报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4][5][6][7][9][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][51][53][54][55][56][57][58] 报告核心观点 * 2025年指数型理财产品呈现爆发式增长，理财公司通过自建指数强化差异化竞争，同时积极参与A股与港股IPO打新以支持国家战略产业 [2][4][5][13][20] * 银行理财行业在利率风险管理领域取得关键突破，理财公司首次获得银行间利率衍生品独立主体资格，标志着行业向专业化、成熟化迈进 [4][13][15] * 行业正迈向“净值化3.0”时代，多资产多策略成为主流发展方向，头部机构致力于构建全功能型管理体系并强化投研能力 [4][15][16][17] * 12月全市场理财产品存续规模为31.66万亿元，环比小幅下降0.16%，但收益率普遍上升，现金管理类与固收类产品年化收益率分别录得1.34%和1.77% [6][11][24][29][33][35] * 12月新发产品规模环比上升，产品谱系呈现固收+主导、1-3年期为主、封闭式领跑三大特征，新发固收+产品业绩基准多数延续下调趋势 [7][45][46][48][49][54] * 封闭式理财产品到期达标率（82.91%）显著高于定开型产品（58.61%） [7][56][58] 根据相关目录分别总结 12月银行理财大事记（监管和行业动态） * **指数型理财爆发**：截至2025年1月12日，名称含“指数”的存续非结构性理财公司产品达123只，由13家理财公司发行，其中2025年成立的产品数量最多（81只），有31只产品自成立以来年化收益率高于5% [13] * **估值工具新考量**：净值化转型冲刺期，部分理财公司开始尝试采用除中债、中证估值以外的第三方债券估值服务，引发对估值公允性的讨论 [13] * **利率风险管理突破**：兴银理财与中银理财成为首批获得银行间市场利率衍生品集中清算业务资质的理财公司，标志着其可以独立主体身份进行利率风险管理 [4][13][15] * **行业共议高质量发展**：行业会议指出银行理财正迈向“净值化3.0”时代，多资产多策略成为主流方向，多家理财公司负责人分享了其投研体系建设与差异化发展路径 [4][15][16][17] * **人才引进强化投研**：原广发证券首席资产研究官戴康加盟招银理财并出任权益投资部总经理，体现出公司系统构建权益投研体系的意图 [4][17] * **信息披露新规落地**：《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》正式发布，定于2026年9月1日起施行，标志着统一的信息披露监管体系进入细则落地新阶段 [4][17][18][19] 12月银行理财大事记（同业创新动态） * **积极参与IPO打新**：理财公司加速布局A股、港股IPO，如招银理财参与“创新实业”港股IPO获配超1000万元，宁银理财与兴银理财获配沐曦股份新股合计4.23万股，以支持绿色转型和科技企业 [5][20] * **策略工具化趋势显著**：招银理财推出“中诚信-招银理财ETF备兑策略指数系列”，为震荡市提供透明化收益基准，历史回测显示其年化收益率优于单纯持有对应ETF [5][22] * **产品创新与全球配置**：徽银理财首发挂钩自主研发的“徽银理财全球多元配置指数”的“星徽全球+”产品，旨在通过跨市场、跨周期配置提升差异化与风险对冲能力 [5][22][23] * **流动性管理创新**：苏银理财落地全市场首单以“科创债ETF”为质押券的质押式协议回购交易，为盘活此类资产提供新路径 [5][22] * **布局战略领域资产**：苏银理财深度参与10余单持有型不动产ABS项目，覆盖保障房、产业园、新能源等国家战略领域，推动行业从“被动持券”向“主动管理”演进 [5][23] 存续：规模环比小幅下降，收益率普遍上升 * **存续规模**：12月全市场理财产品存续规模为31.66万亿元，环比小幅下降0.16%，同比上升6.69%，符合季末资金季节性回表的特征 [6][11][24][27] * **产品结构演变**：现金管理类产品存续规模6.60万亿元，持续收缩；最小持有期型、封闭式和日开型固收类产品存续规模分别为9.96万亿、6.07万亿和3.90万亿，维持稳步扩张 [28][30] * **收益率表现**： * 现金管理类产品近7日年化收益率录得1.34%，环比上升5.57BP；货币型基金为1.20%，两者收益差为0.13% [6][29][32] * 固收类产品12月年化收益率录得1.77%，环比上升0.40个百分点；其中纯固收产品年化收益率为2.06%，固收+产品为1.73% [6][33][35] * 各期限纯固收与固收+产品年化收益率多数环比上升 [36][37][38][39][40] * **破净率与信用利差**：12月全市场理财产品破净率为4.13%，环比上升1.3个百分点；信用利差环比同步走阔10.3BP [6][41][42] 新发：规模上升，产品谱系三大特征不变，业绩基准多数下调 * **新发规模**：12月理财公司新发产品规模环比上升，符合季节性特征 [7][45] * **产品谱系三大特征**： 1. **投资性质**：固收+产品占据主导，新发规模3,410.56亿元，高于纯固收产品的956.56亿元 [46][48] 2. **期限类型**：1-3年期产品以2,343.81亿元募集规模占据绝对优势 [46][49] 3. **运作模式**：封闭式产品以4,219.88亿元发行体量持续领跑市场 [46][49] * **业绩基准趋势**：12月新发固收+理财产品业绩基准多数延续下调趋势，反映理财公司对利率中枢长期低位运行的定价共识 [7][54] 到期：封闭式产品达标率82.91%，定开型产品达标率58.61% * **达标率**：12月封闭式理财产品达标率为82.91%，较11月环比下降1.16个百分点；定开型理财产品达标率为58.61%，较11月环比下降5.21个百分点 [7][56][58] * **差异原因**：封闭式产品因资金长期锁定可执行更积极连贯的投资策略，故达标率普遍高于需应对开放期赎回压力且收益易受短期市场波动冲击的定开型产品 [56]

银行理财12月监管与行业动态 - **指数型理财产品在2025年呈现爆发式增长**：截至1月12日，名称中包含“指数”的存续及在售银行理财公司产品共计123只，由13家理财公司发行，其中2025年成立的产品数量最多，达81只[7]。 - **净值化转型进入冲刺期，第三方估值工具选择引发公允性讨论**：部分理财公司开始采用除中债、中证估值以外的第三方债券估值服务，其方法可能对历史数据进行平滑处理，存在估值结果偏离资产当前公允价值、影响价格发现的风险[7]。 - **理财公司首次获得银行间利率衍生品独立主体资格**：此举打破了此前必须由母行风险参与的格局，为行业通过主动利率风险管理增强产品净值稳定性奠定基础，标志着竞争维度升级为“资产配置能力+风险对冲能力”的比拼[7]。 - **行业会议共议高质量发展新路径，强调“多资产多策略”主流方向**：行业正迈向“净值化3.0”时代，多家理财公司负责人指出“多资产多策略已成为理财市场主流方向”，并分享了各自在投研体系、产品创新（如固收+产品规模增长超70%）、科技应用等方面的布局[7]。 - **资深专家加盟助力权益投研**：原广发证券首席资产研究官戴康加盟招银理财，担任权益投资部总经理，将助力其权益投研体系建设，以提升主动管理能力[7]。 - **统一信息披露监管办法正式落地**：《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》于12月22日发布，定于2026年9月1日起施行，标志着统一的信息披露监管体系进入细则落地阶段，对业绩比较基准、过往业绩和资产穿透披露提出更严格、规范的要求[7]。 银行理财12月同业创新动态 - **理财公司积极参与A股及港股IPO打新**：招银理财参与港股“创新实业”IPO，获配金额超过1000万元；宁银理财与兴银理财旗下合计10只理财产品获配A股“沐曦股份”新股，合计获配4.23万股[10]。此举是理财资金在低利率环境下增强收益、服务国家战略（如绿色转型、科技创新）的体现[10]。 - **策略工具化趋势显著，理财公司推出自有策略指数**：招银理财与中诚信指数联合推出ETF备兑策略指数系列，历史回测显示，自基日至2025年11月底，50ETF备兑策略指数年化收益率6.47%，300ETF备兑策略指数年化收益率4.79%，均优于单纯持有对应ETF[11]。徽银理财首发挂钩自主研发“全球多元配置指数”的产品，旨在通过跨市场资产配置实现风险对冲[11]。 - **创新运用科创债ETF进行流动性管理**：苏银理财落地全市场首单科创债ETF质押式回购交易，为行业提供了“持有资产+质押融资”的新范式，在保留资产增值潜力的同时提升了资金使用效率[11]。 - **深度参与持有型不动产ABS，布局国家战略领域**：苏银理财深度参与多单市场首单持有型不动产ABS项目，覆盖保障房、产业园、新能源等领域，此举是理财公司从“被动持券”向“主动管理”转型、盘活存量资产服务实体经济的关键实践[11]。 银行理财12月市场表现：存续情况 - **全市场理财存续规模环比微降，同比保持增长**：12月全市场理财产品存续规模为31.66万亿元，环比小幅下降0.16%，同比上升6.69%[4][13]。 - **现金管理类产品规模收缩，固收类产品稳步扩张**：2024年以来，现金管理类产品规模持续收缩，而最小持有期型、日开型等固收类产品规模维持稳步扩张[4]。 - **理财产品收益率普遍上升**：12月现金管理类产品近7日年化收益率录得1.34%，环比上升5.57BP；纯固收产品年化收益率为2.06%，环比上升0.01个百分点；固收+产品年化收益率为1.73%，环比上升0.46个百分点[4]。 - **产品破净率环比上升**：12月全市场理财产品破净率为4.13%，环比上升1.3个百分点；信用利差环比同步走阔10.3BP[4]。 银行理财12月市场表现：新发与到期情况 - **新发产品规模环比上升，产品谱系三大特征不变**：12月理财公司新发产品规模环比上升，符合季节性特征。产品谱系仍以固收+产品、封闭式产品、1-3年期产品为主导[4]。 - **新发产品业绩基准多数下调**：12月新发固收+理财产品业绩基准多数延续下调趋势，折射出理财公司对利率中枢长期低位运行的定价共识[4]。 - **封闭式产品达标率高于定开型产品**：12月封闭式理财产品达标率为82.91%，较11月环比下降1.16个百分点；定开型理财产品达标率为58.61%，较11月环比下降5.21个百分点[5]。

行业投资评级 - 银行业：买入（维持） [5] 核心观点 - 2025年全市场理财规模预估增长3.5万亿左右至33-34万亿，主要受存款“脱媒”资金外溢、估值整改“浮盈”释放、拓展含权产品增厚收益等多重因素提振 [1][14] - 展望2026年，理财业务运行逻辑将围绕五个维度变化：规模增长有支撑但节奏或有颠簸、产品布局积极拓展含权产品、资产配置向多资产多策略要收益、净值运行体验趋弱但流动性无忧、竞争格局中渠道因素重要性提升 [1] 理财规模 - 2025年理财规模高增，截至25Q3末存续规模32.13万亿，预估全年增量3.5万亿左右，年末规模达33-34万亿 [14][15] - 2025年增长动力包括：存款“脱媒”趋势增强，25Q2以来明显；估值整改释放“浮盈”增厚局部产品收益；资本市场回暖下“固收+”产品收益表现更好，10月以来成立以来年化收益率中枢达2.8% [15][19] - 展望2026年，存款“脱媒”仍是重要支撑，测算上市银行2Y以上存款到期量约41万亿，同比多增9万亿左右，但“真净值”运作导致收益波动加大、“打榜”产品规模回落等因素或使增长节奏偶有颠簸 [1][24] - 中性预估2026年理财规模增量3万亿左右，年末规模在36-37万亿左右，较2025年稳中有降 [1][21] - 2026年开年（1Q），虽然上半年存款到期量较大，但受季节性因素、银行揽储意愿强、保险等竞品分流资金等影响，理财规模或难有超预期表现，1Q规模通常为负增长，还原季末回表资金后增量中枢约0.5万亿 [1][31] 产品布局 - 低波稳健产品是基本盘，截至25Q2末，风险等级为二级（中低）及以下的理财产品规模占比95.9% [60] - 