报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 宏华数科2025年半年度业绩预告表现符合预期 上半年营收10.2 - 10.6亿元 同比增长25.01% - 29.91% 归母净利润2.4 - 2.6亿元 同比增长19.9% - 29.89% Q2单季度收入5.42 - 5.82亿元 同比增长21.25% - 30.2% 归母净利润1.32 - 1.52亿元 同比增长15.8% - 33.3% [1] - 公司成长逻辑包括是数码印花设备龙头 受益渗透率提升；销售耗材增强客户粘性保障现金流；向其他行业延伸打造新增长极 预计2025 - 2027年收入为23.12/28.88/36.3亿元 同比增长29%/25%/26% 归母净利润为5.53/7.03/8.95亿元 同比增长33%/27%/27% 对应PE为22x/17x/14x 估值处于上市以来底部区间 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为12.58/17.9/23.12/28.88/36.3亿元 同比增长41%/42%/29%/25%/26%；营业利润分别为3.8/4.95/6.6/8.4/10.69亿元 同比增长34%/30%/33%/27%/27%；归母净利润分别为3.25/4.14/5.53/7.03/8.95亿元 同比增长34%/27%/33%/27%/27% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.81/2.31/3.08/3.92/4.99元；PE分别为37.2/29.2/21.8/17.2/13.5；PB分别为4.2/3.8/3.4/3.0/2.6 [3] 基础数据 - 总股本1.79亿股 已上市流通股1.79亿股 总市值121亿元 流通市值121亿元 每股净资产18.2元 ROE（TTM）13.3% 资产负债率19.7% 主要股东为宁波维鑫企业管理合伙企业（有限合伙） 持股比例14.32% [4] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-2%、0%、6% 相对表现分别为-6%、-6%、-9% [6] 公司收入增长原因 - 得益于数码印花设备渗透率提升 服装印花行业小单快反趋势突出 数码印花设备技术成熟、产能和性价比提升 公司作为龙头订单增长良好 设备持续放量 [7] - 数码印花设备销量增长和客户产能利用率提升 带动墨水需求增长 墨水销售与设备绑定 产能利用率提升和价格下降促进墨水销量扩大 [7] 新业务展望 - 自动缝纫设备、数码印刷设备有望放量 2022年全资收购德国TEXPA 年底有望国产化生产降低成本 明年有望放量 书刊、建材等领域小单快反趋势带动数码印刷设备销售增长 [7] 财务预测表 - 资产负债表显示2023 - 2027年资产总计分别为35.54/43.09/48.47/55.68/64.76亿元 负债合计分别为6.46/10.74/11.78/13.56/15.73亿元 [13] - 现金流量表显示2023 - 2027年经营活动现金流分别为1.57/1.64/4.19/4.57/5.58亿元 投资活动现金流分别为-7.12/-4.73/-0.41/-0.21/-0.21亿元 筹资活动现金流分别为9.15/2.84/-2.61/-1.55/-2.06亿元 [13] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为12.58/17.9/23.12/28.88/36.3亿元 营业成本分别为6.73/9.86/12.69/15.77/19.89亿元 营业利润分别为3.8/4.95/6.6/8.4/10.69亿元 归属于母公司净利润分别为3.25/4.14/5.53/7.03/8.95亿元 [14] 主要财务比率 - 年成长率方面 2023 - 2027年营业总收入同比增长41%/42%/29%/25%/26% 营业利润同比增长34%/30%/33%/27%/27% 归母净利润同比增长34%/27%/33%/27%/27% [15] - 获利能力方面 2023 - 2027年毛利率分别为46.5%/45.0%/45.1%/45.4%/45.2% 净利率分别为25.9%/23.1%/23.9%/24.4%/24.7% ROE分别为14.4%/13.8%/16.5%/18.4%/20.4% ROIC分别为12.1%/12.2%/15.4%/17.7%/19.3% [15] - 偿债能力方面 2023 - 2027年资产负债率分别为18.2%/24.9%/24.3%/24.4%/24.3% 净负债比率分别为3.3%/11.4%/5.1%/5.3%/5.3% 流动比率分别为4.1/2.9/3.5/3.6/3.7 速动比率分别为3.1/2.3/2.8/2.8/2.9 [15] - 营运能力方面 2023 - 2027年总资产周转率分别为0.4/0.5/0.5/0.6/0.6 存货周转率分别为1.5/1.7/2.0/1.9/2.0 应收账款周转率分别为2.9/2.9/2.8/2.7/2.7 应付账款周转率分别为4.3/5.0/4.8/4.7/4.7 [15] - 每股资料方面 2023 - 2027年EPS分别为1.81/2.31/3.08/3.92/4.99元 每股经营净现金分别为0.88/0.92/2.33/2.55/3.11元 每股净资产分别为15.86/17.54/19.82/22.67/26.30元 每股股利分别为0.34/0.80/1.07/1.36/1.73元 [15] - 估值比率方面 2023 - 2027年PE分别为37.2/29.2/21.8/17.2/13.5 PB分别为4.2/3.8/3.4/3.0/2.6 EV/EBITDA分别为34.1/24.1/16.3/13.0/10.5 [15]

