财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收、营业利润和营业利润率均创历史新高，营业利润同比增长14%至3.04亿美元[5][7] - 同店销售额增长1%，连续第十个季度实现同店交易量增长[6] - 系统销售额增长4%，较上季度提升2个百分点[6] - 餐厅利润率提升60个基点，营业利润率提升100个基点[7] - 有效税率25.8%，同比上升60个基点，主要由于现金汇回导致预提税增加[30] - 净收入2.15亿美元，同比增长1%，稀释每股收益0.58美元，同比增长5%[31][32] 各条业务线数据和关键指标变化 KFC业务 - 系统销售额增长5%，同店销售额增长1%，客单价38元同比增长1%[17][18] - 餐厅利润率提升70个基点，营业利润2.92亿美元同比增长10%[18][19] - 净新增295家门店，总数达12,238家，新店投资回收期保持2年[19][20] - K Coffee咖啡厅新增300家，总数达1,300家，夏季冰镇气泡美式咖啡占6月饮料销量过半[20] Pizza Hut业务 - 同店销售额增长2%，同店交易量大幅增长17%，客单价76元同比下降13%[22] - 系统销售额增长3%，餐厅利润率提升至13.3%，营业利润同比增长15%[22][24] - 净新增95家门店，总数达3,864家，新店投资回收期2-3年[24] - Wow门店模式取得进展，单店资本支出6.5-8.5万元，已进入10个新城市[25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 外卖销售额占总销售额45%，同比提升7个百分点[14] - 自有渠道(包括超级APP和小程序)贡献约70%总销售额[16] - 在江西、四川等嗜辣省份，"疯狂辣鸡"产品销量表现突出[11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 双轨战略聚焦同店销售和系统销售增长[5] - 通过K Coffee咖啡厅等创新模块利用现有资源创造增量销售[8][20] - 坚持大众市场定位，通过产品创新(如薄底披萨)和促销活动(自助餐)吸引消费者[12][13] - 与Hello Kitty、Pokemon等IP合作，儿童节期间售出400万套玩具套餐[14] - 采用平衡方式与第三方外卖平台合作，同时保护品牌价格完整性[15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年净新增门店1,600-1,800家，系统销售额维持中个位数增长目标[35] - 下半年面临更严峻的比较基数，预计同店销售额将保持稳定[36] - 下调全年资本支出指引，从7-8亿美元降至6-7亿美元，主要因单店投资成本降低[39] - 2025年计划通过股票回购和股息向股东返还至少12亿美元[32][33] 其他重要信息 - 6月举办首届AI日活动，设立1亿元青年中国一线创新基金支持员工创新项目[41][42] - 将于11月在深圳举办投资者日，提供更长期财务指引[74][119] 问答环节所有的提问和回答 关于外卖业务 - 公司采取平衡策略，既利用平台流量又保护利润率，70%销售额来自自有渠道[51][52] - 骑手成本因外卖占比提高而上升，但通过运营优化抵消工资通胀影响[55][57] 关于Pizza Hut Wow模式 - Wow模式已开设20余家店，新进入城市表现令人鼓舞，资本支出显著低于传统门店[62][65] - 暂不提供具体开店目标，待模式进一步验证后会提供更多财务指引[64] 关于Pizza Hut利润率 - 中长期有望改善至介于当前水平与KFC之间，通过供应链、运营和折旧优化[75][77] - 具体目标可能在11月投资者日公布[78] 关于外卖平台补贴 - 大型商户通常获得更有利的补贴分摊比例，对公司利润率影响有限[82][83] 关于KFC客单价 - 小订单增长导致堂食和外卖渠道客单价下行，但更高外卖占比部分抵消影响[88][90] - 长期将维持稳定利润率，同时扩大可触达市场[91][92] 关于资本支出 - 资本支出下降主要因单店投资成本降低5-10%，未来几年预计维持相似水平[94][99] 关于特许经营策略 - 重点发展低线城市和战略渠道(如高铁站)的特许门店，这些是增量机会[104][105] 关于竞争环境 - 吸取2017年经验，不通过牺牲利润率换取销量，注重价格完整性保护[111][114]

