公司上市与融资计划 - 新国都近期向香港联合交易所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中信证券担任独家保荐人 [2] - 公司已在深交所创业板上市，截至2025年12月8日A股总市值超过140亿元，此次赴港融资旨在拓展海外支付市场及加码技术研发投入 [3][10] 主营业务与收入结构 - 公司以支付硬件、支付服务双引擎战略驱动，提供端到端的支付解决方案，客户包括金融机构、收单机构、中小企业及电商平台等 [4] - 业务结构逐步调整，电子支付产品收入占比从2022年的22.8%显著提升至2025年上半年的35.2%，而收单及增值服务占比从70.9%降至61.9% [4] - 海外市场成为重要增长方向，通过获取卢森堡PI牌照、香港MSO牌照等资质，2025年上半年海外收入占比已达35.6% [7] 财务表现与盈利能力 - 公司营收持续下滑，2022年至2024年营业收入从43.15亿元逐年降至31.46亿元，其中2024年同比降幅扩大至17% [8] - 2025年上半年实现营收15.27亿元，同比下滑3.2%，收入端尚未显现改善迹象 [2][8] - 盈利表现波动较大，2023年净利润同比大增至7.54亿元，2024年受商誉减值1.22亿元、一次性税项开支3.33亿元等因素拖累，净利润骤降至2.31亿元，同比降幅达69.3% [8] - 2025年上半年净利润为2.74亿元，较去年同期的4.47亿元下降38.7% [2][8] - 综合毛利率从2024年的38.6%降至2025年上半年的33.7%，其中核心的收单及增值服务毛利率从37.7%降至27.0% [8] 资产与股权结构 - 公司商誉账面余额较高，2022年末达6.95亿元，约占总资产的18.08%，2025年上半年末下降至5.58亿元，约占总资产的9.12%，主要来自嘉联支付、Nexgo、长沙集团 [9] - 创始人刘祥为单一最大股东，直接持股比例达24.32%，其妹夫江汉持股6.43%、其弟弟刘亚持股2.9% [10] - 自2010年上市以来，公司保持每年分红节奏，累计分红金额超过13亿元 [10] 行业背景与竞争环境 - 公司营收下滑与支付行业竞争加剧、收单业务增速放缓等因素相关 [2][8] 未来战略与资金用途 - 本次港股IPO募集资金将用于未来五年内加快全球业务扩展、提升研发创新能力、在东莞设立智能总部、寻求战略投资与收购机会，以及用于营运资金和一般企业用途 [13]

公司业务进展 - 公司已完成支付终端、安防终端、水电能源终端的全品类国产化布局 [1] - 公司服务器（含虚拟化软件）、操作系统、数据库等也完成了信创适配 [1]