核心观点 - 2月特朗普关税落地后美国核心通胀连续5个月不及预期，原因包括贸易商进口与库存周期前置、墨西哥商品输入通缩、关税敏感商品权重小及关税对服务和总需求有负面影响，未来一季度美国CPI环比增长中枢或不及预期，25H2美联储2次降息难实现 [1][10] - 科创债ETF发行能提高科创债配置需求、市场流动性并吸引中长期资金，从供需两端盘活科技创新领域投资 [2][14] - 推荐自主车灯龙头星宇股份，因其所处赛道优质、行业地位提升且绑定头部客户，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元 [3][4][16] - 新能源运营商受消纳、电价、补贴三大因素压制，中央136号文推动反转，推荐关注优质绿电、海风、火转绿运营商 [5][17][18] - 保险行业负债端与资产端改善，利差损风险有望缓解，维持“增持”评级 [5][20] - 看好增程汽车国内市场发展前景，预计2027年渗透率达10 - 15%，下一代30万元级以上增程纯电续航或400km+，第三代发动机热效率或达44%+ [6][20] - 推荐宏华数科，预计2025 - 2027年归母净利润为5.4/6.9/8.7亿元，因其受益于数码印花渗透率提升 [7] - 中微公司2025H1业绩高增，平台化布局加速，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7][8][23] - 特步国际主品牌稳健，索康尼推进升级，维持25 - 27年归母净利润预测及“买入”评级 [9][26] 宏观策略 海外经济：关税落地后美国通胀连续不及预期原因 - 贸易商进口与库存周期前置、墨西哥商品进口规模增大且输入通缩、关税敏感核心商品在CPI中权重小、关税对服务部门和经济总需求有负面影响 [1][10] 关税成本传导及贸易商应对 - 2018 - 19年仅0.2%价格压力传导至美国CPI，本轮美国贸易商通过前置商品进口、加大免税和低价商品进口对冲高关税冲击 [10] 关税对美国通胀综合影响 - 关税造成商品部门滞胀与服务部门衰退冲击，核心CPI在核心服务拖累下下行，PCE通胀上行主要来自供给因素 [10] 美国通胀未来影响 - 交易员预期未来一季度美国CPI环比增长中枢0.3%，但考虑多种因素实际或不及预期，25Q3同比增速有望保持在3%以下，美联储下半年大幅降息难实现 [10] 固收金工 科创债ETF发行情况 - 2025年6月18日首批10只科创债ETF集中上报，7月2日获批，7月7日发行，截至7月15日共募集289.88亿元，占计划募资规模上限约96.63% [12] 科创债ETF跟踪指数成分券结构 - 中证、上证和深证AAA科创公司债指数成分券数量分别为825只、678只和146只，存量规模分别为10747.35亿元、9306.05亿元和1418.30亿元 [12] - 剩余期限以5年以内中短期为主，深证指数成分券期限中枢或稍低，加权平均久期与中证、上证指数有差距 [12] - 发行主体评级均为AAA级，以央国企为主，行业分布于传统行业，深证指数主体分布更广泛分散 [12] - 票面利率主要集中于2 - 2.5%区间，深证指数票息中枢上移，收益率两极分化显著 [12] - 科创债较普信债有超额利差，非永续科创债超额利差分化大，深证指数前十大发行人利差压缩空间大 [12] 科创债ETF对市场影响 - 提高科创债配置需求，规模增长带来成分券配置需求，底层成分券或迎行情 [2][14] - 提高市场流动性，增强市场活跃度，压缩流动性溢价，提高定价效率 [2][14] - 吸引中长期资金，匹配机构投资者配置需求，盘活科技创新领域投资 [2][14] 行业 车灯行业 - 国内呈现“两超多强”格局，技术升级使份额向头部集中，日系衰退、欧系稳定、自主崛起 [15][16] - 推荐星宇股份，因其所处赛道优质、行业地位提升、绑定头部客户，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元 [3][4][16] 公用事业行业 - 新能源运营商受消纳、电价、补贴压制，中央136号文推动反转，电价有底、消纳缓解、国补欠款风险小 [17][18] - 推荐关注优质绿电、海风、火转绿运营商 [5][18] 保险行业 - 新准则下财务指标波动加剧，25Q1净利润与净资产短期波动，下半年上市险企面临净利润高基数压力 [19] - 负债端新单增速改善，推动分红险转型，预计NBV延续增长，代理人队伍稳定，银保渠道贡献提升 [19] - 资产端持续增配债券与OCI股票，Q2以来资本市场环境转暖 [19] - 监管政策友好，看好行业利差损风险缓解，维持“增持”评级 [5][20] 增程汽车行业 - 需求维度上，2025Q1渗透率5.0%，价格带和车型渗透率分化，预计2027年渗透率达10 - 15% [20] - 供给维度上，品牌以理想、鸿蒙智行等为主，EREV比EV BOM成本低，定价和销量因价格带而异 [20] - 未来“大电池”或为趋势，第三代发动机热效率或达44%+ [6][20] 推荐个股及其他点评 宏华数科 - 提供数码印花设备+墨水解决方案，2024年业绩增长，海外收入高增，业绩高增态势有望持续 [21] - 社会消费习惯转型使数码印花性价比提升，带动设备和墨水市场扩容 [21] - 深度绑定京瓷构建技术壁垒，内生外延打开新增长极，预计2025 - 2027年归母净利润为5.4/6.9/8.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][21] 中微公司 - 2025H1业绩高增，营收和归母净利润显著增长，研发投入加大，在手订单充足 [7][8][23] - 刻蚀产品领先，镀膜产品拓展顺利，覆盖多种设备领域，维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [7][8][23] 特步国际 - 2025Q2及上半年经营数据显示，主品牌零售流水增长，折扣加深、库存增加，索康尼流水高速增长 [24] - 主品牌下半年推新品，推进DTC模式，索康尼调整电商战略，加快开店，维持25 - 27年归母净利润预测及“买入”评级 [24][26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收17.90亿元，同增42.30%；归母净利润4.14亿元，同增27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同增25.55%。2025Q1实现营收4.78亿元，同增29.79%；归母净利润1.08亿元，同增25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同增20.67% [3] - 数码喷印设备增速达47.84%，数码印花正加速渗透。