宏观经济与固定收益 - **2026年3月PMI超季节性反弹，三大指数重返扩张区间**：3月制造业PMI较上月+1.4个百分点至50.4%，非制造业商务活动指数较上月+0.6个百分点至50.1%，综合PMI产出指数为50.5%，较上月+1.0个百分点[2][10] - **制造业产需两端同步扩张，需求改善更为明显**：3月PMI生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，较上月分别+1.8个百分点和+3.0个百分点，新订单指数回升幅度大于生产指数[11] - **非制造业中服务业表现优于建筑业**：3月服务业商务活动指数为50.2%，较上月+0.5个百分点；建筑业商务活动指数为49.3%，较上月+1.1个百分点，但仍处收缩区间[12] - **预计2026年债市收益率区间震荡，建议把握波段操作机会**：预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，30年期国债活跃券收益率在1.9%-2.4%区间震荡，建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债机会[2][13] 金属新材料：安泰科技 (000969.SZ) - **2025年扣非归母净利润同比高速增长38.16%**：2025年公司实现营业收入79.32亿元，同比+4.73%；归母净利润3.65亿元，同比-2.02%；扣非归母净利润达3.22亿元，同比+38.16%[2][15] - **核心业务优化，培育新增长极**：安泰天龙在高端医疗装备领域实现产品向整体机头升级；泛半导体领域平面显示靶类产品、热沉业务新签合同额增长均超60%；安泰磁材高性能钕铁硼磁材业务处于市场拓展阶段[2][16] - **重点产业升级与新建项目提供增长动能**：河冶科技25MN开坯线提前投产；安泰非晶新建年产1万吨非晶带材项目完成热试投产；安泰超硬实现新增专业市场客户订单1200万美元[16] 机械/建材建筑：江河集团 (601886.SH) - **2025年扣非归母净利润同比高增42.06%，高分红彰显价值**：2025年公司实现营收218.45亿元，同比-2.50%；扣非归母净利润5.95亿元，同比+42.06%；拟派发现金红利5.67亿元，分红比例达92.83%[2][21] - **海外订单高增长构筑核心成长动能**：2025年公司海外订单中标额约98.70亿元，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.80亿元，同比+84%[23] - **在手订单储备充足，结构优化**：截至2025年末，公司在手订单约376亿元，为当年营收的1.72倍；其中海外在手订单约153亿元，同比+51%，占总在手订单41%[2][4][23] 交运：中国民航信息网络 (00696.HK) - **2025年盈利能力修复，归母净利润同比增长12.9%**：2025年公司实现收入87.66亿元，同比-0.6%；实现归母净利润23.42亿元，同比+12.9%[5][27] - **成本控制有效，营业利润率提升**：2025年营业总成本同比-1.9%，大于收入降幅，营业利润率同比提升3.64个百分点至30.87%；折旧及摊销同比-27.6%[5][29] - **核心业务稳健，高毛利业务占比提升**：航空信息平台服务收入同比+2%；结算及清算服务收入同比+8.4%；航旅智能产品及服务收入同比+18.8%[28] 机械/建材建筑：海螺水泥 (600585.SH) - **2025年受益成本下降，归母净利润同比增长5.42%**：2025年公司实现收入825.32亿元，同比-9.33%；归母净利润81.13亿元，同比+5.42%；现金分红比例55.29%[5][31] - **水泥熟料板块吨毛利提升，骨料业务承压**：2025年水泥及熟料自产品销量2.65亿吨，同比-1.13%；测算吨毛利为64元，同比+5元；骨料及机制砂收入同比-10.40%，毛利率同比-6.78个百分点[33] - **四季度利润降幅扩大主要受高基数及减值影响**：25Q4归母净利润同比-27.59%；综合毛利率23.77%，同比-4.38个百分点；资产减值损失占收入比例2.46%，同比+1.11个百分点[31][32][33] 交运：南方航空 (600029.SH) - **2025年经营效率提升，在“三大航”中率先扭亏为盈**：2025年公司实现收入1822.56亿元，同比+4.61%；实现归母净利润8.57亿元，同比减亏增盈25.53亿元[5][35] - **国际线成为增长主引擎，运营指标全面向好**：2025年国际线旅客运输量同比+19.53%；飞机日利用率9.79小时，同比提升0.17小时；客座率达85.74%，同比提升1.36个百分点[5][36] - **油汇因素助力业绩改善**：得益于油价降低，航油成本同比-4.48%；人民币升值产生汇兑收益3.45亿元，同比减亏增盈12.57亿元[37] 