公司概况 - 宏华数科成立于1992年，最初从事分色软件开发，2000年研制出国内首台数码纺织印花机打破国外垄断 [5] - 公司2024年营收达18亿元，净利润4.14亿元，上市以来营收和净利润年均复合增长率超20% [5] - 预计2025年上半年营收10.2-10.6亿元（同比增25.01%-29.91%），归母净利润2.4-2.6亿元（同比增19.90%-29.89%） [5] 技术优势 - 智能制造基地采用焊接机器人使机台连接件焊接时间从30分钟缩短至5分钟，合格率提升，产能提高约6倍 [3] - 恒温精加工车间精度达0.005毫米（头发丝直径的十几分之一），自动化折弯机效率为普通设备的8-10倍，单件加工时间从3分钟降至20秒 [3] - 研发低热膨胀系数灌胶钢梁替代铝制钢梁，解决打印精度问题且不增加成本 [4] - 导带打印速度突破每分钟100米，实现图案即时定制 [4] 商业模式 - 采用"设备+耗材"一体化模式，天津工厂墨水年产能超1.5万吨，新建4-5万吨产能将于2024年投产 [5] - 2024年外销收入9.24亿元占比51.62%，客户包括万事利、罗莱家纺等国内企业及欧洲科莫地区50多台设备用户 [5][6] - 高性价比策略契合纺织印刷等薄利行业需求 [5] 战略布局 - 纵向构建全产业链：从染料合成、墨水生产到核心部件加工、整机装配，成为全球唯一全链条打通企业 [7] - 横向拓展至书刊印刷、包装材料、建筑装饰纸等领域，当前印刷行业数码化渗透率不足1% [7] - 前瞻性研发功能性喷印设备，瞄准3D打印等新兴领域 [7] 行业机遇 - 纺织印染领域数码喷印渗透率约10%，非纺织领域不足1%，市场空间广阔 [8] - 下游纺织行业存在"小单快反"转型需求，数码印花污染量仅为传统印花的1/10，符合环保趋势 [8] - 2020年投建的12亿元智能制造园区为全球最大数码喷印设备生产基地之一 [4]

报告核心观点 - 宏华数科受益于数码印花转型，业绩持续增长，维持增持评级和目标价 [1][2] - 2025Q2 主动基金股票仓位提升、配置集中度下降，增配通信等行业，港股配置创新高 [1][5] - 2025 年 Q2 以来 IPO 受理节奏回暖，打新市场向好，机构参与热度高 [1][11] - 新疆水泥因地理优势价格维系好，中吉乌铁路开工将提升水泥需求，利好相关企业 [1][15] 各公司及行业报告总结 宏华数科 - 2025H1 营收 10.2 - 10.6 亿元、归母净利润 2.4 - 2.6 亿元，单二季度营收和归母净利润同比均有增长 [3] - 数码喷印设备增长快，书刊数码印刷设备优势明显，聚焦绿色工艺，坚持“设备先行、耗材跟进”战略 [3] - 印染、纺织行业转型升级，新装机增速高，直喷机占比有望上升 [3] 基金动向 - 2025Q2 主动偏股基金逆势加仓，仓位升至 84.2%，持仓集中度下降，增配港股至 19.5% [5] - 行业配置上增配通信等行业，减配食饮等行业，科技成长和大金融板块内部有分化 [6] - 被动基金持仓市值超主动基金，二者资金行为共识度高，需重视被动资金定价权提升 [5] 新股研究 - 筛选 314 只打新基金分析底仓和收益，2025H1 新股受理提速，发行预期好，首日涨幅超 220% [10][11] - A/B 类账户申购收益同比大增，2 亿内打新基金 Q2 增厚收益率 1.76%，5 亿内是主流选择 [11][12] - 打新基金前五大重仓行业为银行等，Q2 增持银行等行业，减持家电等行业 [70] 建材行业 - 新疆水泥因“三山夹两盆”优势，价格维系好于全国，2025 年 1 - 6 月固投增速 13.0%，产量同比增 5.4% [15] - 中吉乌铁路开工，吉国段和中国段预计催生水泥需求 400 - 600 万吨 [16] - 利好吉国当地产能和新疆水泥企业，推荐青松建化、天山股份、华新水泥 [17] 海外策略 - 7 月以来铝等价格上升，6 月固定资产等投资增速下降，动力煤价回升，钢材价格上升 [21] - 6 月社消额累计同比增速不变，汽车销量同比上升，商品房销售面积同比降幅扩大 [22] - 6 月对美、日、东盟出口同比增速上升，对欧盟下降，7 月 CCFI 下降、BDI 上升 [23] 策略观察 - 上周周期资源品价格上涨，地产销售磨底，水泥价格下行，耐用品内外需求分化 [26] - 下游消费中地产销售差，耐用品销售内外分化，农牧产品价格有波动，服务消费待提振 [27] - 中游制造中周期行业反内卷预期增强，制造业开工景气分化，资源品价格提升 [28] 机器人行业 - 星动纪元发布全尺寸双足人形机器人星动 L7，具备高性能和全栈技术，商业化落地订单足 [30][31][32] - 新型摆线减速器有望弥补谐波和行星减速器短板，提升在人形机器人领域渗透率 [44][46] 核电设备行业 - 中国聚变能源有限公司成立，获约 114.92 亿元增资，国内核聚变行业格局清晰 [35][36] - 建议关注核聚变上游设备环节和中核体系上市公司 [35] 综合金融行业 - 二季度券商、保险、多元金融及金融科技板块获增配，非银板块仍欠配，看好相关标的 [41][42][43] TCL 电子 - 2025 年上半年业绩预告符合预期，全年股权激励目标达成确定性高 [49] - 提质增效进入业绩兑现期，电视主业 Miniled TV 出货占比提升，下半年净利润率有望修复 [50][51] 丘钛科技 - 安卓手机摄像头模组升规，手持影像设备等新兴光学下游需求爆发，看好公司成长 [52][53] 苏州天脉 - 首次覆盖给予增持评级和目标价，苹果有望导入钢铜 VC，安卓机 VC 板下沉，公司业绩弹性足 [54][55][56] 保龄宝 - 