市场指数与行业表现 - 主要股指表现疲软：上证指数收盘3868点，单日下跌0.55%，近5日下跌3.07%[1]；深证综指收盘2454点，单日下跌0.77%，近5日下跌2.28%[1] - 风格指数中长期表现分化：近6个月，大盘指数上涨18.6%，中盘指数上涨25.03%，小盘指数上涨21.09%[1] - 行业表现两极分化：航天装备Ⅱ行业单日涨幅达5.67%，近1个月涨幅28.5%，近6个月涨幅65.8%，表现最为突出[1]；保险Ⅱ行业单日上涨4.33%，近6个月上涨19.99%[1]；其他电子Ⅱ行业单日跌幅最大，为-3.27%[1]；元件Ⅱ行业近6个月涨幅高达82.1%[1] 今日重点推荐公司深度研究 中国民航信息网络 (00696) - 公司为全球前三、国内最大的GDS供应商：其Travelsky系统全球市占率约28%，国内市占率约95%[2][10] - 业务与民航业高度相关，量价齐升：2024年公司ETD系统处理的航班订座量达7.32亿，超过2019年峰值[10]；未来10年中国人均乘机次数预计翻倍，年复合增长率约6%[10]；未来10年机场数量预计从263个增至400个，年复合增长率约4%[10]；2024年民航业资本支出已突破2000亿元[10] - 航旅纵横切入OTA市场，开辟新增长曲线：2025年7月推出“民航官方直销平台”，进入万亿级OTA市场[10]；短期参考航班管家运营思路，以机票为起点，预计盈亏平衡点将至[2][10]；长期与股东美团生态互补，目标成为对标携程、同程的一线OTA平台[2][10] - 盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为22.1亿元、24.3亿元、26.5亿元[10]；给予2026年16.8倍PE估值，维持“买入”评级[10] 祥生医疗 (688358) - 国内超声领域先行者：公司创立于1996年，拥有36项主要核心技术和400余项海内外知识产权[2][11] - 打造“便携化+智能化”产品优势：产品线涵盖高端推车式、台式、笔记本式及掌上超声，形成完整组合[11]；小型便携设备在全球具备竞争优势[11]；全系列产品搭载SonoAI，具备病灶智能识别等功能[11] - 积极开展外部合作：与BD、飞利浦、盖茨基金会等推进合作，ODM等业务成长前景可期[15] - 盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为1.46亿元、1.82亿元、2.29亿元[3][15]；给予2025年34.6倍PE估值，对应合理市值50.6亿元，首次覆盖给予“买入”评级[3][15] 中集安瑞科 (03899) - 公司为中集旗下清洁能源装备平台：大股东中集集团持股70%，2020-2024年归母净利润年复合增长率达17%[13] - 清洁能源装备订单饱满：截至2025年第三季度，累计在手订单308亿元，其中清洁能源装备达273亿元[14]；水上业务受造船大周期和航运减碳驱动，LNG加注船及燃料罐订单高增[14]；陆上LNG储运产品全国领先[14]；氢能业务贯穿全产业链，有望受益于“十五五”政策[14] - 能源运营业务开始放量：利用焦炉气生产蓝氢和LNG，首个项目鞍钢中集2024年投产即盈利[14]；目标到2027年累计形成约20万吨氢气及100万吨LNG产能[14]；绿色甲醇业务短期受益于供给不足[14] - 盈利预测与评级：预计2025-2027年净利润分别为11.33亿元、14.69亿元、17.62亿元[15]；给予2026年13倍PE估值，对应合理估值191亿元，首次覆盖给予“买入”评级[3][15] 宏观经济与行业专题分析 美国经济：“K型经济”特征显现 - 经济呈现“无就业增长”与“K型分化”：2025年6-8月美国新增非农就业月均降至1.8万人的低点[18]；但AI资本开支支撑GDP保持较高增速[18]；高收入与低收入人群在消费、就业、工资和财富上出现“K型”分化[18] - 成因复杂，短期难改观：短期受劳动力市场“松弛化”和经济晚周期影响[18]；长期结构性矛盾始于上世纪80年代[18]；预计2026年或从“无就业增长”转向“低就业增长”，但“K型”特征难显著改观[18] 中国经济：11月数据呈现分化与转型 - 