积极拓展含权产品，2025年“固收+”理财规模增长1.5万亿，年末存续规模10.8万亿，较年初增长近16%，在固定收益类理财中占比升至33.3% [2][52][60] - “固收+”产品主要通过“+资产”（股票、基金、REITs、衍生品）和“+策略”（量化、哑铃、打新等）实现收益增强，理财公司也通过战略配售、线下打新等方式介入权益投资 [2][53] - 初步测算，2026年理财有望为股市带来1500-3000亿配置资金，这类配置主要通过公募基金实现 [2][61] - 特色产品创设方面，养老理财试点在2025年10月扩围至全国，试点期延长至3年；指数型理财产品在2025年快速扩容，全年新发165支（2024年仅20支） [66][67][71] 资产配置 - 25Q2以来理财持续增配存款类资产以平抑净值波动，截至25Q3末，现金及存款配置规模单季增加1.27万亿，存款类资产占比升至27.5% [74][80] - 推动理财配置从存款向债券切换需至少两方面因素：存款和债券类资产相对“性价比”变化；理财负债稳定性对配置能力约束的变化 [3][78] - 展望2026年，理财大类资产配置可能呈现以下特点：存款、特定私募债等仍需维持一定配置强度；债券配置上对短端需求强，中长端配置能力或降低，可能推动收益率曲线陡峭化；通过多资产多策略博收益增强；对公募基金、信托计划等资管产品保持高配置强度 [3][91][92] - 公募基金销售新规（2026年初实施）对理财配置行为更加友好，例如机构投资者持有债券型基金满30天即可另行约定赎回费，有助于改善理财对公募基金的配置意愿 [83][84][92] 理财运行 - 2026年“真净值”运行模式下，理财收益对客体验可能较上年趋弱，业绩基准预估仍将承压下行，净值潜在回撤压力增大 [4][93] - 随着市场调整，局部产品线阶段性面临赎回扰动或是“新常态”，但引发大规模流动性风险的概率极低 [4][97] - 支撑流动性无忧的因素包括：市场利率持续大幅上行概率低；理财已增配存款类资产（占比近三成）增强净值稳定性；投资者耐受度提升；央行压力测试显示参试产品流动性风险总体可控，未通过测试产品规模占比仅0.7%；监管层有较强意愿和能力呵护流动性 [4][97][101] 竞争格局 - 理财公司市占率高位提升，截至25Q3末，其存续产品规模占比升至91.1%，未来仍有向上空间 [4][34] - 渠道是影响竞争格局的重要变量，代销渠道进一步向县域等地区下沉（25Q3末共有583家机构跨行代销），但在扩大总盘子的同时，也可能加剧“内卷式”竞争 [4][35]

银行理财资金 - 截至2025年三季度，银行理财管理总规模约为32.13万亿元，但权益类产品规模仅约700亿元，占比仅0.22%[5][15] - 2025年银行理财在权益配置上探索新途径，新发指数型理财产品58只，远超2024年的11只[17] - 监管部门近期调研银行理财公司，旨在疏通投资A股的障碍，未来增配权益资产空间较大，预计将从低波分红类资产起步[5][21] 保险资金 - 相较于2024年末，2025年三季度保险资金管理余额增长约4.2万亿元，其中权益持仓规模增长约1.2万亿元，占增量比例约28%[6][23] - 2025年上半年，五大上市险企FVOCI账户股票规模净增超2900亿元，总规模超7400亿元[39] - 根据测算，结合新增保费30%投资A股的倡议，预测2026年保险资金股票OCI/TPL增量合计将超12000亿元[7][40] - 保险资金长期投资试点已扩大至三批，合计试点金额达2220亿元[47][49] 北向资金与外资 - 2025年第四季度，北向资金对超过1600只股票进行了增持，电子行业获得连续增持，持股市值达3879.31亿元[8][49][50] - 截至2025年第四季度末，北向资金持仓市值约2.59万亿元[52] - 从全球比较看，美股总市值/GDP占比已超2倍，而中国股市市值与经济体量比较仍有上行空间，有望成为全球资金配置再平衡的选择[8][61]

