全球宏观经济与市场情绪 - 全球基金经理乐观情绪达到2021年7月以来最高水平，现金持有量降至历史新低3.2% [2] - 美国银行牛熊指标飙升至“超牛”水平的9.4，投资者持有的股票回调保护资产降至2018年1月以来最低水平 [2] - 净38%的受访者预期经济将走强，对经济衰退的担忧降至两年最低点，“不着陆”成为基本预期 [2] - 地缘政治风险超过人工智能泡沫，成为尾部风险之首 [2] - 黄金多头头寸成为最拥挤的交易 [2] 地缘政治与政策风险 - 市场可能低估了特朗普政府试图控制格陵兰岛这一日益严峻的形势 [1] - 日本央行可能因日元疲软而加息，若美元兑日元突破160，可能在4月加息25个基点至1% [5] - 花旗分析师预计，若日元维持低位，日本央行可能在7月进行第二次加息，甚至年底前进行第三次加息 [5] - 日元预计在略低于150至165的区间内波动 [5] 投资策略与市场观点 - 高盛财富管理预测，未来一年和五年内，新兴市场股市将是全球最理想的理财投资地点，预期基本回报率最高为8% [4] - 新兴市场回报率超出预期的概率为20%，出现中低个位数负回报的概率为25% [4] - 东京道富资管认为“高市交易”策略仍然有效，最简单策略是做空日元、做空日本国债或收益率曲线陡峭化，并做多日经指数 [6] - 日本市场存在严重的羊群效应，银行在等待日本央行加息 [6] 中国宏观经济与市场 - 12月和1月人民币兑美元汇率中间价平均分别升值0.5%、0.8%，升值概率为75%、67% [7] - 2025年12月中国PPI环比涨幅创下2024年以来最高环比涨幅，AI对PPI改善的贡献主要体现在有色和科技分项 [7] - 2026年A股市场定价的两条主线是AI和“反内卷”，其中“反内卷”尚未被充分定价 [7] - 人民币信贷呈现边际好转，实体企业融资需求回暖迹象显现 [8] - 银行当前红利属性延续，以险资为代表的长线资金持续增持 [8] 科技与AI投资主题 - AI驱动行情正从上游算力基建向下游AI应用延伸 [7] - 看好国产算力芯片及国产系统级厂商投资机遇，算力发展具备高确定性 [9] - AI应用板块成为2026年开年主线，年初以来涨幅19%，位居A股首位 [10] - AI正在逐步渗透日常生活，硬件入口形态日趋多元，涵盖汽车、机器人、眼镜、智能家居等 [10] - 模型推理能力升级带来企业级Agentic AI加速落地，下一代硬件平台有望进一步加速应用落地 [10] 市场资金与配置 - ETF市场近期资金创纪录流出，宽基ETF单周流出超过2000亿元 [11] - 小盘股受冲击较小，有色、军工、化工、计算机受冲击较小，银行、食品饮料、煤炭、非银金融受冲击较大 [11] - 市场炒作情绪降温，多维比较的配置方式更为稳健 [11] - 建议关注宽基产品中的创业板50、创业板指、双创50、中证1000等ETF，行业主题产品中新能源、有色金属、农业、医药及医疗器械等ETF [11] 社会与制度观点 - 贝莱德CEO警告全球资本主义正在失去公众信任，因为繁荣并未惠及太多人 [3] - 衡量成功的标准不应仅仅是增长或市场，而应是人们是否能够“看到它、感受到它，并以此为基础构建未来” [3] - 人工智能可能会像全球化一样加剧不平等 [3]

全球基金经理情绪与资产配置 - 全球基金经理的乐观情绪达到2021年7月以来的最高水平 [1] - 美国银行的牛熊指标飙升至"超牛"水平的9.4 [1] - 净38%的受访者预期经济将走强 [1] 宏观经济预期与风险认知 - 对经济衰退的担忧降至两年来的最低点 [1] - 经济"不着陆"成为投资者的基本预期 [1] - 地缘政治风险超过人工智能泡沫，成为尾部风险之首 [1] 资产配置与市场行为 - 现金持有量降至历史新低3.2% [1] - 投资者持有的股票回调保护资产降至2018年1月以来的最低水平 [1] - 近一半的受访者表示他们没有针对股市大幅下跌的对冲措施 [1] - 黄金多头头寸成为最拥挤的交易 [1] 调查背景与市场流动性 - 调查覆盖96位管理资产规模达5750亿美元的参与者 [1] - 流动性状况是2021年以来最为良好的 [1]