消费结构分化：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于预期[19]；促消费政策从商品转向服务，服务零售额累计同比上行至5.4%[19] - 房地产投资加速下行：11月房企自筹资金走弱，信用融资增速大幅下行11.5个百分点至-25.3%[19]；拖累地产投资单月增速下降6.9个百分点至-29.9%[19] - 固定资产投资出现反弹：11月固定投资当月同比回升2.1个百分点至-10.1%[22]；基建投资改善，当月同比回升2.9个百分点至-6.7%[22]；制造业投资当月同比回升4.3个百分点至-3.6%[22] - 工业生产保持韧性：11月工业增加值同比增长4.8%，较前月仅回落0.1个百分点[22] 其他公司及行业点评摘要 皖维高新 (600063) - PVA行业龙头，兼具周期弹性与成长性：公司PVA树脂产能31万吨，国内市占率30%以上[23]；位于成本曲线左侧，单吨超额利润约1364元[23]；周期底部逆势扩产，加速行业出清[23] - 向下游新材料延伸：PVA光学膜现有1200万平方米产线已于2025年迎来盈利拐点，新产能2000万平方米释放在即[23]；PVB胶片现有产能2.2万吨，2万吨汽车级产能投产后盈利能力有望提升[24] 社会服务行业 - 春秋假政策刺激文旅市场超预期回暖：秋假期间，全国亲子家庭出游占比超53%[26]；四川省内景区门票预订量同比增长3.4倍，旅游消费同比增长25%[26] - 酒店业价格回正，修复逻辑转向：11月全国酒店平均房价同比维持正增长[29]；行业基本走出“以价换量”阶段[29] - REITs扩围助力文旅资产盘活：新政将文化旅游基础设施、四星级及以上酒店等纳入REITs范围[29] 生物柴油行业 - 德国RED III立法落地，提振HVO及UCO需求：德国将2030年汽油/柴油温室气体减排目标提高至19%，高于欧盟14.5%的指引[36]；正式取消高级生物燃料的双倍积分政策，将提振HVO及UCO的实物需求量[36] 可孚医疗 (301087) - 与飞利浦达成战略合作：获得飞利浦多款家庭健康监测设备中国地区的品牌授权[37]；双方将共同推进技术研发与本地化[37] 芯联集成 (688469) - 碳化硅业务进展显著：SiC MOSFET总计装车辆已超过100万台[41]；发布碳化硅G2.0技术平台，重点覆盖新能源和AI数据中心电源[41] 法拉电子 (600563) - 业绩稳健增长：2025年前三季度实现营收39.4亿元，同比增长14.7%[40]；薄膜电容规模全球领先，在新能源汽车、光伏等领域份额持续提升[44] 建筑行业 - 政策定调推动投资止跌回稳：中央经济工作会议强调要推动投资止跌回稳，着力稳定房地产市场，积极有序化解地方政府债务风险[45]

项目里程碑与意义 - 全国首个“有人机无人机协同运行系统”于今年7月在新疆石河子机场完成里程碑式飞行验证并成功投运 [1] - 该系统实现了有人机与无人机在水平10公里、垂直600米间隔下的安全协同运行为空域资源高效利用开辟新路径 [1] - 石河子项目的意义在于为全国通用机场提供了可复制的协同运行样板 [1] 数字基础设施与平台建设 - 低空经济的发展离不开数字化基础设施的支撑中国航信正打造“低空经济商务协同基础平台”以构建支持多主体数据共享、业务协同的数字化生态 [2] - 平台功能体系完善包括空域精细化管理、运行监视服务、交通引导与控制实现多重安全保障 [3] - 数字基座的核心价值在于打破信息孤岛系统通过多源数据融合实现了空域资源动态分配、航迹预测与冲突预警 [3] - 系统创新性采用基于深度学习的航迹预测技术将轨迹数据转换成二维矩阵用卷积进行特征学习实现精准预测 [3] - 今年8月国家数据局安排中国航信承担“低空经济数据基础设施先行先试”专项任务 [2] 产业协同与发展机制 - 推动产业协同与标准共建是打通低空经济“天路”实现规模化发展的必由之路 [4] - 应树立数字化、智能化的发展理念形成“平台+联盟+基金”三位一体的推进机制 [4] - 石河子机场实践构建了“运维保障—运行执行—监督评估”三级人员体系由中国航信组建7×24小时运维团队 [4] - 建议通过“善治”与“确权”相结合探索空域资源使用权机制并加快相关立法进程明确关键规则 [4][5] - 系统严格遵循现有法规要求为标准体系建设提供可复制的运行样本中国航信正计划将石河子经验向全国推广 [5] 应用场景与未来布局 - 低空作业、低空物流、低空出行、低空消费等业态正逐步成熟物流领域的中大型无人机在城际运输、山区海岛配送、冷链运输等方面具有显著优势 [6] - 石河子花园机场通过协同运行在有人机运行间歇时段安排无人机任务显著提升了空域利用效率 [6] - 中国航信与无锡机场集团于9月24日签署战略合作协议重点探索有人机与无人机协同运行、民航运输与低空载人载货融合等创新应用场景 [7] - 目标是通过数字底座建设打造低空经济的“操作系统”让各类应用能够快速部署、安全运行为新质生产力培育与数字生态构建注入动力 [7]

