公司2025年经营数据 - 2025年公司整体客流同比增长5.0%，其中国内客流基本持平，国际客流同比增长11% [1] - 公司客流增速略低于中国民航业整体5.5%的同比增长水平 [1] - 客流表现偏弱主要受大兴机场竞争以及时刻容量较为饱和的影响 [1] 新免税合约详情 - 新一轮免税合约期限自2026年2月11日或移交日孰晚起，至2034年2月10日止 [2] - 中国中免中标T3航站楼，王府井中标T2航站楼，引入双免税商经营 [2] - 合约租金采用“保底+提成”模式，首年保底租金为5.9亿元，高于原合约的每年5.6亿元 [2] - 首年销售额提成比例为5%，自第二个计费年度起提成比例每年递增1个百分点，至第五个计费年度起不再递增 [2] - 假设2025年机场免税客单价为160元，原协议综合扣点率为24%，静态测算新协议租金较原协议水平高约10% [2] - 新租金模式被认为更有利于激励免税商做大销售规模 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年盈利预测至-3.08亿元，原值为-2.37亿元 [2] - 下调2026年盈利预测至1.22亿元，原值为1.59亿元 [2] - 引入2027年盈利预测为4.58亿元，主要假设客流同比增长5%，免税客单价同比高个位数增长 [2] - 当前股价对应0.8倍2026年市净率 [2] - 维持目标价2.9港元不变，基于0.9倍2026年市净率，较当前股价有10%上行空间 [2]

京沪机场免税市场格局变革 - 京沪两大枢纽机场免税市场格局迎来重大变革 经营主体全面更替 [1][4] - 首都机场免税项目中标结果公布 中国中免全资子公司中标T3航站楼经营权 王府井集团拿下T2航站楼标的 经营期限最长不超过八年 [1] - 上海机场免税项目完成新一轮招标 中免集团中标浦东机场T2航站楼及虹桥机场T1航站楼相关项目 杜福睿（上海）商业有限公司中标浦东机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域场地 [4] 原运营商日上出局 - 日上免税行（上海）有限公司正式退出京沪两大枢纽机场运营 [4] - 日上是国内首家经营机场免税店的外资企业 此前一直运营北京首都机场（T2和T3航站楼）、上海浦东机场（T1、T2）和上海虹桥机场（T1航站楼） [6] - 日上此次出局原因是未能获得公司大股东支持投标 其控股股东正是中免集团 [6] - 有知情人士透露 中免否决日上参与竞标是因为被要求不能与外资合作免税业务 意味着日上正一步步退出国内机场免税店运营舞台 [6] 中标方中国中免背景 - 中国中免成立于1984年 主要从事以免税为主的旅游零售业务 经营品类主要包括烟酒、香化、腕表珠宝等 [6] - 中国中免是全球最大的旅游零售运营商之一 也是中国唯一一家拥有全牌照免税经营资质的零售运营商 [6] - 今年前三季度 中国中免实现营收398.6亿元 同比下滑7.34% 归母净利润为30.52亿元 同比下滑22.13% [6]

公司中标公告与市场反应 - 中国中免（01880）股价早盘高开近7%，截至发稿时上涨6.65%，报81港元，成交额达9900.30万港元 [1][5] - 公司全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司于2025年12月26日中标北京首都国际机场免税项目01标段 [1][5] - 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元，首年销售额提成比例为5% [1][5] 项目具体细节与战略意义 - 项目经营期限自合同起始日起至2034年2月10日止，不超过8年 [1][5] - 该项目签约后，将进一步提升公司于国内核心机场的渠道优势 [1][5] - 项目旨在满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验，推动机场免税业务高质量发展 [1][5] 项目对公司的预期影响 - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1][5]

公司中标信息 - 中国中免全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司中标北京首都国际机场免税项目01标段 [1] - 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元，首年销售额提成比例为5% [1] - 项目经营期限自合同约定的起始日起至2034年2月10日止，不超过8年 [1] 项目影响与战略意义 - 项目签约后，公司于国内核心机场的渠道优势将进一步提升 [1] - 项目有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验 [1] - 项目将推动机场免税业务高质量发展，如顺利实施将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1] 市场反应 - 消息发布后，中国中免(01880)股价高开近7%，截至发稿时上涨6.78%，报81.1港元 [1] - 截至发稿时，成交额为974.82万港元 [1]

公司中标与合同详情 - 公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司中标北京首都国际机场免税项目01标段 [1] - 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元，首年销售额提成比例为5% [1] - 经营期限自合同约定的起始日起至2034年2月10日止，不超过8年 [1] 项目影响与战略意义 - 项目签约后，公司于国内核心机场的渠道优势将进一步提升 [1] - 项目有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验 [1] - 项目将推动机场免税业务高质量发展 [1] - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1]

核心事件 - 公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司中标北京首都国际机场免税项目01标段 [1] - 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元，首年销售额提成比例为5% [1] - 经营期限自合同约定的起始日起至2034年2月10日止，不超过8年 [1] 项目影响 - 项目签约后，公司于国内核心机场的渠道优势将进一步提升 [1] - 项目有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验 [1] - 项目将推动机场免税业务高质量发展 [1] - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1]