监管动态与政策背景 - 监管部门正在为“十五五”规划编制进行调研，旨在打通中长期资金入市的卡点堵点，调研对象包括部分理财公司 [1][2] - 调研问题聚焦于制约银行理财提高A股投资规模和比例的障碍，以及对未来五年相关政策制度的期待，以提高投资积极性 [2][3] - 监管问询方向专业且关注业界感受，包括对“十四五”时期已有政策效果的复盘、对境外成熟市场的借鉴以及理财公司的实际展业经验 [3] 银行理财权益投资现状 - 截至2025年三季度末，全市场理财产品存续规模为32.13万亿元，但权益类资产配置比例极低 [5][6] - 从产品端看，混合类产品规模0.83万亿元，占比2.58%；权益类产品规模仅0.07万亿元，占比0.22%；商品及金融衍生品类产品规模0.02万亿元，占比0.062%，三者合计不足0.3% [5] - 从资产端看，理财产品总投资资产34.33万亿元，其中债券、现金及银行存款、同业存单分别占40.4%、27.5%和13.1%，而权益类资产占比仅为2.1% [6] - 权益配置低的主要原因包括负债端束缚、客户风险偏好低、投研能力及资管系统建设待加强等 [6] 理财公司权益投资的新探索 - 银行理财在2025年发力指数化投资，新发指数型理财产品数量超往年数倍 [7] - 截至2026年1月6日，名称含“指数”的存续理财产品达154只，其中2025年发行58只，2024年及以前年度共发行40只 [7] - 部分公司开发了聚焦战略性新兴产业、区域经济特色等特定行业主题的指数化产品，以形成差异化 [7] - 2025年实施的IPO承销新规为理财公司参与新股申购带来政策利好，多家公司积极参与A股和港股打新 [7][8] - 在A股打新方面，宁银理财、兴银理财和光大理财2025年累计参与初步询价74次，获得67次有效报价并成功获配，偏好GPU等“硬科技”类公司 [7][8] - 在港股打新方面，招银理财、工银理财、中邮理财等公司通过基石投资方式参与，例如招银理财旗下11只产品获配中国铝产业链公司“创新实业”新股超1000万元 [8]

文章核心观点 - 监管部门正通过调研理财公司等方式，积极倾听业界声音，旨在打通中长期资金入市的卡点堵点，以落实“十五五”规划中健全资本市场功能的要求 [1][2] - 尽管银行理财行业在权益投资领域进行了多种途径的探索，但由于负债端属性、客户风险偏好低等多重束缚，其权益资产配置比例仍处于极低水平 [5][6] - 银行理财公司正通过发力指数化投资、积极参与A股和港股市场新股申购（包括基石投资）等方式，探索增加权益资产配置的新途径 [7][8] 监管调研与政策背景 - 为编制“十五五”规划，监管部门上月调研了部分理财公司，调研问题专业且关注业界实际感受 [2][3] - 调研内容主要包括：复盘“十四五”时期推动中长期资金入市相关政策的效果；了解制约银行理财提高A股投资规模和比例的障碍；借鉴境外成熟市场经验；以及听取理财公司对未来政策制度的期待 [3][4] 银行理财权益投资现状 - **产品端规模占比极低**：截至2025年三季度末，全市场理财产品存续规模32.13万亿元，其中权益类产品规模仅0.07万亿元，占比0.22%；混合类产品规模0.83万亿元，占比2.58% [5] - **资产端配置比例极低**：同期，理财产品总投资资产34.33万亿元，权益类资产占比仅2.1%；资产配置以固收类为主，债券（13.86万亿元，占比40.4%）、现金及银行存款（9.45万亿元，占比27.5%）、同业存单（4.50万亿元，占比13.1%）占主导 [5] - **制约因素**：权益投资占比低主要受负债端束缚、客户风险偏好较低、投研能力及资管系统建设待加强等因素影响，在“低波”市场导向下增配权益资产增速缓慢 [6] 权益资产配置的新途径探索 - **指数化投资爆发式增长**：截至2026年1月6日，名称含“指数”的存续理财产品达154只，其中2025年发行58只，远超2024年的11只和2023年及以前的29只；部分公司开发了聚焦战略性新兴产业等特定主题的指数化产品 [7] - **积极参与A股新股申购**：2025年IPO承销新规为理财公司参与打新带来利好；例如，宁银理财、兴银理财和光大理财在2025年累计参与初步询价74次，获得67次有效报价并成功获配，偏好“硬科技”类公司如沐曦股份、摩尔线程等 [7][8] - **试水港股IPO基石投资**：参与港股打新的理财公司在扩容，招银理财旗下11只产品成功获配“创新实业”新股，获配超1000万元；工银理财、中邮理财此前也已多次参与如赛力斯、奇瑞汽车等港股IPO的基石投资 [8]