新消费：古茗 (01364.HK) - **2025年业绩表现亮眼，营收、净利润高速增长**：2025年实现营业收入129.14亿元，同比+46.9%；实现归母净利润31.09亿元，同比+110.3%[5][40] - **门店网络快速扩张，单店运营效率提升**：截至2025年末，门店数达13,554家，同比+36.7%；单店日均GMV达7.8千元，同比+20%；单店日均出杯数达456杯，同比+19%[6][40] - **低线城市布局深化**：在二三线及以下城市的门店数量占总门店数量的82%，同比提升2个百分点[6][40] 家电轻纺：极米科技 (688696.SH) - **2025年盈利修复，海外业务加速增长**：2025年公司实现收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.4%；25Q4海外加速增长，出海成为核心增长引擎[6][43] - **毛利率提升，费用率优化**：2025年整体毛利率同比提升1个百分点至32.2%；销售费用率同比下降2.7个百分点至14.9%[43] - **新业务布局为未来打开成长空间**：车载业务量产交付稳步推进；商用投影“泰山”系列完成首批交付；AI眼镜产品已于2026年1月发布[44] 海外/教育研究：中广核矿业 (01164.HK) - **2025年盈利能力改善，归母净利润同比增长约32%**：2025年实现营业收入68.7亿港元，同比下降约20%；归母净利润4.53亿港元，同比增长约32%；毛利由上年亏损转为盈利0.69亿港元[6][47] - **铀价上行与行业长协重签周期共振，利好公司盈利**：全球核电复苏带动天然铀需求增长，供给增量有限，供需偏紧格局强化；行业进入长协重签周期，长贸价格向现货价格靠拢[6][49][50] - **公司待执行销售合同锁定未来部分毛利**：截至2025年底，公司待执行销售合同锁定约2.45亿港元贸易毛利[48] 食品饮料：东鹏饮料 (605499.SH) - **2025年“1+6”多品类战略首战告捷，业绩高速增长**：2025年实现营业收入208.75亿元，同比+31.8%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%[6][51] - **东鹏特饮登顶中国能量饮料市场，第二曲线产品表现突出**：东鹏特饮销售量份额从2024年47.9%提升至2025年51.6%，销售额份额从34.9%提升至38.3%；电解质饮料“补水啦”营收迈进三十亿级[7][52] - **全国化布局完成，开启全球化发展**：2025年已实现全国地级市100%覆盖；2026年2月成功在港股上市，开启“A+H”两地上市格局；与印尼三林集团签署战略合作协议加速海外布局[7][53] 北交所：中裕科技 (920694.BJ) - **2025年营收同比增长18%，但净利润受费用拖累下滑**：2025年实现营业收入7.10亿元，同比+18%；归母净利润8989万元，同比-14%[8][55] - **核心产品耐高压大流量输送软管销售强劲，境外收入占比提升**：耐高压大流量输送软管营收4.75亿元，同比+22.17%；境外收入5.91亿元，同比+51.15%，占总营收比重高[56] - **持续巩固油气、应急领域优势，推进全球化布局**：聚焦页岩油气开采、应急救援与市政领域；以北美、中东、澳洲市场为支点，并计划拓展南美、非洲等新市场[57] 北交所：广信科技 (920037.BJ) - **2025年业绩高速增长，绝缘成型件收入同比大增68%**：2025年实现营业收入7.96亿元，同比+37.74%；归母净利润1.98亿元，同比+70.30%；绝缘成型件收入3.34亿元，同比+68.19%[8][59][60] - **下游电网投资高景气驱动需求，公司量价齐升**：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；公司整体毛利率同比上升5.49个百分点至38.99%[60] - **研发与产能建设同步推进，把握行业机遇**：多个研发项目进入中试或小批量生产阶段；广信新材料宁乡二期项目已于2025年8月试生产并接近满产；募投项目“超/特高压电气绝缘新材料产业园”已进入建设阶段[61][62]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [6] 