核心观点 - 公司全资子公司中标北京首都国际机场免税项目01标段 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元及首年销售额提成比例5% 经营期限不超过8年 预计将提升公司在国内核心机场的渠道优势 并对未来经营业绩产生积极影响 [1] 项目中标详情 - 中标主体为公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司 [1] - 中标项目为北京首都国际机场免税项目01标段 [1] - 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元 [1] - 首年销售额提成比例为5% [1] - 经营期限自合同起始日起至2034年2月10日止 不超过8年 [1] 项目影响与意义 - 项目签约后将进一步提升公司于国内核心机场的渠道优势 [1] - 项目有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求 [1] - 项目有助于提升多元化免税购物体验 进而推动机场免税业务高质量发展 [1] - 如项目顺利实施 将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1]

北京首都国际机场免税项目招标结果 - 北京首都国际机场免税项目已完成评审并公示中标候选人，01标段（T3航站楼）第一中标候选人为中国免税品（集团）有限责任公司，02标段（T2航站楼）第一中标候选人为王府井集团股份有限公司 [2][4] - 两个标段的经营期限均为自合同约定的起始日起至2034年2月10日止，不超过8年 [2][4] - 项目公示期为2025年12月22日19:00至2025年12月25日17:00 [3][5] 01标段（T3航站楼）投标详情 - 01标段面积约为10,646.74平方米 [3][5] - 中国免税品（集团）有限责任公司报价为首年保底经营费48,027万元，销售提成比例为5%，综合评分排名第一 [2][4] - 中国出国人员服务有限公司报价为首年保底经营费44,662万元，销售提成比例为5%，综合评分排名第二 [2][4] - 中国港中旅资产经营有限公司报价为首年保底经营费44,662万元，销售提成比例为5%，综合评分排名第三 [2][4] 02标段（T2航站楼）投标详情 - 02标段面积约为3,566.33平方米 [3][5] - 王府井集团股份有限公司报价为首年保底经营费11,300万元，销售提成比例为5%，综合评分排名第二，但因01标段第一中标候选人（中免）已获资格，按招标文件规定递补为本标段第一中标候选人 [2][4] - 中国出国人员服务有限公司报价为首年保底经营费11,166万元，销售提成比例为5%，综合评分排名第三 [2][4] 行业格局变化 - 首都机场的免税业务此前一直由日上免税行经营，而中国免税品（集团）有限责任公司是日上免税行的控股股东，持股51% [3][5] - 此次招标完成后，曾独占北京和上海机场免税店业务的日上免税行将彻底退出 [3][5] - 此前，上海机场免税项目招标已由中国免税和外商独资企业杜福睿中标 [3][5]

项目中标核心信息 - 中国中免全资子公司中免集团中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目经营权 [1] - 中标场地面积：浦东机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域9630.98平方米，虹桥机场T1航站楼国际区域2470.55平方米 [1] - 经营权转让期限为“5+3”年，第一阶段5年自2026年1月1日至2030年12月31日，第二阶段3年需通过考核后续约 [1] 合同费用结构 - 费用模式采用“月固定费用+月实际销售额提成”的月实收费用模式 [2] - 浦东机场月固定费用单价为3090元/平方米/月，虹桥机场为2827元/平方米/月 [2] - 浦东机场各品类提成比例为8%-24%，虹桥机场为8%-22% [2] - 此次提成比例较上一轮（18%-36%）下调明显，市场认为较低的月费与扣点有助于提升免税运营商盈利能力 [2] 市场背景与客流数据 - 受益于免签等政策红利及上海“入境第一站”吸引力提升，上海机场国际旅客持续增长 [3] - 2024年11月，上海浦东国际机场旅客吞吐量达697.16万人次，同比增长15.47% [3] - 2024年11月，上海虹桥国际机场旅客吞吐量达416.97万人次，同比增长4.67% [3] 项目影响与公司战略 - 此次中标将重塑我国重要机场免税项目的竞争格局 [4] - 公司认为此举将进一步提升其在国内核心机场的渠道优势，并对未来经营业绩产生积极影响 [4] - 未来将优化免税场地资源，引入老字号、文创、非遗等体现中华优秀传统文化的特色产品，增加国产品销售 [4] - 计划开展机场免税网上预订服务，以提高旅客购物便利性与服务体验 [4]

项目中标与合资设立 - 中国中免全资子公司中免集团中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目 [1] - 项目经营权转让期限为5+3年，自2026年1月1日起至2033年12月31日止 [1] - 中免集团出资人民币1.02亿元与上海机场共同投资设立免税合资公司，中免集团持股51%，上海机场持股49% [1] 项目经营内容 - 免税合资公司将经营上海浦东国际机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域场地的进出境免税店 [1] - 免税合资公司同时将经营上海虹桥国际机场T1航站楼国际区域场地的进出境免税店 [1] 项目影响与意义 - 项目中标并签署合同后，公司于国内核心机场的渠道优势将进一步提升 [1] - 项目有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验 [1] - 项目将推动机场免税业务高质量发展 [1] - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1]