首次覆盖给予增持评级和目标价，乘大健康浪潮，产品发展好，海外市场布局和高管激励有利发展 [56][57][60] 智微智能 - 首次覆盖给予增持评级和目标价，传统板块创新拓展，新兴智算业务放量，业绩增速或超预期 [62] 厦钨新能 - 上调 2025 - 2027 年 EPS 和目标价，2025 年上半年业绩增长，钴酸锂和动力正极材料出货增加 [65][66] 商业航天 - 天舟九号发射成功，星图维天信发布产品，文昌打造航天经济枢纽，SpaceX 多次发射星链卫星 [73][74] - 一级市场 3 家企业融资，二级市场商业航天指数上涨 2.2%，部分公司股价有涨跌 [74][75] 基金季报 - 2025Q2 国内公募基金份额（不含货币基金）增加 3.76%，来自新发基金和存量基金份额增长 [76] - 指数型、主动债券基金份额有增长，主动股混基金发行热度低、份额下滑 [76][77]

本期业绩预告情况 - 预计营业收入102,000万元至106,000万元，同比增长25.01%至29.91% [1] - 营业收入较上年同期增加20,403.73万元至24,403.73万元 [1] - 预计净利润22,000万元至24,000万元，同比增长14.72%至25.14% [1] - 净利润较上年同期增加2,822.23万元至4,822.23万元 [1] 业绩增长原因 - 传统印染设备向数码喷印设备替代转型推动订单增长 [1] - 业务规模持续放量带动业绩提升 [1] - 2025年上半年积极拓展国内外客户实现市场增长 [1] - 产品销量同比提升 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收17.90亿元，同增42.30%；归母净利润4.14亿元，同增27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同增25.55%。2025Q1实现营收4.78亿元，同增29.79%；归母净利润1.08亿元，同增25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同增20.67% [3] - 数码喷印设备增速达47.84%，数码印花正加速渗透。2024年数码喷印设备、墨水、自动化缝纫设备、数字印刷设备、其他分别实现收入9.05、5.18、1.45、1.36、0.69亿元，同比增速分别为47.84%、26.15%、37.67%、114.66%、15.16% [4] - 2024年公司毛利率44.95%，同比减少1.59pct，期间费用率同增2.05pct至18.04% [4] - “年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已基本达产，“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目”取得积极进展，“喷印产业一体化基地项目”进入设备安装筹备阶段 [5] - 利用数码喷印核心技术可延展性，积极探索其他领域应用，如书刊数码印刷设备、装饰材料数码喷印设备、数码喷染和数字微喷设备、自动化缝纫设备等 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为23.23、29.92、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44%；归母净利润分别为5.32、6.80、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10% [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价65.98元，总股本/流通股本1.79亿股，总市值/流通市值118亿元，52周内最高/最低价118.41 / 56.71元，资产负债率24.9%，市盈率28.44，第一大股东为宁波维鑫企业管理合伙企业（有限合伙） [2] 业绩情况 - 2024年营收17.90亿元，同增42.30%；归母净利润4.14亿元，同增27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同增25.55%。2025Q1营收4.78亿元，同增29.79%；归母净利润1.08亿元，同增25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同增20.67% [3] 产品收入及增速 - 2024年数码喷印设备、墨水、自动化缝纫设备、数字印刷设备、其他分别实现收入9.05、5.18、1.45、1.36、0.69亿元，同比增速分别为47.84%、26.15%、37.67%、114.66%、15.16% [4] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率44.95%，同比减少1.59pct，其中数码喷印设备毛利率同减2.22pct至43.07%、墨水毛利率同减3.46pct至50.41%。