银行理财行业规模与收益表现 - 银行理财规模于11月末达到34.0万亿元的历史高峰，较上年末增加4.0万亿元，较2022年末“赎回潮”后的27.65万亿元显著增长 [2] - 2025年上半年理财产品平均年化收益率为2.12%，较2024年的2.65%显著回落 [3] - 2025年三季度，银行理财为投资者创造的收益为1792亿元，较二季度的1836亿元环比下降3.81%，收益规模逐季递减 [3] 收益承压的核心原因 - 底层资产收益空间持续压缩，国有银行一年期及以内定期存款挂牌利率已降至1.5%以下，活期存款利率仅0.05% [3] - 债券市场长期牛市暂歇，传统“票息+杠杆”的运作模式难以为继 [3] - 各类资产呈现“高相关性、同向波动”的特征，仅靠单一资产获取稳健高收益难度极大 [4] 行业转型与策略转变共识 - 行业正从过去的“资产驱动”模式，转向“策略组合能力驱动” [4] - 多资产、多策略成为资管行业的大势所趋 [4] - 需把研究触角伸向科技前沿，以在产业变迁中捕捉未来的超额收益 [4] 拓展收益的新路径：权益与指数投资 - 2025年《推动中长期资金入市实施方案》落地，赋予银行理财与公募基金同等的网下打新A类投资者资格 [5] - 理财公司参与打新的标的，上市首日涨幅最低为49.93%，最高达418.58% [5] - 宁银理财一只参与多只新股申购的产品近1年年化收益率达23.55%，显著高于行业平均水平 [5] - 截至12月17日，名称中包含“指数”的存续非结构性理财公司产品共计97只，其中2025年新成立的有58只，远超往年 [5] - 指数产品形态从单一的股票宽基指数，迅速扩展到债券、商品、跨境及多资产组合指数 [5] 产品与策略创新 - 理财公司自建指数并同步发行挂钩产品成为新趋势，例如招银理财联合发布“SMARP稳健指数”及自研大类资产配置指数 [6] - 理财公司正从“卖产品”转向“提供资产配置解决方案”，着力构建立体产品矩阵 [6] - 未来的打法更多是构建立体的产品矩阵，以满足客户多元需求 [6] 资产配置多元化以管理风险 - 构建低相关性的多元化资产组合，成为控制产品净值回撤、提升持有体验的关键策略 [8] - 2025年上半年，理财产品整体增持了公募基金、现金及银行存款，同时减持了债券和权益类资产 [8] - 银行理财对现金、银行存款等低波或无波动资产的配置，占比从年初的23.9%提升至24.8% [8] - 通过增配公募基金（特别是ETF），理财公司间接布局自身投研能力暂时薄弱的领域 [9] - 截至2025年三季度末，银行理财全部持仓中二级债基、股票型ETF或分别约893亿元、335亿元，较二季度末分别增加596亿元、182亿元 [9] 拓展另类与跨境资产配置 - 国际金价持续走强，12月23日现货黄金一度站上4500美元/盎司，年内累计涨幅达71%，含“金”类理财产品受到瞩目 [10] - 理财公司将黄金纳入“固收+”策略的收益增强部分 [10] - 银行理财资金通过委外、打新等方式积极布局REITs市场 [10] - 截至2025年6月末，19家理财公司的QDII投资规模已突破1230亿元人民币 [10] 行业整体稳健导向与现状 - 银行理财市场总体“稳”字当头，主要满足客户“稳健之上有收益”的普遍期待 [11] - 2025年三季度央行问卷调查显示，“银行非保本理财”以36%的占比成为居民最青睐的投资方式 [11] - 截至2025年12月22日，混合类与权益类银行理财产品存续规模达6855.57亿元，较2024年末增长超40%，但这类产品占比仍不足2% [11] - 截至2025年三季度末，全市场理财规模中穿透后的权益类资产规模约为7200亿元，占比仅2.1%，远低于2020年的4.8% [11] 权益投资能力与参与度分化 - 注册成为网下投资者的银行理财公司仅有9家，参与打新的机构和产品数量仍有较大提升空间 [12] - 理财公司间风险偏好、投研能力和产品定位存在差异，行业整体权益投资能力仍在起步期 [13]