财务表现 - 公司2025财年营收259.02亿元，同比增长11.6%，201-2025财年营收CAGR为17.7% [1] - 2025财年营业利润49.67亿元，同比增长12.9%，归母净利润35.14亿元，同比增长14.3%，201-2025财年归母净利润CAGR为19.7% [1] - 2025财年派息率达84.1%，为近五个财年新高 [1] 业务表现 - 品牌羽绒服业务2025财年营收216.68亿元，同比增长11.0%，其中波司登主品牌及雪中飞营收分别同比增长10.1%和9.2% [2] - 贴牌加工业务2025财年营收33.73亿元，同比增长26.4%，代工业务前五大客户占比提升0.9个百分点至90.4% [2] 渠道表现 - 品牌羽绒服业务直营及批发渠道2025财年营收分别同比增长5.2%和24.3%，批发业务营收占比提升2.8个百分点至26.4% [3] - 线下店铺总数增加253家至3470家，线上营收同比增长9.4%至74.78亿元 [3] 战略与前景 - 公司坚持"双聚焦"战略，聚焦羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道 [2] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为39.28亿元、43.88亿元和48.79亿元，同比增长11.78%、11.71%和11.20% [4]

业绩概览 - 2024/25财年公司实现营业收入259亿元人民币，同比增长11.6%，归母净利润35.1亿元人民币，同比增长14.3% [3] - 每股基本收益(EPS)为0.32元人民币，全年合计派息率达到84.1% [3] - 毛利率同比下降2.3个百分点至57.3%，经营利润率同比提升0.2个百分点至19.2%，归母净利率同比提升0.3个百分点至13.6% [3] 分业务收入 - 品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入占比分别为83.7%/13%/2.5%/0.8%，收入同比分别增长11%/26.4%/-20.6%/2.9% [4] - 品牌羽绒服业务中，主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他收入占比分别为85.3%/10.2%/0.6%/3.9%，收入同比分别增长10.1%/9.2%/-12.9%/49.4% [4] - 品牌羽绒服业务按渠道划分，自营/批发/其他收入占比分别为69.6%/26.4%/4%，收入同比分别增长5.2%/24.3%/49.4% [4] 线上与线下表现 - 全品牌线上销售收入75.8亿元人民币，同比增长9.3%，其中品牌羽绒服线上收入74.8亿元人民币，同比增长9.4%，占羽绒服业务收入的34.5% [4] - 女装业务线上收入1亿元人民币，同比增长2%，占女装业务收入的14.9% [4] - 截至2025年3月末，羽绒服业务门店总数3470家，较年初净增加253家(+7.9%)，其中波司登/雪中飞品牌门店分别为3207/263家，较年初分别增加210/43家(+7%/19.5%) [5] 财务指标 - 品牌羽绒服业务毛利率同比下降1.6个百分点至63.4%，主因批发渠道收入占比提升及新品类毛利率较低 [6] - 波司登/雪中飞/冰洁毛利率分别为69%/42.8%/24.2%，同比分别下降0.6/3.2/15个百分点 [7] - 贴牌加工业务毛利率同比下降1.5个百分点至19.1%，女装业务毛利率同比下降4.3个百分点至63.2%，多元化服装业务毛利率同比提升1.5个百分点至21.7% [7] - 存货较年初增加23.6%至39.5亿元人民币，存货周转天数同比增加3天至118天 [7] - 应收账款较年初减少20.2%至11.9亿元人民币，周转天数19天，应付账款周转天数169天，同比增加10天 [7] - 经营净现金流39.8亿元人民币，同比减少45.7% [7] 战略与运营 - 公司实施"双聚焦战略"，即聚焦羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道 [8] - 通过品牌建设、产品优化、零售布局强化、供应链管理及数字化转型推动业绩稳健增长 [8] - 期间费用率同比下降2个百分点至38.5%，销售/管理/财务费用率分别为32.9%/6.4%/-0.8%，同比分别下降1.8/0.1/0.1个百分点 [8]