2024年期间费用率同增2.05pct至18.04%，销售费用率同减0.94pct至7.3%；管理费用率同增0.31pct至5.27%；财务费用率同增3.07pct至 - 1.32%；研发费用率同减0.38pct至6.78% [4] 项目建设情况 - “年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已基本达产，“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目”厂房基建已全面完成，部分关键设备完成选型、安装和调试工作，“喷印产业一体化基地项目”2024年度完成大部分厂房土建工程，进入设备安装筹备阶段 [5] 技术应用探索 - 书刊数码印刷设备2024年实现收入1.36亿元，同增114.66%；装饰材料数码喷印设备推进示范工程；数码喷染和数字微喷设备解决传统染色工艺问题；自动化缝纫设备整合降低成本 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为23.23、29.92、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44%；归母净利润分别为5.32、6.80、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10%。2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为22.24、17.41、13.80 [9] 财务报表与主要财务比率 - 涵盖2024A - 2027E年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [14]

业绩表现 - 2024年实现营收17.90亿元，同比增长42.30%；归母净利润4.14亿元，同比增长27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同比增长25.55% [2] - 2025Q1实现营收4.78亿元，同比增长29.79%；归母净利润1.08亿元，同比增长25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长20.67% [2] 分产品收入 - 数码喷印设备收入9.05亿元，同比增长47.84%；墨水收入5.18亿元，同比增长26.15%；自动化缝纫设备收入1.45亿元，同比增长37.67%；数字印刷设备收入1.36亿元，同比增长114.66%；其他收入0.69亿元，同比增长15.16% [3] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率44.95%，同比下降1.59pct；数码喷印设备毛利率43.07%，同比下降2.22pct；墨水毛利率50.41%，同比下降3.46pct [3] - 期间费用率18.04%，同比上升2.05pct；销售费用率7.3%，同比下降0.94pct；管理费用率5.27%，同比上升0.31pct；财务费用率-1.32%，同比上升3.07pct；研发费用率6.78%，同比下降0.38pct [3] 产能建设 - "年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂"项目基本达产 [4] - "年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目"厂房基建完成，部分设备完成选型、安装和调试 [4] - "喷印产业一体化基地项目"完成大部分厂房土建工程，进入设备安装筹备阶段 [4] 技术应用拓展 - 书刊数码印刷设备收入1.36亿元，同比增长114.66%，具备数字印刷、一体裁切装订等功能 [5] - 装饰材料数码喷印设备优化烘干结构，减少色差与瑕疵，推进示范工程 [5] - 数码喷染和数字微喷设备面向纺织染色，解决传统染色工艺高能耗、高污染问题 [5] - 自动化缝纫设备整合德国子公司与国内部门，降低制造成本 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为23.23亿元、29.92亿元、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.32亿元、6.80亿元、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10% [6] - 2025-2027年PE估值分别为22.24、17.41、13.80 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收17.90亿元，同增42.30%；归母净利润4.14亿元，同增27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同增25.55%。2025Q1实现营收4.78亿元，同增29.79%；归母净利润1.08亿元，同增25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同增20.67% [3] - 数码喷印设备增速达47.84%，数码印花正加速渗透。2024年毛利率有所下降，费用率有所上行。公司有序推进重点项目建设，产能有望逐步释放。利用数码喷印核心技术可延展性，积极探索其他领域应用 [4][5][6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为23.23、29.92、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44%；归母净利润分别为5.32、6.80、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10%。