行业总览与发展阶段 - 大资管行业正从“规模竞赛”向“能力比拼”转型，告别草莽时代，迈入以专业论英雄的新阶段 [1] - 行业“能力叙事”拉开大幕，各子行业在专业赛道上精耕细作：银行理财巩固压舱石地位，信托回归本源业务，公募基金强化工具属性 [1] - 行业核心竞争力将聚焦于投研能力升级与服务模式革新 [1] 行业规模与结构 - 截至三季度末，中国资产管理行业总规模达179.33万亿元，较2024年末增长8.21% [2] - 银行理财规模达32.13万亿元，占总规模17.92%；公募基金规模36.74万亿元，占总规模20.49% [2] - 政策引导与结构优化为规模增长保驾护航，行业呈现“整体稳健、分化出彩”的格局 [2] - 长期资金持续入市重塑行业生态：基金管理公司管理的养老金规模为6.85万亿元，人身险、财产险公司投资于股票的资金运用余额为3.62万亿元 [3] - 银行理财和保险资管机构作为基石投资者，为资本市场稳定运行提供长期融资支持 [3] 投资能力与策略演变 - 投研能力是资管机构的立身之本，决定了能否创造持续、稳健的超额收益 [4] - 在低利率和资产荒背景下，多资产多策略成为理财行业普遍共识 [4] - 截至三季度末，银行理财产品资产配置变化：现金及银行存款占比27.5%，较上年末提升3.6个百分点；公募基金占比3.9%，较上年末提升1个百分点；债券占比40.4%，较上年末下降3.1个百分点 [4] - 银行理财通过多元化的产品布局和资产配置满足客户差异化需求 [4] - 2025年多家理财公司发力指数型理财产品，被动投资趋势蔚然成风 [5] 服务模式与渠道变革 - 低利率与居民财富管理需求升级推动行业服务模式从“卖产品”向“管财富”迭代 [7] - 以渠道扩容为基础、以资产配置方案为核心的“管财富”新范式成为行业竞争焦点 [7] - 渠道拓展显著：截至三季度末，仅1家理财公司产品依赖母行独家代销，其余31家均打通了其他银行代销渠道 [7] - 9月全市场有583家机构跨行代销理财公司产品，较去年同期增加35家 [7] - 有理财公司2025年以来新增近30家代销合作机构，均为城农商行 [7] - 信托行业在财富管理领域的竞争焦点从比拼规模转向较量服务能力，家族信托业务迅速崛起 [7] - 家族信托被视为全生命周期的服务和生态能力的较量 [7] 未来展望 - 大资管行业肩负着服务实体经济转型升级、优化社会融资体系的历史使命 [8] - 规模的故事终将成为历史，能力铸就的价值将书写新的篇章 [8]

行业总览与规模增长 - 截至2025年三季度末，中国资产管理行业总规模达179.33万亿元，较2024年末增长8.21% [1] - 行业正从“规模竞赛”向“能力比拼”转型，告别草莽时代，迈入以专业论英雄的新阶段 [1] - 细分领域呈现差异化增长，银行理财规模32.13万亿元（占比17.92%），公募基金规模36.74万亿元（占比20.49%） [2] - 政策引导与结构优化为规模增长提供支持，推动资金向实体经济和优质资产聚集 [2] - 长期资金持续入市重塑行业生态，基金管理公司管理的养老金规模为6.85万亿元，人身险、财产险公司投资于股票的资金运用余额为3.62万亿元 [2] 子行业发展格局 - 银行理财巩固压舱石地位，信托回归本源业务，公募基金强化工具属性，各子行业在专业赛道上精耕细作 [1] - 银行理财、公募基金、保险资管等子行业呈现“整体稳健、分化出彩”的格局 [2] - 银行理财和保险资管机构为资本市场稳定运行提供长期融资支持，基石投资者角色影响力日益凸显 [2] 投资能力与策略演变 - 投研能力升级成为支撑行业行稳致远的驱动力，理财公司正加大投入完善覆盖多资产、多策略的全方位研究体系 [1][2] - 在低利率和资产荒背景下，多资产多策略成为理财行业普遍共识 [3] - 截至三季度末，银行理财产品资产配置中，现金及银行存款占比为27.5%（较上年末提升3.6个百分点），公募基金占比为3.9%（提升1个百分点），债券占比为40.4%（下降3.1个百分点） [3] - 多家理财公司顺应投资者需求发力指数型理财产品，被动投资趋势蔚然成风 [3] 服务模式与渠道变革 - 低利率叠加居民财富管理需求升级，正推动行业服务模式从“卖产品”向以资产配置方案为核心的“管财富”新范式加速迭代 [3] - 渠道拓展为服务触达提供广阔舞台，截至三季度末，仅1家理财公司的产品依赖母行独家代销，其余31家均打通了其他银行的代销渠道 [3] - 除母行代销外，9月全市场有583家机构跨行代销理财公司发行的理财产品，较去年同期增加35家 [3] - 信托行业在财富管理领域的竞争焦点从比拼规模转向较量服务能力，家族信托业务迅速崛起，被视为全生命周期的服务和生态能力的较量 [4]

