投资评级与核心观点 - 报告给予均胜电子“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司盈利持续修复，并通过智能驾驶与机器人业务双曲线勾勒成长新蓝图 [1][4] - 基于2025年业绩修复及未来展望，报告上调了公司2026-2027年业绩预测并新增2028年预测 [4] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入611.8亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润13.4亿元，同比大幅增长39.1%；扣非归母净利润为15.0亿元，同比增长16.7% [4] - 2025年第四季度营收153.4亿元，归母净利润2.16亿元，环比下降主要因终止衡器业务产生一次性亏损 [4] - 2025年整体毛利率为18.3%，同比提升2.08个百分点；海外毛利率为17.9%，同比提升2.75个百分点，主要得益于供应链优化、全球产能调整及核心零部件垂直整合 [4] - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为17.75亿元、20.99亿元、23.07亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.14元、1.35元、1.49元 [4][7] - 以当前股价24.78元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.7倍、18.3倍、16.7倍 [4][7] 汽车电子与智能化业务进展 - 2025年全年公司新获全生命周期订单约970亿元，创历史新高，其中汽车电子业务贡献461亿元 [5] - 汽车电子业务中，高级智能化产品新获订单超过200亿元 [5] - 具体订单突破包括：与Momenta的联合方案突破车企定点，预计2026年量产；获得全球头部主机厂下一代中央计算单元（CCU）平台定点，预计2027年量产；获得国际主流车企车载多联屏量产定点，预计2027年上半年量产 [5] - 公司通过合作中际旭创及投资新菲光布局车载光通信领域 [5] 新兴智能体（机器人）业务布局 - 公司确立“汽车+新兴智能体”双轮驱动战略，为全球车企及机器人企业提供软硬件一体化解决方案，包括大小脑控制器、能源管理模块、机身材料及机器人头部/胸腔总成等 [6] - 在国内市场，公司与智元机器人、银河通用等合作，已实现主控板批量供货，IMU、鱼眼相机等传感器陆续送样，并提供定制电池包及无线充电产品 [6] - 在海外市场，公司为某头部机器人公司批量交付后脑/颈部等部件，并推进下一代头显方案与头部总成供货；另与海外机器人公司合作末端物流及外卖配送机器人 [6] 财务预测与估值摘要 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为669.55亿元、720.91亿元、768.44亿元，同比增长率分别为9.4%、7.7%、6.6% [7] - 预测毛利率将持续改善，2026-2028年分别为18.7%、19.3%、19.6% [7] - 预测净资产收益率（ROE）将稳步提升，2026-2028年分别为7.1%、7.8%、8.0% [7] - 当前市净率（P/B）为2.2倍（基于2025年数据），预测2026-2028年P/B分别为2.0倍、1.8倍、1.7倍 [7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为均胜电子盈利持续修复，并通过“智驾+机器人”双曲线勾勒成长新蓝图 [1] - 公司短期利润弹性来自汽车安全海外整合、供应链优化及固定成本压降 [4] - 中期估值看汽车电子智驾域控、CCU、车载多联屏等量产节奏 [4] - 长期新兴智能体业务提供成长空间 [4] - 基于2025年业绩修复情况，报告上调了公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测 [4] 财务表现与预测 - 2025年营收611.8亿元，同比增长9.5% [4] - 2025年归母净利润13.4亿元，同比增长39.1% [4] - 2025年扣非归母净利润15.0亿元，同比增长16.7% [4] - 2025年第四季度营收153.4亿元，归母净利润2.16亿元，环比下降主要因终止衡器业务产生一次性亏损 [4] - 2025年整体毛利率为18.3%，同比提升2.08个百分点 [4] - 2025年海外毛利率为17.9%，同比提升2.75个百分点，得益于供应链优化、全球产能调整及核心零部件垂直整合 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为17.75亿元、20.99亿元、23.07亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21.7倍、18.3倍、16.7倍 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为669.55亿元、720.91亿元、768.44亿元，同比增长率分别为9.4%、7.7%、6.6% [7] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.7%、19.3%、19.6% [7] 汽车电子与智能化业务 - 2025年全年新获全生命周期订单约970亿元，创历史新高 [5] - 其中汽车电子业务贡献新订单461亿元 [5] - 高级智能化产品新获订单超200亿元 [5] - 与Momenta的联合方案已突破车企定点，预计2026年量产 [5] - 获得全球头部主机厂下一代中央计算单元（CCU）平台定点，预计2027年量产 [5] - 获得国际主流车企车载多联屏量产定点，预计2027年上半年量产 [5] - 通过合作中际旭创及投资新菲光布局车载光通信 [5] 新兴智能体（机器人）业务 - 公司定位为全球车企及机器人企业提供“大小脑”控制器、能源管理模块、机身材料及机器人头部/胸腔总成等软硬件一体化解决方案 [6] - 国内与智元机器人、银河通用等合作，已实现主控板批量供货，IMU、鱼眼相机等传感器陆续送样，并提供定制电池包及无线充电产品 [6] - 海外为某头部机器人公司批量交付后脑/颈部等部件，并推进下一代头显方案与头部总成供货 [6] - 另与海外机器人公司合作末端物流及外卖配送机器人 [6] 公司基本信息与市场数据 - 报告日期：2026年04月01日，基准日2026年3月31日 [1] - 当前股价：24.78元 [1] - 一年内股价最高最低分别为39.98元/13.56元 [1] - 总市值：384.28亿元 [1] - 流通市值：335.78亿元 [1] - 总股本：15.51亿股 [1] - 流通股本：13.55亿股 [1] - 近3个月换手率：155.55% [1]

核心观点 - 低空经济作为新质生产力的关键领域，正迈向万亿元规模的新兴市场，2026年被视作从概念验证迈入场景化应用的元年 [2][24] - 行业在顶层政策强力驱动、区域产业集群发展、制造运营场景快速落地以及资本持续涌入等多重因素推动下，已步入快速发展期 [2][6][7][15] 市场潜力与规模 - 2023年中国低空经济市场规模突破5000亿元，达到5059.5亿元，2024年同比增长32.5%至6702.5亿元 [4][26] - 根据中国民航局预测，2025年市场规模将达1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元 [4][26] - 低空物流是增长迅猛的赛道，预计2025年市场规模达1200亿至1500亿元，2035年有望攀升至4500亿至6050亿元 [11][33] 政策与顶层设计 - 2021年“低空经济”首次写入国家规划《国家综合立体交通网规划纲要》，2023年被中央经济工作会议明确为战略性新兴产业，2024年政府工作报告将其列为新增长引擎，国家发改委成立低空经济发展司 [6][28] - 新修订的《民用航空法》将于2026年7月1日起施行，首次增设“发展促进”专章，明确300米以下低空分类分级管理规则 [6][28] - 2025年6月，中国证监会扩大第五套上市标准适用范围，支持低空经济等领域尚未盈利的优质企业上市 [17][39] 产业格局与区域发展 - 国内低空经济产业格局呈现“区域集中引领，城市多点开花”态势，大湾区、长三角、京津冀构成第一梯队 [7][29] - 截至1月26日，全国现存在业、存续的低空经济相关企业共16.3万家，主要分布在华东（27.9%）和华南（21.5%）地区 [7][29] - 深圳全力打造“全球低空经济第一城”，目标到2026年底建成低空起降点1200个以上，开通商业航线1000条以上 [8][30] - 广东省目标到2026年低空经济规模超过3000亿元，形成广深珠三核联动格局 [8][30] - 上海提出到2028年低空经济核心产业规模达到800亿元左右，建设国家先进制造业集群 [8][30] 产业链与场景落地 - 产业链涵盖低空制造业、运营业、基建与信息服务业、配套业四大类，其中航空器制造和运营服务市场规模占比接近55% [10][32] - 制造业呈现“无人机领跑，eVTOL紧追”格局，截至1月26日国内无人机研发设计企业多达7.7万家，涌现大疆、航天彩虹等龙头企业 [10][32] - 欣旺达在航空电池、中复神鹰在机身材料、纵横股份在飞行控制系统等领域具备显著优势 [10][32] - 运营服务中，低空物流是核心，大湾区已开通首条跨海低空物流商业化航线“空中深中通道”，实现深圳至中山4小时配送 [10][32] - 上市公司万丰奥威正打造“固定翼飞机—eVTOL—无人机”产品链条，实现全应用场景覆盖 [12][34] 应用数据与基础设施 - 我国实名登记无人机总数从2020年的51.7万架爆发式增长至2025年的328万架，增幅达534.4% [12][34] - 无人机累计飞行时长从2022年的2067万小时增长至2025年的4530万小时，实现翻倍 [12][14][34][36] - 全国已建成5G基站483.8万座，330余个城市启动5G-A网络部署，为低空飞行提供连续通信覆盖 [12][34] - 未来6G“空天地”一体化网络被视为低空经济发展的“神经中枢” [13][35] 资本动态与市场热度 - 2025年上半年，低空经济领域投融资事件共计143起，同比增长120%，其中82.3%发生于飞行器整机制造企业 [15][37] - 2021年至今，共有22家上市公司定增，8家发行可转债，合计募集资金529.26亿元 [15][37] - 截至2026年1月28日，自2024年以来有17只低空经济概念股股价翻倍，万丰奥威、宗申动力和中国卫星等个股累计涨幅超200% [15][37] - 2025年，A股市场首只聚焦低空经济的ETF成立 [17][39] 企业动态与战略 - 万丰奥威以“改变人类出行方式”为愿景，着力打造以航空器制造为核心、运营服务为配套的产业集群，并已实现关键零部件自主可控 [16][38] - 京东物流宣布未来五年采购10万架无人机，全面投入物流供应链 [17][40] - 亿航智能EH216-S无人驾驶载人航空器已获全部必要认证，正式迈入商业化运营，并于2025年12月实现首次跨省飞行 [17][40]