2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为22.24、17.41、13.80 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价65.98元，总股本/流通股本1.79亿股，总市值/流通市值118亿元，52周内最高/最低价118.41 / 56.71元，资产负债率24.9%，市盈率28.44，第一大股东为宁波维鑫企业管理合伙企业（有限合伙）[2] 业绩情况 - 2024年实现营收17.90亿元，同增42.30%；归母净利润4.14亿元，同增27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同增25.55%。2025Q1实现营收4.78亿元，同增29.79%；归母净利润1.08亿元，同增25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同增20.67% [3] 产品收入及增速 - 数码喷印设备、墨水、自动化缝纫设备、数字印刷设备、其他分别实现收入9.05、5.18、1.45、1.36、0.69亿元，同比增速分别为47.84%、26.15%、37.67%、114.66%、15.16% [4] 毛利率与费用率 - 2024年公司实现毛利率44.95%，同比减少1.59pct，其中数码喷印设备毛利率同减2.22pct至43.07%、墨水毛利率同减3.46pct至50.41% [4] - 2024年公司期间费用率同增2.05pct至18.04%，其中销售费用率同减0.94pct至7.3%；管理费用率同增0.31pct至5.27%；财务费用率同增3.07pct至 - 1.32%；研发费用率同减0.38pct至6.78% [4] 重点项目建设 - “年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已基本实现达产，产能释放效果显著 [5] - “年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目”取得积极进展，厂房基建已全面完成，部分关键设备完成选型、安装和调试工作 [5] - 子公司天津宏华数码新材料有限公司承建的“喷印产业一体化基地项目”（年产4.7万吨数码喷印墨水及200台工业数码喷印机）2024年度完成了大部分厂房土建工程，进入设备安装筹备阶段 [5] 其他领域应用探索 - 书刊数码印刷设备2024年实现收入1.36亿元，同增114.66% [6] - 装饰材料数码喷印设备正在推进装饰材料领域的示范工程 [6] - 数码喷染和数字微喷设备面向纺织染色和喷染，解决传统染色工艺中高能耗、高污染的问题 [6] - 自动化缝纫设备持续推动德国子公司与国内自动化装备部门的整合，降低制造成本 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为23.23、29.92、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44%；归母净利润分别为5.32、6.80、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10% [9] - 公司2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为22.24、17.41、13.80，维持“增持”评级 [9] 财务指标 - 2024 - 2027年营业收入分别为1790、2323、2992、3782百万元，增长率分别为42.30%、29.73%、28.80%、26.44% [11] - 2024 - 2027年归母净利润分别为414.40、532.37、680.24、857.80百万元，增长率分别为27.40%、28.47%、27.77%、26.10% [11] - 2024 - 2027年EPS分别为2.31、2.97、3.79、4.78元/股，市盈率分别为28.57、22.24、17.41、13.80，市净率分别为3.76、3.38、2.99、2.60，EV/EBITDA分别为21.90、15.17、11.79、9.22 [11]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/专用设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司全产业链布局，业绩稳健增长，24年全年营收17.9亿元、同比增长42.3%，归母净利润4.14亿元、同比增长27.4%；25年一季报营收4.78亿元，归母净利润1.08亿元 [1] - 坚持“设备+耗材”模式，喷印全产业链布局，24年募投项目基本达产，子公司项目开工并完成大部分厂房基建 [2] - 非纺业务拓展顺利，24年数字印刷设备营收增长114.66%，自动化缝纫设备推动国产化替代，研发染色设备解决传统工艺问题 [3] - 贸易摩擦影响相对有限，产品海外销售以本地消费为主，出口美国比例低，国内客户基于优势使用数码印花 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.34/6.89/8.76亿元，同比+29%/+29%/+27%，对应PE23/18/14X，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 营收与利润 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为12.58/17.90/23.72/30.69/38.90亿元，增长率分别为40.65%/42.30%/32.48%/29.40%/26.75% [5] - 归属母公司净利润分别为3.25/4.14/5.34/6.89/8.76亿元，增长率分别为33.84%/27.40%/28.76%/29.16%/27.10% [5] 盈利指标 