投资评级与目标价 - 报告对海泰新光（688677）的投资评级为“推荐”（维持）[4] - 报告给出的目标价为57元，对应2026年30倍市盈率[8] - 当前股价为46.18元，相较于目标价存在约23.4%的潜在上行空间[4][8] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩呈现加速上行态势，营收和利润均实现高速增长[2][8] - 业绩增长主要由医用内窥镜业务和光学业务双轮驱动，其中内窥镜业务在第三季度表现尤为强劲[8] - 公司发布新一轮员工激励计划，设定了积极的业绩考核目标，彰显管理层对未来发展的信心[8] - 基于当前旺盛的业务需求和对未来增长的预期，报告维持其盈利预测[8] 主要财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：营业收入4.48亿元，同比增长40.47%；归母净利润1.36亿元，同比增长40.03%[2] - **2025年第三季度单季业绩**：营业收入1.82亿元，同比大幅增长85.26%；归母净利润0.62亿元，同比大幅增长130.72%[2] - **未来业绩预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元（+36.1%）、2.28亿元（+23.5%）、2.80亿元（+23.2%），每股收益（EPS）分别为1.54元、1.90元、2.34元[4][8] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30倍、24倍和20倍[4][8] 分业务表现分析 - **内窥镜业务**：2025年前三季度整体内窥镜业务同比增长40%，其中镜体增长33%，光源模组增长超过100%；单第三季度，内窥镜业务同比增长100%，镜体和光源模组增长均超过100%[8] - **售后业务**：2025年前三季度售后业务收入6000万元，同比增长80%，其中国外售后收入占比达90%；公司预计2026年售后业务将保持增长态势[8] - **盈利能力**：前三季度利润增长与收入增速基本同步，毛利率保持稳定，主要得益于收入规模提升和境内外工厂生产分工优化降低了关税影响[8] 公司激励计划 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，拟向15名激励对象授予100万股限制性股票，占总股本0.83%，授予价格为25元/股[8] - 本次激励计划侧重海外业务相关员工，业绩考核目标值要求以2024年为基数，2025-2027年营收与净利润增长率分别不低于35%/50%/90%[8]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 公司单季度收入实现快速增长，海外新品需求旺盛[5] - 2025年前三季度营业收入4.48亿元，同比增长40.47%，归母净利润1.36亿元，同比增长40.03%[5] - 单三季度营业收入1.82亿元，同比增长85.26%，归母净利润0.62亿元，同比增长130.72%[5] - 公司在内镜上游组件积累丰富，整机产品持续打磨成型[7] 财务表现与业务亮点 - 2025年前三季度内窥镜业务收入同比增长40%，其中内窥镜增长33%，光源模组增长超100%[6] - 光学产品业务保持30%以上增长[6] - 售后业务收入6000万元，较2024年增长80%，其中国外占比90%[6] - 美国客户未执行订单约3亿元，显示市场需求旺盛[6] - 国内市场小镜种逐步量产，为维修业务增长提供支撑，整机业务渠道建设完毕[6] - 前三季度毛利率为66.55%，同比提升0.81个百分点[6] - 销售费用率为7.16%，同比增加2.25个百分点；管理费用率为10.32%，同比下降1.54个百分点；研发费用率为11.52%，同比下降3.28个百分点[6] - 销往美国产品的产能向泰国工厂转移基本完成，有望规避高额关税风险[6] - 二期扩建布局一次性气腹管及内窥镜产品线，打开新增长空间[6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为5.86亿元、7.38亿元、9.03亿元，同比增速分别为32.32%、25.99%、22.35%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.85亿元、2.37亿元、2.95亿元，增速分别为36.34%、28.62%、24.27%[7] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为31倍、24倍、20倍[7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.54元、1.98元、2.46元[8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.14%、15.47%、17.40%[8]

