核心财务表现 - 2025年H1营业收入11.96亿元 同比下降2.27% [1] - 归母净利润1.43亿元 同比下降39.09% [1] - 扣非归母净利润1.23亿元 同比下降41.68% [1] - 毛利率46.28% 同比下降1.99个百分点 [1] - 净利率12.31% 同比下降7.24个百分点 [1] 区域市场表现 - 国内市场收入7.61亿元 同比下降14.64% [1] - 海外市场收入4.27亿元 同比增长30.17% [1] - 2025Q2海外收入规模与增速创2023年以来单季新高 [1] - 截至2025年8月国内市场大项目漏斗增速达38% [1] 业务板块表现 - 生命科学板块收入5.99亿元 [2] - 医疗创新板块收入5.89亿元 [3] - 实验室解决方案 智慧用药 血液技术等新产业占比提升至47% [3] - 新产业整体收入同比增长7.27% [3] 低温存储业务 - 同比下滑9.9% 但较2024年下半年增长16.73% [2] - 样本库系列落地中国农业大学 北京昌平实验室 广州国家实验室等机构 [2] 实验室解决方案 - 2025年H1同比增长约2% [2] - 总有机碳分析仪和紫外分光光度计分列国产品牌第一 第二 [2] - 离心机系列跻身行业品牌前十 [2] - 6月生物安全柜跃升至全国第一 [2] - 培养箱系列保持国产第一份额 [2] - 首创外周血单核细胞标准化分离分装自动化解决方案 [2] - 迭代自动化细胞培养工作站场景方案 [2] 智慧用药产业 - 2025年H1同比增长约6% [3] - 新进入中山大学附属孙逸仙医院等60多家医疗机构 [3] - 累计服务医疗机构突破300家 [3] - 自动化用药市场份额跻身行业前三 [3] - 海外市场获得突破 [3] 血液技术产业 - 2025年H1同比增长19% [3] - 超越全行业4.9%的采浆增幅 [3] - 一次性使用去白细胞塑料血袋获国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证 [3] - 填补全血采集场景空白 [3] 业绩驱动因素 - 新建产能爬坡影响制造费用 [1] - 公司主动进行中长期战略投入 [1] - 复杂多变的全球和行业形势 [1] - 同期高基数影响 [1] - 产品方案竞争力提升推动血液技术业务增长 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年H1业绩短期承压，但海外市场表现亮眼，盈利能力于Q2筑底，H2有望持续向好 [2] - 公司正从单一低温存储设备商向生命科学与医疗创新平台转型，新产业增长动能强劲 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.08/4.81/5.62亿元，对应EPS为1.28/1.51/1.77元，PE为25.71/21.82/18.67倍 [6][7] 财务表现 - 2025年H1营业收入11.96亿元（同比-2.27%），归母净利润1.43亿元（同比-39.09%），扣非归母净利润1.23亿元（同比-41.68%） [2] - 毛利率46.28%（同比下降1.99pct），净利率12.31%（同比下降7.24pct） [2] - 国内市场收入7.61亿元（同比-14.64%），海外市场收入4.27亿元（同比+30.17%），Q2海外收入规模与增速创2023年以来单季新高 [2] - 截至2025年8月，国内市场大项目漏斗增速38%，医疗渠道在手项目增速接近200%，制药渠道增长118% [2] 业务板块表现 - 生命科学板块2025年H1收入5.99亿元：低温存储业务同比下滑9.9%，但较2024年下半年增长16.73%；实验室解决方案产业同比增长约2% [6] - 医疗创新板块2025年H1收入5.89亿元：新产业（实验室解决方案、智慧用药、血液技术）占收入比重提升至47%，同比增长7.27% [6] - 智慧用药产业同比增长约6%，服务医疗机构突破300家，自动化用药市场份额跻身行业前三 [6] - 血液技术产业同比增长19%，超越行业4.9%的采浆增幅，自主研发血袋产品获药监局Ⅲ类医疗器械注册证 [6] 市场与产品进展 - 低温存储业务落地中国农业大学、北京昌平实验室、广州国家实验室等知名机构 [6] - 科研仪器国内市场占有率提升：总有机碳分析仪国产品牌第一、紫外分光光度计国产品牌第二、离心机系列跻身行业前十、生物安全柜6月全国第一、培养箱系列保持国产第一 [6] - 首创PBMC标准化分离分装自动化解决方案，迭代自动化细胞培养工作站场景方案 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入25.95亿元（同比+13.62%），2026年30.12亿元（同比+16.06%），2027年34.42亿元（同比+14.29%） [7] - 预计2025年毛利率48.14%，2026年48.24%，2027年48.33% [7] - 预计2025年ROE 9.75%，2026年10.75%，2027年11.68% [7]

