核心观点 - 汽车市场传统“金九”未能兑现，9月全国乘用车市场零售161.8万辆，同比下降28.0%，环比增长5.0%，1—9月累计零售1333.4万辆，同比下降21.7% [2] - 9月车市最突出特征是“旺季不旺”，四重因素叠加导致零售失速：中秋假期前移至9月下旬、去年9月部分省份补贴退出前催生集中抢补贴行情形成较高对比基数、高油价持续抑制燃油车消费、AI驱动的内存与芯片价格暴涨及供给紧张影响新能源新品增量偏慢 [2] - 电动化替代仍在加速，新能源车国内零售渗透率攀升至67.0%，同比提升9.1个百分点，厂商批发渗透率达65.4%，同比提升12个百分点，两项指标双双刷新历史纪录 [3] - 海外市场表现成为车市强支撑，出口有效稳住车企批发与利润，出口销量成为拉动车企增长的核心动力 [4] - 行业整体处于“增收不增利”区间，车企正承受上游成本与下游需求的双重挤压 [6] 新车销售结构 - 9月新能源车国内零售渗透率攀升至67.0%，同比提升9.1个百分点，厂商批发渗透率达65.4%，同比提升12个百分点，两项指标双双刷新历史纪录 [3] - 继7月首次突破65%之后，新能源渗透率持续上台阶 [3] - 分品牌阵营看，自主品牌新能源渗透率高达84.5%，豪华车为44.9%，主流合资品牌仅15.9% [3] - 9月新能源乘用车零售108.4万辆，同比下降16.7%，1—9月累计零售775.8万辆，同比下降12.8% [3] - 分品牌看，自主新能源零售下降19%，豪华下降8%，主流合资逆势增长36% [3] - 自主A00级电动车受补贴政策调整冲击跌幅居前 [3] - 9月常规燃油乘用车零售53万辆，同比下降43%，其中纯燃油车下降49% [3] - 自主、主流合资、豪华三大阵营的燃油车零售分别下降47%、42%、41% [3] 海外市场与出口 - 9月乘用车出口（含整车与CKD）91.7万辆，同比增长73.7%，占乘用车厂商销量的36%，而去年同期这一比例仅为19% [4] - 相当于厂商每批发三辆乘用车，就有一辆以上销往海外 [4] - 自主品牌出口81.2万辆，同比增长75%，合资与豪华品牌出口10.5万辆，同比增长62% [4] - 出口超越内需成为部分车企核心关注，部分车企出口超50%，出口占车企总量70%的厂商快速增多 [4] - 9月乘用车厂商批发销量254.9万辆，同比仅下降8.9%，批发增速较零售高出19.1个百分点 [4] - 自主品牌批发196.5万辆，同比几乎持平（下降0.2%），在国内零售下降25%的背景下守住了基本盘，海外市场的对冲作用明显 [4] - 9月新能源乘用车出口55.8万辆，同比激增163.5%，占乘用车出口总量的60.8%，较去年同期大幅提升21个百分点 [5] - 1—9月新能源汽车累计出口388.7万辆，同比增长138.8% [5] 市场份额 - 9月自主品牌零售113万辆，同比下降25%，国内零售份额69.8%，同比提升2.8个百分点 [5] - 主流合资零售31万辆，同比下降36% [5] - 德系、日系份额分别降至12.2%、10.7%，同比下滑2.0和0.9个百分点 [5] - 美系份额则升至6.3%，同比增长0.5个百分点 [5] 行业盈利 - 2026年1—8月汽车行业收入70062亿元，同比增长2.9%，利润2534亿元，同比下降16% [5] - 营业收入利润率仅3.6%，低于2024年的4.3%和2025年的4.1%，也明显低于同期规模以上工业企业5.66%的平均水平 [5][6] - 8月单月利润率回升至4%，利润同比增长24%，但行业整体仍处于“增收不增利”区间 [6] - 有色等原材料价格上行，叠加AI推动的内存、芯片价格暴涨，车企正承受上游成本与下游需求的双重挤压 [6] 展望10月 - “金九银十”中10月的有效销售时间更长，终端客流有望持续回暖 [6] - 今年以旧换新补贴持续发力，补贴数量预计呈现“前低后高”趋势，与去年10月补贴逐步退出形成反差，有利于车市稳定 [6] - 伴随欧盟市场贸易压力加大，出口增速放缓或将逐步显现 [6]