财务表现 - 上半年营业收入38.95亿元同比下降3.6% 归母净利润14.48亿元同比增长5.9% [1] - 航空信息技术服务收入23.13亿元占比59.4%同比增长2.1% 结算及清算服务收入3.12亿元同比增长12.4% 技术支持及产品收入3.85亿元同比大增30.4% [2] - 营业总成本24.28亿元同比下降4.2% 其中折旧摊销费用降低17.6% 系统集成项目成本同比减少52.1% [3] - 信用减值损益转回1.77亿元反映客户回款改善 期末应收账款余额53.31亿元 计提坏账准备9.30亿元 [3] 业务板块表现 - 系统集成服务收入4.18亿元同比骤降38.5% 主要因周期性项目建设放缓及前期高基数回落 [2] - 数据网络服务收入1.90亿元同比下降12.4% [2] - 电子客票订座系统处理旅客3.707亿人次同比增长5.3% 其中国内航司订座量增5.5% 境外及地区航司订座量降7.8% [3] 行业环境与市场地位 - 国内民航旅客运输量3.5亿人次同比增长23.5% 已恢复至2019年同期以上 国际航线恢复滞后 [3] - 运营中国所有商业航空公司中央订座系统 为超6500家机票销售代理提供服务 [5] - 承担类似IATA结算系统在中国的角色 实现全国航司与代理人票款清算 [6] 技术创新与国际化 - 新增3家航司签署NDC直连协议 推进ONE Order标准落地 [6] - APP离港系统在182个境外机场部署 数字人民币支付落地民航场景 区块链"航旅链"新增18家行业用户 [6] - RFID行李跟踪系统推广至70余家机场 人脸识别自助出行平台覆盖45家机场 [7] 财务优势与政策支持 - 享受高新技术企业15%所得税优惠及重点软件企业10%税率 2025年7月收到所得税退税0.897亿元 [7] - 账上净现金超60亿元 较国际同业Amadeus净负债21.11亿欧元（约160亿元）更具资本优势 [7]

业绩总结 - 2025年上半年总收入为3894.5百万人民币，同比下降3.6%[28] - 2025年上半年航空信息技术服务收入为2313.4百万人民币，同比增长2.1%[33] - 2025年上半年结算与清算服务收入为312.5百万人民币，同比增长12.4%[33] - 2025年上半年系统集成服务收入为418.4百万人民币，同比下降38.5%[33] - 2025年上半年技术支持与产品收入为385.0百万人民币，同比增长30.4%[33] - 2025年上半年支付业务收入为67.5百万人民币，同比下降25.4%[37] - 2025年上半年运营、维护及租赁服务收入为92.0百万人民币，同比下降14.8%[37] - 2025年上半年数据服务收入为50.4百万人民币，同比增长12.7%[37] - 2025年上半年总处理量较2024年上半年增长5.31%[12] - 2025年上半年中国航空公司系统处理量约为3.6亿人次，同比增长5.5%[17] 成本与费用 - 2025年上半年总运营费用为2427.9百万人民币，同比下降4.2%[41] - 2025年上半年劳动力成本为968.2百万人民币，同比增长3.2%[41] - 2025年上半年折旧和摊销费用为438.1百万人民币，同比下降17.6%[41] - 2025年上半年综合业务销售成本为200.8百万人民币，同比下降52.1%[41] - 2025年上半年技术支持和维护费用为285.5百万人民币，同比下降0.2%[41] - 2025年上半年离职和分配支持费用为307.2百万人民币，同比增长1.3%[41] - 2025年上半年互联网使用费用为42.6百万人民币，同比下降3.5%[41] - 2025年上半年财务费用为-55.9百万人民币，同比下降28.9%[41] 资本支出与员工数据 - 截至2025年6月30日，公司资本支出承诺约为1518.7百万人民币[47] - 2024年6月30日公司员工总数为6740人，较2024年12月31日的6722人略有增加[44]