2024年数码喷印设备、墨水、自动化缝纫设备、数字印刷设备、其他分别实现收入9.05、5.18、1.45、1.36、0.69亿元，同比增速分别为47.84%、26.15%、37.67%、114.66%、15.16% [4] - 2024年公司毛利率44.95%，同比减少1.59pct，期间费用率同增2.05pct至18.04% [4] - “年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已基本达产，“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目”取得积极进展，“喷印产业一体化基地项目”进入设备安装筹备阶段 [5] - 利用数码喷印核心技术可延展性，积极探索其他领域应用，如书刊数码印刷设备、装饰材料数码喷印设备、数码喷染和数字微喷设备、自动化缝纫设备等 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为23.23、29.92、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44%；归母净利润分别为5.32、6.80、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10% [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价65.98元，总股本/流通股本1.79亿股，总市值/流通市值118亿元，52周内最高/最低价118.41 / 56.71元，资产负债率24.9%，市盈率28.44，第一大股东为宁波维鑫企业管理合伙企业（有限合伙） [2] 业绩情况 - 2024年营收17.90亿元，同增42.30%；归母净利润4.14亿元，同增27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同增25.55%。2025Q1营收4.78亿元，同增29.79%；归母净利润1.08亿元，同增25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同增20.67% [3] 产品收入及增速 - 2024年数码喷印设备、墨水、自动化缝纫设备、数字印刷设备、其他分别实现收入9.05、5.18、1.45、1.36、0.69亿元，同比增速分别为47.84%、26.15%、37.67%、114.66%、15.16% [4] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率44.95%，同比减少1.59pct，其中数码喷印设备毛利率同减2.22pct至43.07%、墨水毛利率同减3.46pct至50.41%。2024年期间费用率同增2.05pct至18.04%，销售费用率同减0.94pct至7.3%；管理费用率同增0.31pct至5.27%；财务费用率同增3.07pct至 - 1.32%；研发费用率同减0.38pct至6.78% [4] 项目建设情况 - “年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已基本达产，“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目”厂房基建已全面完成，部分关键设备完成选型、安装和调试工作，“喷印产业一体化基地项目”2024年度完成大部分厂房土建工程，进入设备安装筹备阶段 [5] 技术应用探索 - 书刊数码印刷设备2024年实现收入1.36亿元，同增114.66%；装饰材料数码喷印设备推进示范工程；数码喷染和数字微喷设备解决传统染色工艺问题；自动化缝纫设备整合降低成本 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为23.23、29.92、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44%；归母净利润分别为5.32、6.80、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10%。2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为22.24、17.41、13.80 [9] 财务报表与主要财务比率 - 涵盖2024A - 2027E年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [14]

业绩表现 - 2024年实现营收17.90亿元，同比增长42.30%；归母净利润4.14亿元，同比增长27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同比增长25.55% [2] - 2025Q1实现营收4.78亿元，同比增长29.79%；归母净利润1.08亿元，同比增长25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长20.67% [2] 分产品收入 - 数码喷印设备收入9.05亿元，同比增长47.84%；墨水收入5.18亿元，同比增长26.15%；自动化缝纫设备收入1.45亿元，同比增长37.67%；数字印刷设备收入1.36亿元，同比增长114.66%；其他收入0.69亿元，同比增长15.16% [3] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率44.95%，同比下降1.59pct；数码喷印设备毛利率43.07%，同比下降2.22pct；墨水毛利率50.41%，同比下降3.46pct [3] - 期间费用率18.04%，同比上升2.05pct；销售费用率7.3%，同比下降0.94pct；管理费用率5.27%，同比上升0.31pct；财务费用率-1.32%，同比上升3.07pct；研发费用率6.78%，同比下降0.38pct [3] 产能建设 - "年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂"项目基本达产 [4] - "年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目"厂房基建完成，部分设备完成选型、安装和调试 [4] - "喷印产业一体化基地项目"完成大部分厂房土建工程，进入设备安装筹备阶段 [4] 技术应用拓展 - 书刊数码印刷设备收入1.36亿元，同比增长114.66%，具备数字印刷、一体裁切装订等功能 [5] - 装饰材料数码喷印设备优化烘干结构，减少色差与瑕疵，推进示范工程 [5] - 数码喷染和数字微喷设备面向纺织染色，解决传统染色工艺高能耗、高污染问题 [5] - 自动化缝纫设备整合德国子公司与国内部门，降低制造成本 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为23.23亿元、29.92亿元、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.32亿元、6.80亿元、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10% [6] - 2025-2027年PE估值分别为22.24、17.41、13.80 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收17.90亿元，同增42.30%；归母净利润4.14亿元，同增27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同增25.55%。