宏观经济核心情境与风险 - 核心情境为美国经济软着陆，概率为60% [1] - 美联储预计在2026年底前累计减息75个基点，将政策利率降至3.0% [1] - 贸易紧张局势缓和，德国基建与国防支出及中国定向刺激政策将提供增长支撑 [1] - 存在15%的硬着陆风险与25%的“不着陆”上行风险 [1] - 通胀虽趋稳但仍高于疫情前常态 [1] - 股债相关性维持高位，传统分散投资效果受限 [1] 核心投资主题一：股票市场 - 人工智能驱动的盈利增长将抵消部分高估值压力 [2][6] - 超配美国和亚洲（除日本）股票 [2] - 新增印度大中型股为超配标的，与中国股票形成双轮驱动 [2][7] - 行业上偏好科技、健康护理、公用事业等 [2] - 通过地区与行业分散降低对美国科技股的单一依赖 [24][25] - 预计标普500指数12个月目标价为7,800点，有13%上行空间 [97] - 预计纳斯达克100指数12个月目标价为29,600点，有15%上行空间 [97] - 预计恒生指数12个月目标价为28,900点，有13%上行空间 [97] - 预计印度Nifty 50指数12个月目标价为29,500点，有14%上行空间 [97] - 2026年亚洲（除日本）和美国的盈利增长预期领先其他地区 [98] - 超配美国科技股、中国非金融国企高息股、恒生科技指数等机会型品种 [22][34] - 将欧洲（除英国）股票和日本股票下调至低配 [95] 核心投资主题二：债券市场 - 新兴市场债（美元债与本币债）表现将优于发达市场债 [2][6] - 新兴市场债受益于财政基本面改善、收益率优势及美元走弱预期 [2][28] - 可分散发达市场利率风险 [2] - 新兴市场债的名义收益率约为6% [86] - 在发达市场债中，偏好投资级政府债多于公司债 [80] - 预计美国10年期国债收益率在未来6-12个月将逐步降至3.75%-4.00%区间 [28][80] - 低配发达市场投资级和高收益公司债，主要基于估值考虑 [89] - 机会型债券观点包括：美国国库抗通胀债券、美国短期高收益债、亚洲投资级债、欧洲银行额外一级资本债券、AAA级贷款抵押证券 [22][34][81] 核心投资主题三：分散配置工具 - 黄金有望延续涨势，3个月与12个月目标价分别为4350美元/盎司和4800美元/盎司 [2] - 黄金受央行需求、美元走弱及与债券收益率反向关系重建的支撑 [30] - 另类投资策略（如对冲基金、私募股权）是重要的分散工具，可降低组合波动性 [2][32] - 日圆和离岸人民币是重要的分散配置货币 [2][31] - 预计未来6-12个月美元指数将贬值至96 [49] - 预计欧元兑美元有望升至1.20 [49] - 预计美元兑日圆将迈向147 [31] 人工智能资本支出与科技行业 - 人工智能资本支出热潮预计将持续，呈现“更持久地走高”的趋势 [52] - 四大超大型科技企业（Alphabet、亚马逊、Meta、微软）2025年资本支出总额预计约为3,500亿美元，同比增长64% [52] - 2026年资本支出增长率可能放缓至约40%，但总投资规模预计将扩大至约5,000亿美元 [52] - 人工智能投资不仅限于数据中心，也延伸至能源与公用事业等支持生态系统 [52] - 美国科技行业的表现受到市盈率和实际盈利增长推动 [24] - 市场与1990年代末的互联网泡沫有差异，目前投资规模相对于经济规模仍然偏低，市场与泡沫仍有一段距离 [11] 重点市场观点：印度与中国 - 印度股市在2025年跑输区内股市，明晟印度指数仅上升1%，而明晟亚洲（除日本）指数上涨29% [58] - 预期印度股市表现将在2026年出现逆转，因估值改善、盈利回升及外国投资者配置偏低 [58][59] - 印度相对新兴市场及亚洲（除日本）市场的12个月预测市盈率溢价较去年高位分别下降近68%及56% [58] - 预计明晟印度指数每股盈利在2026至2027年将以每年逾15%的速度增长 [58] - 同时超配中国股票，预期定向政策刺激及与人工智能相关的盈利增长将提供支持 [25] - 中国股票12个月预测每股盈利增长为10.5%，但根据12个月预测市盈率计算，较印度股票折让44% [59] 资产配置模型 - 基础资产配置模型（均衡风险）建议配置：股票54%、债券38%、黄金6%、现金2% [39] - 基础+资产配置模型（含另类资产）建议配置：股票43%、债券30%、另类资产25%、黄金5%、现金2% [41] - 多资产收益配置建议：债券53%、股票37%、混合资产10%、现金1% [42][43]

