投资评级与核心观点 - 报告对美的集团维持“买入”评级，目标价为86.00元，当前股价为77.37元 [1] - 报告核心观点：公司高比例分红彰显发展底气，AI与ToB业务将赋能长期成长，尽管2025年第四季度盈利阶段性承压，但全年业绩稳健，全球化与第二增长曲线发展良好 [1][6][7][10] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 2025年全年营收4585亿元，同比增长12.1%；归母净利润439亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润413亿元，同比增长15.5% [6] - 2025年第四季度单季营收934亿元，同比增长5.9%；归母净利润61亿元，同比下降11.4%；扣非归母净利润41亿元，同比下降23.1% [6] - 全年经营活动现金流净额533亿元，同比下降11.8% [6] 分红、回购与股东回报 - 2025年末拟每10股派发现金红利38元（含税），叠加中期分红，全年每10股合计派现43元（含税），分红总额324亿元，分红率高达73.6% [6] - 2025年全年股份回购金额超过116亿元，分红与回购合计股东回报超过440亿元，略超全年归母净利润 [7] 分业务与市场表现 - **内销市场**：国内营收2605亿元，同比增长9.4%，在主流线上平台及主要线下渠道的家电销售额均稳居行业第一 [8] - **外销市场**：海外营收1959亿元，同比增长15.9%，占总营收比重提升至42.7%，欧洲、亚太、美洲等核心市场表现优异 [8] - **ToB业务**：商业及工业解决方案业务营收1228亿元，同比增长17.5%，其中楼宇科技业务营收增长25.7%，机器人及自动化系统业务营收增长8.1%，工业技术业务营收增长10.2% [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年销售毛利率为26.4%，同比微降0.03个百分点；销售净利率为9.8%，同比提升0.23个百分点 [9] - 2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为9.4%/3.5%/-1.3%/3.9%，同比分别变化-0.12/-0.04/-0.48/-0.09个百分点，费用端整体可控 [9] - 第四季度盈利下滑主要受汇兑损益波动、并购整合相关费用增加以及上年同期高基数效应影响 [9] AI战略与研发投入 - 2025年全年研发投入178亿元，同比增长9.6%，其中AI和数字化相关投入超过30亿元 [10] - 公司全面深化AIGC应用，搭建大量企业智能体并实现显著提效，将AI确立为核心战略方向，未来三年计划投入超600亿元研发资金 [10] 盈利预测与估值 - 考虑到2025年第四季度盈利低于预期，报告下调了2026-2027年归母净利润预测，分别为463亿元和514亿元（相比前次预测下调5%和4%），并新增2028年预测为558亿元 [12] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为13倍、13倍和11倍 [12][13]

投资评级与核心观点 - 报告对美的集团维持“买入”评级 [1][6] - 报告核心观点：在国内需求前高后低、海外经营环境复杂的背景下，美的集团依靠全球化布局、核心品类竞争力及ToB业务扩张，实现收入利润双位数增长，经营韧性再获验证 [1] - 报告认为美的集团已不再是单一白电龙头，而是在向“ToC稳增长、ToB扩空间”的综合科技集团演进 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入4,564.5亿元，同比增长12.1% [1][10] - 2025年全年实现归母净利润439.5亿元，同比增长14.0% [1][10] - 2025年第四季度营收同比增长5.69%，归母净利润同比下降11.35% [1] - 2025年全年经营活动现金流净额为533.5亿元，同比下降11.8% [1][4] - 2025年毛利率为26.72%，同比基本持平 [4][10] - 2025年期间费用率同比下降0.72个百分点，其中销售费用率同比下降0.12个百分点，财务费用率同比下降0.47个百分点 [4] - 公司计划每10股现金分红38元，维持高派息 [1] 海外业务表现 - 2025年海外收入达1,959亿元，同比增长16% [2] - 海外本地化自营业务已覆盖全球主要50个国家，并在海外设有29个研发中心、43个主要制造基地 [2] - 