投资评级与核心观点 - 报告对海泰新光维持“优于大市”评级 [1][4] - 目标价为57.33元，对应2025年预测市盈率为38倍 [4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入1.82亿元，归母净利润0.62亿元 [4] - 2025年前三季度累计实现营业收入4.48亿元，归母净利润1.36亿元 [4] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为5.90亿元、7.10亿元、8.47亿元，同比增长率分别为33.3%、20.3%、19.3% [3] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.81亿元、2.23亿元、2.76亿元，同比增长率分别为33.6%、23.3%、23.5% [3] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.51元、1.86元、2.30元 [3][4] 业务运营亮点 - 2025年第三季度公司内窥镜业务同比增长100%，其中内窥镜和光源模组业务同比增长均超过100% [4] - 来自美国客户的未执行订单金额约为3亿元人民币，加上其他客户订单，总在手订单超过3亿元 [4] - 美国客户需求自2024年第四季度起稳定增长，2025年前三季度延续该趋势 [4] 产品与客户合作进展 - 公司与美国客户的合作从腹腔镜扩展到宫腔镜、膀胱镜、小儿腹腔镜等多个科室产品 [4] - 4毫米宫腔镜已于2024年量产，2.9毫米膀胱镜和3毫米小儿腹腔镜已获准在泰国生产并即将量产 [4] - 美国客户下一代内窥镜系统开发进展顺利，双方在开放手术领域的光源、镜头及气腹机产品也在合作开发中 [4] - 公司与光学客户在分析诊断领域有广泛合作，泰国工厂已启动体外诊断仪器的小批量生产 [4] 海外产能与战略布局 - 截至2025年第三季度，公司销往美国的绝大部分产品已转移至泰国工厂生产 [4] - 泰国工厂二期建设已于2025年第三季度启动，旨在扩大分析仪器和医疗整机生产规模，并建设GMP车间用于一次性产品生产，预计2026年上半年完成 [4] - 公司美国工厂已建立内窥镜总装线并获批，生产车间新增1700平方米用于开展内窥镜产品维修业务，目前处于建设中 [4]

公司调研概况 - 知名私募中欧瑞博近期对3家上市公司进行调研 包括海尔生物 透景生命 海泰新光 [1][2][3] 海尔生物调研要点 - 海外收入地区分布为欧洲40% 非洲30% 亚洲20% 美洲10% [1] - 低温存储市场占有率不足10% [1] - 智慧用药与实验室方案增长强劲 智慧用药和血液技术各占收入11% 实验室方案占17% [1] - 智慧用药和血液技术盈利较好 实验室方案处于高研发投入期 [1] - 股权激励目标为15%-30%收入增长 [1] - 截至8月国内大项目漏斗增速38% 医疗在手项目增速近200% 制药增长118% 高科剔除高基数后增速达500% [1] - 国家资金陆续落地 市场机会显著 [1] - 并购聚焦补强 相关 平台三类 通过同心圆整合体系提升价值 [1] - 2024年并购子公司资本回报率达双位数 [1] 透景生命调研要点 - 控股子公司河北透景聚焦侵袭性真菌病检测领域 已完成更名 整合和并表工作 [2] - 子公司助力真菌微生物检测产品研发 注册报批 临床推广 [2] - 行业集采政策影响较大 预计今年是影响最大的一年 [2] - 未来自免检测 HPV筛查 血栓等领域将成增长点 [2] - 上半年计提资产减值准备约1344万元 主要为应收账款坏账损失和存货调整 [2] - 预计资产减值影响会逐步消除 [2] - 公司围绕体外诊断开展诊疗一体化布局 [2] - 寻求临床应用价值明确 有技术创新或细分市场龙头的项目 如真菌检测和分子病理产品 [2] - 参股一家眼科诊疗公司 主要产品针对干眼症患者 已注册并进行入院推广 [2] 海泰新光调研要点 - 绝大部分产品已转产至泰国并实现批量生产 [3] - 预计三季度基本完成所有产品转产批准 [3] - 海外客户需求强劲 销售不受关税影响 [3] - 下半年海外发货预计持续增长 [3] - 上半年费用增加主要是销售费用 管理费用和研发费用的增加 [3] - 费用增加为公司扩展业务的铺垫 [3] - 上半年内窥镜新品对美国客户发货九千支左右 [3] - 光源模组发货量同比几乎翻倍 [3] - 预计下半年发货将继续保持增长 [3] - 国内市场销售6700万元 占总销售的30% [3] - 公司持续强化海外市场 启动海外新兴市场拓展 [3] - 国内市场以品牌建设为主 [3] - 与美国客户正式启动下一代内窥镜系统的合作开发 [3] - 