净利润2.50 亿元，同比下降29.97%，对应摊 薄每股盈利0.28 元；扣非归母净利润2.16亿元，同比下降23.60%，略低于我们预期，主要受整体消费意 愿不足影响。 发展趋势 1H25 角膜塑形镜实现收入3.6 亿元，同比下降4.58%，主要受整体消费意愿影响，其他低价近视防控产 品份额提升；2）护理产品：1H25 护理产品收入1.1 亿元，同比下降6.89%，原因系促销活动导致销售 收入下降；3）普通框架镜等其他视光产品和服务：1H25 普通框架镜等其他视光产品和服务实现收入 1.9 亿元，同比增长16.18%，原因系公司控股终端功能性框架镜等非硬镜产品收入以及非医疗机构技术 服务收入增加；4）医疗服务：1H25医疗服务收入1.7 亿元，同比下降9.20%，原因系公司医疗机构收入 下降，包括公司总部医院自2024 年下半年停止了院内制剂阿托品的销售。 医疗服务板块继续推进发展，新一代产品崭露头角。服务端：1H25 公司继续推进视 ...

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入8.71亿元，同比下降1.42% [1] - 归母净利润2.50亿元，同比下降22.93%，扣非归母净利润2.16亿元，同比下降23.60% [1] - 单Q2季度收入3.92亿元，同比下降6.27%，归母净利润0.90亿元，同比下降31.74%，扣非归母净利润0.69亿元，同比下降40.80% [1] 分业务收入表现 - 角膜塑形镜收入3.56亿元，同比下降4.58%，受高端消费疲软及竞争加剧影响 [2] - 医疗服务收入1.73亿元，同比下降9.20%，主要因并表医疗机构收入下降及停止院内制剂销售 [2] - 护理产品收入1.09亿元，同比下降6.89%，因促销活动导致销售收入减少 [2] - 非视光类收入0.40亿元，同比增长14.90% [2] - 框架镜等其他视光产品收入1.87亿元，同比增长16.18%，因功能性框架镜及技术服务收入增加 [2] 产品战略与新品进展 - 推出"DreamVision SL"硬性巩膜接触镜及新一代角膜塑形镜（DV185与AP185），均采用自产OVCTEK200材料（透氧系数DK值185） [3] - 新产品透氧系数在全球已上市巩膜镜和角膜塑形镜中处于领先水平 [3] - 新增梦戴维润眼落地灯、自产叶黄素、接触镜生理盐水冲洗液、密蒙花雾化液等多款新产品 [3] 业绩预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测从6.46/6.94/7.88亿元下调至6.03/6.81/7.30亿元 [3] - 对应市盈率分别为29/25/24倍 [3]

2025财年Q4季度业绩 - 净销售额增长2%至2089亿美元 超出市场预期 [2][3] - 每股收益148美元 高于去年同期的127美元 超出市场预期的142美元 [2][3] - 净利润362亿美元 同比去年同期的314亿美元增长15% [3] - 有机销售额增长2% 剔除外汇和并购影响 [3] 业绩增长驱动因素 - 个人护理部门价格上涨4% 推动销售增长 [2][3] - 销售增长主要来自产品组合优化和定价策略 [2] - 基于创新的定价策略推动护理产品部门销售 [3] 关税影响预测 - 预计2026财年将因关税产生10亿美元额外成本 [2][4] - 税后影响约8亿美元 占2025财年净销售额843亿美元的1% [2][4] - 公司高管此前预计关税每年将造成10-15亿美元冲击 [4] 成本应对措施 - 通过提高生产力 转移货源和改进配方应对成本上涨 [4] - 对含本地无法采购原料的产品实施涨价 [4] - 消费者转向大包装产品和促销活动 显示价格敏感度提升 [5] 市场反应与行业动态 - 美股盘前股价上涨近1% 但年内累计下跌约6% [6] - 摩根大通和Evercore本月下调评级 担忧有机销售疲软和亚马逊份额流失 [6]