2025Q1实现营收4.78亿元，同增29.79%；归母净利润1.08亿元，同增25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同增20.67% [3] - 数码喷印设备增速达47.84%，数码印花正加速渗透。2024年毛利率有所下降，费用率有所上行。公司有序推进重点项目建设，产能有望逐步释放。利用数码喷印核心技术可延展性，积极探索其他领域应用 [4][5][6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为23.23、29.92、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44%；归母净利润分别为5.32、6.80、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10%。2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为22.24、17.41、13.80 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价65.98元，总股本/流通股本1.79亿股，总市值/流通市值118亿元，52周内最高/最低价118.41 / 56.71元，资产负债率24.9%，市盈率28.44，第一大股东为宁波维鑫企业管理合伙企业（有限合伙）[2] 业绩情况 - 2024年实现营收17.90亿元，同增42.30%；归母净利润4.14亿元，同增27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同增25.55%。2025Q1实现营收4.78亿元，同增29.79%；归母净利润1.08亿元，同增25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同增20.67% [3] 产品收入及增速 - 数码喷印设备、墨水、自动化缝纫设备、数字印刷设备、其他分别实现收入9.05、5.18、1.45、1.36、0.69亿元，同比增速分别为47.84%、26.15%、37.67%、114.66%、15.16% [4] 毛利率与费用率 - 2024年公司实现毛利率44.95%，同比减少1.59pct，其中数码喷印设备毛利率同减2.22pct至43.07%、墨水毛利率同减3.46pct至50.41% [4] - 2024年公司期间费用率同增2.05pct至18.04%，其中销售费用率同减0.94pct至7.3%；管理费用率同增0.31pct至5.27%；财务费用率同增3.07pct至 - 1.32%；研发费用率同减0.38pct至6.78% [4] 重点项目建设 - “年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已基本实现达产，产能释放效果显著 [5] - “年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目”取得积极进展，厂房基建已全面完成，部分关键设备完成选型、安装和调试工作 [5] - 子公司天津宏华数码新材料有限公司承建的“喷印产业一体化基地项目”（年产4.7万吨数码喷印墨水及200台工业数码喷印机）2024年度完成了大部分厂房土建工程，进入设备安装筹备阶段 [5] 其他领域应用探索 - 书刊数码印刷设备2024年实现收入1.36亿元，同增114.66% [6] - 装饰材料数码喷印设备正在推进装饰材料领域的示范工程 [6] - 数码喷染和数字微喷设备面向纺织染色和喷染，解决传统染色工艺中高能耗、高污染的问题 [6] - 自动化缝纫设备持续推动德国子公司与国内自动化装备部门的整合，降低制造成本 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为23.23、29.92、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44%；归母净利润分别为5.32、6.80、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10% [9] - 公司2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为22.24、17.41、13.80，维持“增持”评级 [9] 财务指标 - 2024 - 2027年营业收入分别为1790、2323、2992、3782百万元，增长率分别为42.30%、29.73%、28.80%、26.44% [11] - 2024 - 2027年归母净利润分别为414.40、532.37、680.24、857.80百万元，增长率分别为27.40%、28.47%、27.77%、26.10% [11] - 2024 - 2027年EPS分别为2.31、2.97、3.79、4.78元/股，市盈率分别为28.57、22.24、17.41、13.80，市净率分别为3.76、3.38、2.99、2.60，EV/EBITDA分别为21.90、15.17、11.79、9.22 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示营收和利润增长 2024年营收17.9亿元、归母净利润4.1亿元、扣非净利润3.9亿元 同比分别增长42.3%、27.4%、25.6% 2025年一季度收入4.8亿元、归母净利润1.1亿元、扣非净利润1.0亿元 