银行理财市场规模与增长 - 截至2025年11月末，银行理财市场规模已站稳33万亿元，向34万亿元逼近，行业规模高点在11月一度接近34万亿元 [1] - 2025年前11个月，管理规模超过1万亿元的14家理财公司规模累计增长约3.43万亿元，其中四季度（短短两个月内）增长1.67万亿元，占年内增量的近一半 [1] - 管理规模超过2万亿元的理财公司已由2024年的3家增至2025年11月末的6家，第7位成员（光大理财，规模1.998万亿元）即将诞生 [2] 市场格局与驱动因素 - 招银理财、兴银理财和信银理财位居行业前三，规模分别为2.64万亿元、2.46万亿元和2.32万亿元 [2] - 规模扩张的核心驱动力是居民存款“搬家”，主因是定期存款利率下行进入“1字头”时代，而主要配置固收资产的银行理财仍能维持2%至4%左右的年化收益率 [2] - 2025年银行基层网点将做大AUM（管理客户资产规模）作为重头戏，“固收增强型”产品成为主要营销品类 [3] 产品结构与资金流向 - “固收+”产品是资金迁徙的重要承接载体，2025年前11个月，14家主要理财公司的“固收+”产品合计净增规模达1.32万亿元 [2] - 招银理财、光大理财和工银理财的“固收+”产品增幅分别约为3000亿元、2200亿元和1500亿元，位居行业前列 [2] - 截至2025年三季度末，理财产品投向债券余额达13.86万亿元，占总投资的40.4% [4] 收益表现与市场波动 - 2025年银行理财年化收益率中枢约为2.39%，较2024年全年下滑89个基点 [5] - 固收类产品收益率中枢下滑96个基点至2.46%，连续3个月出现环比下降；现金管理类产品近7日年化收益率中枢约为1.28% [5] - 2025年以来银行理财破净率两度阶段性上升，二季度受债市调整影响一度升至9.4%的年内高位 [5] - 部分产品出现短期回撤，例如某头部理财公司的一款中短债产品在10月份净值回撤达0.3%，创该产品成立以来最大单月跌幅 [5] 近期债市调整与影响 - 2025年12月4日，债券市场出现调整，30年期国债期货主力合约单日下跌1.04%，10年期品种下跌0.35% [4] - 截至12月11日，10年期国债活跃券收益率报1.832%，30年期国债收益率报2.260%，两者利差扩大至42BP左右 [4] - 此轮超长债市场调整主要由机构交易行为引起，临近年末机构或加速锁定收益，出售老券兑现浮盈 [4] - 公募基金费率改革加大了被动赎回压力，债市交易结构拥挤，对利空更为敏感 [5] 投资者行为与机构观点 - 部分投资者对R3及以下风险等级产品的净值回撤缺乏心理预期，封闭期或持有期限制加剧了焦虑情绪 [6] - 经过2022年债市调整的投资者教育，当前理财投资者对产品净值波动的容忍度已有所提升 [6] - 机构观点认为，在“资产荒”背景下机构配置需求依然强劲，当前债市点位的配置价值正在凸显，此次调整引发系统性赎回潮的风险较低 [6][8] 产品类型与投资者选择 - 理财产品可分为开放式、半开放式（最短持有期）、封闭式三类，投资者应根据自身风险承受能力、资金需求等特征选择 [7] - 开放式产品流动性高，净值稳定性较强；封闭式产品有固定到期日，适合对流动性要求不高的投资者 [7] - 业内建议投资者购买前充分了解产品风险特征，合理评估自身风险承受能力，避免因短期波动做出非理性决策 [7] 理财公司权益资产配置提速 - 2025年以来，理财公司在权益资产配置上明显提速，指数型理财产品呈现“爆发式”增长 [8] - 截至12月10日，名称中包含“指数”的存续非结构性理财产品达98只，2025年发行数量达58只，远超往年 [9] - 多家理财公司开始试水股市“打新”，宁银理财、兴银理财和光大理财年内累计参与A股上市公司初步询价61次，获得55次有效报价 [9] - 招银理财、工银理财、中银理财等均已参与港股IPO的基石投资 [9] - 权益类资产（如指数型产品、打新）收益潜力较高，但波动性大于固收类，适合风险承受能力较强的投资者 [9]