公司业绩与市场表现 - 创微达前5月外贸出口额突破2100万美元 其中太阳能风扇在非洲热销211 1万美元 [1] - 去年高速吹风机向非洲出口4 8万台 今年前5月搭载同款电机的护理产品在肯尼亚 卢旺达等国销量超过去年全年总量 [1] - 公司产品在非洲持续热销 董事长表示非洲市场潜力巨大 [1] 产品创新与市场定位 - 针对非洲卷发护理需求 创新研发内置负离子发生器的高速吹风机 有效中和静电 [2] - 推出多功能太阳能风扇 集风扇 照明灯 移动电源于一体 配备USB接口 太阳能板可提供48小时续航 已进入尼日利亚 坦桑尼亚等国市场 [2] - 产品设计精准对接非洲电力供应不稳 阳光充足等个性化需求 [2] 产业链优势与成本控制 - 娄底经开区形成硅钢产业聚集区 电机产业配套率达95%以上 [3] - 采用"上下楼即上下游"垂直产业链模式 物流成本降低30%以上 [4] - 硅钢原料到成品生产流程高度集中 从冲压成型到最终产品均在厂区内完成 [4] 政策支持与产业升级 - 湖南省出台政策支持企业在非洲建设公共海外仓 拓展前检后仓等业务模式 [5] - 娄底市组织海关 商务等部门常态化上门服务 并组团赴非洲开展经贸合作交流 [5] - 公司正在洽谈引进相关企业 提高就地配套水平 补强家电产业链 [5] - 一季度娄底市新增"三电"开工项目11个 投产项目8个 产业集群优势强化 [5]

博览会概况 - 2025第十届中国山东（青岛）国际康养产业博览会暨银发消费节将于7月10日至12日在青岛举办 [1] - 博览会主题为"孝善齐鲁 智汇康湾"，规模创历届之最，预计吸引700余家国内外知名企业参展 [1] - 启用青岛国际会展中心3万平方米展区，打造康养产业品牌馆、医养深度融合馆、银发消费节三大主题馆 [1] - 共设置19个展区，包括国际品牌、AI+科技助老、中国康湾、旅居康养、甜蜜经济、适老化改造等 [1] 重点展区内容 - 适老化展区：青岛市开展2025年消费品以旧换新居家适老化改造项目，提供30%补贴（每人最高1.5万元），邀请海尔、数联天下等企业展示适老科技和改造方案 [2] - 中国康湾展区：聚焦康复大学、康复机器人、智能康复器械、可穿戴产品等内容，推动地产、医疗、康养、文旅等领域融合 [2] - 旅居康养展区：邀请青岛本土及全国知名机构参展，展示海滨度假、山海养生、康复医疗等项目，打造"候鸟式"旅居康养北方基地 [2] - 甜蜜经济展区：以"康养+浪漫"为主题，提供婚纱摄影、金婚银婚纪念策划等一站式婚庆服务 [3] - AI+科技助老展区：邀请通用环球青鸟、上海天与、优必选、海尔、浪潮等企业展示AI机器人、护理产品、智慧运营平台等技术 [3] 行业背景与影响 - 截至2024年底，青岛市60岁及以上人口占比达24.3%，老龄化形势严峻 [3] - 博览会自2016年已举办九届，累计吸引2600余家境内外机构参展、14万余人次观众参与，成为全国康养领域品牌盛会 [3]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [5] 报告的核心观点 - 维力医疗2024年和2025Q1营收、归母净利润等指标增长 2024年营收15.09亿元同比增8.76% 归母净利润2.19亿元同比增13.98% 2025Q1营收3.48亿元同比增12.6% 归母净利润5892.38万元同比增17.25% [1] - 护理和导尿产品收入增速快 主要因大客户定制订单需求增长 [2] - 外销快速增长内销短期承压 2024年外销收入7.97亿元同比增23.74% 内销收入6.83亿元同比降5.39% [3] - 毛利率略有下滑费用控制成效明显 2024年毛利率44.53%同比降1.36pp 销售、管理、财务费用率均下降 [4] - 持续加大研发投入新品持续推出优化产品结构 2024年多款新品获国内外认证和注册登记证 [5][8] - 调整盈利预测 预计2025 - 2027年收入分别为17.5/20.57/24.06亿元 归母净利润分别为2.65/3.16/3.85亿元 维持买入评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为13.88亿、15.09亿、17.5亿、20.57亿、24.06亿元 增速分别为1.8%、8.8%、16.0%、17.5%、17.0% [11] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为1.92亿、2.19亿、2.65亿、3.16亿、3.85亿元 