股票代码：002270 股票简称：华明装备 华明电力装备股份有限公司 投资者关系活动记录表 | | ■特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系活 | □媒体采访 □业绩说明会 | | | □新闻发布会 □路演活动 | | 动类别 | ■现场参观 | | | ■其他 电话会议 Capital Research Global Investors：Cathy Yao | | | 泰康资产：庄珺涵 | | | Walter Scott：Thomas Miedema、Michael Scott | | | WCM Investment：Dave Heng | | 参与单位名称 | GIC：Lim Hung Yong、Kwong Hong Huat、Daryl Wong Chee | | 及人员姓名 | Wai、Cherly Chiang Ke Jia | | | Brandes：Yingbin Chen | | | JP Morgan：Stephen Tsui、Vento | | | 建信基金：高青青、刘克飞、孙晟；国泰海通证券：房青 | | | 苏州元视界：陈志强、杨铎；中信证券：华 ...

公司基本情况 - 公司成立于20世纪90年代初，深耕变压器用分接开关领域超30年，2015年借壳上市，2018年收购国内最大竞争对手巩固领先地位 [3] - 2000年后建成上海奉贤全产业链生产基地，零部件自给率超80%，每两至三年有新产品推出 [3] 业务市场情况 国内市场 - 电网长期稳定增长，2021 - 2023年网外业务因新能源和电动车高速增长，目前高峰期已过，网外与网内收入占比接近，去年底网外仍高于网内 [3][4] - 数据中心建设在中国市场对整体需求驱动不明显，未来影响待观察，美国市场影响可能更大 [15] - 国内订单交付周期约2 - 3周，非电网领域公司凭借定制化等优势有更多抢占市场机会，去年间接出口翻倍增长 [24] - 分接开关国内销售量市占率较高，销售额因高端市场占比低低于销售量水平 [28] 海外市场 - 1994年开始出口产品，海外最大市场是欧洲，其次是东南亚，非洲、南美、北美差别不大 [5][6] - 今年海外需求增长主要在欧洲和东南亚，中东及美国市场有机会但需做很多工作 [7][8] - 公司在土耳其、印尼有装配及试验工厂，在新加坡、美国等地有销售及服务团队 [10] - 美国市场潜力大但无明确时间表，目前业务正常推进无里程碑进展 [11][12] - 中东地区因经济转型对电能和电网投资需求迫切，若当地变压器产能及配套供应链改变，公司会考虑布局 [13][14] 产品相关情况 - 分接开关产品设计寿命跟随变压器，需定期保养检修，占变压器成本5% - 15%，常由终端客户指定 [20][21] - 真空开关安全性高、运维检修成本低，海外市场占比提升是长期趋势 [33] - 公司产品因定制化特性和零部件需求差异难完全自动化，正进行自动化改造 [26][27] 产能与布局情况 - 国内上海奉贤和贵州遵义有全产业链生产基地，海外在土耳其及印尼有装配及试验工厂 [34] - 上海基地侧重高附加值新产品等，遵义基地侧重通用型产品 [35] - 目前组装产线饱和，零部件配套有余量，产能利用率有望提升，布局可应对未来市场需求 [37][38] - 零部件自给率超80%，因外采成本高、交付和质量难保证等问题 [39] 业务板块情况 检修业务 - 2021年起检修业务创收，受季节和人员匹配问题限制，订单完成率不高，长期是重点发力方向 [40] 电力工程业务 - 去年主要是存量项目收尾，项目周期长、付款随进度，影响公司综合利润率 [41][42] 数控设备业务 - 去年底调整股权及团队，目标扭亏为盈，与电力设备业务独立 [43][44] 财务与经营情况 - 应收账款个别季度末增加与分接开关业务收款特点有关，全年现金流健康 [46] - 今年资本开支稳定，主要用于提升生产效率，无其他大额开支 [50] - 原材料单项成本占比低，价格非长期上涨对成本无重大影响，业务和产品结构优化可对冲 [51] - 长期目标改善费用率，但潜在激励成本可能影响费用率变化 [52] - 出口业务主要用欧元或美元结算，未来规模提升会开展外汇套期保值业务 [53] - 海外毛利率高于国内，分接开关未来毛利率稳定取决于收入增长和成本控制，综合毛利率受电力工程和数控设备业务影响 [54][55][56] - 2023 - 2025年承诺每年现金分红不低于可分配利润60%，去年累计分红近80%，今年回购及分红资金不低于之前水平 [57] 收并购情况 - 每年关注收并购项目，关注核心是利润、现金流和抗周期能力，合适标的难遇 [48] - 倾向在电力设备相关制造业找并购标的，关注与自身业务一致或提升工艺和供应链效率的公司 [49]