财务业绩 - 2024/25财年公司实现营业收入259亿元人民币，同比增长11.6%，归母净利润35.1亿元，同比增长14.3%，EPS为0.32元人民币 [1] - 全年合计派息率达到84.1%，拟每股派末期股息22.0港仙 [1] - 毛利率同比下降2.3PCT至57.3%，经营利润率同比提升0.2PCT至19.2%，归母净利率同比提升0.3PCT至13.6% [1] 业务分拆 - 品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入占比为83.7%/13%/2.5%/0.8%，收入同比+11%/+26.4%/-20.6%/+2.9% [1] - 品牌羽绒服业务中，主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他收入占比分别为85.3%/10.2%/0.6%/3.9%，收入分别同比增长10.1%/9.2%/-12.9%/49.4% [2] - 品牌羽绒服业务按渠道划分，自营/批发/其他收入占比分别为69.6%/26.4%/4%，收入分别同比增长5.2%/24.3%/49.4% [2] 渠道表现 - 全品牌线上销售收入75.8亿元，同比增长9.3%，其中品牌羽绒服线上收入74.8亿元，同比增长9.4%，占比34.5% [2] - 女装业务线上收入1.0亿元，同比增长2.0%，占比14.9% [2] - 截至2025年3月末羽绒服业务门店3470家，较年初净增加253家（+7.9%），其中波司登/雪中飞门店分别为3207/263家，较年初分别+210/+43家 [2] 成本与费用 - 品牌羽绒服业务毛利率同比下降1.6PCT至63.4%，主因批发渠道占比提升、新品类毛利率较低及原材料成本上升 [2] - 波司登/雪中飞/冰洁毛利率分别为69.0%/42.8%/24.2%，同比-0.6/-3.2/-15PCT [2] - 期间费用率同比下降2.0PCT至38.5%，销售/管理/财务费用率分别为32.9%/6.4%/-0.8%，同比-1.8/-0.1/-0.1PCT [3] 运营指标 - 截至2025年3月末存货39.5亿元，较年初增加23.6%，存货周转天数同比增加3天至118天 [3] - 应收账款11.9亿元，较年初减少20.2%，周转天数19天，应付账款周转天数169天，同比增加10天 [3] - 经营净现金流39.8亿元，同比减少45.7% [3] 战略与展望 - 公司执行"双聚焦战略"，强化羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道，通过品牌建设、产品优化、数字化转型实现稳健增长 [3] - 主品牌波司登收入增长超10%，体现经营韧性 [3] - 预测26~28财年归母净利润为39.2/43.7/48.3亿元，对应EPS为0.34/0.38/0.42元，当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024/25财年波司登面临暖冬、消费环境和结构调整等挑战，通过加强品牌建设、提升产品品质等实现业绩稳健和高质量增长，强化了头部品牌影响力，发挥了品类创新优势，推进了多品牌运营，看好其在不确定环境下长期稳健增长 [10] - 小幅下调26 - 27财年、新增28财年归母净利润预测，按最新股本计算，26 - 28财年EPS为0.34/0.38/0.42元，当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024/25财年波司登营业收入259.0亿元，同比增长11.6%，归母净利润35.1亿元，同比增长14.3%，EPS（基本）为0.32元，拟每股派末期股息22.0港仙，全年合计派息率达84.1% [5] - 2024/25财年毛利率同比下降2.3PCT至57.3%，经营利润率同比提升0.2PCT至19.2%，归母净利率同比提升0.3PCT至13.6% [5] 点评 - 分业务来看，2024/25财年品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入占比为83.7%/13%/2.5%/0.8%，收入同比+11%/+26.4%/-20.6%/+2.9% [6] - 