海外智能家居业务OBM（自有品牌制造）收入已达到海外收入的45%以上 [2] - 海外自有品牌电商业务连续两年高增，2025年同比增长35%以上 [2] - 公司在欧洲完成TEKA整合，在亚太、美洲、中东非多个市场的冰洗、空调、厨电等品类份额持续突破 [2] ToB业务表现 - 2025年ToB业务收入达到1,228亿元，同比增长17.5%，占收入比重提升至26.9% [3] - 楼宇科技收入357.9亿元，同比增长25.7% [3] - 机器人与自动化收入310.1亿元，同比增长8.1% [3] - 工业技术收入272.3亿元，同比增长10.2% [3] - 其他创新业务收入287.2亿元，同比增长26.9% [3] 盈利预测与估值 - 报告下调2026-2027年预测EPS为6.22元/6.84元（前值分别为6.48元/7.17元） [5] - 给予公司2026年14倍PE估值，对应A股目标价87.08元 [5][6] - 基于AH溢价率及汇率换算，对应港股目标价为97.84港元 [5][6] - 截至2026年3月30日，美的集团A股收盘价为72.10元，港股收盘价为78.45港元 [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为4,879.99亿元、5,265.23亿元、5,652.06亿元 [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为472.75亿元、519.80亿元、567.50亿元 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 2025年业绩稳健增长，营业收入4585.02亿元，同比增长12.08%，归母净利润439.45亿元，同比增长14.03% [7][8] - 公司ToB业务（商业及工业解决方案）增长强劲，增速（+17%）快于ToC业务（智能家居业务，+11%），成为增长引擎 [7][9] - OBM（自有品牌）转型加速，海外OBM业务收入已占智能家居业务海外收入的45%以上，外销收入同比增长16% [7][9] - 2025年第四季度（4Q25）归母净利润同比下滑11.35%，主要受并购业务相关费用计提及汇率波动影响 [7][10] - 公司注重股东回报，2025年分红比例提升至73.6%，全年股份回购总金额超116亿元，并发布2026年65-130亿元新回购计划 [7][11] - 当前估值具备吸引力，以2026年3月30日收盘价计算，对应2026年预测PE为11.6倍，结合高分红与回购，作为高股息标的性价比较高 [7][14] 财务表现与预测 - **2025年财务表现**：毛利率26.72%（同比微降0.05个百分点），净利率9.71%（同比提升0.24个百分点）[7][10] - **第四季度费用波动**：4Q25销售费用率同比提升2.17个百分点至10.72%，预计为国补退坡后公司自行补贴所致；财务费用率同比提升1.29个百分点至0.9%，主要因利息收入和汇兑收益减少 [7][10] - **现金流短期波动**：2025年经营活动现金流净额533亿元，同比下降12%，其中4Q25为-37亿元，主要与金融业务放贷增加及原材料战略备货有关 [13] - **盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为471.21亿元、507.18亿元、545.02亿元，对应增长率分别为7.2%、7.6%、7.5% [6][14] - **估值指标预测**：对应2026-2028年预测PE分别为11.6倍、10.8倍、10.1倍；预测ROE将稳步提升，从2025年的19.7%升至2028年的20.4% [6][14][17] 业务分析 - **业务结构**：2025年智能家居业务收入同比增长11%，商业及工业解决方案收入同比增长17%，其中楼宇科技业务增长强劲（+26%）[9] - **区域表现**：2025年内销收入同比增长9%，外销收入同比增长16%，海外扩张支撑增长，自营分公司覆盖国家/地区从27个增至50个 [9] - **OBM进展**：海外OBM业务收入占比持续提升，已成为智能家居海外收入的重要来源（占比超45%）[9] 股东回报与资本管理 - **分红与回购**：2025年现金分红比例达73.6%（2024年为69.31%），全年股份回购金额超116亿元，历史累计回购超388亿元 [7][11] - **未来计划**：已公布2026年65-130亿元的新股份回购计划，用于股权激励或员工持股，并可能根据市值情况加大回购注销力度 [11][12]