同比分别增长29.8%、25.2%、20.7% [1] - 2024年数码喷印设备、墨水收入快速增长 印刷设备、自动缝纫单元业务放量 但毛利率小幅下降 期间费用受股份支付计提、汇兑收益下降影响 应收款比例提升 24Q4回款加强 25Q1毛利率下滑 期间费用管控良好 传统客户转型数码印花趋势持续 多元领域拓展提供新增长动能 [3] - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为5.38/7.25/9.17亿元 EPS分别为3.00/4.04/5.11元/股 对应5月12日收盘价的PE分别为22.78/16.88/13.35倍 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年数码喷印设备、墨水分别实现收入9.05亿元、5.18亿元 同比分别增长47.8%、26.1% 毛利率分别为43.07%、50.41% 印刷设备、自动缝纫单元2024年收入分别为1.36亿元、1.45亿元 同比分别增长114.7%、37.7% 毛利率分别为50.5%、26.91% [3] 财务指标 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |增长率YoY %|40.6%|42.3%|32.6%|28.0%|24.4%| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |增长率YoY%|33.8%|27.4%|29.7%|34.9%|26.5%| |毛利率%|46.5%|45.0%|43.2%|42.6%|41.4%| |净资产收益率ROE%|11.4%|13.2%|14.5%|17.1%|18.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.81|2.31|3.00|4.04|5.11| |市盈率P/E(倍)|37.64|29.54|22.78|16.88|13.35| |市净率P/B(倍)|4.30|3.89|3.31|2.89|2.49| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|2,376|2,795|3,270|3,767|4,633| |非流动资产(百万元)|1,178|1,514|1,849|2,069|2,105| |资产总计(百万元)|3,554|4,309|5,119|5,836|6,738| |流动负债(百万元)|581|971|1,217|1,354|1,532| |非流动负债(百万元)|352|329|410|516|602| |负债合计(百万元)|646|1,074|1,307|1,458|1,648| |少数股东权益(百万元)|61|88|111|138|172| |归属母公司股东权益(百万元)|2,846|3,147|3,702|4,239|4,919| [7] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |营业成本(百万元)|673|986|1,350|1,743|2,212| |营业税金及附加(百万元)|12|13|19|24|30| |销售费用(百万元)|104|131|152|171|193| |管理费用(百万元)|62|94|119|137|151| |研发费用(百万元)|90|121|142|152|170| |财务费用(百万元)| - 55| - 24| - 20| - 15| - 27| |减值损失合计(百万元)| - 4| - 4| - 6| - 6| - 8| |投资净收益(百万元)| - 6|3|5|6|8| |其他(百万元)|17|26|28|32|33| |营业利润(百万元)|380|495|640|856|1,081| |营业外收支(百万元)|0| - 1| - 1|0| - 1| |利润总额(百万元)|380|494|640|856|1,080| |所得税(百万元)|44|61|80|103|130| |净利润(百万元)|336|433|560|753|951| |少数股东损益(百万元)|11|18|22|28|33| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |EBITDA(百万元)|370|511|685|921|1,124| |EPS(当年)(元)|1.84|2.32|3.00|4.04|5.11| [7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|157|164|356|505|557| |投资活动现金流(百万元)| - 712| - 473| - 395| - 294| - 100| |筹资活动现金流(百万元)|915|284|36| - 267| - 259| |现金流净增加额(百万元)|374| - 22|2| - 55|198| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示营收和利润增长 2024年营收17.9亿元、归母净利润4.1亿元、扣非净利润3.9亿元 同比分别增长42.3%、27.4%、25.6% 2025年一季度收入4.8亿元、归母净利润1.1亿元、扣非净利润1.0亿元 同比分别增长29.8%、25.2%、20.7% [1] - 2024年数码喷印设备、墨水收入快速增长 印刷设备、自动缝纫单元业务放量 但毛利率小幅下降 期间费用受股份支付计提、汇兑收益下降影响 应收款比例提升 24Q4回款加强 [3] - 25Q1毛利率下滑 期间费用管控良好 传统客户转型数码印花趋势持续 多元领域拓展提供新增长动能 [3] - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为5.38/7.25/9.17亿元 EPS分别为3.00/4.04/5.11元/股 对应5月12日收盘价的PE分别为22.78/16.88/13.35倍 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年数码喷印设备、墨水分别实现收入9.05亿元、5.18亿元 同比分别增长47.8%、26.1% 毛利率分别为43.07%、50.41% 印刷设备、自动缝纫单元2024年收入分别为1.36亿元、1.45亿元 同比分别增长114.7%、37.7% 毛利率分别为50.5%、26.91% [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |增长率YoY %|40.6%|42.3%|32.6%|28.0%|24.4%| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |增长率YoY%|33.8%|27.4%|29.7%|34.9%|26.5%| |毛利率%|46.5%|45.0%|43.2%|42.6%|41.4%| |净资产收益率ROE%|11.4%|13.2%|14.5%|17.1%|18.