啤酒业务 - 公司持续深化"三精主义"，优化组织效率与费用管控，2024年关闭2家低效工厂，精简销售公司，推动销售费用率降0.97pct、管理费用率降1.75pct [1] - 营销聚焦高效场景，强化品牌高端形象，拓展即时配送、山姆会员定制等新兴渠道，突破非现饮场景 [1] - 2024年啤酒销量同比下滑2.5%，但高档及以上产品销量增幅超9%，喜力品牌增速近20%，老雪、红爵等销量翻倍增长，带动啤酒吨价同比提升1.5%，毛利率同比提升0.9个百分点至41.1% [1] - 2024年1-5月啤酒销量实现低至中单位数增长，喜力维持双位数增速，大麦、玻璃等价格延续低位运行，成本端红利持续释放 [1] 白酒业务 - 白酒业务聚焦"摘要"大单品战略，2024年摘要销量同比增长35%，贡献白酒业务收入70%以上 [2] - 依托啤酒经销商网络赋能，渠道商数量大幅增长，为中长期快速发展奠定坚实基础 [2] - 2025年重点推进核心市场聚焦战略，以河南、山东为样板区域，优化渠道库存与精准控制低效投入，加速"摘要"全国化布局 [2] - 短期销量承压，春节后动销复苏放缓，禁酒令或对部分政企渠道形成冲击，但啤白渠道协同深化及新品矩阵扩容带来中长期发展空间 [2] 2025年业绩展望 - 高温少雨催化消费旺季，5月全国平均气温较常年偏高0.9℃，部分地区降水显著偏少，福建新产能释放保障供应，助推喜力加速渗透华南市场 [3] - 啤酒现货成本同比跌8%，公司通过对冲锁价锁定采购，2025年啤酒毛利率或提升至42%以上 [3] - 啤白渠道协同深化与场景突破持续推进，渠道商兼营模式下终端覆盖效率显著提升 [3] - 数字化中台赋能供应链优化，啤酒库存周转周期缩短至45天以内，2024年线上业务GMV同比增速超30%，即时配送等新兴渠道贡献显著增量 [3] 投资建议 - 公司作为行业龙头展现出强劲韧性，高端化布局与新兴渠道拓展显著领先同业，当前股价对应16倍PE（TTM），低于啤酒行业平均水平 [3] - 2024年经营活动现金流同比+67%至69.28亿元，支撑分红率从52%逐步提升至60%（2025）、70%（2026） [3] - 预计2025-2027年EPS为1.63/1.75/1.87元，给予2025年20倍PE，目标价由48下调至36港元 [3]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [2] 报告的核心观点 - 啤酒业务高端化与成本优化双轮驱动，旺季增长动能明确；白酒业务摘要单品领航增长，渠道整合蓄力待发；2025 年业绩展望啤酒销量改善，盈利提升确定性强；当前股价对应 16 倍 PE（TTM）低于行业平均，安全边际显著，维持“优于大市”评级 [4][5][6][7] 各业务情况总结 啤酒业务 - 2024 年深化“三精主义”，关闭 2 家低效工厂，精简销售公司，销售和管理费用率分别下降 0.97 和 1.75 个百分点 [4] - 2024 年啤酒销量受餐饮和天气影响下滑 2.5%，但高端化战略成效显著，高档及以上产品销量增幅超 9%，带动啤酒吨价提升 1.5%，毛利率提升 0.9 个百分点至 41.1% [4] - 2025 年 1 - 5 月啤酒销量低至中单位数增长，喜力维持双位数增速，大麦、玻璃等价格低位，成本红利持续释放 [4] 白酒业务 - 聚焦“摘要”大单品战略，2024 年摘要销量同比增长 35%，贡献白酒业务收入 70%以上，渠道商数量大幅增长 [5] - 2025 年推进核心市场聚焦战略，以河南、山东为样板区域，优化渠道库存与控制低效投入，加速“摘要”全国化布局 [5] - 短期受去年高基数和禁酒令影响，销量承压，中长期啤白渠道协同和新品矩阵扩容，发展空间广阔 [5] 2025 年业绩展望总结 - 高温少雨催化消费旺季，福建新产能释放助推喜力渗透华南市场 [6] - 三精战略深化降本增效，截至 5 月底啤酒现货成本同比跌 8%，2025 年啤酒毛利率或提升至 42%以上 [6] - 啤白渠道协同深化与场景突破，终端覆盖效率提升，啤酒库存周转周期缩短至 45 天以内，2024 年线上业务 GMV 同比增速超 30% [6] 投资建议总结 - 维持“优于大市”评级，当前股价对应 16 倍 PE（TTM）低于行业平均，有安全边际 [7] - 2024 年经营活动现金流同比增 67%至 69.28 亿元，分红率将从 52%逐步提升至 60%（2025）、70%（2026） [7] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.63/1.75/1.87 元，给予 2025 年 20 倍 PE，目标价由 48 下调至 36 港元 [7] 财务报表分析和预测总结 利润表 - 2024 - 2027 年预计营业收入分别为 38,635、40,000、40,363、40,688 百万元，增速分别为 - 1%、4%、1%、1% [2][12] - 同期净利润分别为 4,739、5,288、5,682、6,059 百万元，增速分别为 - 8%、12%、7%、7% [2][12] 资产负债表 - 2024 - 2027 年预计资产负债率分别为 48.7%、46.0%、44.6%、43.2% [12] - 流动比率分别为 0.60、0.68、0.81、0.94 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027 年预计经营活动现金流分别为 6,928、8,142、8,333、8,643 百万元 [12] - 投资活动现金流分别为 - 3,489、 - 2,492、 - 1,979、 - 1,852 百万元 [12]