核心业务表现 - 电子旅游分销系统处理量达370.7百万人次 同比增长5.3% 主要受国内航空公司业务驱动 国内航空公司系统处理量同比增长5.5% [3] - 处理外国及地区航空公司系统处理量同比下降7.8% 反映国际业务拓展面临挑战 [3] - 自助值机系统覆盖240个国内外机场 网上值机服务应用于360个机场 共处理出港旅客239.6百万人次 [3] 结算清算业务 - 结算清算系统处理628.4百万宗交易 同比增长3.7% 代理结算金额超356.1亿元人民币 同比大幅增长20.0% [4] - 单笔交易金额显著提升 结算金额增幅远超交易量增幅 [4] - 第三代客运收入管理平台完成在昆明航空、东海航空、西藏航空投产 海外结算系统深度耦合SAP生态 行业清算平台接入11家航司 [4] 技术创新与数字化 - 航空公司数字化零售中台签约客户累计19家 企业级数据中台服务29家航空公司 全域运营管理系统与6家航空公司签署协议 [6] - 布局人工智能、区块链、数字人民币等前沿技术 低空经济平台签约首用户上海新空直升机有限公司 有人机无人机协同系统投产 [6] - 连续19年获批国家重点软件企业 上半年获专利授权40项 但技术创新商业化程度和盈利贡献仍不明确 [6] 业务结构与国际市场 - 加盟使用机场旅客处理系统的外国及地区航空公司增至213家 但处理量下滑反映单客户贡献度减少或国际竞争压力 [3] - 结算清算业务快速增长带来风险敞口扩大 20.0%结算金额增幅显著高于行业增速 暴露风险控制薄弱环节 [4] - 业绩展望部分出现与主营业务无关的招商仁和人寿信息 存在信息混淆风险 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价15.60港币（基于25E PE 19倍及最新汇率）[1][5] 核心观点 - 1H25收入38.95亿元（同比-3.6%），归母净利润14.48亿元（同比+5.9%），符合预告[1] - 中长期看好民航出行需求稳步增长，公司龙头地位稳固，业务量提升驱动盈利[1] - 技术支持与产品收入同比+30.4%至3.85亿元，或成新增长极[2] 业务表现分析 航空信息技术（AIT） - 处理量同比+5.3%（内航+5.5%，外航-7.8%仅为2019年同期的45%）[2] - 营收同比+2.1%至23.13亿元，涨幅低于处理量增速[2] 其他业务 - 系统集成业务营收同比-38.5%至4.18亿元（受项目竣工节奏及高基数影响）[3] - 数据网络业务营收同比-12.4%至1.90亿元[3] - 结算及清算业务营收同比+12.4%至3.12亿元（受益民航需求恢复）[2] 财务亮点 - 信用减值损失冲回1.77亿元（同比+1.11亿元），显著增厚利润[4] - 营业总成本同比-4.2%至24.28亿元（集成业务销售成本-52.1%）[4] - 折旧与摊销同比-17.6%至4.38亿元（部分资产计提完毕）[4] 盈利预测 - 25-27年归母净利润预测微调至21.94/24.76/27.76亿元（26/27年下调0.2%/0.3%）[5] - 对应EPS 0.75/0.85/0.95元，ROE稳定在9.5%-10.5%区间[5][10]

核心业绩表现 - 公司预告1H25净利润约14.5亿元 同比增长约5% [1] - 1H25航空信息技术服务收入同比稳定增长 但系统集成服务收入同比减少导致总收入同比下降 [1] - 信用减值损失冲回金额同比增加 主要因回款情况改善 [1] 业务运营数据 - 1H25航空信息技术业务处理量同比增长5% 其中内航内线增长4% 内航外线增长21% 外航外线下滑8% [1] - 外航外线恢复程度滞缓 处理量占比进一步走低 [1] - 航空信息技术业务整体单位价格预计有所下降 [1] 联营企业经营动态 - 公司持有中航信移动科技20.66%股权 2024年投资亏损1689万元 [2] - 航旅纵横App上线"民航官方直销平台"功能 提供多家航司直销机票比价购买服务 不收取机票代理费 [2] - 建议关注航旅纵横用户活跃度变化及商业化潜在影响 