投资评级 - 报告对三全食品维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入降幅收窄至-1.9%，较第一季度（-6.5%）和第二季度（-4.4%）有所改善，显示经营状况环比好转 [1][2] - 公司通过产品推新（如“多多系列”水饺、“食养汤圆”等）和渠道合作（商超定制、零食渠道）寻求增长，并布局海外市场探索新增长极 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现稳步增长，增速分别为1.0%、2.1%和4.8% [4][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为50.0亿元，同比下降2.4%；归母净利润为4.0亿元，同比增长0.4% [1] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为14.3亿元，同比下降1.9%；归母净利润为0.8亿元，同比大幅增长34.9% [1] - 2025年前三季度毛利率为23.8%，同比下降1.3个百分点，主要因行业竞争下公司延续折扣促销 [3] - 2025年前三季度投资收益达1.0亿元，同比大幅增长118.8%，主要来自银行理财和股权投资收益 [3] 渠道运营分析 - C端渠道中，经销渠道在价值链梳理和市场帮扶下预计实现个位数增长；直营渠道虽下滑，但通过商超定制合作，SKU数量稳步提升 [2] - 电商渠道第三季度预计下滑，主因合作主播流量波动，但货架电商和自建直播渠道保持较快增长 [2] - B端渠道中，大B端第三季度增长相对稳健，客户渗透率和新品数量提升；小B端受外部消费环境影响预计有所下滑 [2] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为66.3亿元、68.3亿元和70.2亿元，同比增速分别为-0.1%、+3.1%和+2.8% [4][5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.5亿元、5.6亿元和5.9亿元 [4][5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为18倍、17倍和16倍 [4][5]

公司产品策略 - 公司在消费分层而非消费降级的趋势下推出高价水饺产品，旨在丰富产品矩阵并满足多元化消费需求 [1] - 公司产品策略包括推出主打性价比的斤多系列水饺，并对多多系列水饺、黄金比例蒸煎饺进行全方位品质升级 [1] - 公司通过提升产品质价比和持续创新来应对新的消费趋势，以增强产品市场竞争力 [1]

渠道经营情况 - 直营渠道调整组织结构，开展“总对总”业务合作，强调管理精细化，提升费用使用效率，加强客户服务，推进商超系统个性化产品定制，产品端深入调研市场需求，调整策略，优化品质，丰富口味 [1] - 电商渠道组织优化基本完成，自建直播团队完善，后续提升运营能力，加强自营直播间流量转化，调整优化产品组合、平台合作、运营策略等，精准投放费用，提升盈利能力 [1] 新产品情况 - “多多系列”水饺、“斤多系列”水饺、“黄金比例”水饺、“食养汤圆”、“茶趣系列汤圆”、汤馄饨等新产品表现亮眼，后续沿健康养生、情绪价值、质价比方向创新 [1][2] 市场竞争应对 - 速冻食品市场竞争格局未明显变化，消费需求温和复苏，公司响应市场和消费者需求，为大型商超提供个性化定制产品，开发创新产品，满足差异化需求 [2] - 针对消费者重视性价比需求，公司优化供应链工艺、提升内部效率、改善口感及体验感，提升产品品质，降低价格，增强竞争力 [2] 参会人员 - 来自东北证券、华鑫证券、中信证券等多家金融机构的人员参与活动 [3]