核心观点 - 阿根廷电子垃圾探索者团体通过回收改造电子垃圾开展科技实验 兼具慈善 科学和趣味属性 [1] - 团体致力于延长电子产品使用寿命 反对计划性报废策略 并关注智能手机对社会关系的潜在影响 [3] 电子垃圾产生量 - 阿根廷年均电子垃圾产生量达52万吨 在美洲地区排名第五 仅次于美国 巴西 墨西哥和加拿大 [1] 团体运营模式 - 团体成立于2019年 拥有数十名成员 疫情期间因居家需求快速增长而迅速发展 [1] - 志愿者从电子垃圾中拯救翻新旧设备 安装免费操作系统后捐赠给有需求者 [1] - 通过工坊活动展示废弃智能手机复兴 电子垃圾改造游戏机及旧电脑运行人工智能应用等技术 [1] 教育活动 - 电子工程师成员进入学校教导儿童使用电子垃圾制作温度传感器和电机控制器等简单设备 [3] - 强调亲手改造电子垃圾与购买现成产品存在本质体验差异 [3] 技术改良案例 - 通过免费应用程序使血糖测试仪与手机兼容 延长设备使用寿命至超过厂商标注报废年限 [3] - 此举旨在夺回判断电子产品能否继续使用的权利 [3] 社会影响关注 - 团体警惕智能手机等电子产品生态系统可能瓦解社会关系并危害青少年心智健康 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年H1公司预计归母净利润1.8 - 2.4亿元，同比增长43.8% - 91.8%；扣非归母净利润1.6 - 2.1亿元，同比增长51.1% - 98.3%；单Q2预计归母净利润1.4 - 2.0亿元，同比增长41.4% - 91.8%，环比增长227.3% - 369.8%；扣非归母净利润1.3 - 1.8亿元，同比增长23.6 - 71.0%，环比增长342.2% - 511.6% [1] - 互联网数据中心交换机加速交付叠加经营改善，Q2净利润同环比高增，锐捷网络数据中心交换机订单加速交付，运营商侧中标集采，公司在高速数据中心交换机领域领先，且费用管控有成效 [2] - 子公司升腾资讯全系支付终端支持数字人民币，探索跨境支付应用，是全球领先的金融零售整体解决方案提供商 [3] - 公司围绕“ICT与AI应用方案”战略转型升级，探索多个AI应用场景，如升腾资讯探索多元AI应用，星网视易布局元宇宙领域 [4] - 公司数通交换机需求强劲，发力全场景AI应用方案，预计25 - 27年归母净利润为5.5/7.2/8.8亿元，对应PE分别为26/20/16倍，对应PB分别为2.0/1.9/1.7倍，低于近五年PB均值 [4] 财务指标总结 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为167.58亿、205.68亿、249.24亿、301.20亿元，增长率分别为5.35%、22.73%、21.18%、20.85%；EBIT增长率分别为40.09%、81.66%、31.26%、22.15%；净利润增长率分别为 - 4.76%、36.76%、29.20%、22.66% [9][10] 盈利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为34.07%、33.82%、34.06%、34.28%；净利润率分别为2.41%、2.69%、2.87%、2.91%；总资产收益率ROA分别为2.45%、2.83%、3.27%、3.54%；净资产收益率ROE分别为6.06%、7.81%、9.41%、10.67% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年流动比率分别为1.69、1.64、1.68、1.72；速动比率分别为0.96、0.90、0.94、0.97；现金比率分别为0.44、0.42、0.44、0.46；资产负债率分别为42.35%、46.50%、46.81%、47.34% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为68.05、67.00、66.00、65.00天；存货周转天数分别为147.68、160.00、155.00、150.00天；总资产周转率分别为1.05、1.14、1.20、1.29 [9][10] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.69、0.94、1.21、1.49元；每股净资产分别为11.35、12.04、12.91、13.96元；每股经营现金流分别为0.56、1.19、2.29、3.00元；每股股利分别为0.25、0.34、0.44、0.54元 [10] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为35、26、20、16倍；PB分别为2.1、2.0、1.9、1.7倍；EV/EBITDA分别为17.37、11.37、8.88、7.30；股息收益率分别为1.04%、1.41%、1.83%、2.24% [10]

财务表现 - 2024年营业收入9.84亿元，归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比增长2.51% [1] - 扣除非经常性损益后净利润1.05亿元，同比增长3.97% [1] - 经营活动现金流净额2.72亿元，同比大幅增长126.64% [1] - 公司拟每10股派发现金红利0.80元(含税) [1] 校园业务 - 校园信息化产品市场占有率超过40%，业务覆盖清华大学、北京大学等千余所高校 [1] - "码卡脸"一校通平台新增中国科学技术大学、香港城市大学(东莞)等近40所高校客户 [1] - 老客户升级改造项目近50所 [1] - 在生物识别支付(如北京科技大学掌纹消费场景)、信创"一校通"等细分领域实现技术突破 [1] 非校园业务 - 智慧政企解决方案收入占比达15.08%，新增中韩石油化工、福耀玻璃等行业龙头客户 [2] - 智慧农业业务收入同比增长43%，在山西孝义、河南伊川等地打造智慧灌溉、水肥一体化标杆项目 [2] - K12及中职市场新增客户超1100所，"1+3"数字食堂监管平台覆盖700余所中小学 [2] 研发投入 - 2024年研发投入1.86亿元，占营业收入18.89% [2] - 在上海设立AI研究院，推出教育垂直领域大模型"星普大模型"及智能体创作平台"星工场" [2] - 已在湖南科技大学、上海电机学院等院校落地AI迎新、智能问答等场景 [2] 硬件产品 - 智能终端设备销售规模化增长，智能节水控制器发货超16万台 [2] - 物联网智能水表在郑州人才公寓项目供应近6万支 [2] - 智能门锁、支付终端等标准化产品在高校及政企场景渗透率快速提升 [2] 政策与战略 - 《教育强国建设规划纲要》发布，推动教育信息化持续投入 [3] - 星普大模型实现校园私域数据本地化训练，降低高校算力投入门槛 [3] - 信创领域完成全场景可信支付覆盖，适配国产化技术体系 [3] - 未来将持续加大在智慧校园和政企解决方案领域的投入力度 [3]