合作从普外科扩展到头颈外科和骨科 [3] - 新合作有望带来较高业务增长 [3] - 公司有信心保持较高毛利率水平 综合毛利率在60%以上 [3] - 预计全年销售额将比去年有所增长 [3] - 自主销售的整机产品将实现明显增长 [3] - 国内市场膀胱镜 宫腔镜及配套器械已陆续提交注册 [3] - 预计三季度到年底妇科所有产品将获得注册并形成完整方案 [3] - 光学业务增长较快 主要得益于分析诊断类产品和口腔影像产品的增长 [3] - 维修业务持续增长且毛利率较高 [3] - 美国公司正在扩大维修产能 [3] - 目前发往美国的产品大部分已在泰国生产 [3] - 泰国完工的产品发货数量占比超过80% [3] - 公司从去年规划电子镜产品 主要聚焦在外科应用 [3] - 今年年内重复性和一次性产品均会定型并进行临床验证 [3] - 主要涉及两类按客户要求设计生产的OEM光学器件和公司根据客户需求设计的镜头和光源类组件 [3] - 净利率主要受费用增加影响 [3] - 下半年净利率与上半年相比应该基本保持稳定 [3] 机构背景 - 深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司于2007年成立 [4] - 公司是中国最早的私募基金管理公司之一 [4] - 从事证券私募基金管理业务 专注于二级市场证券投资 [4] - 成立14年以来与国内最优秀金融机构合作发行50余只阳光私募产品 [4] - 2014年在中国基金业协会登记备案获得私募基金管理人资格 [4] - 2016年发行第一支海外基金 [4] - 英文名rabbitfund 体现敬畏风险的投资文化 [4] - 坚持与伟大企业共同成长 尊重趋势 策略适配的投资理念 [4] - 秉持春播 夏长 秋收 冬藏的投资哲学 [4] - 发现并专注投资于基本面优秀的企业 [4] - 14年来取得持续优秀的业绩 [4] - 获得晨星奖 金牛奖 好买-阳光私募十年十人 中国私募基金年会2018-十年成就奖等荣誉 [4]

公司战略规划 - 公司拟使用自有资金5000万元在合肥设立全资子公司 5年内完成实缴 [1] - 投资旨在提升综合竞争力并拓展车载光电领域新业务 [1] - 子公司将专注于车载LED芯片封装及光源模组制造 [1] 业务布局方向 - 公司围绕光纤 光缆主业深化车载电子细分领域产业研究与战略布局 [1] - 投资符合公司长期战略发展规划 [1]

文章核心观点 公司2024年度及2025年一季度业绩有一定变化，24Q4和25Q1业绩回升，未来有望受益于客户需求恢复、海外产能建设和业务拓展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 事件 - 2024年公司实现营业收入4.43亿元（YoY - 5.90%），归母净利润1.35亿元（YoY - 7.11%），扣非净利润1.29亿元（YoY - 5.26%） [1] - 24Q4公司实现营业收入1.24亿元（YoY + 31.59%），归母净利润0.38亿元（YoY + 37.92%），扣非净利润0.40亿元（YoY + 57.44%） [1] - 25Q1公司实现营业收入1.47亿元（YoY + 24.86%），归母净利润0.47亿元（YoY + 21.45%），扣非净利润0.46亿元（YoY + 26.89%） [1] 点评 业绩回升原因及业务发展 - 客户需求恢复带动业绩显著环比回升，24Q4、25Q1业绩同比正增长，营收端分别环比增长26.37%、18.31%，归母净利润分别环比增长41.39%、23.02% [2] - 2024年医用内窥镜业务受客户订单需求和产品结构调整影响，实现营收3.45亿元（-7%），配套美国客户新一代内窥镜销售上扬 [2] - 2024年光学产品营收0.95亿元（-1.8%） [2] - 公司为美国客户开发的新型4mm宫腔镜已量产上市，2.9mm膀胱镜等也将很快量产上市，海外业务有望增长 [2] - 公司4K成像系统量产后快速增长，多款内窥镜产品在国内上市，第二代内窥镜摄像系统今年将量产上市，助力国内业务加速起量 [2] 海外产能建设与合作 - 公司强化海外生产供应能力建设，美国子公司通过认证承接美国订单，泰国子公司建立生产能力，可与美国子公司、国内工厂协同 [3] - 公司与美国客户开展下一代系统协助研发，产品覆盖科室将扩展，深化与海外大客户合作 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为5.52、6.76、8.12亿元，同比增速分别为24.64%、22.54%、20.00% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.87、2.34、2.83亿元，同比增速分别为38.00%、25.50%、20.92%，对应当前股价PE分别为22、18、15倍 [3] - 维持“推荐”评级 [3]