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测3%至91.75亿元 下调2026年收入预测3%至98.23亿元 [2] - 维持2025年盈利预测23.27亿元不变 维持2026年盈利预测25.81亿元不变 [2] - 下调收入预测主要因调整航空信息技术业务处理量假设及系统集成业务收入假设 [2] - 维持盈利预测主要因下调集成业务销售成本、折旧及摊销成本假设 [2] 估值与评级 - 当前股价对应14.5倍2025年市盈率和12.9倍2026年市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价13港元不变 基于15倍2025年市盈率 [2] - 目标价较当前股价存在5%上行空间 [2]

航旅纵横平台定位与战略举措 - 航旅纵横在首页突出"民航官方直销平台"标识，强调"0差价、0捆绑、0套路"的直销模式[1] - 平台于7月17日正式上线民航官方直销平台，为航空公司提供直接面向旅客的销售通道，产品完全由航空公司直接发布和运营[4] - 获得国航、南航、东航三大航司及海航航空、吉祥航空等公司的公开支持，被列为与航司官方"同等重要的直销渠道"[3] - 平台发布六大承诺：价格公开透明、无捆绑销售、与航空公司规则一致、无大数据杀熟、信息安全保障、行程单金额与支付金额一致[4] 行业背景与市场痛点 - OTA领域投诉量显著增长，2024年相关投诉量超过17.4万件，同比增长7.13%，机票预订投诉主要集中在退改签政策不合理、高额手续费及价格波动问题[6] - 2024年五一小长假前OTA投诉量超过2万件，环比增长近六成，机票相关投诉占OTA总投诉量近三成[6] - 存在"退高买低"现象，即代理商利用价格波动退票后重新低价预订赚取差价，部分平台甚至出现里程票冒充现金票的违规行为[4][5] - 消费者普遍反映OTA存在大数据杀熟、默认勾选附加服务等问题，航旅纵横的直销模式被视为针对市场乱局的解决方案[6][7] 平台优势与核心能力 - 航旅纵横由中航信移动科技有限公司运营，其大股东中国民航信息网络股份有限公司为国有控股企业，托管除春秋航空、九元航空外所有国内航司的GDS系统[8] - 平台数据处理能力领先，航班变动通知速度甚至超过航司官方，源于其民航信息技术服务背景[1][8] - 提供一站式比价和搜索功能，解决单一航司直营渠道无法覆盖多航司比价的问题，未来有望实现跨航司中转衔接[4] - 截至发稿前合作航司数量已更新至"38+"，春秋航空、成都航空等正在陆续接入平台[21] 竞争劣势与运营挑战 - 价格对比显示航旅纵横缺乏优势，同航班票价较某头部OTA平台高出10元，航司自营渠道并不保证最低价[13][15] - 国际航线及非主流航司票务仍依赖代理商资源，服务体验与主流OTA存在差距，案例显示国际机票出票延迟三小时且客服响应不足[17][19] - 售后服务体系存在短板，退改签等服务环节不及头部OTA，社交媒体普遍反映客服难联系、处理效率低[19] - 功能相对单一，仅提供机票购买基础服务，未整合酒店、火车等旅游相关资源，而OTA可通过多业务补贴提升综合竞争力[11][20] 市场影响与发展前景 - 携程集团2024年航空售票业务营收为203.01亿元，占比降至38.09%，显示OTA业务模式已向多元化转型[21] - 航旅纵横计划升级服务保障，包括实现所有航司电子行程单与电子发票全覆盖，以及提供航司与平台双重客服支持[21] - 专家指出平台需投入更多资源完善售后体系，而其在资源整合与用户习惯培养方面仍落后于成熟OTA[19][20] - 消费者对直销模式持开放态度，肯定其"省去踢皮球烦恼"的潜力，但强调服务优化是持续使用的关键前提[21]

公司数据安全认证 - 公司成为国内民航业首家通过GB/T37988-2019数据安全能力成熟度模型四级认证的企业 [1] - 认证机构为工业和信息化部电子第五研究所 [1] 数据安全管理体系 - 公司坚持"不违法、能合规、促应用"的数据安全目标 [1] - 构建覆盖数据采集、存储、传输、使用、销毁全生命周期的安全管理机制 [1] - 通过数据分类分级、加密传输、权限管控等组合措施确保旅客信息"可用不可见、可控不滥用" [1] 未来发展规划 - 公司将持续健全数据安全管理体系并提升数据安全能力 [1] - 以高水平安全能力护航中国民航发展 [1]