1H25业绩表现 - 营业收入17.1亿港元，同比下降58% [1] - 归母净利润-6757万港元，同比转负 [1] - 业绩低于预期，主因天然铀现货价格下行和国际贸易业务亏损 [1] 自产贸易与成本 - 自产贸易平均销售价格71.1美元/磅，平均销售成本72.85美元/磅，出现小幅倒挂 [1] - 权益天然铀产量632tU，自产贸易包销量526tU [1] 谢公司生产经营 - 天然铀产量428tU，计划完成率105% [1] - 谢矿生产成本32.5美元/磅，伊矿生产成本27.7美元/磅 [1] - 贡献投资收益1.3亿港元，同比下降39% [1] 奥公司生产经营 - 天然铀产量923tU，计划完成率113% [2] - 中矿生产成本25.2美元/磅，扎矿生产成本25.5美元/磅，较1H24的32.6美元/磅大幅下降 [2] - 贡献投资收益1.8亿港元，同比下降24% [2] 国际贸易业务 - 交付单位销售价格58-61美元/磅，单位成本68-74美元/磅 [2] - 存货平均成本高于合同售价导致亏损 [2] - 未来有望逐步修复 [2] 新销售框架协议 - 定价公式为30%*2026-2028年预测价格*每年递增系数+70%*现货价格 [2] - 相比原有协议采用更高固定价和更高现货定价比例 [2] - 有利于进一步受益于铀价上涨趋势 [2] 行业供需与价格趋势 - 哈原工考虑修订2026年生产计划，反映供应增长需要更高价格刺激 [2] - 全球核电复苏趋势不改，供给端远期稀缺性强 [2] - 公司有望持续受益铀价上行趋势 [2] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测不变 [3] - 当前股价对应33.6倍2025年P/E和20.6倍2026年P/E [3] - 目标价上调25%至3.14港元，对应39.1倍2025年P/E和24.0倍2026年P/E [3] - 较当前股价有16%上行空间 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中广核矿业，给予“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 中广核矿业是中广核集团海外铀资源平台，抓住全球核电复苏和天然铀需求增长机遇，获取强成本竞争力铀资源项目，致力于成为国际一流天然铀供应商 [1] - 公司已签订2026 - 2028关联交易合同，预期受益铀价上行 [2] - 我国自2022年起每年核准新建机组10台或以上，预计核电投资长期保持高景气，铀需求可期 [3] 相关目录总结 公司概况 - 中广核矿业是中广核集团下属上市子公司之一，是中广核集团海外铀资源开发投、融资唯一平台，是香港主板上市产量最大铀业集团，也是东亚目前唯一纯铀业上市公司，主要业务为天然铀资源开发与贸易 [1] - 2024年，公司权益资源量3.4万tU，权益产量1324tU，全年营收86.2亿港元，净利润3.4亿港元 [1] 关联交易 - 6月3日公司公告与中广核铀业签订2026 - 2028销售框架协议，中广核铀业每年采购不低于1200t天然铀，每磅定价机制为30% * 固定价格 * 年递增系数 + 70% * 现货价格，固定价格定为94.22美元，2026 - 2028年年度销售上限为39.4/44.0/45.6亿港元 [2] 行业前景 - 截至2024年底，全球在运核电机组417台，总装机容量377GW；在建机组62台，总装机容量64GW；预计至2050年，全球对核电投资达1000亿美元，2024年7月IAEA预测至2050年，高案/低案预测下全球核电装机950GW/514GW，较2023年版本高案/低案分别上调7%/11% [3] - 截至2024年底，国内在运及核准在建机组102台，装机容量113GW，规模超越美国升至世界第一；2022 - 2024年分别核准新建核电机组10台/10台/11台，2025年已核准新建10台 [3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营收为90.8/100.2/109.4亿港元，同比 + 5%/10%/9%，归母净利润为6.1/9.3/10.2亿港元，同比 + 79%/51%/10%，对应PE为28/19/17倍 [3] 股票数据 - 2025年7月9日收盘价2.27港元，12个月股价区间1.24 - 2.58港元，总市值181.66亿港元，总股本76.01亿股，H股76.01亿股，日均成交量1.15亿股 [5] 历史收益率 - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为12%、88%、 - 3%，相对收益分别为12%、70%、 - 40% [7] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涉及流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等多项指标及相关财务比率 [10][11]

公司财务表现 - 公司2025/2026/2027年营业收入预计为84 46/96 48/99 72亿港币 同比增速分别为2 07%/14 23%/3 36% [1] - 同期归母净利润预计为6 20/9 22/10 53亿港币 同比增长81 40%/48 60%/14 22% [1] - 2025-2027年对应PE分别为26 34/17 73/15 52倍 [1] 公司业务与资源 - 公司是中广核集团海外铀资源开发的唯一平台 实控人为国资委 业务包括自有矿山产品销售和国际贸易 [1] - 2019年收购中广核国际铀产品销售有限公司后营收规模快速增长 2021年收购奥公司49%股权后包销量达1321吨铀 较2020年增加73% [1] - 在产矿山采用酸浸方式生产 生产成本处于全球铀资源生产成本10%分位以内 [2] 行业供需与价格 - 2025年现货铀价最低跌至64美元/磅 主要因长贸合同活动低迷 2024年长贸签约量较2023年下降 [3] - 2024-2025年矿山陆续扩、复产 整体供给增速约8 51%/6 03% 2026年增速预期放缓 [3] - 需求方面 核电装机稳步复苏 小型核反应堆需求有望爆发 行业呈现供不应求态势 [3] 公司竞争优势 - 背靠中广核集团 内部核电需求旺盛 潜在增量市场广阔 新协议下售价更具弹性 [2] - 预计2026-2028年度包销量为1036/1225/1298吨铀 [2] - 地缘冲突频繁扰动 二次供应呈下行趋势 [3]