核心观点 - 2025年公司航空信息技术服务收入伴随订座量稳定增长，但机场数字化服务业务因项目建设进度拖累导致相关收入大幅下滑 [2] - 由于人均薪酬涨幅放缓，以及部分固定资产和无形资产完成折旧，成本同比下滑幅度大于收入，盈利能力继续恢复 [2] - 公司商业模式优秀，具备轻资产、低杠杆和高盈利特征，ROE长期维持在15%，看好其估值修复潜力 [2][7] 财务业绩总结 - 2025年营业总收入同比下滑0.6%至87.7亿元 [4][7] - 2025年营业总成本同比下滑1.9%至63.3亿元 [4][7] - 2025年归母净利润同比增长12.9%至23.4亿元 [4][7] - 营业利润率同比提升3.6个百分点至30.9% [7] - 期末派息0.276元/股，股息支付率34.5%，总计现金分红8.1亿元 [7] 分业务收入分析 - **航空信息技术服务**：处理量同比增长4.7%，但单价较高的外航业务量同比下滑4.7%，导致相关收入同比仅增长2.0%至46.2亿元 [7] - **机场数字化服务**：受项目验收节奏及高基数影响，收入同比大幅下滑20.8%至15.0亿元，是拖累总收入的主要原因 [7] - **航旅智能产品及服务**：收入同比增加18.8%至11.1亿元，主要受益于航空公司信息化相关投入增加，未来几年有望成为重要增长来源 [7] - **结算及清算服务**：受益于业务量增加，收入同比增长8.4%至8.8亿元 [7] - **信息网络及数字基础设施服务**：收入同比略降0.3%至6.6亿元，主要受支付业务下滑影响 [7] 成本费用分析 - **人工成本**：同比增加4.9%至26.1亿元，员工数量同比增加2.7%至6901人，人均薪酬涨幅收窄 [7] - **折旧及摊销成本**：由于部分固定资产和无形资产完成折旧摊销，同比下滑27.6%至9.0亿元 [7] - **软硬件成本**：受机场数字化服务相关项目建设进度影响，同比下滑14.4%至7.8亿元 [7] - **离港及分销支持费**：同比增加10.9%至6.3亿元，主要是离港服务保障费及代理人外航订座奖励增长所致 [7] - **利息收入**：同比下滑41.8%至1.2亿元 [7] 公司优势与前景展望 - 公司商业模式优秀，作为中国民航的基础设施，地位非常稳固 [7] - 主业直接受益于民航客运量提升，辅业延伸至清算结算、系统集成、数据网络及技术服务，服务民航出行全产业链，贡献新的营收和业绩增长点 [7] - 公司账面货币资金和交易性金融资产规模在100~150亿元，而正常年份资本开支约5亿元，现金流非常充沛 [7] - 预计公司2026年~2028年归属净利润分别为25.5亿元、27.7亿元和29.1亿元，对应PE分别为10倍、10倍和9倍，大幅低于历史均值 [7]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][5][6] - 报告给予公司目标价15.70港币 [5][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，成本控制良好推动利润率提升，作为民航信息领域龙头，中长期将受益于民航出行需求稳步增长及航旅智能产品、航司出海、NDC、机场数字化等新机遇，实现盈利持续提升 [1][4][5] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年收入87.66亿元，同比微降0.6% [1] - 2025年全年归母净利润23.42亿元，同比增长12.9% [1] - 2025年下半年（2H25）营收48.71亿元，同比增长1.9% [2] - 2025年下半年（2H25）归母净利润8.94亿元，同比增长26.4% [1] - 全年业绩超出预期7%，主因下半年折旧摊销等成本项少于预期 [1] - 全年营业利润率同比提升3.6个百分点至30.9% [4] - 2025年基本每股收益（EPS）为0.80元 [11] 分业务经营表现 - **航空信息技术（AIT）业务**：2H25处理量稳步增长4.2%，其中国内航司处理量增长4.3%，但单价较高的外航处理量同比下降1.5%，仅为2019年同期的48% [1][2] - **AIT业务营收**：2H25营收20.78亿元，同比增长1.2%，涨幅低于处理量增速 [2] - **航旅智能产品及服务业务**：2H25收入7.02亿元，同比增长9.5%，主要由于为民航相关公司提供IT服务及产品增多，有望成为业绩新增量 [2] - **机场数字化服务业务**：2H25营收10.77亿元，同比下降10.8%，主要受项目竣工节奏及高基数影响 [2] - 