全球债市观点与投资机会 - 施罗德投资认为当前全球主要经济体的加息预期推高债券收益率，市场反应已过度，经济“软着陆”可能性增加，市场错位带来具吸引力的入场时机[1] - 过去一个月推动债券收益率攀升的主力来自美国以外的亚洲、欧洲及美元区经济体，这些地区已由预期减息转为消化未来12个月的加息预期，市场反应为时过早且幅度过大[1] - 公司调高了经济“软着陆”情境的概率，认为是最可能出现的结果，同时调低“硬着陆”机会，部分劳动市场指标如小型企业招聘意愿已浮现初步回稳迹象[1] - 基于短期通胀前景温和，公司预测2025年四季度经济增长将温和放缓，并认为新任美联储主席可能偏向鸽派，经济“无着陆”为发生概率最低的情境[1] 区域债券市场投资策略 - 近期债息升势为投资者提供了在一直持审慎态度的经济体（如欧元区）建立长期仓位的良机，并为日本和加拿大带来了更具策略性的债市投资机会[2] - 预计欧洲央行不会再度减息，但基于通胀前景温和，其加息的可能性同样较小[2] - 基于通胀放缓迹象、劳动市场状况放松以及11月份英国预算案预示2026年将出现轻微财政紧缩，英国较短年期（五年或以下）的国债仍是看好的长期建仓选择[3] - 美国利率前景方面，相信在“大而美法案”增加对消费者的财政支持下，美国经济增长至2026年将保持良好，但当地劳动市场仍显脆弱[3] - 就纯粹的方向性押注而言，更好的债券投资机遇或将在美国以外的其他地区出现，预计美国利率市场的曲线将趋向陡峭[3] - 10年期与30年期债券跑输两年期及五年期债券，反映出美国经济疲弱的财政状况（庞大预算赤字及持续上升的债务与GDP比率），以及美联储可能因劳动市场短暂疲软而过度放松货币政策、造成经济过热的潜在风险[3] - 目前特朗普总统尚未确认新任美联储主席人选，但任何对美联储独立性的威胁都将支持这项曲线趋陡的交易策略[3] 美联储政策与债券配置 - 12月的联邦公开市场委员会会议在释放减息预期的同时，宣布将透过“储备管理购买”再次扩大资产负债表规模[4] - 此计划并非颠覆性举措或传统意义上的“量化宽松”，美联储主要买入最多三年期的国债，目的在于技术性操作而非货币政策驱动，对短期美国国债以至全球整体资金流动性前景均属利好[4] - 企业信贷方面，由于息差估值极窄，公司维持审慎看法，但考虑到具备支持性的宏观环境，对各类信贷资产的评级进行了轻微上调[4] - 如果息差扩大，则将更为看好，并视之为增加债券风险承担的良机[4] - 机构按揭抵押证券及有担保债券仍是公司在债券配置中的首选[4]

全球宏观经济与利率前景 - 主要经济体新一轮加息预期推高了债券收益率，但市场反应过度，此轮走势已反应过度 [1] - 经济"软着陆"的可能性增加，成为最可能出现的结果，"硬着陆"机会被调低，"无着陆"被视为发生概率最低的情境 [1] - 过去一个月推动债券收益率攀升的主力来自美国以外的亚洲、欧洲及美元区经济体，这些地区已由预期减息转为消化未来12个月的加息预期 [1] 主要经济体债券市场投资机会 - 市场急速反映发达市场央行加息预期，为选择性地增持债券仓位提供了机会 [1] - 近期债息升势为欧元区提供了建立长仓的良机，同时在日本和加拿大也带来了更具策略性的债市投资机会 [1] - 基于通胀放缓迹象、劳动市场状况放松及2026年将出现轻微财政紧缩的预期，英国较短年期（五年或以下）的国债是看好的长仓选择 [2] - 美国经济增长至2026年将保持良好，但更佳债券投资机遇在其他地区出现，持续预期美国利率市场的曲线将趋向陡峭 [2] - 10年期与30年期债券跑输两年期及五年期债券，反映了美国庞大的预算赤字及持续上升的债务与GDP比率等疲弱财政状况 [2] 美国货币政策与市场动态 - 美联储在12月FOMC会议减息，并宣布将透过"储备管理购买"再次扩大资产负债表规模，主要买入最多三年期的国债券 [3] - 美联储的资产购买计划是技术性操作，而非传统意义上的"量化宽松"，对短期美国国债以至全球整体资金流动性前景均属利好 [3] 企业信贷与固定收益资产配置 - 对企业信贷维持审慎看法，因其息差估值极窄，但考虑到具支持性的宏观环境，对各类信贷资产的评级进行了轻微上调 [3] - 若企业信贷息差扩阔，将视之为增加债券风险承担的良机 [3] - 机构按揭抵押证券及有担保债券仍然是债券配置中的首选 [3]