会议基本信息 - 公司为华明电力装备股份有限公司，股票代码 002270，股票简称华明装备 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研（电话会议） [2] - 参与单位众多，包括 Allianz Global Investors、Amiral Gestion、富国基金、南方基金等 [2][3] - 会议时间为 2025 年 4 月 14 日至 29 日多个时段 [3][4] - 地点为公司，上市公司接待人员为董事会秘书夏海晶 [4] 财务相关 毛利率与现金流 - 一季度毛利率较高因低毛利率的电力工程业务收入占比变少，高毛利率的电力设备业务占比提升，综合毛利率变动需结合收入增速占比等情况，无法作为全年指引 [4] - 一季度经营性现金流波动主要因去年一季度有一笔工程款项金额较大，公司以票据结算为主，一季度历年无票据集中托收 [4] 应收账款 - 应收账款在个别季度末增加与分接开关业务收款特点有关，公司对不同客户采取不同销售和信用策略，全年现金流健康 [5] 收入拆分与增速 - 公司整体财务数据可参考一季报 [6] 网内外占比 - 去年网内增速更快，网内外占比拉近，但网外占比仍高于网内 [11] 价格与成本 - 相同产品价格相对稳定，去年整体均价提升因业务结构及产品结构变化，公司从长期发展平衡价格，开拓海外市场阶段不倾向短期调价 [28] - 原材料价格波动对公司成本影响不大，只要不长期上涨，业务和产品结构优化可对冲影响 [42][43] 毛利率差异与展望 - 分接开关海外业务毛利率高于国内，间接出口毛利率好于国内 [44][45] - 分接开关未来毛利率稳定取决于收入增长和成本控制，综合毛利率受电力工程及数控设备业务影响波动 [46] 费用率 - 公司长期目标是改善费用率水平，但潜在激励成本可能影响费用率变化 [47] 市场相关 国内市场 - 网内去年电网行业稳定且景气度高，投资趋势持续；网外过去受新能源上下游及汽车产业链拉动，增速现放缓，未来需新产业驱动，国内经济刺激政策落地或使预期更积极 [7] - 国网招标转化为订单有滞后性，因电网分批次招标及从招标到订单的流程需时间 [8] - 去年国内光伏风电增长但公司网外表现有差异，因单个产业增长难拉动上下游产业链投资和形成产业共振 [9] 海外市场 - 主要以欧洲为主，间接出口中欧洲占比高，还有东南亚、北美、南美、非洲等区域，与前几年变化不大 [15] - 海外业务结算货币主要为美元和欧元，少部分地区用人民币 [42] - 欧洲客户对公司品牌接受度有提升，公司在土耳其有装配及试验工厂，去年在法国及意大利成立办公室 [21] - 公司有通过日本、韩国、中国台湾等地区变压器厂家间接出口到美国 [17] - 美国是海外最大单一市场，公司会发展当地业务，但不急于一时，不受短期变化影响长期战略 [19] - 中东有小订单交付，公司推进当地电网供应商白名单工作，目前无建厂计划，未来考虑本地化策略 [21] - 俄罗斯市场去年因合规放弃部分敏感下游客户，收入受影响但因其他区域增长影响降低，未来根据政策调整战略 [23] - 海外增长更多来自经济体量大的欧美市场，少量需求增长和份额提升会带来更快增量 [26][27] 业务相关 分接开关业务 - 国内是分接开关龙头企业，部分型号有小厂家但规模小，无成规模竞争对手 [34] - 订单排产国内最快 2 周交付，海外 2 - 3 个月交付，下游变压器厂商国内最多提前 1 个月下单 [32][33] - 真空开关占比变化不大属正常，行业长期平稳发展 [31][32] - 特高压订单交付未投运，未来看投运后能否获新增订单 [32] 其他业务 - 电力工程业务去年主要是存量项目收尾，付款随工程进度，新签订单易关注，会使综合利润率波动 [35] - 数控设备业务去年底调整股权及团队，目标扭亏为盈 [35] - 电力电子产品海外有明显需求，配网用产品可能率先在海外销售，国内未看到规模化定位与需求 [35] - 业务结构中其他收入主要来自持有新能源电站资产 [36] 产能与规划 - 国内在上海奉贤和贵州遵义有全产业链生产基地，海外在土耳其、印尼有装配及试验工厂，现有产能布局可应对未来市场需求，未来投入生产效率、工艺等改进 [33][34] 激励与融资 股权激励 - 