文章核心观点 - 未来铀价将整体维持上行趋势，铀矿企业盈利表现有望持续优化 [1] - 全球核电复苏，在需求稳步抬升及供给有约束的背景下，铀价中枢有望稳步抬升 [1][3] 核电技术与战略地位 - 核电是兼顾清洁、高效的电源方案，其热值远超传统能源 [2] - 存量项目以二代技术为主，新增项目多为安全性更优的三代方案，四代堆型及小型模块化堆是技术演进方向 [2] - 终端电气化进程、AI爆发对高质量电力的需求以及地区能源独立等因素，持续强化核电的战略地位 [1][3] 全球核电需求增长 - 全球主要核电大国在核电领域投入加码，例如中国近4年批复机组数量均维持10台以上，美国提出2050年400GW的扩张计划，法国重启核电建设，德国放弃反核立场 [3] - 参考世界核协会预测，至2040年全球核电装机容量预计达746吉瓦，对应铀需求增长118%至15万吨 [3] 铀矿供给制约因素 - 福岛事件后铀矿资本开支收缩，考虑15-20年的建设周期，短期天然铀资源释放主要依赖停产矿山重启 [4] - 长期来看，部分老龄矿山在2030年前后开始减产退役，若新项目投放不足，存在阶段性供给下滑的可能性 [4] 铀价走势与支撑因素 - 铀价从2016-2017年每磅20美元逐步上升至当前80美元上下，2015-2024年间行业累计缺口约10万吨 [5] - 据UxC预测，2030年、2035年、2045年铀一次供应缺口分别为0.64万吨、3.19万吨、7.91万吨，长协视角下铀价中枢上移趋势明朗 [5] - 今年以来头部供应商产量下调，以及SPUT、Yellow Cake等投资基金重启或规划重启铀采购，对铀价现货走势形成支撑 [5]

文章核心观点 - 未来铀价将整体维持上行趋势，铀矿企业盈利表现有望持续优化 [1] - 全球核电复苏，在需求稳步抬升及供给有约束的背景下，铀价中枢有望稳步抬升 [1] 核电技术与战略地位 - 核电是兼顾清洁、高效的电源方案，其热值远超传统能源 [2] - 核电技术持续升级，新增项目多为安全性更优的三代方案，四代堆型及小型模块化堆是技术演进方向 [2] - 终端电气化进程及AI爆发对高质量电力的迫切需求，叠加地区能源独立因素，强化了核电的战略地位 [1][3] 全球核电需求复苏 - 全球主要核电大国在核电领域投入加码，核电发展呈现积极信号 [1][3] - 2019年国内核电重启，近4年批复机组数量均维持10台以上，节奏明显加快 [3] - 美国提出2050年400GW的核电扩张计划，欧洲多国如法国、德国、丹麦等调整核电政策 [3] - 参考世界核协会预测，至2040年全球核电装机达746GW，对应铀需求增长118%至15万吨 [3] 铀矿供给制约因素 - 福岛事件后铀矿资本开支收缩，考虑15-20年的建设周期，短期天然铀资源释放主要依赖停产矿山重启 [4] - 长期来看，部分老龄矿山在2030年前后开始减产退役，若新项目投放不足，存在阶段性供给下滑可能性 [4] - 2015-2024年间行业累计供给缺口约10万吨 [5] 铀价走势判断与支撑因素 - 铀价由2016-2017年每磅20美元逐步上升至当前80美元上下 [5] - 参考预测，2030、2035、2045年铀一次供应缺口分别为0.64万、3.19万、7.91万吨，长协视角下铀价中枢上移趋势明朗 [5] - 今年以来头部供应商产量下调，以及投资基金重启铀采购对现货铀价形成支撑 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（首次）[3] 