核心观点 - 施罗德投资认为2026年债券市场将出现适度增持风险的契机，但触发因素难以预测，当前应以严谨的基本面研究为基础，采取灵活主动的投资方式以把握机遇并应对挑战 [1] - 2026年主要经济体在经济周期、通胀、货币政策及增长方向上出现明显分歧，这为能够积极配置并适应全球不同经济状况的投资者提供了巨大机遇，被动型策略可能表现落后并增加风险 [1][2] - 固定收益的分散投资作用日益提升，对重仓现金的投资者而言，现金的“安全网”作用减弱，债券仍是具吸引力的收益来源 [3] 2026年宏观经济与政策环境 - 主要经济体之间经济周期步伐不一，通胀、货币政策及经济增长方向出现明显分歧 [1] - 各国经济增长、就业市场及通胀前景步伐不一，主要央行处于政策周期的不同阶段：美联储与英伦银行仍处于宽松周期，欧洲央行维持按兵不动，日本央行仍未结束加息周期 [2] - 对美国2026年经济前景保持正面看法，主要受惠于财政刺激政策（《One Big Beautiful Bill》全面落实）及货币政策放宽的逐步渗透，但需警惕政策刺激过度的风险，如劳动市场再度紧张、核心通胀及工资回升 [2] - 欧洲经济于2025年稳步改善，预期趋势将延续至2026年，德国的财政刺激有正面作用但不足以扭转整体欧元区增长；英国因劳动市场放缓及即将收紧财政，2026年初经济增长可能继续落后 [3] - 美联储主席鲍威尔将于2026年5月卸任，新主席人选待定，美联储公信力或受冲击的隐忧挥之不去 [3] 债券市场投资策略与机会 - 2026年债券市场将出现适度增持风险的契机，但触发因素难以预测 [1] - 应采取灵活主动型的债券投资方式，以严谨的企业基本面研究为基础，寻找市场忽略的领域，并通过创新方式在企业债券市场中寻求超额回报 [1] - 应掌握全球其他市场出现的更佳投资机会，采取灵活资产配置策略 [1] - 在经过一段时间的美债跑赢大市后，环球债券投资组合更具优势 [3] - 认为持有低成本的通胀保障是审慎之举 [3] - 固定收益能分散投资的作用正日益提升，债券仍属具吸引力的收益来源 [3] 具体资产类别观点 - 受惠于估值吸引及利率波动回落，机构按揭抵押证券值得关注 [1] - 在欧洲市场，看好类主权机构与担保债券的发行人 [1] - 英国国债因经济增长可能继续落后而仍具投资价值 [3] - 企业债券在过去一年表现理想，但估值起点将成为影响未来回报的关键因素；目前相对于政府债券的信贷利差已处于历史低位，在收窄的利差水平下，重仓配置企业债券在现阶段并不明智 [3] 市场回顾与趋势展望 - 2025年债市表现在地区或年期之间均出现大幅差异，预期这趋势将延续至2026年 [2] - 政策支持有助降低在2025年夏季所见日渐上升的美国经济“硬着陆”风险 [2] - 随着现金利率下行且无法追上通胀，对仍重仓持有现金的投资者而言，现金的“安全网”已不如以往坚固 [3]

经济前景预测 - 经济软着陆为基准情境 劳动市场持续展现韧性 就业增长稳健 企业盈利能力未受挑战 失业率不会大幅上升 [1] - 经济不着陆概率轻微上调至25% 因关税可能推高美国物价 [1] - 经济硬着陆概率下调至10% [1] - 关税推动物价上涨压力仅属短暂 劳动市场通胀压力温和 工资增长逐步放缓 [2] - 移民政策立场和长期人口结构趋势可能进一步压抑劳动力供应增长 [1] 区域经济表现 - 欧元区经济增长越见稳定 展现改善迹象 德国复苏最为明显 经济复苏道路渐趋明朗 阻力相对较小 [3] - 英国经济表现持续疲弱 2025年第二季经济增长特别乏力 因第一季增长被人为推高 包括企业为避开关税提前进口及楼市政策刺激 政策已于4月结束 [4] - 英国经济已接近触底反弹转折点 信贷环境逐步改善 按揭利率下调 实质收入趋于稳定 将逐步支持消费 下行风险有限 [4] 资产配置策略 - 对存续期持相对审慎态度 对长年期债券更为保守 因政治人物未有意愿正视国家债务长期恶化问题 使长年期债券风险显著上升 [5] - 进一步上调对担保债券的评级 由高质素贷款组成的资产组合作抵押 吸引力正在上升 [5] - 机构按揭抵押证券息差具吸引力 波动性偏低 为整体资产配置中的首选 [5] - 普遍下调各类信贷资产展望 因信贷息差处于历史偏低水平 整体估值吸引力下降 [5] - 高质素短期债券继续提供最吸引价值 对该资产类别的偏好持续不变 [5]