财务表现 - 上半年营业收入38.95亿元同比下降3.6% 归母净利润14.48亿元同比增长5.9% [1] - 航空信息技术服务收入23.13亿元占比59.4%同比增长2.1% 结算及清算服务收入3.12亿元同比增长12.4% 技术支持及产品收入3.85亿元同比大增30.4% [2] - 营业总成本24.28亿元同比下降4.2% 其中折旧摊销费用降低17.6% 系统集成项目成本同比减少52.1% [3] - 信用减值损益转回1.77亿元反映客户回款改善 期末应收账款余额53.31亿元 计提坏账准备9.30亿元 [3] 业务板块表现 - 系统集成服务收入4.18亿元同比骤降38.5% 主要因周期性项目建设放缓及前期高基数回落 [2] - 数据网络服务收入1.90亿元同比下降12.4% [2] - 电子客票订座系统处理旅客3.707亿人次同比增长5.3% 其中国内航司订座量增5.5% 境外及地区航司订座量降7.8% [3] 行业环境与市场地位 - 国内民航旅客运输量3.5亿人次同比增长23.5% 已恢复至2019年同期以上 国际航线恢复滞后 [3] - 运营中国所有商业航空公司中央订座系统 为超6500家机票销售代理提供服务 [5] - 承担类似IATA结算系统在中国的角色 实现全国航司与代理人票款清算 [6] 技术创新与国际化 - 新增3家航司签署NDC直连协议 推进ONE Order标准落地 [6] - APP离港系统在182个境外机场部署 数字人民币支付落地民航场景 区块链"航旅链"新增18家行业用户 [6] - RFID行李跟踪系统推广至70余家机场 人脸识别自助出行平台覆盖45家机场 [7] 财务优势与政策支持 - 享受高新技术企业15%所得税优惠及重点软件企业10%税率 2025年7月收到所得税退税0.897亿元 [7] - 账上净现金超60亿元 较国际同业Amadeus净负债21.11亿欧元（约160亿元）更具资本优势 [7]

业绩总结 - 2025年上半年总收入为3894.5百万人民币，同比下降3.6%[28] - 2025年上半年航空信息技术服务收入为2313.4百万人民币，同比增长2.1%[33] - 2025年上半年结算与清算服务收入为312.5百万人民币，同比增长12.4%[33] - 2025年上半年系统集成服务收入为418.4百万人民币，同比下降38.5%[33] - 2025年上半年技术支持与产品收入为385.0百万人民币，同比增长30.4%[33] - 2025年上半年支付业务收入为67.5百万人民币，同比下降25.4%[37] - 2025年上半年运营、维护及租赁服务收入为92.0百万人民币，同比下降14.8%[37] - 2025年上半年数据服务收入为50.4百万人民币，同比增长12.7%[37] - 2025年上半年总处理量较2024年上半年增长5.31%[12] - 2025年上半年中国航空公司系统处理量约为3.6亿人次，同比增长5.5%[17] 成本与费用 - 2025年上半年总运营费用为2427.9百万人民币，同比下降4.2%[41] - 2025年上半年劳动力成本为968.2百万人民币，同比增长3.2%[41] - 2025年上半年折旧和摊销费用为438.1百万人民币，同比下降17.6%[41] - 2025年上半年综合业务销售成本为200.8百万人民币，同比下降52.1%[41] - 2025年上半年技术支持和维护费用为285.5百万人民币，同比下降0.2%[41] - 2025年上半年离职和分配支持费用为307.2百万人民币，同比增长1.3%[41] - 2025年上半年互联网使用费用为42.6百万人民币，同比下降3.5%[41] - 2025年上半年财务费用为-55.9百万人民币，同比下降28.9%[41] 资本支出与员工数据 - 截至2025年6月30日，公司资本支出承诺约为1518.7百万人民币[47] - 2024年6月30日公司员工总数为6740人，较2024年12月31日的6722人略有增加[44]