以下文章来源于晓策佬 ，作者韭菜炒大葱 晓策佬 . 商品期货领域，转载诸路干货，原创都是实话，当然会有广告。 作者 | 韭菜炒大葱 布袋财局 来 源 | 晓策佬 编辑 | 王旭军 审核 | 浦电路交易员 编者：近期LC表现让人诧异，去年众星捧月的明星，今年的表现如此差强人意，表现出的强烈投机属性，成为近期商品市场的大杀器。 在驱动和预期面前，原有价格边界总是脆弱的，尤其是碳酸锂这种强周期、强政策、小市场的新上市商品，供需弹性严重错配，成本曲线 极其陡峭，市场信息严重不对称，其表现出来的金融性、投机性，会迅速击溃很多交易消息的人，刻舟求剑的人，逆势死扛的人，尤其是 把握不好风控的人。 流光易逝，星落无痕。可以说，LC行情是近两年现象级的事件。 我们前面就关注到LC关于枧下窝的争议，《你不知道枧下有个"窝"吗？》与当年纯碱的多空围绕远兴装置的争议如出一辙，结果是空头 悲剧不可避免的发生了。只是纯碱多空大战折戟沉沙，现在已经成为一个弱鸡品种。今年LC这种情况，是否对去年的空头有所告慰呢？ 所以LC会是下一个弱鸡品种吗？ 我们还看到另一个品种，红枣2701合约周线走出20连阴，刷新国内商品期货历史最长周线连续阴线记录 ...

中欧混动汽车贸易三项原则 - 中欧就混动汽车贸易确立三项基本原则：尊重事实、非歧视、合规 [2] - 关于电动汽车，中欧双方于今年1月实现反补贴案软着陆，欧方发布价格承诺通用指导文件 [2] - 欧方将继续推进电动汽车案企业价格承诺相关程序及其他复审程序 [2] - 2024年欧盟正式就中国制造的纯电动汽车征收额外反补贴税 [2] - 欧盟对中国进口混动车制定配额，超出部分加征较高关税 [2] - 欧盟允许中国车企承诺不低于某个价格出口，换取免缴反补贴税许可 [3] - 价格承诺为中欧汽车贸易摩擦提供缓冲地带，争议彻底解决有待后续商议 [3] 新能源乘用车出口 - 9月新能源乘用车出口55.8万辆，同比增长163.5%，环比增长7.7% [4] - 新能源乘用车出口占乘用车出口60.8%，较去年同期增长21个百分点 [4] - 纯电动占新能源出口的60.5%，去年同期为66.2% [4] - A00+A0级纯电动车占纯电动出口的57.9%，去年同期为49% [4] - 狭义插混占新能源出口的34.2%，去年同期为31.4% [4] - 增程占新能源出口的5.3%，去年同期为2.4% [4] - 9月新能源出口优秀企业：比亚迪汽车175,877辆、奇瑞汽车85,990辆、吉利汽车72,893辆、特斯拉中国30,529辆、上汽乘用车29,552辆、长安汽车29,325辆、零跑汽车27,454辆、上汽通用五菱16,543辆、东风汽车10,282辆、小鹏汽车10,055辆 [4] - 纯电车依然是出海基本盘，但比重略有下降 [4] - A00、A0级小型车在纯电出口中占比过半，依托成本和规模优势的经济实用型产品仍是重要支撑 [4][5] - 插混和增程车型快速增长，显示海外需求多样性，尤其在充电设施不完善的市场可承接过渡需求 [5] - 下一阶段出海更考验当地经营能力，仅依赖整车出口和经销商铺货容易遭遇产业保护压力 [5] - 出口排名靠前的比亚迪、奇瑞和吉利均在海外产能和渠道上有深度布局 [5] 宜信相关公司被立案侦查 - 北京市公安局朝阳分局依法对宜信相关公司涉嫌违法犯罪立案侦查 [6] - 实际控制人唐某（男，53岁）、赵某（女，51岁）等多名犯罪嫌疑人已被依法采取刑事强制措施 [6] - 10月11日傍晚，宜信集团通过旗下多个App向类固收产品投资者定向发布致歉信 [6] - 5月22日，由于集团普惠金融与财富管理业务规模收缩，收益不佳，集团研究决定全面停止类固收产品兑付 [6] - 集团多项业务亏损较大，加上市场化处置资产价值低，缺乏有效资金来源，导致类固收产品实质违约 [6] - 宜信类固收产品底层资产多为关联公司债权，风险高度集中 [6] - 近年经济承压，其贷款逾期率上升，资产质量恶化 [6] - 助贷监管趋严，公司业务规模收缩，加重其经营压力 [6] - 底层贷款难以收回，盈利渠道又被堵住，兑付链条断裂 [6] - 警方立案侦查意味着宜信的行为可能涉嫌经济犯罪 [7] - 投资者可通过网上、邮寄和实地三种方式报案登记，但后续清偿存在不确定性 [7] 国内AI六小龙营收与美国双雄对比 - Anthropic年化收入约650亿美元，OpenAI约400亿美元 [8] - 中国六家中，字节跳动最高约40亿美元，阿里巴巴约24亿美元，智谱约18亿美元，月之暗面和DeepSeek各约10亿美元，MiniMax约8亿美元 [8] - 六家合计约百亿美元量级 [8] - 字节跳动和阿里巴巴的数字主要反映其模型即服务（MaaS）收入，并非全部AI相关业务 [8] - 豆包月活用户约3.8亿，通义约1.7亿，DeepSeek约1.3亿 [8] - ChatGPT约9亿周活用户中，2025年付费用户占比约5%，OpenAI每年在非付费用户推理上花费39亿美元 [8] - 中美AI头部企业营收差距本质上是生态变现机制与商业化路径的差异 [8] - 中国AI模型主打开源生态，企业客户可自行部署，压低了API价格，降低了AI公司获得的直接营收 [8] - 中国AI厂商在C端普遍以培育生态、免费服务为主，广告、电商等收入并未计入MaaS营收之中 [8] - 各家AI办公软件仍处于用户习惯养成期，开辟了新的收费渠道，也是验证模型能力能否转化为生产力价值的实验 [9] - 如果用户普遍愿意为完成任务结果而付费，将成为中国AI厂商摆脱低价Token竞争、转向价值定价的关键一步 [9] 摩根大通对阿里AI业务预测 - 摩根大通预计阿里巴巴云业务EBITA将在12月结束之季度首次超过AI模型与应用的运营亏损 [10] - 这意味着云业务增长将开始对集团整体盈利产生正向贡献，被视为AI投入资本回报率的第一关键数据点 [10] - 摩根大通对阿里巴巴27财年（截至2027年3月）非GAAP EBITDA预测为1932亿元，较市场一致预期高出14% [10] - 28财年预测为2909亿元，较一致预期高出30% [10] - 市场一致预期既未充分考虑12月结束季度的盈利拐点，也未纳入28财年云业务超过50%增速的预期 [10] - 摩根大通与市场其他机构对阿里AI业务的分歧本质是视角差异，前者从阿里云出发，后者看集团全局 [10] - 阿里同时拥有大模型、云计算与算力芯片，在AI算力需求倍增背景下，完整技术体系有望形成更强协同效应，降低算力成本 [10] - 摩根大通认为阿里云产生的增量营业利润足以覆盖AI业务产生的亏损 [11] - 阿里正持续扩大资本开支，以支撑算力规模扩张与AI技术迭代，给集团带来沉重现金流压力，未来折旧摊销压力也将骤增 [11] 红果国际版PineDrama - 2026年初，字节旗下独立短剧App PineDrama上线，采用与红果相似的免费模式 [12] - 不到一年，PineDrama累计下载量超过1亿，日活约700万 [12] - 2026年二季度，PineDrama在Sensor Tower中国非游戏应用出海下载榜中排名第七 [12] - PineDrama是今年海外下载破亿的七款短剧App中唯一的新面孔 [12] - 截至今年7月，印尼和巴西合计贡献PineDrama 82%的累计下载量 [12] - PineDrama可以使用TikTok账号一键登录，产品交互接近短视频应用 [12] - 上线初期可利用字节已有的流量和分发能力获取用户 [12] - PineDrama核心优势在于背靠字节生态，可借助TikTok等应用的全球用户覆盖、广告投放体系及短视频运营经验实现高效获客 [12] - PineDrama用户大量集中在印尼、巴西等新兴市场，这些地区用户消费力偏低，广告变现能力相对有限 [12] - 欧美市场对短剧的偏好与中国式套路差异显著，本地化改编成为PineDrama能否在国际市场中复制红果成功的关键 [12] 发起式基金清盘线修订 - 证监会对《公开募集证券投资基金运作管理办法》及配套规则启动修订 [13] - 下调权益类基金、FOF产品设立门槛，从规模2亿元、份额2亿份分别下调至5000万元、5000万份 [13] - 