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为46.54%/44.95%/44.80%/44.95%/45.07%，净利率分别为25.85%/23.15%/22.50%/22.45%/22.52% [13] - ROE分别为11.43%/13.17%/15.09%/17.19%/18.95%，ROIC分别为31.14%/24.57%/23.32%/22.57%/25.24% [13] 估值指标 - 市盈率分别为25.10/29.36/22.80/17.65/13.89，市净率分别为2.87/3.87/3.44/3.03/2.63，市销率分别为6.49/6.80/5.13/3.96/3.13 [5] - EV/EBITDA分别为24.60/17.96/18.62/14.17/11.25，EV/EBIT分别为26.79/19.23/20.35/15.43/12.18 [13] 基本数据 - A股总股本1.79亿股，流通A股股本1.79亿股，A股总市值121.67亿元，流通A股市值121.67亿元 [7] - 每股净资产18.21元，资产负债率19.66%，一年内最高/最低股价为122.29/55.50元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027年预计资产总计分别为35.54/43.09/49.10/53.38/63.18亿元，负债合计分别为6.46/10.74/12.72/12.08/15.50亿元 [12][13] - 股东权益合计分别为29.07/32.35/36.38/41.30/47.68亿元 [12][13] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为1.57/1.64/-0.21/4.38/2.13亿元，投资活动现金流分别为 - 7.12/-4.73/-2.25/-1.75/-1.25亿元 [13] - 筹资活动现金流分别为9.15/2.84/-2.84/-2.92/-3.33亿元，现金净增加额分别为3.60/-0.24/-5.30/-0.29/-2.44亿元 [13] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长 [13] - 获利能力指标如毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [13] - 偿债能力指标如资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应表现 [13] - 营运能力指标如应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应变化 [13] 每股指标 - 2023 - 2027年预计每股收益分别为2.70/2.31/2.97/3.84/4.88元，每股经营现金流分别为1.31/0.92/-0.12/2.44/1.19元 [13] - 每股净资产分别为23.63/17.54/19.71/22.34/25.77元 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示营收和利润增长 2024年营收17.9亿元、归母净利润4.1亿元、扣非净利润3.9亿元 同比分别增长42.3%、27.4%、25.6% 2025年一季度收入4.8亿元、归母净利润1.1亿元、扣非净利润1.0亿元 同比分别增长29.8%、25.2%、20.7% [1] - 2024年数码喷印设备、墨水收入快速增长 印刷设备、自动缝纫单元业务放量 但毛利率小幅下降 期间费用受股份支付计提、汇兑收益下降影响 应收款比例提升 24Q4回款加强 25Q1毛利率下滑 期间费用管控良好 传统客户转型数码印花趋势持续 多元领域拓展提供新增长动能 [3] - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为5.38/7.25/9.17亿元 EPS分别为3.00/4.04/5.11元/股 对应5月12日收盘价的PE分别为22.78/16.88/13.35倍 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年数码喷印设备、墨水分别实现收入9.05亿元、5.18亿元 同比分别增长47.8%、26.1% 毛利率分别为43.07%、50.41% 印刷设备、自动缝纫单元2024年收入分别为1.36亿元、1.45亿元 同比分别增长114.7%、37.7% 毛利率分别为50.5%、26.91% [3] 财务指标 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |增长率YoY %|40.6%|42.3%|32.6%|28.0%|24.4%| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |增长率YoY%|33.8%|27.4%|29.7%|34.9%|26.5%| |毛利率%|46.5%|45.0%|43.2%|42.6%|41.4%| |净资产收益率ROE%|11.4%|13.2%|14.5%|17.1%|18.