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.81|2.31|3.00|4.04|5.11| |市盈率P/E(倍)|37.64|29.54|22.78|16.88|13.35| |市净率P/B(倍)|4.30|3.89|3.31|2.89|2.49| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|2,376|2,795|3,270|3,767|4,633| |货币资金(百万元)|1,225|1,218|1,220|1,164|1,363| |应收票据(百万元)|98|152|211|278|367| |应收账款(百万元)|403|575|734|913|1,107| |预付账款(百万元)|19|31|43|58|75| |存货(百万元)|583|561|782|1,053|1,393| |其他(百万元)|48|258|281|299|327| |非流动资产(百万元)|1,178|1,514|1,849|2,069|2,105| |长期股权投资(百万元)|59|154|184|214|234| |固定资产（合计）(百万元)|400|412|610|840|847| |无形资产(百万元)| - | - | - | - | - | |其他(百万元)|113|173|178|186|196| |资产总计(百万元)|3,554|4,309|5,119|5,836|6,738| |流动负债(百万元)|581|971|1,217|1,354|1,532| |短期借款(百万元)|72|408|458|378|358| |应付票据(百万元)|62|29|56|97|123| |应付账款(百万元)|95|204|292|363|449| |其他非流动负债(百万元)|352|329|410|516|602| |长期借款(百万元)|40|82|72|87|97| |其他(百万元)|26|21|18|18|19| |负债合计(百万元)|646|1,074|1,307|1,458|1,648| |少数股东权益(百万元)|61|88|111|138|172| |归属母公司股东权益(百万元)|2,846|3,147|3,702|4,239|4,919| |负债和股东权益(百万元)|3,554|4,309|5,119|5,836|6,738| [7] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |营业成本(百万元)|673|986|1,350|1,743|2,212| |营业税金及附加(百万元)|12|13|19|24|30| |销售费用(百万元)|104|131|152|171|193| |管理费用(百万元)|62|94|119|137|151| |研发费用(百万元)|90|121|142|152|170| |财务费用(百万元)| - 55| - 24| - 20| - 15| - 27| |减值损失合计(百万元)| - 4| - 4| - 6| - 6| - 8| |投资净收益(百万元)| - 6|3|5|6|8| |其他(百万元)|17|26|28|32|33| |营业利润(百万元)| - | - | - | - | - | |营业外收支(百万元)|380|495|640|856|1,081| |利润总额(百万元)|380|494|640|856|1,080| |所得税(百万元)|44|61|80|103|130| |净利润(百万元)|336|433|560|753|951| |少数股东损益(百万元)|11|18|22|28|33| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |EBITDA(百万元)|370|511|685|921|1,124| |EPS(当年)(元)|1.84|2.32|3.00|4.04|5.11| [7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|157|164|356|505|557| |净利润(百万元)|336|433|560|753|951| |折旧摊销(百万元)|39|44|66|80|71| |财务费用(百万元)| - 19| - 4|13|13|12| |投资损失(百万元)|6| - 2| - 5| - 6| - 8| |营运资金变动(百万元)| - 212| - 327| - 308| - 374| - 520| |其它(百万元)|7|20|30|39|51| |投资活动现金流(百万元)| - 712| - 473| - 395| - 294| - 100| |资本支出(百万元)| - 401| - 203| - 370| - 270| - 87| |长期投资(百万元)| - 233| - 280|0|0|0| |其他(百万元)| - 79|10| - 25| - 24| - 12| |筹资活动现金流(百万元)|915|284|36| - 267| - 259| |吸收投资(百万元)|1,008|8|11|0|0| |借款(百万元)|100|378|40| - 65| - 10| |支付利息或股息(百万元)| - 95| - 98| - 13| - 201| - 250| |现金流净增加额(百万元)|374| - 22|2| - 55|198| [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予宏华数科“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印进入快速规模化替代阶段，规模经济使成本下降，促进数码印花工艺替代传统印花工艺；公司“设备 + 耗材”一体化商业模式驱动成长，扩产项目落地将增强全产业链产能支撑与资源整合能力；募投项目建成投产将扩大产能，为业务扩张和盈利能力提升提供基础；预计公司 2025 - 2027 