市场情绪与信心 - 全球基金经理整体乐观情绪攀升至四年半以来的最高水平 基于现金水平、股票配置和经济增长预期的广泛情绪指标在12月升至7.4（满分10）创下自2021年7月以来的最高看涨读数 [1] - 投资者对股票和大宗商品的综合敞口达到2022年2月以来的最高水平 [1] - 美银策略师指出如此高涨的乐观情绪在本世纪仅出现过八次 [6] 宏观前景与增长预期 - 市场对经济“软着陆”的预期占据主导地位 绝大多数投资者排除了经济衰退的可能性 [3] - 净18%的投资者预计未来全球经济将走强 这是自2021年8月以来的最高水平 [9] - 企业盈利预期大幅改善 净29%的受访者认为全球企业利润将有所增长 [9] - 净61%的投资者将当前的市场流动性评级为正面 这是自2021年9月以来的最高水平 也是过去17年来流动性状况评价第三好的时期 [9] 资产配置与板块轮动 - 股票和大宗商品的总配置比例达到2022年2月以来的峰值 股票的净超配比例升至42% 大宗商品的净超配比例升至18% [10] - 债券的净低配比例扩大至29% 为2022年10月以来最低 [10] - 资金正从债券、医疗保健和必需消费品流出 转而涌入美国股票、科技和材料板块 [13] - 科技板块净超配比例升至21% 为2024年7月以来最高 [13] - 投资者对美国股票的配置转为净超配6% 创下2025年2月以来新高 对新兴市场股票的净超配比例也升至39% [14] - 银行板块仍是超配程度最高的板块之一 净超配32% [19] - 能源和必需消费品遭到大量减持 其中能源板块的配置比例比过去20年的平均水平低了近2个标准差 [19] 拥挤交易与市场风险 - “做多Magnificent 7”连续第二个月被评为最拥挤的交易 占比达54% 其次是“做多黄金”占比29% [15] - AI泡沫仍被视为最大的尾部风险 38%的投资者对此表示担忧 [20] - 40%的投资者认为“私募股权/私人信贷”是最可能发生系统性信贷事件的领域 其次是“AI超大规模资本支出”（29%） [20] - 本月调查中有14%的投资者将“私人信贷”列为未来一年的最大尾部风险 [20] - 净14%的投资者认为企业目前的资本支出过高 反映出对AI资本支出热潮持续性的疑虑 [20] 现金水平与反向信号 - 基金经理的现金配置水平从上个月的3.7%进一步下降至3.3% 创下历史新低 [17] - 美银指出当现金水平低于4.0%时通常被视为反向的“卖出”信号 [6][17] - 历史上当现金水平低于3.6%时全球股市在随后的一个月内平均回报率为-2% [17] - 伴随现金持有量骤降 美银的“牛熊指标”从上月的6.4升至7.9 表明市场情绪已非常亢奋 [23] 其他关键观察 - 市场已开始对美联储的未来领导层进行押注 69%的投资者预计Kevin Hassett将被提名为下一任美联储主席 [16]

经济前景预测 - 经济软着陆为基准情境 劳动市场持续展现韧性 就业增长稳健 企业盈利能力未受挑战 失业率不会大幅上升 [1] - 经济不着陆概率轻微上调至25% 因关税可能推高美国物价 [1] - 经济硬着陆概率下调至10% [1] - 关税推动物价上涨压力仅属短暂 劳动市场通胀压力温和 工资增长逐步放缓 [2] - 移民政策立场和长期人口结构趋势可能进一步压抑劳动力供应增长 [1] 区域经济表现 - 欧元区经济增长越见稳定 展现改善迹象 德国复苏最为明显 经济复苏道路渐趋明朗 阻力相对较小 [3] - 英国经济表现持续疲弱 2025年第二季经济增长特别乏力 因第一季增长被人为推高 包括企业为避开关税提前进口及楼市政策刺激 政策已于4月结束 [4] - 英国经济已接近触底反弹转折点 信贷环境逐步改善 按揭利率下调 实质收入趋于稳定 将逐步支持消费 下行风险有限 [4] 资产配置策略 - 对存续期持相对审慎态度 对长年期债券更为保守 因政治人物未有意愿正视国家债务长期恶化问题 使长年期债券风险显著上升 [5] - 进一步上调对担保债券的评级 由高质素贷款组成的资产组合作抵押 吸引力正在上升 [5] - 机构按揭抵押证券息差具吸引力 波动性偏低 为整体资产配置中的首选 [5] - 普遍下调各类信贷资产展望 因信贷息差处于历史偏低水平 整体估值吸引力下降 [5] - 高质素短期债券继续提供最吸引价值 对该资产类别的偏好持续不变 [5]

市场情绪与投资者行为 - "做多黄金"连续第二个月成为市场最拥挤交易 58%的投资者认为这是当前最拥挤交易 [1][3] - 投资者对美元配置降至2006年5月以来最低水平 净17%的投资者对美元持低配态度 [1][7] - 57%的投资者认为美元被高估 较上月下降12个百分点 为2023年9月以来最大月度降幅 [1][12] - 40%的投资者正寻求增加对美元走弱的对冲 [12] - 现金水平从4月的4.8%下降至4.5% 略低于长期平均水平4.7% [14] 黄金市场动态 - 黄金被认为是十七年来估值最高的资产 净45%的投资者认为黄金被高估 较4月的34%进一步上升 [2][5] - "做多黄金"占比58% 远高于排名第二的"做多科技巨头"22% [3] 全球经济预期 - 62%的投资者认为关税引发全球衰退是最大的尾部风险 [2][18] - 81%的投资者预计经济将陷入"滞胀" [2] - 61%的投资者预期全球经济"软着陆" 较4月的37%大幅上升 "硬着陆"预期则从49%下降至26% [14] - 净59%的投资者预计经济将走弱 较4月有所好转 这是自2024年10月以来最大的月度改善 [16] - 75%的投资者预计美国减税将增加财政赤字 [19] 货币政策预期 - 46%的投资者预计今年将有两次降息 25%预计有三次降息 [19] 资产配置调整 - 美国股票配置进一步下降至净38%低配 创下2023年5月以来最低水平 [23] - 欧元区股票配置上升13个百分点至净35%超配 几乎扭转了4月的全部下降 [23] - 对科技股的配置大幅上升17个百分点 为2013年3月以来最大月度增幅 [23] - 能源股配置降至净35%低配 创历史最低水平 [23] - 净37%的投资者表示承担的风险低于正常水平 较上月改善9个百分点 为2025年最大月度增幅 [21]

市场情绪与交易趋势 - "做多黄金"连续第二个月成为市场最拥挤交易 58%的投资者持此观点 远高于排名第二的"做多科技巨头"（22%）[1][2] - 黄金被视为十七年来估值最高的资产 净45%的投资者认为黄金被高估 较4月的34%进一步上升[1][5] - 投资者对美元配置降至2006年5月以来最低水平 净17%对美元持低配态度 57%认为美元被高估[1][8][11] 宏观经济预期 - 62%的投资者将"关税引发全球衰退"视为最大尾部风险 43%认为关税是系统性信贷事件最可能来源[1][21] - 全球经济预期略有改善 净59%预计经济走弱 但较4月好转 为2024年10月以来最大月度改善[19] - 61%的投资者预期"软着陆" 较4月的37%大幅上升 "硬着陆"预期从49%下降至26%[16] 资产配置调整 - 美国股票配置降至净38%低配 创2023年5月以来最低水平 欧元区股票配置上升13个百分点至净35%超配[26] - 科技股配置大幅上升17个百分点 为2013年3月以来最大月度增幅 能源股配置降至净35%低配创历史最低[26] - 现金水平从4月的4 8%下降至4 5% 略低于1999年以来4 7%的长期平均水平[16] 政策与市场关联 - 75%的投资者预计美国减税将增加财政赤字 46%预计今年两次降息 25%预计三次降息[21] - 40%的投资者正寻求增加对美元走弱的对冲 美元高估观点较上月下降12个百分点[11] - 若经济"不着陆"对美国股票、新兴市场股票、小盘股和能源股有利 对黄金不利[24]