核心业务表现 - 电子旅游分销系统处理量达370.7百万人次 同比增长5.3% 主要受国内航空公司业务驱动 国内航空公司系统处理量同比增长5.5% [3] - 处理外国及地区航空公司系统处理量同比下降7.8% 反映国际业务拓展面临挑战 [3] - 自助值机系统覆盖240个国内外机场 网上值机服务应用于360个机场 共处理出港旅客239.6百万人次 [3] 结算清算业务 - 结算清算系统处理628.4百万宗交易 同比增长3.7% 代理结算金额超356.1亿元人民币 同比大幅增长20.0% [4] - 单笔交易金额显著提升 结算金额增幅远超交易量增幅 [4] - 第三代客运收入管理平台完成在昆明航空、东海航空、西藏航空投产 海外结算系统深度耦合SAP生态 行业清算平台接入11家航司 [4] 技术创新与数字化 - 航空公司数字化零售中台签约客户累计19家 企业级数据中台服务29家航空公司 全域运营管理系统与6家航空公司签署协议 [6] - 布局人工智能、区块链、数字人民币等前沿技术 低空经济平台签约首用户上海新空直升机有限公司 有人机无人机协同系统投产 [6] - 连续19年获批国家重点软件企业 上半年获专利授权40项 但技术创新商业化程度和盈利贡献仍不明确 [6] 业务结构与国际市场 - 加盟使用机场旅客处理系统的外国及地区航空公司增至213家 但处理量下滑反映单客户贡献度减少或国际竞争压力 [3] - 结算清算业务快速增长带来风险敞口扩大 20.0%结算金额增幅显著高于行业增速 暴露风险控制薄弱环节 [4] - 业绩展望部分出现与主营业务无关的招商仁和人寿信息 存在信息混淆风险 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价15.60港币（基于25E PE 19倍及最新汇率）[1][5] 核心观点 - 1H25收入38.95亿元（同比-3.6%），归母净利润14.48亿元（同比+5.9%），符合预告[1] - 中长期看好民航出行需求稳步增长，公司龙头地位稳固，业务量提升驱动盈利[1] - 技术支持与产品收入同比+30.4%至3.85亿元，或成新增长极[2] 业务表现分析 航空信息技术（AIT） - 处理量同比+5.3%（内航+5.5%，外航-7.8%仅为2019年同期的45%）[2] - 营收同比+2.1%至23.13亿元，涨幅低于处理量增速[2] 其他业务 - 系统集成业务营收同比-38.5%至4.18亿元（受项目竣工节奏及高基数影响）[3] - 数据网络业务营收同比-12.4%至1.90亿元[3] - 结算及清算业务营收同比+12.4%至3.12亿元（受益民航需求恢复）[2] 财务亮点 - 信用减值损失冲回1.77亿元（同比+1.11亿元），显著增厚利润[4] - 营业总成本同比-4.2%至24.28亿元（集成业务销售成本-52.1%）[4] - 折旧与摊销同比-17.6%至4.38亿元（部分资产计提完毕）[4] 盈利预测 - 25-27年归母净利润预测微调至21.94/24.76/27.76亿元（26/27年下调0.2%/0.3%）[5] - 对应EPS 0.75/0.85/0.95元，ROE稳定在9.5%-10.5%区间[5][10]

核心业绩表现 - 公司预告1H25净利润约14.5亿元 同比增长约5% [1] - 1H25航空信息技术服务收入同比稳定增长 但系统集成服务收入同比减少导致总收入同比下降 [1] - 信用减值损失冲回金额同比增加 主要因回款情况改善 [1] 业务运营数据 - 1H25航空信息技术业务处理量同比增长5% 其中内航内线增长4% 内航外线增长21% 外航外线下滑8% [1] - 外航外线恢复程度滞缓 处理量占比进一步走低 [1] - 航空信息技术业务整体单位价格预计有所下降 [1] 联营企业经营动态 - 公司持有中航信移动科技20.66%股权 2024年投资亏损1689万元 [2] - 航旅纵横App上线"民航官方直销平台"功能 提供多家航司直销机票比价购买服务 不收取机票代理费 [2] - 建议关注航旅纵横用户活跃度变化及商业化潜在影响 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测3%至91.75亿元 下调2026年收入预测3%至98.23亿元 [2] - 维持2025年盈利预测23.27亿元不变 维持2026年盈利预测25.81亿元不变 [2] - 下调收入预测主要因调整航空信息技术业务处理量假设及系统集成业务收入假设 [2] - 维持盈利预测主要因下调集成业务销售成本、折旧及摊销成本假设 [2] 估值与评级 - 当前股价对应14.5倍2025年市盈率和12.9倍2026年市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价13港元不变 基于15倍2025年市盈率 [2] - 目标价较当前股价存在5%上行空间 [2]

客户总监林千每个月至少出三五趟差，航旅纵横App的打开频率比很多社交软件还要高。 行政同事为她代订的机票几乎能无缝同步，在线选座，还有电子登机牌可用于进站、安检、登机，更关键的是，"航班变动通知经常比航司官方还要快"。 最近，航旅纵横突然在首页挂出了"民航官方直销平台"字样，强调"0差价、0捆绑、0套路"，有网友评论称，"民航版12306来了""再也没有中间商赚差价 了"。 图/航旅纵横App截图 很快，国航、南航、东航三大航司以及海航航空、吉祥航空也向旅客发出公告，强调航旅纵横平台是与航司官方"同等重要的直销渠道"，力挺后者。 这个掌握一手民航数据资源的权威平台，为什么突然支起机票直销的大招牌，想抢携程、飞猪等头部OTA（Online Travel Agency，即在线旅游平台）的机 票生意？"民航版12306"，能不能行？ 官方下场？ 据有意思报告梳理，航旅纵横有关"民航官方直销平台"的提法首次出现于7月2日，粉丝量超过60万的航旅纵横官方微博借暑期活动强调其作为民航官方直 销平台，"购票无差价，退改无套路"。之后，该标签开始频繁出现于其微博内容中。 图/微博 @航旅纵横 也是基于此，航旅纵横还发布了价格 ...

公司数据安全认证 - 公司成为国内民航业首家通过GB/T37988-2019数据安全能力成熟度模型四级认证的企业 [1] - 认证机构为工业和信息化部电子第五研究所 [1] 数据安全管理体系 - 公司坚持"不违法、能合规、促应用"的数据安全目标 [1] - 构建覆盖数据采集、存储、传输、使用、销毁全生命周期的安全管理机制 [1] - 通过数据分类分级、加密传输、权限管控等组合措施确保旅客信息"可用不可见、可控不滥用" [1] 未来发展规划 - 公司将持续健全数据安全管理体系并提升数据安全能力 [1] - 以高水平安全能力护航中国民航发展 [1]