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.81|2.31|3.00|4.04|5.11| |市盈率P/E(倍)|37.64|29.54|22.78|16.88|13.35| |市净率P/B(倍)|4.30|3.89|3.31|2.89|2.49| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|2,376|2,795|3,270|3,767|4,633| |非流动资产(百万元)|1,178|1,514|1,849|2,069|2,105| |资产总计(百万元)|3,554|4,309|5,119|5,836|6,738| |流动负债(百万元)|581|971|1,217|1,354|1,532| |非流动负债(百万元)|352|329|410|516|602| |负债合计(百万元)|646|1,074|1,307|1,458|1,648| |少数股东权益(百万元)|61|88|111|138|172| |归属母公司股东权益(百万元)|2,846|3,147|3,702|4,239|4,919| [7] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |营业成本(百万元)|673|986|1,350|1,743|2,212| |营业税金及附加(百万元)|12|13|19|24|30| |销售费用(百万元)|104|131|152|171|193| |管理费用(百万元)|62|94|119|137|151| |研发费用(百万元)|90|121|142|152|170| |财务费用(百万元)| - 55| - 24| - 20| - 15| - 27| |减值损失合计(百万元)| - 4| - 4| - 6| - 6| - 8| |投资净收益(百万元)| - 6|3|5|6|8| |其他(百万元)|17|26|28|32|33| |营业利润(百万元)|380|495|640|856|1,081| |营业外收支(百万元)|0| - 1| - 1|0| - 1| |利润总额(百万元)|380|494|640|856|1,080| |所得税(百万元)|44|61|80|103|130| |净利润(百万元)|336|433|560|753|951| |少数股东损益(百万元)|11|18|22|28|33| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |EBITDA(百万元)|370|511|685|921|1,124| |EPS(当年)(元)|1.84|2.32|3.00|4.04|5.11| [7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|157|164|356|505|557| |投资活动现金流(百万元)| - 712| - 473| - 395| - 294| - 100| |筹资活动现金流(百万元)|915|284|36| - 267| - 259| |现金流净增加额(百万元)|374| - 22|2| - 55|198| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示营收和利润增长 2024年营收17.9亿元、归母净利润4.1亿元、扣非净利润3.9亿元 同比分别增长42.3%、27.4%、25.6% 2025年一季度收入4.8亿元、归母净利润1.1亿元、扣非净利润1.0亿元 同比分别增长29.8%、25.2%、20.7% [1] - 2024年数码喷印设备、墨水收入快速增长 印刷设备、自动缝纫单元业务放量 但毛利率小幅下降 期间费用受股份支付计提、汇兑收益下降影响 应收款比例提升 24Q4回款加强 [3] - 25Q1毛利率下滑 期间费用管控良好 传统客户转型数码印花趋势持续 多元领域拓展提供新增长动能 [3] - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为5.38/7.25/9.17亿元 EPS分别为3.00/4.04/5.11元/股 对应5月12日收盘价的PE分别为22.78/16.88/13.35倍 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年数码喷印设备、墨水分别实现收入9.05亿元、5.18亿元 同比分别增长47.8%、26.1% 毛利率分别为43.07%、50.41% 印刷设备、自动缝纫单元2024年收入分别为1.36亿元、1.45亿元 同比分别增长114.7%、37.7% 毛利率分别为50.5%、26.91% [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |增长率YoY %|40.6%|42.3%|32.6%|28.0%|24.4%| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |增长率YoY%|33.8%|27.4%|29.7%|34.9%|26.5%| |毛利率%|46.5%|45.0%|43.2%|42.6%|41.4%| |净资产收益率ROE%|11.4%|13.2%|14.5%|17.1%|18.