报告核心观点 - 核电技术持续升级，是兼顾清洁、高效的优质电源方案，其战略地位因终端电气化、AI爆发带来的高质量电力需求以及地区能源独立等因素而持续强化，全球核电进入复苏阶段[1][7] - 与需求复苏相对，福岛事件后铀矿资本开支长期收缩，短期天然铀供给缺口依赖库存及矿山复产，中长期新增产能释放节奏不明朗，叠加部分老龄矿山减产，供给侧压力较大[1][7] - 基于供需格局判断，未来铀价中枢将整体维持上行趋势，铀矿企业盈利表现有望持续优化[1][7][82] 核电技术与行业地位 - 当前商业化核电项目大部分基于裂变反应，以U235为燃料，热值远超传统能源，存量项目以二代为主，新增多为安全性更优的三代方案，四代堆型及SMR等分布式方案是技术演进方向[7][11][16] - 核电是兼顾清洁与高效的优质电源，其战略地位因电气化进程、AI爆发对高质量稳定电力的迫切需求以及地区能源独立问题而持续强化[1][7][24][43] 全球核电复苏与铀需求增长 - 政策面转向积极：2019年国内核电重启，近4年批复机组数量均维持10台以上（2022-2025年核准10/10/11/10台）[7][29]；2025年5月美国推出核电加速计划，目标2050年装机达400GW[7][37]；法国重启核电建设，德国放弃反核立场，欧洲态度转变[7][38][44] - 需求驱动强劲：AI爆发推动数据中心用电量快速增长，IEA预计2030年全球数据中心用电量达945TWh，复合增速30%，核电的稳定性更适配高质量电力需求[7][43][46] - 铀需求稳步增长：2024年全球天然铀需求为6.75万吨U，参考WNA预测，中性情景下2040年全球核电装机达746GW，较2025年上半年约397GW增长87%，对应铀需求增长118%至15万吨U[7][24][52][53] 铀供给格局与制约因素 - 供给高度集中：全球铀资源储量集中在澳大利亚（28%）、哈萨克斯坦（14%）、加拿大（10%）等国[55][56]；2024年全球铀产量约6万吨，前三大生产国为哈萨克斯坦（2.33万吨）、加拿大（1.43万吨）、纳米比亚（0.73万吨）[57][58] - 资本开支历史性收缩：上一轮铀矿勘测周期在2003-2009年，福岛事件后铀价低迷导致资本开支收缩，新矿建设周期长达10-15年，影响远期供给[7][55][63] - 短期与中长期供给约束：短期增量主要依赖停产矿山复产（截至2024年中有名义闲置产能1.68万吨）[65][66]；中长期看，现有矿山在2028年后逐步减产，若新项目投放不足，2030年前后可能出现更大供给缺口[7][67] 铀价趋势判断 - 历史供需缺口支撑价格上行：2015-2024年间行业累计供需缺口约10万吨，铀价从2016-2017年每磅20美元的低点逐步上升至当前80美元水平[7][68] - 中长期缺口预期推动价格中枢上移：参考UxC预测，2030、2035、2045年铀一次供应缺口分别为0.64、3.19、7.91万吨U，长协视角下铀价中枢上移趋势明朗[7][69] - 金融实体行为对现货价格形成支撑：SPUT、Yellow Cake等投资基金参与现货交易，截至报告时累计持有U3O8分别达到72.8百万磅和21.68百万磅，其采购行为对价格产生影响[74][80] 投资建议 - 全球核电复苏背景下，需求稳步抬升而供给存在约束，铀价中枢有望稳步抬升，铀资源天然高壁垒形成企业良好供应格局，报告建议重点关注中国铀业等企业[7][82]

