核心观点 - AI产业崛起推动数据中心耗电需求增长 为公司智能配电业务带来重估机遇 目标价由11.65港元调升至17.40港元 对应13.0倍FY26目标市盈率及39.3%上行空间 重申"买入"评级 [1] 行业趋势：数据中心耗电量增长 - 国际能源署预计全球数据中心耗电量将由2024年估计的415TWh增长约127.7%至2030年预测的945TWh [1] - 预计中国和美国的数据中心耗电量同期将分别大致增长170%和130%至约420TWh和275TWh 两国合计占2030年全球预测的70%以上 [1] - AI模型训练及运用主要在数据中心进行 服务器约占耗电量60% AI发展促进服务器使用导致耗电密度增加 [1] 公司业务发展 - 自FY24起 数据中心客户推动公司智能配电业务扩大 例如与西门子及万国数据合作 [2] - 万国数据新加坡海外联营公司DayOne在25Q2用电量为213MW 同比上升110.9% 环比增长49.0% [2] - 公司今年上半年马来西亚新山市工厂投产 料将助力海外智能配电业务进一步扩张 并与DayOne签署战略合作协议 [2] 财务预测 - 预计FY24-27期间 智能配电收入及毛利的复合年增长率分别为24.7%及26.0% 高于公司总收入及毛利的19.6%及21.2%相关增长 [2] - 智能配电业务所占总收入及毛利比例将分别由FY24的33.3%及24.9%上升至FY27的37.7%及27.9% [2] - 智能配电是公司增长最快的业务 [2]

行业趋势：数据中心耗电需求增长 - 国际能源署预计，全球数据中心耗电量将从2024年（估计）的415TWh增长约127.7%至2030年（预测）的945TWh [1] - 同期，中国和美国的数据中心耗电量将分别大幅增长约170%和130%，至约420TWh和275TWh，合计占2030年全球预测的70%以上 [1] - AI模型训练和应用主要在数据中心进行，其中服务器约占耗电量的60%，AI发展加速了服务器使用并导致耗电密度增加 [1] 公司业务：智能配电成为增长引擎 - 自FY24起，数据中心客户推动公司的智能配电业务扩大，例如与西门子及万国数据的合作 [2] - 合作方万国数据的新加坡海外联营公司DayOne在25年第二季度用电量为213MW，同比上升110.9%，环比增长49.0% [2] - 预计FY24-27期间，智能配电业务收入的复合年增长率为24.7%，毛利的复合年增长率为26.0%，高于公司总收入19.6%和总毛利21.2%的增长率 [3] 公司财务与估值 - 中泰证券将公司目标价由11.65港元调升至17.40港元，对应13.0倍FY26目标市盈率及39.3%上行空间，并重申"买入"评级 [1] - 智能配电业务所占总收入比例预计从FY24的33.3%上升至FY27的37.7%，毛利占比从FY24的24.9%上升至FY27的27.9% [3] - 公司的业务定位由传统工业扩展至先进科技，提供重估机遇，有望突破港股工业板块的估值框架 [1] 公司战略与扩张 - 公司与万国数据的合作包括其新加坡海外联营公司DayOne，并在马来西亚新山市有新工厂投产，旨在助力海外智能配电业务进一步扩张 [2] - 在马来西亚工厂开幕庆典期间，公司与DayOne签署了战略合作协议，计划在数据中心领域展开深度协同 [2]

行业趋势：数据中心耗电需求增长 - 国际能源署预计，全球数据中心耗电量将从2024年（估计）的415TWh增长约127.7%至2030年（预测）的945TWh [1] - 同期，中国和美国的数据中心耗电量将分别大幅增长约170%和130%，至约420TWh和275TWh，合计占2030年全球预测的70%以上 [1] - AI模型训练和应用主要在数据中心进行，其中服务器约占耗电量的60%，AI发展加速了服务器使用，导致耗电密度增加 [1] 公司业务定位与机遇 - 公司的业务定位由传统工业扩展至先进科技，这提供了重估机遇，并可能突破港股工业板块的估值框架 [1] - AI产业的全球崛起带动数据中心耗电需求增长，促进了公司智能配电业务的扩大 [1] 智能配电业务表现与增长 - 智能配电是公司增长最快的业务，预计FY24-27期间，其收入和毛利的复合年增长率分别为24.7%和26.0% [3] - 该增长率高于公司总收入和毛利的同期复合年增长率（分别为19.6%和21.2%） [3] - 智能配电业务占总收入和毛利的比例预计将从FY24的33.3%和24.9%上升至FY27的37.7%和27.9% [3] 客户合作与海外扩张 - 自FY24起，数据中心客户推动公司智能配电业务扩大，例如公司与西门子及万国数据合作 [2] - 合作方万国数据的新加坡海外联营公司DayOne在25Q2用电量为213MW，同比上升110.9%，环比增长49.0% [2] - 公司今年上半年在马来西亚新山市的工厂投产，预计将助力其海外智能配电业务进一步扩张，并在工厂开幕期间与DayOne签署了战略合作协议 [2] 财务预测与目标价 - 中泰证券因应最新报表数据，技术性微调了盈利预测，并将公司目标价由11.65港元调升至17.40港元 [1] - 新目标价对应13.0倍FY26目标市盈率及39.3%的上行空间，该行重申"买入"评级 [1]