年归母公司净利润 5.5/7.0/8.7 亿元，同比增长 32.2%/28.5%/23.5%，EPS 为 3.1/3.9/4.9 元，对应 5 月 7 日收盘价 65.35 元，PE 为 21/17/14 倍 [7] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 17.90 亿元，同比增长 42.30%；归母净利润 4.14 亿元，同比增长 27.40%；扣非后归母净利润 3.92 亿元，同比增长 25.55%；2024Q4 实现营业收入 5.25 亿元，同比增长 39.82%；归母净利润 1.04 亿元，同比增长 21.54%；扣非后归母净利润 9325.14 万元，同比增长 15.65% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 4.78 亿元，同比增长 29.79%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长 25.20%；扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比增长 20.67% [2] 事件点评 - 2024 年下游行业需求提升，传统印染设备向数码喷印设备转型，公司订单和产品销量增长；公司贯彻“国内国际双循环”战略，巩固传统市场，开拓新兴市场；2024 年内销营收 8.50 亿元（yoy + 46.37%），外销营收 9.24 亿元（yoy + 37.60%）；2025 年巩固南亚、东南亚及欧洲传统市场，开拓南美、北美新市场，深化区域代理商合作 [3] - 2024 年公司深耕主业，强化“设备 + 耗材”一体化模式，重点项目建设推进，产能布局完善；数码喷印设备营收 9.05 亿元（yoy + 47.84%），IPO 募投项目基本达产；墨水营收 5.18 亿元（yoy + 26.15%），增速小于设备因单价下降，子公司项目投产提供产能支持；自动化缝纫设备营收 1.45 亿元（yoy + 37.67%）；数字印刷设备营收 1.36 亿元（yoy + 114.66%），因收购公司纳入合并范围及外销营收增长 [4] - 2024 年公司扩大投入致费用率同比提升，盈利能力短期承压；净利率为 24.17%（ - 2.52pct），期间费用率 18.04%（ + 2.05pct），毛利率为 44.95%（ - 1.59pct）；数码喷印设备毛利率为 43.07%（ - 2.22pct）；墨水毛利率为 50.41%（ - 3.46pct）；自动化缝纫设备、数字印刷设备毛利率分别为 26.91%（ + 3.45pct）、50.50%（ + 6.36pct）；其他业务毛利率为 46.01%（ - 3.87pct） [5] 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,258 | 1,790 | 2,359 | 3,030 | 3,779 | | YoY(%) | 40.6 | 42.3 | 31.8 | 28.5 | 24.7 | | 净利润(百万元) | 325 | 414 | 548 | 704 | 870 | | YoY(%) | 33.8 | 27.4 | 32.2 | 28.5 | 23.5 | | 毛利率(%) | 46.5 | 45.0 | 44.5 | 44.9 | 45.2 | | EPS(摊薄/元) | 1.81 | 2.31 | 3.05 | 3.92 | 4.85 | | ROE(%) | 11.6 | 13.4 | 14.8 | 16.5 | 17.2 | | P/E(倍) | 36.1 | 28.3 | 21.4 | 16.7 | 13.5 | | P/B(倍) | 4.1 | 3.7 | 3.2 | 2.7 | 2.3 | | 净利率(%) | 25.9 | 23.1 | 23.2 | 23.2 | 23.0 | [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印进入快速规模化替代阶段，规模经济带来成本下降，促进数码印花工艺对传统印花工艺加速替代；公司“设备 + 耗材”一体化商业模式驱动成长，扩产项目落地将增强全产业链产能支撑与资源整合能力；募投项目建成投产将扩大产能，为业务扩张和盈利能力提升提供基础；预计公司 2025 - 2027 年归母公司净利润 5.5/7.0/8.7 亿元，同比增长 32.2%/28.5%/23.5%，EPS 为 3.1/3.9/4.9 元，对应 5 月 7 日收盘价 65.35 元，PE 为 21/17/14 倍 [9] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 17.90 亿元，同比增长 42.30%；归母净利润 4.14 亿元，同比增长 27.40%；扣非后归母净利润 3.92 亿元，同比增长 25.55%；2024Q4 实现营业收入 5.25 亿元，同比增长 39.82%；归母净利润 1.04 亿元，同比增长 21.54%；扣非后归母净利润 9325.14 万元，同比增长 15.65% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 4.78 亿元，同比增长 29.79%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长 25.20%；扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比增长 20.67% [2] 事件点评 - 2024 年受益于下游需求提升和设备替代转型，公司订单增长，积极拓展客户致产品销量提升；贯彻“国内国际双循环”战略，巩固传统市场，开拓新兴市场；2024 年内销营收 8.50 亿元（yoy + 46.37%），外销营收 9.24 亿元（yoy + 37.60%）；2025 年巩固南亚、东南亚及欧洲传统市场，重点开拓南美、北美新市场，深化区域代理商合作 [3] 公司经营模式与业务情况 - 2024 年公司深耕主业，强化“设备 + 耗材”一体化经营模式，重点项目建设推进，产能布局完善；数码喷印设备营收 9.05 亿元（yoy + 47.84%），IPO 募投项目基本达产；墨水营收 5.18 亿元（yoy + 26.15%），增速小于设备因单价下降，子公司项目建成投产将支持墨水销售；自动化缝纫设备营收 1.45 亿元（yoy + 37.67%）；数字印刷设备营收 