增速分别为15.6%、14.0%、20.6%、19.4%、22.0% [11] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为45.9%、44.5%、45.5%、46.1%、46.8% [11] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.66、0.75、0.90、1.08、1.32元 [11] 业务情况 - 2024年麻醉产品收入4.77亿元同比增2.02% 导尿产品收入4.38亿元同比增14.66% 泌尿外科产品收入2.16亿元同比增6.22% 护理产品收入1.73亿元同比增27.89% 呼吸产品收入8393.39万元同比降4.32% 血透产品收入7563.73万元同比增10.49% [2] - 2024年外销收入7.97亿元同比增23.74% 内销收入6.83亿元同比降5.39% [3] 研发情况 - 2024年6款新品获国内医疗器械注册证 9款新产品获欧盟MDR CE认证 1款新产品获美国FDA批准注册 54款新产品获德国注册登记证 8款新产品获加拿大卫生部认证 2款新产品获沙特注册登记证 [5][8] - 完成长期留置预防型输尿管支架等产品预研并转入项目开发 抗凝等技术取得新突破 [8] 投资建议 - 调整盈利预测 预计2025 - 2027年公司收入分别为17.5/20.57/24.06亿元 归母净利润分别为2.65/3.16/3.85亿元 EPS为0.9/1.08/1.32元 对应2025年4月30日收盘价11.66元 PE分别为13/11/9倍 维持买入评级 [9]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 4 月 29 日 10:30 - 11:30，形式为线上会议 [2] - 参会机构和个人投资者共 38 家，合计 63 位参会者 [2] - 上市公司参会人员有创始人、董事长兼总经理陶悦群博士等 [2] 2025 年第一季度经营情况 - 一季度硬镜直接收入同比下降 0.75%，与硬镜相关的技术服务收入同比增加，硬镜相关业务总体未继续下滑 [2] - 一季度新增视光终端数量为 25 家，视光终端收入占总收入比例超 55%，且收入和占比同比均增长 [3] - 剔除非业务性影响后，归母净利润同比下降约 0.23%，归母扣非净利润同比增长约 0.80% [8] 产品相关情况 硬镜业务 - 公司计划通过新产品巩膜镜、超高透氧角膜塑形镜使硬镜业务重回增长轨道 [2] - 硬镜、硬镜材料、护理品产品产能在二期工程结束后明显提升，目前充足且有余量，暂无扩产需求，增加产能建设周期约一年 [4] 新一代角膜塑形镜 - 特点是材料超高透氧性，具备市场竞争优势，将推出 AP 185 和 DV 185 等产品，定价比现有产品略高 [3] - 从母公司出厂收入看，目前 AP 占比超 60%，DF 和 DV 占比相当，DV 占比不断提升，DF 占比下降，DK 185 上市后希望 AP 185 逐步替代 AP，DV 185 逐步替代 DV [5] 巩膜镜 - 寒假结束后正式推广，处于推广和培训阶段，已开展几十期技术培训和视光师体验，300 余家视光机构达成合作意向，部分已产生订单 [3] - 目前属于自费产品，用于正常视力矫正的可能不会进入医保支付，用于干眼等眼病治疗的有可能进入医保支付 [3] 市场与竞争情况 - 硬镜是个性化定制产品，国内企业有优势，若成本和价格有优势，国产品牌有抢占份额机会 [5] - 一季度有国产品牌降 OK 镜出厂价，公司努力保持价格体系稳定，开展订镜片送护理品优惠活动，一季度硬镜毛利率同比提升 1.26%，会综合应对市场情况，不排除老产品价格调整 [6] 服务终端体系提升措施 - 增加引流源，如校筛、义诊、美团、抖音推广、异业合作等 [4] - 通过培训提高视光技术人员专业水平和交流服务技能 [4] - 增加服务项目和人群，如视功能训练、干眼理疗，服务中老年人群 [5] - 增加市场潜力较大的视光产品，如巩膜镜、减离焦软镜等 [5] 公司发展规划 - 产品从单一产品向全视光产品转变，服务人群从青少年拓展到全年龄段，将巩膜镜和新一代角膜塑形镜作为主打产品推向市场 [8] - 2024 年对外投资项目数量少、规模小，对业绩增厚不到 1%，2025 年将继续加大对外投资，筛选符合要求的标的 [8] 股权激励情况 - 2017 年公司上市后，股权激励目标为 20%，后续各期延续该业绩考核指标，公司将根据实际情况制定后续业绩考核目标 [6]