海尔生物调研要点 - 海外收入地区分布为欧洲40%、非洲30%、亚洲20%、美洲10% [1] - 低温存储产品市占率不足10% [1] - 智慧用药与血液技术业务各占收入11%，实验室方案占17% [1] - 智慧用药与血液技术盈利较好，实验室方案处于高研发投入期 [1] - 股权激励目标设定15%-30%收入增长 [1] - 截至8月国内大项目漏斗增速38%，医疗在手项目增速近200%，制药增长118%，高科剔除高基数后增速达500% [1] - 并购聚焦补强、相关、平台三类，2024年并购子公司资本回报率达双位数 [1] 透景生命调研要点 - 控股子公司河北透景聚焦侵袭性真菌病检测领域，已完成更名整合并表 [2] - 集采政策对行业影响较大，预计今年为影响最大年份 [2] - 未来增长点集中于自免检测、HPV筛查、血栓领域 [2] - 上半年计提资产减值准备约1344万元，主要为应收账款坏账损失和存货调整 [2] - 公司围绕体外诊断开展诊疗一体化布局，重点关注真菌检测和分子病理产品 [2] - 参股眼科诊疗公司，产品针对干眼症患者并已注册推广 [2] 国盾量子调研要点 - 量子通信从点状应用转向信息安全基础设施建设，运营商负责网络投资建设 [3] - 中国量子卫星通信全球领先，已发射多颗量子卫星 [3] - 量子计算机目前主要用于科研，公司存在海外订单业务 [3] - 量子计算整机销售周期半年到一年，以一次性投入为主 [3] - 量子通信服务类收入占比较多 [3] - 量子计算硬件需随比特数增加升级测控系统和稀释制冷机 [3] - 公司坚持自主研发并与科研机构合作孵化商业产品 [3]

公司调研概况 - 知名私募中欧瑞博近期对3家上市公司进行调研 包括海尔生物 透景生命 海泰新光 [1][2][3] 海尔生物调研要点 - 海外收入地区分布为欧洲40% 非洲30% 亚洲20% 美洲10% [1] - 低温存储市场占有率不足10% [1] - 智慧用药与实验室方案增长强劲 智慧用药和血液技术各占收入11% 实验室方案占17% [1] - 智慧用药和血液技术盈利较好 实验室方案处于高研发投入期 [1] - 股权激励目标为15%-30%收入增长 [1] - 截至8月国内大项目漏斗增速38% 医疗在手项目增速近200% 制药增长118% 高科剔除高基数后增速达500% [1] - 国家资金陆续落地 市场机会显著 [1] - 并购聚焦补强 相关 平台三类 通过同心圆整合体系提升价值 [1] - 2024年并购子公司资本回报率达双位数 [1] 透景生命调研要点 - 控股子公司河北透景聚焦侵袭性真菌病检测领域 已完成更名 整合和并表工作 [2] - 子公司助力真菌微生物检测产品研发 注册报批 临床推广 [2] - 行业集采政策影响较大 预计今年是影响最大的一年 [2] - 未来自免检测 HPV筛查 血栓等领域将成增长点 [2] - 上半年计提资产减值准备约1344万元 主要为应收账款坏账损失和存货调整 [2] - 预计资产减值影响会逐步消除 [2] - 公司围绕体外诊断开展诊疗一体化布局 [2] - 寻求临床应用价值明确 有技术创新或细分市场龙头的项目 如真菌检测和分子病理产品 [2] - 参股一家眼科诊疗公司 主要产品针对干眼症患者 已注册并进行入院推广 [2] 海泰新光调研要点 - 绝大部分产品已转产至泰国并实现批量生产 [3] - 预计三季度基本完成所有产品转产批准 [3] - 海外客户需求强劲 销售不受关税影响 [3] - 下半年海外发货预计持续增长 [3] - 上半年费用增加主要是销售费用 管理费用和研发费用的增加 [3] - 费用增加为公司扩展业务的铺垫 [3] - 上半年内窥镜新品对美国客户发货九千支左右 [3] - 光源模组发货量同比几乎翻倍 [3] - 预计下半年发货将继续保持增长 [3] - 国内市场销售6700万元 占总销售的30% [3] - 公司持续强化海外市场 启动海外新兴市场拓展 [3] - 国内市场以品牌建设为主 [3] - 与美国客户正式启动下一代内窥镜系统的合作开发 [3] - 合作从普外科扩展到头颈外科和骨科 [3] - 新合作有望带来较高业务增长 [3] - 公司有信心保持较高毛利率水平 综合毛利率在60%以上 [3] - 预计全年销售额将比去年有所增长 [3] - 自主销售的整机产品将实现明显增长 [3] - 国内市场膀胱镜 宫腔镜及配套器械已陆续提交注册 [3] - 预计三季度到年底妇科所有产品将获得注册并形成完整方案 [3] - 光学业务增长较快 主要得益于分析诊断类产品和口腔影像产品的增长 [3] - 维修业务持续增长且毛利率较高 [3] - 美国公司正在扩大维修产能 [3] - 目前发往美国的产品大部分已在泰国生产 [3] - 泰国完工的产品发货数量占比超过80% [3] - 公司从去年规划电子镜产品 主要聚焦在外科应用 [3] - 今年年内重复性和一次性产品均会定型并进行临床验证 [3] - 主要涉及两类按客户要求设计生产的OEM光学器件和公司根据客户需求设计的镜头和光源类组件 [3] - 净利率主要受费用增加影响 [3] - 下半年净利率与上半年相比应该基本保持稳定 [3] 机构背景 - 深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司于2007年成立 [4] - 公司是中国最早的私募基金管理公司之一 [4] - 从事证券私募基金管理业务 专注于二级市场证券投资 [4] - 成立14年以来与国内最优秀金融机构合作发行50余只阳光私募产品 [4] - 2014年在中国基金业协会登记备案获得私募基金管理人资格 [4] - 2016年发行第一支海外基金 [4] - 英文名rabbitfund 体现敬畏风险的投资文化 [4] - 坚持与伟大企业共同成长 尊重趋势 策略适配的投资理念 [4] - 秉持春播 夏长 秋收 冬藏的投资哲学 [4] - 发现并专注投资于基本面优秀的企业 [4] - 14年来取得持续优秀的业绩 [4] - 获得晨星奖 金牛奖 好买-阳光私募十年十人 中国私募基金年会2018-十年成就奖等荣誉 [4]