1.36 亿元（yoy + 114.66%），因收购公司纳入合并范围及外销营收增长 [4] 公司费用与盈利情况 - 2024 年公司扩大投入致费用率同比提升，盈利能力短期承压；净利率为 24.17%（ - 2.52pct），期间费用率 18.04%（ + 2.05pct），毛利率为 44.95%（ - 1.59pct）；数码喷印设备毛利率为 43.07%（ - 2.22pct）；墨水毛利率为 50.41%（ - 3.46pct）；自动化缝纫设备、数字印刷设备毛利率分别为 26.91%（ + 3.45pct）、50.50%（ + 6.36pct）；其他业务毛利率为 46.01%（ - 3.87pct） [5] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，收盘价 65.35 元，年内最高/最低 122.29/55.50 元，流通 A 股/总股本 1.79/1.79 亿，流通 A 股市值/总市值 117.27 亿元，基本每股收益/摊薄每股收益 0.60 元，每股净资产 18.73 元，净资产收益率 3.35% [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,258|1,790|2,359|3,030|3,779| |YoY(%)|40.6|42.3|31.8|28.5|24.7| |净利润(百万元)|325|414|548|704|870| |YoY(%)|33.8|27.4|32.2|28.5|23.5| |毛利率(%)|46.5|45.0|44.5|44.9|45.2| |EPS(摊薄/元)|1.81|2.31|3.05|3.92|4.85| |ROE(%)|11.6|13.4|14.8|16.5|17.2| |P/E(倍)|36.1|28.3|21.4|16.7|13.5| |P/B(倍)|4.1|3.7|3.2|2.7|2.3| |净利率(%)|25.9|23.1|23.2|23.2|23.0| [11]

纪要涉及的行业和公司 行业：数码印花、纺织、印刷、缝纫设备 公司：宏华数科、C 公司、德国 TEXPA 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年宏华数科营收同比增长超 40%，利润增长 27.4%，受股权激励费用约 5500 万（2024 年约 2300 万）和财务费用约 3000 万影响，两项费用对利润净影响约 15 个百分点[3] - 2025 年一季度营收同比增长 30%，净利润增长 25%，股权支付费用税前约 1100 万，对净利润影响近 10 个百分点，加回股权激励费用后同比增速可达 35%-36%[2][3][17] 业务板块情况 - **数码印花设备** - 2024 年销售 1159 台，转印设备收入持平，直喷机增速超 50%，Single Pass 高速机验收约 13 - 14 台，营收近 1 亿，同比增长近三倍[2][7] - 2025 年一季度设备占总营收 2/3，Single Pass 机器营收六七千万元，售出八九台；转印机收入增速个位数，直喷机有四五十个百分点增长[18][20] - Single Pass 设备 2024 年均价提升因产品结构变化，国内对效率和宽幅要求高，家纺类高速宽幅机器价格超 1000 万；2024 年订单中国内和国外客户各占一半，2023 年主要来自海外[7][8] - C 公司预计 2025 年销售量同比增长 50%，底线 40 台，有望达 100 台，不采用租赁模式，回款周期稳定[3][9] - 直喷技术国内市场增长约 80%，海外市场增速约 50%[3][10] - 设备端毛利率相比 2024 年下降约 1 个百分点，因 Single Pass 占比提升拉低整体机器毛利率[25] - **墨水业务** - 2025 年一季度墨水占总营收 1/3，约 1.2 亿元，单价降至不到 40 元，总销售量约 3001 吨[3][18][21] - 未来几年毛利率可能缓慢下降，受竞争压力和售价下降影响，但规模效应或可部分抵消[3][13] - 天津墨水投资项目 25 年三季度陆续投产，设计产能四五万吨，今年全年预计产能 1.5 - 1.8 万吨[29] - 墨水毛利率基本维持在 49%左右，若毛利率维持在 30% - 35%，产量足够大时净利率不会下降太多，数码印花进入平稳阶段后，墨水价格可能上涨，净利率或超 15 个百分点[25][30][31][32][33] - **自动缝纫设备** - 2024 年总销售额 1.45 亿元，国内市场贡献约 1000 多万元，其余来自德国本土；预计 2025 年国内和欧洲市场销售额各占一半，2026 年国内市场有望超过欧洲市场[15] - **数字印刷设备** - 2024 年增长显著，因国内外市场需求旺盛、价格上升、毛利率较高，与印刷业小单快返模式契合，预计 2025 年及以后继续保持较大增长[17] 市场情况 - 国内市场数码印花设备需求因传统企业数码化转型增加，国外市场在南亚和东南亚保持增长，非纺类业务如书刊印刷增长较快[4] - 美国加征关税对公司影响甚微，公司几乎无直接对美出口业务，主要客户在南亚和东南亚，产品用于本地消费，仅少量国内传统工艺客户可能受轻微冲击[2][5] 行业渗透率 - 目前数码印花渗透率接近 20%，转印市场渗透率 60% - 70%，占市场约 12%，直喷市场渗透率约 10%；未来三年内直喷机器预计将整体数码印花渗透率提升至 30%左右[26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 自动缝纫设备 2024 年在收入增速和毛利率抬升方面表现不错，因去年验收机器表现好摊薄成本[14][15] - 2025 年一季度非房业务受季节性影响大，德国 TEXPA 去年验收机器多今年少拖累一季度毛利率，国产化有增长但与去年同期无明显增长[18][19] - 墨水价格从今年开始根据不同品类、地区和客户需求针对性调整[21] - 2025 年直喷和 Single Pass 订单预计继续增长，短期 Single Pass 或较快增长，长期扫描机将成主力设备，转印市场进入存量替换阶段规模基本稳定[23][24] - 湖州小单快返供应链示范项目已投产产生正向利润，公司为小股东，主要贡献投资收益，可能购买公司机器及墨水[29] - 数码染色设备处于小批量出货阶段，在手订单约一千万，市场无竞品，客户接受度需逐步提升[35] - 目前整体订单情况平稳，设备订单维持在 40 台左右[36]