品牌羽绒服业务按品牌拆分，主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他收入占比分别为85.3%/10.2%/0.6%/3.9%，收入分别同比增长10.1%/9.2%/-12.9%/49.4% [6] - 品牌羽绒服业务按渠道拆分，自营/批发/其他收入占比分别为69.6%/26.4%/4%，收入分别同比增长5.2%/24.3%/49.4% [6] - 线上销售方面，全品牌线上销售收入75.8亿元，同比增长9.3%，品牌羽绒服线上渠道收入74.8亿元，同比增长9.4%，占羽绒服业务收入34.5%；女装业务线上收入1.0亿元，同比增长2.0%，占女装业务14.9% [6] - 线下门店方面，截至25年3月末羽绒服业务共拥有门店3470家，较年初净增加253家（+7.9%），波司登/雪中飞品牌门店分别为3207/263家，较年初分别+210/+43家，分别增加7.0%/19.5% [7] 财务指标 - 毛利率方面，2024/25财年为57.3%，同比下降2.3PCT，品牌羽绒服业务毛利率同比下降1.6PCT至63.4%，贴牌加工业务毛利率为19.1%，同比下降1.5PCT，女装业务毛利率同比下降4.3PCT至63.2%，多元化服装业务毛利率同比提升1.5PCT至21.7% [8] - 费用率方面，2024/25财年期间费用率同比下降2.0PCT至38.5%，销售/管理/财务费用率分别为32.9%/6.4%/-0.8%，分别同比-1.8/-0.1/-0.1PCT [8] - 其他财务指标，截至2025年3月末存货为39.5亿元，较年初增加23.6%，存货周转天数同比小幅增加3天至118天；应收账款3月末金额为11.9亿元，较年初减少20.2%，应收账款周转天数为19天，同比持平；应付账款周转天数169天，同比增加10天；24/25财年经营净现金流为39.8亿元，同比减少45.7% [9] 盈利预测与估值 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23,214|25,902|28,523|31,366|34,494| |营业收入增长率|38.4%|11.6%|10.1%|10.0%|10.0%| |归母净利润（百万元）|3,074|3,514|3,918|4,367|4,834| |归母净利润增长率|43.7%|14.3%|11.5%|11.4%|10.7%| |EPS（元）|0.27|0.30|0.34|0.38|0.42| |ROE（归属母公司)（摊薄）|22.24%|20.63%|22.14%|23.68%|25.09%| |P/E|15|13|12|11|10| |P/B|3.4|2.8|2.7|2.5|2.4| [11] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对FY2024 - FY2028E各项目进行了预测，如营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [14][15] 主要指标 - 盈利能力指标，如毛利率、EBITDA率等在FY2024 - FY2028E呈现不同变化趋势 [16] - 偿债能力指标，如资产负债率、流动比率等在FY2024 - FY2028E有相应变化 [16] - 费用率、每股指标、估值指标在FY2024 - FY2028E也有不同表现，如销售费用率、每股红利、PE等 [17]

财务表现 - 公司2024/25财年实现收入259.02亿元，同比增长11.6%，经营溢利49.67亿元，同比增长12.9%，股东应占溢利35.14亿元，同比增长14.3%，经营溢利率提升至19.2% [1] - 公司已实现连续8年营收和净利润创同期历史新高，经营活动现金流净额达39.82亿元，现金及等价物41.85亿元 [1] - 公司宣派末期股息每股普通股22港仙，股价一度上涨至4.79港元年内高点，年内最大涨幅达到23.5%，近60个交易日获得6.15亿港元资金净流入 [4] 战略方向 - 公司坚持"聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道"的"双聚焦"战略方向，致力于成为世界领先的时尚功能科技服饰集团 [1][7] - 公司总结出强化品牌引领、强化品类经营、强化渠道经营、强化客户体验的经营策略 [7] - 公司通过聚焦内容升级、视觉升级、平台合作深化以及价值事件运营四大核心维度实施品牌升级工程 [7] 品牌建设 - 