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.81|2.31|3.00|4.04|5.11| |市盈率P/E(倍)|37.64|29.54|22.78|16.88|13.35| |市净率P/B(倍)|4.30|3.89|3.31|2.89|2.49| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|2,376|2,795|3,270|3,767|4,633| |货币资金(百万元)|1,225|1,218|1,220|1,164|1,363| |应收票据(百万元)|98|152|211|278|367| |应收账款(百万元)|403|575|734|913|1,107| |预付账款(百万元)|19|31|43|58|75| |存货(百万元)|583|561|782|1,053|1,393| |其他(百万元)|48|258|281|299|327| |非流动资产(百万元)|1,178|1,514|1,849|2,069|2,105| |长期股权投资(百万元)|59|154|184|214|234| |固定资产（合计）(百万元)|400|412|610|840|847| |无形资产(百万元)| - | - | - | - | - | |其他(百万元)|113|173|178|186|196| |资产总计(百万元)|3,554|4,309|5,119|5,836|6,738| |流动负债(百万元)|581|971|1,217|1,354|1,532| |短期借款(百万元)|72|408|458|378|358| |应付票据(百万元)|62|29|56|97|123| |应付账款(百万元)|95|204|292|363|449| |其他非流动负债(百万元)|352|329|410|516|602| |长期借款(百万元)|40|82|72|87|97| |其他(百万元)|26|21|18|18|19| |负债合计(百万元)|646|1,074|1,307|1,458|1,648| |少数股东权益(百万元)|61|88|111|138|172| |归属母公司股东权益(百万元)|2,846|3,147|3,702|4,239|4,919| |负债和股东权益(百万元)|3,554|4,309|5,119|5,836|6,738| [7] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |营业成本(百万元)|673|986|1,350|1,743|2,212| |营业税金及附加(百万元)|12|13|19|24|30| |销售费用(百万元)|104|131|152|171|193| |管理费用(百万元)|62|94|119|137|151| |研发费用(百万元)|90|121|142|152|170| |财务费用(百万元)| - 55| - 24| - 20| - 15| - 27| |减值损失合计(百万元)| - 4| - 4| - 6| - 6| - 8| |投资净收益(百万元)| - 6|3|5|6|8| |其他(百万元)|17|26|28|32|33| |营业利润(百万元)| - | - | - | - | - | |营业外收支(百万元)|380|495|640|856|1,081| |利润总额(百万元)|380|494|640|856|1,080| |所得税(百万元)|44|61|80|103|130| |净利润(百万元)|336|433|560|753|951| |少数股东损益(百万元)|11|18|22|28|33| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |EBITDA(百万元)|370|511|685|921|1,124| |EPS(当年)(元)|1.84|2.32|3.00|4.04|5.11| [7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|157|164|356|505|557| |净利润(百万元)|336|433|560|753|951| |折旧摊销(百万元)|39|44|66|80|71| |财务费用(百万元)| - 19| - 4|13|13|12| |投资损失(百万元)|6| - 2| - 5| - 6| - 8| |营运资金变动(百万元)| - 212| - 327| - 308| - 374| - 520| |其它(百万元)|7|20|30|39|51| |投资活动现金流(百万元)| - 712| - 473| - 395| - 294| - 100| |资本支出(百万元)| - 401| - 203| - 370| - 270| - 87| |长期投资(百万元)| - 233| - 280|0|0|0| |其他(百万元)| - 79|10| - 25| - 24| - 12| |筹资活动现金流(百万元)|915|284|36| - 267| - 259| |吸收投资(百万元)|1,008|8|11|0|0| |借款(百万元)|100|378|40| - 65| - 10| |支付利息或股息(百万元)| - 95| - 98| - 13| - 201| - 250| |现金流净增加额(百万元)|374| - 22|2| - 55|198| [7]

核心观点 - 降准降息落地，内需线或仍有可为；龙图光罩2025Q1业绩因新工厂摊销和策略性降价销售承压；中国神华长协稳定业绩，分红成长可期；宏华数科受益数码印花渗透率提升，“设备 + 耗材”一体化驱动成长 [5] 市场走势 - 2025年5月9日，上证指数收盘3352.00，涨0.28%；深证成指收盘10197.66，涨0.93%；沪深300收盘3852.90，涨0.56%；中小板指收盘6334.29，涨0.63%；创业板指收盘2029.45，涨1.65%；科创50收盘1026.44，跌0.36% [4] 山证宏观策略 - 央行围绕“量价协同 + 精准滴灌”，降准降息释放万亿级流动性，创新结构性工具定向支持多领域，调降再贷款利率和公积金利率，强化资本市场维稳工具；金融监管总局聚焦“稳楼市 + 活股市 + 促科创”，优化房地产融资和保险资金入市规则，打通“科技 - 产业 - 金融”循环；证监会以“改革 + 开放 + 引长钱”为主线，深化注册制改革，推动公募基金发展，扩大金融开放，强化跨境监管协作 [7] - 重现“924”行情概率有限，短期内或仍以结构市为主，建议以低波动红利资产为防御性底仓，沿内需复苏及政策催化双主线进行动态再平衡 [7] 山证专精特新（龙图光罩） - 2025Q1公司营收5436.74万元，同比降8.97%；归母净利润1733.39万元，同比降30.00%；扣非归母净利润1660.40万元，同比降32.89%；基本每股收益0.13元，同比降48.00% [8] - 营收和净利润下滑因珠海新工厂产能爬坡，收入贡献不明显且折旧摊销增加，部分客户一季度采购需求减少；销售毛利率和净利率下降，毛利率下滑因新工厂产能爬坡和策略性降价，净利率下滑还受期间费用率提升影响 [8] - 公司持续研发更高制程产品，随着珠海募投项目推进，产品制程将拓展至90nm、65nm，下游应用领域将扩展 [8] - 预计2025 - 2027年分别实现营收3.48、5.09、7.88亿元，同比增长41.0%、46.6%、54.6%；分别实现净利润1.03、1.62、2.63亿元，同比增长11.8%、57.6%、62.3%；对应EPS分别为0.77、1.21、1.97元，维持“增持 - A”评级 [8] 山证煤炭（中国神华） - 2025年一季度公司实现营业收入695.85亿元，同比 - 21.1%；归母净利润119.49亿元，同比 - 18.0%；扣非后归母净利润117.05亿元，同比 - 28.9%；基本每股收益0.601元/股，加权平均净资产收益率2.80%，同比减少0.74个百分点；经营活动现金流量净额205.38亿元，同比 - 25.90%；截至3月30日，总资产6723.07亿元，同比 + 0.60%，净资产4331.14亿元，同比 + 3.2% [9] - Q1长协占比提高，煤炭毛利率提升，商品煤产量82.5百万吨（ - 1.1%），销售量99.3百万吨（ - 15.3%），煤炭平均售价506元/吨，同比 - 11.5%，长协合计占比91.6%，同比提高10.3个百分点，煤炭分部毛利率30.1%，同比提高1.2pct [9] - 电力分部维持较高毛利率，装机进一步增加，发电量504.2亿千瓦时，同比 - 10.7%；售电量474.7亿千瓦时，同比 - 10.7%；度电价格386元/兆瓦时，同比 - 5.6%；平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比 - 3.1%；新增装机1241兆瓦，其中燃煤发电1200兆瓦 [9] - 运输分部随煤炭市场波动，煤化工毛利率提升，2025Q1铁路/港口/航运/煤化工分部营收分别同比 - 10.5%/-7.2%/-41%/-2.3% ，毛利率分别同比 + 1.9pct/-1.2pct/-2.8pct/+1.6pct ；利润总额分别同比 - 7.6%/-6.1%/-69.6%/168.8% [9] - 公司2024年度分红比例76.5%，同比提高1.3个百分点，承诺近三年每年现金分红不少于净利润65%，并考虑中期利润分配，作为央企能源龙头，增持、注资动作可期 [9][10] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.74、2.89、2.96元，对应5月7日收盘价38.78元，2025 - 2027年PE分别为14.1、13.4、13.1倍，维持“买入 - A”投资评级 [13] 公司评论（宏华数科） - 2024年公司实现营业收入17.90亿元，同比增长42.30%；归母净利润4.14亿元，同比增长27.40%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长25.55%；2024Q4营收5.25亿元，同比增长39.82%；归母净利润1.04亿元，同比增长21.54%；扣非后归母净利润9325.14万元，同比增长15.65%；2025年一季度营收4.78亿元，同比增长29.79%；归母净利润1.08亿元，同比增长25.20%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长20.67% [14] - 2024年受益下游需求提升和设备替代转型，订单增长，积极拓展国内外客户，内销营收8.50亿元（yoy + 46.37%），外销营收9.24亿元（yoy + 37.60%）；2025年巩固传统市场，开拓南美、北美新市场 [14] - 2024年深耕主业，强化“设备 + 耗材”一体化模式，数码喷印设备营收9.05亿元（yoy + 47.84%），墨水营收5.18亿元（yoy + 26.15%），自动化缝纫设备营收1.45亿元（yoy + 37.67%），数字印刷设备营收1.36亿元（yoy + 114.66%） [14][15] - 2024年扩大投入致费用率同比提升，盈利能力短期承压，净利率24.17%（ - 2.52pct），期间费用率18.04%（ + 2.05pct），毛利率44.95%（ - 1.59pct） [15] - 从β角度，下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印进入快速规模化替代阶段；从α角度，公司“设备 + 耗材”一体化商业模式驱动成长，扩产项目落地增强产业链产能支撑与资源整合能力 [16] - 预计2025 - 2027年归母公司净利润5.5、7.0、8.7亿元，同比增长32.2%、28.5%、23.5%，EPS为3.1、3.9、4.9元，对应5月7日收盘价65.35元，PE为21、17、14倍，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [16]