固收类基金成立门槛维持不变 [13] - 删除现行规则中发起式基金成立满3年、规模不足2亿元需终止基金合同的强制条款 [13] - 2023年全年81家公募共计成立1254只产品，其中发起基金约400只 [13] - 这批发起式基金中仅剩下305只基金尚在存续期 [13] - 截至今年年中，上述305只发起式基金中已132只产品规模低于2亿元，触及存续门槛 [13] - 今年基金行业掀起清盘潮，不少发起式基金因触发规模红线而被动清盘 [13] - 证监会修订意在增加权益基金供给，为投资者提供更丰富的选择 [13] - 随着公募行业赢家通吃迹象愈发明显，给小基金更多存续自主权，有助于为差异化策略保留生存空间 [13] - 此次修订提出，小规模基金若对前景有信心，固定运营成本应由管理人部分承担，而非全部转嫁给投资者 [13] - 若修订获得通过，基金市场的出清将更加市场化 [13] 周一两市行情 - 市场震荡回落，创业板指、科创50指数均跌超2% [14] - 沪深两市成交额1.54万亿，较上一个交易日缩量3627亿 [14] - 全市场超4300只个股下跌 [14] - 银行股逆势拉升，影视传媒板块活跃，风电设备板块拉升 [14] - 贵金属板块持续走低，农业板块震荡调整，算力硬件股集体下跌 [14] - 沪指报3797.24点，跌0.43%，成交额7149亿元 [14] - 深成指报12384.87点，跌2.03%，成交额8229亿元 [14] - 创业板指报2963.82点，跌2.61%，成交额3945亿元 [14] - AI短剧概念走红，影视院线和文化传媒板块逆市上涨 [14] - 市场避险情绪重新升温，以银行为首的高红利概念走强 [14] - 上周五走强的黄金和林业板块跌幅居前，市场气氛降温，投机资金离场 [14] - AI产业链早盘一度快速回升，市场追高情绪依旧偏弱，场内逢高抛售意愿偏强 [14] - 上周末缺乏明显利好，市场对反弹延续的信心不足 [14]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为推荐（维持） [2] 核心观点 - 9月出口、新能源表现依然坚挺，乘联会发布9月乘用车批发销量为255万辆、同比-9%、环比+8% [7] - 乘用车出口92万辆、同比+66%、环比+4%，创历史新高，新能源出口56万辆、同比+1.6倍 [7] - 估计上险约162万辆、同比-26%、环比+7%，内销随M1增速回落持续疲软，最终出口维持强势下整体批发同比仍有压力 [7] - 今年以来出口表现尤其电车出口持续超预期，为车企和车型增加、渠道增加、库销比提升、门店需求提升等多因素贡献，依然预计全年出口将超1000万辆 [7] - 内销方面受油价上涨、新车提价等因素影响，今年以来内销表现疲弱且低于预期，全年零售增速预计为-19% [7] - 综合零售、出口、库存变化，预计整体乘用车批发同比-6% [7] - 整车前期出海政策预期极大影响股价，本次中欧例会联合声明落地好于预期，短期板块有望迎来反弹，但在中周期里板块投资机会仍看内需拐点 [7] - 底部建议布局比亚迪、吉利汽车、零跑汽车，出海大格局确立 [7] - 零部件机器人板块全年量产核心逻辑不变，建议珍惜当前底部布局机会，继续推荐福赛科技、拓普集团、浙江荣泰，建议关注铁流股份 [7] - AIDC液冷全年液冷订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份，建议关注飞龙股份、中鼎股份 [7] - AI/智驾国内L3L4强标已获批发布，海外Cybercab已开启公开载客，内外共振有望加快技术迭代和量产，继续推荐地平线、禾赛，建议关注速腾聚创、小马智行、文远知行 [7] 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 - 9月狭义乘用车产量259万辆，同比-9%，环比+10%；批发255万辆、同比-9%、环比+8% [2] - 本月出口92万辆，同比+66%、环比+4%，创新高并重新进入上升渠道 [7] - 从上月分地区出口看，欧洲环比略降，估计与中欧谈判节奏有关，但上周末例会成果较此前市场预期更缓和，避免了形势升级，也留出了中国车企在时间上的调整空间 [7] - 出口分车企：比亚迪17.6万辆、奇瑞8.6万辆、吉利7.3万辆、特斯拉3.1万辆 [7] - 3、4月乘用车出口首超70万辆，5、6月又再超80万辆，7月超90万辆，9月续创新高，体现中国品牌全球竞争力在年内不断提升 [7] - 本月新能源批发167万辆、同比+11%、环比+10%，批发新能源渗透率65%、同比+12PP、环比+1PP，创历史新高 [7] - 主要车企新能源销量：比亚迪45.5万辆、吉利18.9万辆、奇瑞12.7万辆、零跑9.6万辆、特斯拉9.5万辆、长安9.4万辆、五菱7.8万辆、上汽乘6.2万辆、长城4.2万辆、小鹏4.1万辆、小米4.0万辆、广汽埃安4.0万辆、蔚来3.7万辆、理想3.2万辆 [7] - 9月自主车企批发197万辆、同比-0.5%、环比+7.9%，自主占比77.1%、同比+6.6PP、环比-0.3PP [7] - 狭义乘用车月度批发销量同比增速图表显示2026年9月为-5.1% [12] - 传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速图表显示2026年9月为-31.0% [14] - 狭义乘用车月度零售销量同比增速图表显示2026年9月为-21.8% [17] - 传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速图表显示2026年9月为-35.9% [18] - 新能源车季度零售渗透率图表展示1Q19至3Q26E变化趋势 [20] - 新能源车季度出口及增速图表展示1Q21至4Q26E变化趋势 [21] （二）库存 - 9月对应终端渠道累库约1万辆（8月去库4万辆），2021-2025年9月同期均值为累库9万辆 [7] - 2026年以来去库强度高于2025年同期，渠道库存月度变化按批发-零售-出口计算 [24] - 2015年至今渠道总库存图表展示变化趋势 [25] - 2015年至今燃油渠道总库存图表展示变化趋势 [25] - 8月经销商库存预警指数上升至62.30 [26] - 8月经销商库存系数上升至1.58 [27] （三）价格 - GAIN行业整体月度终端优惠指数以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 [30] - GAIN整体月度价格变化指数以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 [30] - 行业月度优惠幅度当月平均优惠为2.30万 [31] - 行业月度成交均价当月均价为15.432万 [32] 二、市场竞争 - 批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2026年9月）涉及比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车、上汽乘用车 [33][34] - 批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2026年9月）涉及上汽通用五菱、长城汽车、零跑汽车、特斯拉中国、一汽大众 [35][36] 三、板块估值 - 申万乘用车指数历史PE（截至2026年10月9日收盘）为24.9 [38][39] - 申万零部件指数历史PE（截至2026年10月9日收盘）为21.8 [39][40] - 申万乘用车指数历史PB（截至2026年10月9日收盘）为1.5 [38][41] - 申万零部件指数历史PB（截至2026年10月9日收盘）为2.3 [38][42] - 申万乘用车相对沪深300走势（截至2026年10月9日收盘）图表展示变化趋势 [43][44] - 申万零部件相对创业板指走势（截至2026年10月9日收盘）图表展示变化趋势 [43][45]