核心观点 - 中国消费市场正经历从功能消费到情感共振的变革 推动产业向创新驱动和价值导向转型 [1] - 公司以创新为核心引擎 在品牌 产品和渠道维度构建全链路竞争优势 实现连续八年业绩新高 [1] - 公司实践为中国品牌在新消费时代穿越周期和走向全球提供范本 [1] 产品创新 - 消费者需求从功能满足转向功能加情感双重诉求 [2] - 公司通过研发体系与场景化创新连接功能价值与情感共鸣 [2] - 公司拥有国家级工业设计中心和博士后科研工作站等高端研发平台 持有1600多项专利 参与70余项国际国家及行业标准制修订 [3] - 登峰系列融入航天纳米保温材料 获中国优秀工业设计奖金奖 2025年助力登顶珠穆朗玛峰 [6] - 极地极寒系列联合中国极地研究中心 首创动态御寒科技 突破零下50摄氏度保暖极限 [6] - 推出风衣羽绒服和高鹅绒三合一冲锋衣等新品类 延长销售季并升级为全场景时尚装备 [6] 品牌战略 - 通过主品牌升级加多品牌布局策略覆盖不同层级消费者多元需求 [7] - 主品牌聚焦中高端市场 通过更宽价格带组合成为主流消费人群首选 [9] - 布局雪中飞和冰洁品牌覆盖高质价比大众市场 运营博格纳品牌和战略投资慕瑟纳可构建大众中高端奢品立体品牌矩阵 [9] - 差异化定位满足不同场景需求 实现全人群全场景覆盖 推动行业迈向高质量价值竞争 [9] 数智化转型 - 数智化是企业穿越周期的核心能力 公司确立智改数转网联为核心战略和一把手工程 [10] - 研发端打造人工智能创新应用实验室 构建行业最大最完整服装数据库 BSD点AI美学大脑AI大模型实现设计到虚拟成衣数字化闭环 头样开发时间从100天压缩至27天 样衣成本降低60%以上 [12] - 供应链端智慧生态平台通过AI算法实现原辅材料精准匹配与全链路追溯 常熟智能制造工厂关键工序自动化率超90% 旺季日产能达8000件 产品交付周期缩短至7到10天 [12] - 零售端智慧门店加线上云店全域模式打破渠道边界 AI导购助手提供个性化服务 推动会员运营升级为用户多维运营 [12] 文化与社会价值 - 品牌竞争力源于文化认同与社会价值 公司以文化为内核和责任为基石构建差异化护城河 [13] - 通过中国故事加国际表达搭建沟通桥梁 在纽约时装周演绎富春山居图 米兰发布秀融合中国苏绣与意大利手工 巴黎举办融概念秀 [15] - 发力抖音和小红书等新媒体平台 将羽绒服塑造成潮流符号赢得年轻群体青睐 [15] - 发布1加3加X的ESG战略框架及管制架构 设定2038年前实现运营环节净零排放碳目标 每年提升10%到20%环保产品占比 开发生物基含量超70%环保面料 累计捐款捐物超过14亿元 [17]

财务表现 - 公司2024/25财年实现收入259.02亿元，同比增长11.6%，经营溢利49.67亿元，同比增长12.9%，股东应占溢利35.14亿元，同比增长14.3%，经营溢利率提升至19.2% [1] - 公司已实现连续8年营收和净利润创同期历史新高，经营活动现金流净额达39.82亿元，现金及等价物41.85亿元 [1] - 公司宣派末期股息每股普通股22港仙，股价一度上涨至4.79港元年内高点，年内最大涨幅达到23.5%，近60个交易日获得6.15亿港元资金净流入 [4] 战略方向 - 公司坚持"聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道"的"双聚焦"战略方向，致力于成为世界领先的时尚功能科技服饰集团 [1][7] - 公司总结出强化品牌引领、强化品类经营、强化渠道经营、强化客户体验的经营策略 [7] - 公司通过聚焦内容升级、视觉升级、平台合作深化以及价值事件运营四大核心维度实施品牌升级工程 [7] 品牌建设 - 公司连续入选"全球最具价值服饰品牌榜50强"第46名，上榜"亚洲品牌500强排行榜"第268位，名列"世界纺织服装品牌强度百强榜单"第8位 [8] - 公司2024/25财年申报专利466项，申报授权专利527项，累计全部专利1498项 [8] - 公司推出全新极地极寒系列，首创动态御寒科技，并推出骄阳系列防晒衣及配套产品 [9] 业务表现 - 公司品牌羽绒服业务实现收入216.68亿元，同比增长11%，其中主品牌波司登收入184.81亿元，同比增长10.1%，雪中飞品牌收入22.06亿元，同比增长9.2% [10] - 贴牌加工管理业务收入达33.73亿元，同比增长26.4% [10] - 波司登品牌占品牌羽绒服销售额85.3%，雪中飞占10.2%，冰洁占0.6%，其他占3.9% [12] 运营效率 - 公司羽绒服业务零售网点达到3470家，净增253家，形成一二三线城市全覆盖的渠道布局 [13] - 全品牌线上收入75.75亿元，同比增长9.3%，抖音平台80%收入来自直播销售，抖音粉丝超1000万，天猫/京东会员超2100万 [13] - 公司构建智能化运营体系，库存周转天数控制在118天，Top款补货可得率达99%，采用AI大模型"BSD.AI美学大脑"提升设计效率 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 旺季接近尾声，新品与新营销事件不断，促进旺季稳健成长表现，2月以来公司在春季产品中继续发力功能外套、轻暖鹅绒品类，挖掘功能品类生意拓展机会 [1][2] - 考虑25/3/31财年功能性外套的快速发展、轻薄羽的积极增长及冬羽绒的稳健表现，预计公司保持稳健双位数增长，当前估值具备性价比，低估值、稳增长、高分红属性凸显，25年至今已回购超5600万股、回购金额超2.09亿港币，凸显公司对业务发展的坚定信心 [3] 相关目录总结 投资要点 - 24年10月，波司登发布泡芙系列产品与意大利潮牌MSGM联名，在苏州、成都进行快闪活动，邀请年轻艺人参与，MSGM品牌创始人亲临现场分享创意构想 [1] - 10/30，波司登推出极地极寒系列羽绒服，配备气凝胶航空温控材料，御寒极限突破 -50℃，助力南极科考队第41次考察出征 [1] - 12/7，波司登位于北京三里屯登峰概念店开业，品牌代言人谷爱玲到现场分享感悟，后续通过高端会员活动持续打造专业口碑 [1] - 12/18，波司登“致敬冰雪”大秀在哈尔滨索菲亚教堂广场举行，携手哈尔滨官方发布战略合作成果，旺季通过多种形式实现频繁品牌露出 [2] - 12月末，波司登新年联名款上市，与当代剪纸艺术家合作，融入中国传统剪纸艺术元素，在上海南京西路全球品牌体验店打造剪纸主题空间 [2] - 2月以来，公司推出新品轻防软壳，防晒UPF50 +、防泼水≥4级、透湿指数6790g/（㎡·24h），挖掘功能品类生意拓展机会 [2] 盈利预测及估值 - 预计25/3/31、26/3/31、27/3/31财年公司收入256/286/320亿元，同比 +10%/12%/12%，归母净利35.3/40.4/45.4亿元，同比 +15%/+14%/+13%，对应PE 12.5/10.9/9.7X [3] 财务摘要 | 项目 | FY2024 | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 23,214 | 25,589 | 28,649 | 31,974 | | 同比（%） | 38.39% | 10.23% | 11.96% | 11.61% | | 归母净利润（百万元） | 3,074 | 3,528 | 4,035 | 4,540 | | 同比（%） | 43.74% | 14.78% | 14.35% | 12.53% | | 每股收益（元） | 0.28 | 0.32 | 0.37 | 0.41 | | P/E | 14.3 | 12.5 | 10.9 | 9.7 | [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现不同项目在FY2024 - FY2027E财年的预测数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [9]