全年机场数字化服务业务收入同比下降20.8%，是导致全年总收入微降的主因 [4] 成本与盈利能力分析 - 2H25营业总成本同比下降0.4%至38.53亿元，其中折旧与摊销同比大幅下降35.1%至4.61亿元，主因部分资产已计提完毕，其余成本项同比增长7.4% [3] - 2H25营业利润率同比显著提升4.4个百分点至20.9% [3] - 成本下降、营收提升，叠加公允价值变动收益、资产及信用减值损失同比共好转1.07亿元，共同推动2H25盈利大幅增长 [3] - 全年成本同比下降1.9%，降幅大于营收降幅，体现经营杠杆 [4] 未来展望与盈利预测 - 中长期看好中国民航出行需求稳步增长，公司作为行业龙头，AIT基本盘有望稳定增长 [1][4] - 公司有望借助中国航司出海、NDC（新分销能力）、机场数字化等新机遇实现盈利持续提升 [4] - 报告上调2026-2027年归母净利润预测4%：2026年预测至25.71亿元，2027年预测至28.90亿元，并首次给出2028年预测为31.74亿元 [5] - 上调盈利预测主要基于AIT处理量增长稳定且成本低于预期 [5] - 基于公司过去10年平均市盈率（PE），给予2026年预测市盈率16倍，对应目标价15.70港币（2026年预测每股收益0.88元） [5] 估值与市场数据 - 截至2026年3月27日，公司收盘价为9.91港币 [8] - 公司市值为289.99亿港币 [8] - 报告预测2026-2028年归母净利润年增长率分别为9.78%、12.43%、9.83% [11] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.88元、0.99元、1.08元 [11] - 报告预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.34%、10.80%、11.01% [11] - 基于2026年预测，报告给出的市盈率（PE）为9.97倍，市净率（PB）为1.00倍 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点与业绩摘要 - 2025财年总收入为87.7亿元，同比微降0.6%，但归母净利润达到23.4亿元，同比增长12.9%，盈利能力显著提升 [2] - 归母净利率为26.7%，同比提升3.2个百分点，主要得益于有效的成本费用控制 [2] - 董事会建议派发2025年度末期股息每股0.276元（含税），派息率达到34.5%，同比提升0.8个百分点 [8] 业务表现分析 - **航空信息平台服务收入**为46.2亿元，同比增长2.0%，主要得益于系统处理量的提升 [8] - **结算及清算收入**为8.8亿元，同比增长8.4%，系业务量同比增加所致 [8] - **机场数字化服务收入**为15亿元，同比下降20.8%，主要系达到竣工验收条件的项目数量及金额同比减少 [8] - **航旅智能产品及服务收入**为11.1亿元，同比增长18.8% [8] - **信息网络及数字基础设施服务收入**为6.6亿元，同比下降0.3%，主要系部分对外出租机房收回自用 [8] 成本与费用分析 - **人工成本**同比增长4.9%，主要系职工薪酬及五险二金提升 [8] - **折旧及摊销**同比下降27.6%，主要系部分固定资产和无形资产折旧摊销完成 [8] - **机场数字化软硬件成本**同比下降14.4%，受项目进度影响 [8] - **技术支持及维护费**同比增长5.5% [8] - **离港分销支持费**同比增长10.9%，主要系离港服务保障费增长 [8] 经营数据 - **中国航司系统处理总量**：2025年为7.6亿人次，同比增长4.9%，其中国内航段6.6亿人次（+3.4%），国际航段9542万人次（+16.4%）[8] - **外国航司系统处理总量**：2025年为1189万人次，同比下降4.7% [8] - **2026年1-2月中国航司系统处理总量**为1.3亿人次，同比增长3.4%，其中国内航段1.1亿人次（+2.8%），国际航段1658万人次（+7.5%）[8] - **2026年1-2月外国航司系统处理量**为154万人次，同比增长2.4% [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为26亿元、28亿元、30亿元 [2] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为0.89元、0.96元、1.03元 [7] - **市盈率（P/E）**：基于3月27日股价，对应2026/2027/2028年预测市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [2] - **市净率（P/B）**：预测2026/2027/2028年分别为0.99倍、0.93倍、0.87倍 [7] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026/2027/2028年分别为10.13%、10.17%、10.19% [7] 财务表现与预测（三表摘要） - **营业收入**：2025年为87.66亿元，预计2026-2028年将恢复增长至93.57亿元、99.47亿元、105.20亿元 [7][9] - **毛利率**：2025年为50.9%，预计2026-2028年将稳定在51.0%左右 [9] - **息税前利润（EBIT）率**：2025年为29.3%，预计2026-2028年将维持在27%至28%的区间 [9] - **归母净利润率**：2025年为26.7%，预计2026-2028年将进一步提升至27.8%、28.1%、28.6% [7][9] - **每股经营现金流净额**：2025年为1.00元，预计2026年将显著提升至1.37元 [7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长12.9%至23.42亿元人民币，主要受益于营业总成本同比下降1.9% [1] - 公司作为国内航空IT市场龙头，地位稳固，叠加民用航空业长期发展前景乐观 [4] - 国内民航客运市场规模持续增长，是公司业绩稳步抬升的主要驱动力 [1][3] 2025年业绩表现 - **总体业绩**：2025年公司收入87.66亿元人民币，同比微降0.6%；归母净利润23.42亿元人民币，同比增长12.9% [1] - **成本结构**：营业总成本63.33亿元人民币，同比下降1.9%，主要由于折旧及摊销同比大幅下降27.6%，但人工成本同比增长4.9% [1] - **分业务收入**： - 航空信息平台服务收入46.16亿元人民币，同比增长2.0% [2] - 结算及清算收入8.76亿元人民币，同比增长8.4%，对应交易量约13.08亿宗，同比增长3.5% [2] - 机场数字化服务收入14.95亿元人民币，同比下降20.8% [2] - 航空智能产品及服务收入11.13亿元人民币，同比增长18.8% [2] - 信息网络及数字基础设施服务收入6.60亿元人民币，同比微降0.3% [2] 行业与运营状况 - **民航客运市场**：2025年民航业总体稳中有进，公司电子旅游分销系统处理的国内外航司系统处理量达7.67亿人次，同比增长4.7% [3] - 中国商营航司系统处理量同比增长4.9% [3] - 外国及地区商营航司系统处理量同比下降4.7% [3] - **行业展望**：中国民航局预计2026年旅客运输量将达8.1亿人次，高于2025年全年的7.7亿人次 [3] - **公司运营**： - 安全与创新并重，全面推进安全体系和能力现代化 [3] - 科技创新方面，承担“中央企业AI+专项行动”，研发行业垂直大模型并获备案 [3] - 完成160家机场5G专网投产上线，并在京地区实现可再生能源利用突破 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 维持2026-2027年净利润预测为25.31亿、27.15亿元人民币 [4] - 新增2028年净利润预测为29.28亿元人民币 [4] - **收入预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为95.22亿、104.00亿、113.41亿元人民币，对应增长率分别为8.6%、9.2%、9.0% [5] - **每股收益（EPS）**： - 预计2026-2028年EPS分别为0.86元、0.93元、1.00元人民币 [5] - **市盈率（P/E）**： - 基于当前价10.56港元，对应2025-2028年预测P/E分别为12倍、11倍、10倍、9倍 [5] 市场与财务数据 - **市场数据**：总股本29.26亿股，总市值309.01亿港元，近3月换手率80.99% [6] - **关键财务指标（2025年实际）**： - 营业利润20.50亿元人民币 [9] - 息税折旧摊销前利润（EBITDA）34.47亿元人民币 [9] - 经营活动现金流24.38亿元人民币 [11] - 期末现金及短期投资123.39亿元人民币 [10] - **资产负债表**：2025年末总资产307.35亿元人民币，股东权益合计248.21亿元人民币，净现金120.41亿元人民币 [10]