以下文章来源于锦缎研究院 ，作者陈江 锦缎研究院 . 专注上市公司价值发现与传播 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 踏空者不止是个人投资者，更有诸多机构投资者。 作者丨 陈江 来源丨 锦缎研究院 6月以来，上证指数一路向东，大涨15%以上，直逼3900隘口，创下10年新高。 图：上证指数月K图，来源：雪球 这波行情的引擎，当属以寒武纪、中际旭创为旗帜的人工智能板块。期间，科创50大涨逾35%，创 业板指涨幅更是近40%。 然而，并不是所有的资金都吃到这波科技溢价红利。踏空者不止是个人投资者，更有诸多机构投资 者。 7 月 18 日，工信部官宣， 将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作 方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。 有需求稳增长政策，又有淘汰落后产能动作，市场开始疯狂定价这就是新一轮供给侧改革。 对于理性的大资金而言，追高是不可能追高的。于是我们看到，过去一个月，大量踏空的机构资金正 悄悄涌入化工板块： 图：化工50ETF近3个月的流入趋势。来源:choice 机构资金布局化工板块，它们看到了什么？ 影响深远的反内卷 7 月 1 日，第六次中央财经委员 ...

公司财务表现 - 2025年中报营业总收入80.58亿元同比下降5.07% [1] - 归母净利润6907.34万元同比下滑47.71% [1] - 扣非净利润-2391.77万元同比暴跌197.73% [1] - 非经常性损益中政府补助6439万元及非流动资产处置5179万元 [1] - 2024年扣非净利润亏损1.17亿元 [1] 行业供需状况 - 国内有机硅总产能（折DMC）达320万吨 [3] - 2017-2024年DMC表观消费量年复合增长率10.7% [3] - 2024年DMC表观消费量181.64万吨同比增长20.9% [13] - 2019-2024年DMC产能从151.5万吨增至344万吨五年复合增速17.8% [13] 价格变动趋势 - 工业硅价格从2023年底1.59万元/吨跌至2025年6月9350元/吨累计跌幅超50% [3] - 2024年工业硅价格全年跌幅23% [3] - 2025年上半年DMC市场价格先涨后跌均价同比明显回落 [3] 资产质量与现金流 - 计提资产减值准备8393万元其中存货跌价准备6854万元 [5] - 应收账款余额21.57亿元同比增加7.68% [6] - 应收账款增速53.31%远高于营收增速-5.07% [6] - 存货账面价值21.43亿元占净资产17% [6] - 2023-2025年上半年经营活动及投资活动现金流量净额持续为负 [7] 费用与债务结构 - 销售费用同比增长31.77% [6] - 一年内到期非流动负债5.29亿元同比大增171% [10] - 资产负债率从39.81%降至38.7% [10] - 流动比率1.33速动比率0.97 [10] 项目进展与战略调整 - 开化合成项目延期至2026年3月底原计划2025年9月 [13] - 项目总投资16.65亿元 [13] - 公司拥有有机硅单体产能50万吨/年其中80%用于自产下游 [2] - 工业硅现有及规划产能30万吨/年 [2] 行业竞争格局 - 行业产能过剩导致价格战加剧 [15] - 厂商通过减停产调节供给但价格反弹后开工率回升 [13] - 新能源行业增长拉动需求但供需失衡依然严峻 [13]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：工业硅、有机硅、多晶硅、铝合金 - 公司：合盛硅业、通威股份、东方希望、东岳公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **工业硅需求与消费结构**：工业硅需求主要由多晶硅驱动，2021 - 2024 年多晶硅产能从 108 万吨增至 300 万吨，2025 年预计达 330 万吨，产量翻倍使工业硅需求高涨 [1][2][3] - 2024 年消费结构中，多晶硅占 43%、有机硅占 25.97%、铝合金占 15%、出口约占 15% [1][2] - 多晶硅消费量年增速超 20%，拉动 8% - 10%消费增长；有机硅消费量增速约 5% [1] 2. **工业硅价格反弹逻辑**：始于 6 月中旬，核心逻辑为供应缩减、需求增加、库存结构转换和市场情绪影响 [4] - 供应缩减：6 月中旬合盛硅业减产，云南和四川增产不及减幅，整体供应减少 [4] - 需求增加：6 月底有机硅和多晶硅需求增加，有机硅中间体 DMC 产量自 5 月持续增长，多晶硅丰水期电价下降促企业复产增产 [4] - 库存结构转换：6 - 7 月工业硅去库显著，总库存从 35 万吨降至 25 万吨，部分库存套期保值加剧现货紧张 [4] - 市场情绪影响：反内卷政策预期下，多晶硅和焦煤带动工业硅价格上涨 [4] 3. **工业硅供需情况**：呈现边际好转趋势 [5] - 供应端：合盛硅业减产使供应减少，云南和四川增产未弥补减幅，供应偏紧 [5] - 需求端：有机硅和多晶硅需求增加，有机硅中间体 DMC 产量增长，多晶硅企业复产增产 [5][6] - 库存：6 - 7 月去库显著，总库存降至 25 万吨，全行业总库存约 80 万吨，存在 421 牌号库存结构性问题 [1][6] 4. **有机硅市场发展**：近年来发展迅速，下游应用包括光伏、新能源汽车和建筑 [10] - 产能：2022 年增加 45%，2024 年增加 25%，未来几年预计仅 2026 年新增约 20 万吨 [10] - 出口：中国对欧洲出口量约 9.8 万吨/年，占 18%，陶氏公司关厂可能使出口增加 [10] - 生产：国内市场订单良好，库存压力不大，6 月以来产量增加，预计七八月份保持较高水平，东岳公司火灾不影响短期供应 [10] 5. **多晶硅行业变化**：正处于产能整合阶段，预计 9 月底完成 [11] - 整合方式：7 - 10 家企业收购其余产能，成立平台公司统一管理开工率、出货量及库存 [11][12] - 影响：改变供需过剩局面，多晶硅价格可能上涨，产量下调；三季度产量预计增加，四季度因整合和枯水期电价上涨减产 [12] 6. **工业硅供需格局**：截至 2025 年底，中国工业硅实际产能约 800 万吨，名义产能 700 万吨，新增产能潜在过剩严重 [13] - 历史周期：2009 - 2021 年经历三轮涨跌周期，底部价格出现在 7 月，期货工具延缓产能出清，短期内去库存压力大 [13] 7. **政策影响**：2023 年提出淘汰 12,500 千伏安以下小型矿热炉，未实质进展 [18] - 淘汰 12,500 千伏安以下矿热炉：全国约 9%炉子被淘汰，最多减少 5%总产能，考虑新增产能总体变化不大 [18] - 淘汰 25,000 千伏安以下矿热炉：可能削减 30%以上总产能，改变供需格局 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **合盛硅业情况**：12,500 千伏安小型矿热炉集中在西部，约 20 余台，占总量约 20%，单日产量 30 吨；33,000 千伏安大型矿热炉单日产量 65 - 70 吨，前段时间东部大型矿热炉因外购电成本问题停运 [21] 2. **生产企业卖出保值意愿**：工业硅卖出保值从 8,000 元/吨到 10,000 元/吨，不同价格区间不同地区厂商进行套期保值，目前多空双方套保压力不大 [22][23] 3. **各类生产主体成本及盈利**：新疆自备电厂现金成本约 6,800 元/吨，全成本 7,300 - 7,500 元/吨；使用电网电新建厂现金成本约 7,800 元/吨，全成本 8,400 - 8,500 元/吨，自备电厂更具竞争力 [24] - 云南和四川部分风水期地区现金成本 8,300 - 8,500 元/吨，完全成本约 8,900 元/吨；电价高地区现金成本约 9,500 元/吨，完全成本约 10,000 元/吨；期货价格涨至 10,500 元/吨，各地区产能可盈利 [25] 4. **下游行业利润及影响**：多晶硅近期价格上涨，预计 2026 年可能涨至 6 万元/吨，但产能合并控制产量对工业硅需求不利，价格拉动作用不明显，减产幅度大可能利空工业硅价格 [28] 5. **三季度情况**：相比二季度扭亏为盈，二季度仅 30%左右自备电产能不亏损，三季度期货价格涨至 1 万元以上，各地区产能基本可盈利，新疆单吨盈利可能超 1,000 - 1,500 元 [29] 6. **主要原料价格展望**：工业硅成本中电力占 30%、煤炭占 20%、其余原料占 10%，短期内电力成本难变，煤炭供需格局三四季度无明显变化，行业利润三季度最佳 [30] 7. **反内卷政策看法**：市场传言未证实，政策面临阻力，预期不高；目前期货从 7,000 涨至 1 万点，定价相对充分，上下游产品涨价使短期内价格仍偏强 [31]