三年目标基于海外需求景气和国内经济稳中有升，采用累积方法符合行业特点，授予价格取公告前 1 个交易日和前 20 个交易日公司股票交易均价 50%中的高者 [38][39][40] 融资 - 简易程序发行股票是为丰富融资渠道、支持业务发展扩张、提升抗风险能力和平衡股东回报 [49][50] 回购与分红 - 4 月 21 日完成首次回购，后续进展留意公告 [50] - 2023 - 2025 年承诺每年现金分红不低于可分配利润 60%，去年累计分红比例接近 80%，今年回购及分红资金规模不低于之前，未来结合现金状况实现更高股东回报，是否保持年中及三季度分红节奏需综合考虑 [50] 其他 - 公司管理层向职业经理人方向转变，日常经营由经理层负责，有更多年轻人进入管理团队 [42] - 计划出售长征电气，主要为规避潜在法律风险，可能产生交易性亏损影响利润，但净资产不到 2000 万影响有限，出售对收入影响不大 [42][43][66] - 暂未获悉增发解禁减持计划，后续如有会披露 [48]

外资机构增持工业制造领域个股 - 新加坡政府投资公司增持华明装备1808万股，占总股本2.02% [1][3] - 巴克莱和高盛分别增持悦心健康225万股和197万股，占总股本0.24%和0.21% [1][5] - 摩根士丹利新进持有唯万密封37万股，占总股本0.31% [1][7][8] 华明装备业务分析 - 公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，全资子公司上海华明被认定为上海市"专精特新"中小企业和国家级专精特新"小巨人"企业 [3] - 主要从事变压器有载分接开关和无励磁分接开关的研发、制造、销售和服务，产品在全球近百个国家运行 [3] - 占据国内分接开关市场80%以上市场份额，全球第二大分接开关生产商 [3] - 陆续布局海外市场，完成土耳其、俄罗斯和巴西的市场化布局 [4] 悦心健康业务分析 - 业务涵盖康养和医疗服务、时尚健康建材的制造销售、投资性房地产租赁 [5] - 以"斯米克"作为建材业务品牌，"悦心"作为大健康业务品牌 [5] - 涉及智能场景融合应用，推动医养结合的数字化转型，包括健康监测与管理、智能养老系统、个性化服务 [6] 唯万密封业务分析 - 专业从事液压气动密封产品研发、生产和销售的高新技术企业 [8] - 主要产品包括液压密封件、液压密封包等液压密封产品，以及气动密封件、油封、履带密封等其他密封产品 [8] - 产品主要应用于工程机械液压油缸密封系统以及煤机液压支架密封系统 [8] - 致力于PPDI等高端材料研发，自2019年起PPDI逐步批量应用，处于国产替代初期 [8] 行业背景 - 外资机构增持动作体现出海外投资者对中国制造业复苏前景的认可 [1] - 变压器行业受海外旺盛电力建设需求及供需错配影响，国内变压器出口额大幅增长 [4] - 液压气动密封行业低端市场产品同质化程度高，高端市场主要被海外龙头占据 [8]

外资机构加仓动向 - 新加坡政府投资公司增持华明装备1808万股，占总股本比例2.02% [3] - 巴克莱银行和高盛公司分别增持悦心健康225万股和197万股，占总股本比例0.24%和0.21% [5] - 摩根士丹利国际新进持有唯万密封37万股，占总股本比例0.31% [8] 华明装备 - 国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，子公司上海华明为国家级专精特新"小巨人"企业 [3] - 占据国内分接开关市场80%以上份额，全球第二大分接开关生产商 [4] - 已完成土耳其、俄罗斯和巴西的市场化布局，受益于海外旺盛电力建设需求 [4] 悦心健康 - 业务涵盖康养服务、医疗服务、时尚健康建材制造销售及投资性房地产租赁 [5] - 推动医养结合数字化转型，涉及智能穿戴设备健康监测、智能养老系统及个性化服务 [5][6] - 品牌包括建材业务"斯米克"和大健康业务"悦心" [5] 唯万密封 - 专业从事液压气动密封产品研发生产，产品应用于工程机械液压油缸及煤机液压支架密封系统 [8] - 低端市场同质化高，高端市场被海外龙头占据，公司PPDI材料处于国产替代初期 [8] - 致力于高端材料研发，2019年起PPDI批量应用，有望加速国产替代进程 [8] 行业趋势 - 外资增持工业制造领域个股，释放全球资本重新聚焦中国市场的信号 [2] - 中国制造业复苏前景获海外投资者认可，变压器出口额大幅增长 [2][4] - 智能养老、高端密封材料等领域成为外资布局重点 [5][6][8]