股价表现 - 中广核矿业股价上涨7.55%至2.85港元 成交额达1.34亿港元 [1] 行业动态 - 美国能源部长提议扩大战略铀储备以减少对俄罗斯供应的依赖 [1] - 全球核电复苏趋势未变 天然铀市场供需格局持续趋紧 [1] - 现货铀价预期进一步向上修复 破冰向上指日可待 [1] 公司前景 - 公司作为中广核集团旗下专业铀资源开发运营平台 有望跟随集团核电装机规模提升扩充资源版图 [1] - 在本轮天然铀上行周期中实现量价齐升 持续成长 [1]

股价表现 - 中广核矿业股价上涨7.55%至2.85港元 成交额达1.34亿港元 [1] 行业动态 - 美国能源部长提议扩大战略铀储备以减少对俄罗斯供应的依赖 [1] - 全球核电复苏趋势未变 天然铀市场供需格局持续趋紧 [1] - 现货铀价预期进一步向上修复 破冰向上指日可待 [1] 公司前景 - 公司作为中广核集团旗下专业铀资源开发运营平台 有望随集团核电装机规模提升扩充资源版图 [1] - 公司在本轮天然铀上行周期中预计实现量价齐升 持续成长 [1]

1H25业绩表现 - 营业收入17.1亿港元，同比下降58% [1] - 归母净利润-6757万港元，同比转负 [1] - 业绩低于预期，主因天然铀现货价格下行和国际贸易业务亏损 [1] 自产贸易与成本 - 自产贸易平均销售价格71.1美元/磅，平均销售成本72.85美元/磅，出现小幅倒挂 [1] - 权益天然铀产量632tU，自产贸易包销量526tU [1] 谢公司生产经营 - 天然铀产量428tU，计划完成率105% [1] - 谢矿生产成本32.5美元/磅，伊矿生产成本27.7美元/磅 [1] - 贡献投资收益1.3亿港元，同比下降39% [1] 奥公司生产经营 - 天然铀产量923tU，计划完成率113% [2] - 中矿生产成本25.2美元/磅，扎矿生产成本25.5美元/磅，较1H24的32.6美元/磅大幅下降 [2] - 贡献投资收益1.8亿港元，同比下降24% [2] 国际贸易业务 - 交付单位销售价格58-61美元/磅，单位成本68-74美元/磅 [2] - 存货平均成本高于合同售价导致亏损 [2] - 未来有望逐步修复 [2] 新销售框架协议 - 定价公式为30%*2026-2028年预测价格*每年递增系数+70%*现货价格 [2] - 相比原有协议采用更高固定价和更高现货定价比例 [2] - 有利于进一步受益于铀价上涨趋势 [2] 行业供需与价格趋势 - 哈原工考虑修订2026年生产计划，反映供应增长需要更高价格刺激 [2] - 全球核电复苏趋势不改，供给端远期稀缺性强 [2] - 公司有望持续受益铀价上行趋势 [2] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测不变 [3] - 当前股价对应33.6倍2025年P/E和20.6倍2026年P/E [3] - 目标价上调25%至3.14港元，对应39.1倍2025年P/E和24.0倍2026年P/E [3] - 较当前股价有16%上行空间 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中广核矿业，给予“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 中广核矿业是中广核集团海外铀资源平台，抓住全球核电复苏和天然铀需求增长机遇，获取强成本竞争力铀资源项目，致力于成为国际一流天然铀供应商 [1] - 公司已签订2026 - 2028关联交易合同，预期受益铀价上行 [2] - 我国自2022年起每年核准新建机组10台或以上，预计核电投资长期保持高景气，铀需求可期 [3] 相关目录总结 公司概况 - 中广核矿业是中广核集团下属上市子公司之一，是中广核集团海外铀资源开发投、融资唯一平台，是香港主板上市产量最大铀业集团，也是东亚目前唯一纯铀业上市公司，主要业务为天然铀资源开发与贸易 [1] - 2024年，公司权益资源量3.4万tU，权益产量1324tU，全年营收86.2亿港元，净利润3.4亿港元 [1] 关联交易 - 6月3日公司公告与中广核铀业签订2026 - 2028销售框架协议，中广核铀业每年采购不低于1200t天然铀，每磅定价机制为30% * 固定价格 * 年递增系数 + 70% * 现货价格，固定价格定为94.22美元，2026 - 2028年年度销售上限为39.4/44.0/45.6亿港元 [2] 行业前景 - 截至2024年底，全球在运核电机组417台，总装机容量377GW；在建机组62台，总装机容量64GW；预计至2050年，全球对核电投资达1000亿美元，2024年7月IAEA预测至2050年，高案/低案预测下全球核电装机950GW/514GW，较2023年版本高案/低案分别上调7%/11% [3] - 截至2024年底，国内在运及核准在建机组102台，装机容量113GW，规模超越美国升至世界第一；2022 - 2024年分别核准新建核电机组10台/10台/11台，2025年已核准新建10台 [3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营收为90.8/100.2/109.4亿港元，同比 + 5%/10%/9%，归母净利润为6.1/9.3/10.2亿港元，同比 + 79%/51%/10%，对应PE为28/19/17倍 [3] 股票数据 - 2025年7月9日收盘价2.27港元，12个月股价区间1.24 - 2.58港元，总市值181.66亿港元，总股本76.01亿股，H股76.01亿股，日均成交量1.15亿股 [5] 历史收益率 - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为12%、88%、 - 3%，相对收益分别为12%、70%、 - 40% [7] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涉及流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等多项指标及相关财务比率 [10][11]

公司财务表现 - 公司2025/2026/2027年营业收入预计为84 46/96 48/99 72亿港币 同比增速分别为2 07%/14 23%/3 36% [1] - 同期归母净利润预计为6 20/9 22/10 53亿港币 同比增长81 40%/48 60%/14 22% [1] - 2025-2027年对应PE分别为26 34/17 73/15 52倍 [1] 公司业务与资源 - 公司是中广核集团海外铀资源开发的唯一平台 实控人为国资委 业务包括自有矿山产品销售和国际贸易 [1] - 2019年收购中广核国际铀产品销售有限公司后营收规模快速增长 2021年收购奥公司49%股权后包销量达1321吨铀 较2020年增加73% [1] - 在产矿山采用酸浸方式生产 生产成本处于全球铀资源生产成本10%分位以内 [2] 行业供需与价格 - 2025年现货铀价最低跌至64美元/磅 主要因长贸合同活动低迷 2024年长贸签约量较2023年下降 [3] - 2024-2025年矿山陆续扩、复产 整体供给增速约8 51%/6 03% 2026年增速预期放缓 [3] - 需求方面 核电装机稳步复苏 小型核反应堆需求有望爆发 行业呈现供不应求态势 [3] 公司竞争优势 - 背靠中广核集团 内部核电需求旺盛 潜在增量市场广阔 新协议下售价更具弹性 [2] - 预计2026-2028年度包销量为1036/1225/1298吨铀 [2] - 地缘冲突频繁扰动 二次供应呈下行趋势 [3]