公司连续入选"全球最具价值服饰品牌榜50强"第46名，上榜"亚洲品牌500强排行榜"第268位，名列"世界纺织服装品牌强度百强榜单"第8位 [8] - 公司2024/25财年申报专利466项，申报授权专利527项，累计全部专利1498项 [8] - 公司推出全新极地极寒系列，首创动态御寒科技，并推出骄阳系列防晒衣及配套产品 [9] 业务表现 - 公司品牌羽绒服业务实现收入216.68亿元，同比增长11%，其中主品牌波司登收入184.81亿元，同比增长10.1%，雪中飞品牌收入22.06亿元，同比增长9.2% [10] - 贴牌加工管理业务收入达33.73亿元，同比增长26.4% [10] - 波司登品牌占品牌羽绒服销售额85.3%，雪中飞占10.2%，冰洁占0.6%，其他占3.9% [12] 运营效率 - 公司羽绒服业务零售网点达到3470家，净增253家，形成一二三线城市全覆盖的渠道布局 [13] - 全品牌线上收入75.75亿元，同比增长9.3%，抖音平台80%收入来自直播销售，抖音粉丝超1000万，天猫/京东会员超2100万 [13] - 公司构建智能化运营体系，库存周转天数控制在118天，Top款补货可得率达99%，采用AI大模型"BSD.AI美学大脑"提升设计效率 [14]

FY25业绩表现 - FY25收入同比增长12%至259亿元，归母净利润同比增长14%至35亿元，符合预期 [1] - 宣派末期股息22港仙/股，全年派息率约84% [1] 羽绒服主业表现 - 2HFY25品牌羽绒服业务收入在高基数、暖冬等不利因素下仍增长7% [1] - 分渠道看，直营/批发收入分别同比增长1%/47% [1] - 核心品牌波司登收入增长7%至132亿元，占羽绒服收入的85% [1] - 截至3月末，31%门店位于一二线城市，同比提升2.8ppt，全年净开门店253家 [1] OEM业务表现 - FY25 OEM业务收入同比增长26.4%至33.7亿元，体现高质量新客户拓展及海外产能布局成效 [1] 毛利率与费用控制 - 2HFY25整体毛利率同比下降3.0ppt至61%，品牌羽绒服业务毛利率下降1.9ppt至64.3% [2] - 波司登主品牌毛利率仅下降1.0ppt至70%，体现出色折扣控制能力 [2] - 销售及管理费用率同比下降2.4ppt至42%，因运营提效及费用控制 [2] - 经营利润率同比增长0.3ppt至20.4%，尽管商誉减值1.01亿元拖累利润 [2] 存货周转 - FY25末存货周转天数同比增加3天至118天，公司通过拉式补货和小单快反优化库存 [2] 发展战略 - 坚持双聚焦战略：羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道 [2] - 深化多层级市场运营策略，推行一店一策，精准匹配人货场流量 [2] 盈利预测与估值 - 维持FY26年EPS预测0.34元，引入FY27年EPS预测0.38元 [3] - 当前股价对应12/11倍FY26/27年市盈率，目标价5.63港元对应15/14倍市盈率，较当前股价有22%上行空间 [3]

财务表现 - 公司2024/25财年营收259.02亿元，同比增长11.6%，净利润35.14亿元，同比增长14.3%，经营溢利率提升至19.2% [1] - 品牌羽绒服收入增长11.0%至216.68亿元，贴牌加工管理业务收入33.73亿元，同比增长26.4%，雪中飞品牌收入22.06亿元，同比增长9.2% [1] 战略实施 - 公司实施"双聚焦"战略，聚焦羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道 [1] - 通过拓展TOP店、分层级分店态精细化运营优化渠道质量，提升运营效率 [2] - 线上渠道建设成效显著，抖音平台新增粉丝超100万至1000万，天猫及京东平台新增粉丝700万、会员300万至2100万 [2] 产品创新 - 春夏季推出防晒衣、单壳冲锋衣等功能性外套，拓展冲锋衣鹅绒服、升级极寒极地系列、开展城市品牌联名 [2] - 防晒服定位"更时尚的专业防晒"，冲锋衣聚焦0-20度温差日常穿着需求 [3] - 防晒服推出双抗功能系列及高弹性轻运动系列，冲锋衣采用环保弹力黑标面料并搭载舒适温控科技 [3] 行业竞争 - 防晒衣和冲锋衣市场品牌众多，行业集中度低且竞争有序性不足 [3] - 消费者对专业品类的认知存在明显差异，不同群体对产品功能与定位理解不同 [3] - 公司参与制定防晒服等品类标准，推动品类赛道向良性健康发展 [3]