股价表现与资金流向 - 10月10日盘中股价上涨2.16%，报29.28元/股，成交额1.08亿元，换手率0.78%，总市值142.38亿元 [1] - 当日主力资金净流入383.94万元，其中特大单净买入53.64万元，大单净买入330.3万元 [1] - 公司今年以来股价下跌19.33%，但近期表现强劲，近5个交易日上涨8.04%，近20日上涨8.73%，近60日上涨13.31% [2] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为4月30日，龙虎榜净卖出1.56亿元，买入总额4833.51万元（占总成交额10.12%），卖出总额2.05亿元（占总成交额42.89%） [2] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-6月实现营业收入19.24亿元，同比减少14.67%，归母净利润3.96亿元，同比减少25.74% [3] - 主营业务收入构成为：销售商品94.42%，其他（补充）3.02%，提供劳务2.57% [2] - A股上市后累计派现23.03亿元，近三年累计派现12.13亿元 [4] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数2.67万，较上期增加23.98%，人均流通股18183股，较上期减少19.34% [3] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1042.55万股，较上期减少381.02万股 [4] - 南方中证500ETF（510500）新进为第十大流通股东，持股285.89万股 [4] 公司概况与行业属性 - 公司成立于2001年7月6日，于2016年11月10日上市，位于浙江省杭州市 [2] - 主营业务涉及智能用电业务、智能配电业务、系统及解决方案业务、运维与服务业务 [2] - 所属申万行业为电力设备-电网设备-电工仪器仪表，概念板块包括DeepSeek概念、一带一路、养老金概念、中盘、智能电网等 [2]

股价表现与资金流向 - 10月9日公司股价盘中上涨2.01%，报收28.40元/股，成交1.38亿元，换手率1.01%，总市值138.10亿元 [1] - 当日主力资金净流出255.66万元，其中特大单买入113.20万元（占比0.82%），卖出215.53万元（占比1.56%）；大单买入2045.41万元（占比14.82%），卖出2198.73万元（占比15.93%） [1] - 公司今年以来股价下跌21.75%，但近期呈现反弹，近5个交易日上涨3.46%，近20日上涨6.65%，近60日上涨10.59% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月30日，当日龙虎榜净买入-1.56亿元，买入总计4833.51万元（占总成交额10.12%），卖出总计2.05亿元（占总成交额42.89%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为杭州海兴电力科技股份有限公司，位于浙江省杭州市，成立于2001年7月6日，于2016年11月10日上市 [1] - 公司主营业务包括智能用电业务、智能配电业务、系统及解决方案业务、运维与服务业务，主营业务收入构成为销售商品94.42%，其他(补充)3.02%，提供劳务2.57% [1] - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-电工仪器仪表，概念板块包括DeepSeek概念、养老金概念、中盘、一带一路、电力物联网等 [2] 财务业绩与股东结构 - 2025年1月-6月，公司实现营业收入19.24亿元，同比减少14.67%；归母净利润3.96亿元，同比减少25.74% [2] - 截至2025年6月30日，公司股东户数为2.67万，较上期增加23.98%；人均流通股18183股，较上期减少19.34% [2] - A股上市后公司累计派现23.03亿元，近三年累计派现12.13亿元 [3] - 截至2025年6月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第五大股东，持股1042.55万股，较上期减少381.02万股；南方中证500ETF为新进第十大股东，持股285.89万股 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价由9.20港元调升至11.65港元，对应8.5倍FY26目标市盈率及21.6%上行空间 [4][6][19] 核心业绩表现 - FY25上半年股东净利润同比上升32.8%至4.4亿元，总收入同比上升17.3%至43.9亿元 [1] - 电智能计量业务收入同比增长29.8%至18.8亿元，毛利率为35.1%，同比持平 [1][11] - 销售和行政费用得到有效控制，研发开支仅同比增长2.0%，财务费用同比下跌5.4%至5,900万元 [1][11] - 实质税率由去年同期的16.9%下跌至15.1% [1][11] 收入结构分析 - 国内电网客户收入同比上升21.6%至18.0亿元，占总收入41.0%，仍是最大收入来源 [2][11] - 海外客户收入同比增长19.2%至12.4亿元，占总收入30.8%，其中电智能计量业务占海外收入73.0% [2][11] - 马来西亚新山及印度尼西亚PT Willfar工厂正式投运，有望推动海外业务持续增长 [2] 盈利预测调整 - 上调FY25-27股东净利润预测9.1%、9.6%、10.1%至9.8亿、12.6亿、15.4亿元 [3][15] - 预计FY25-27净利润同比增长率分别为38.4%、28.6%、22.9% [3][5] - 上调FY25-27每股盈利预测至0.98、1.26、1.55元人民币，每股股息预测至0.53、0.68、0.83港元 [5][15] 财务数据预测 - FY25-27预计收入分别为103.93亿、122.16亿、141.56亿元，同比增长19.2%、17.5%、15.9% [5][15] - FY25-27毛利率预计为35.6%、36.5%、36.8%，经营利润率预计为16.5%、17.9%、18.8% [15] - 每股净资产预计从FY25的6.56元人民币增长至FY27的9.77元人民币 [5]