涪陵榨菜产业概况 - 涪陵区被称为"中国榨菜之乡"，涪陵榨菜与欧洲酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称"世界三大名腌菜"，拥有百年历史 [2] - 2024年涪陵榨菜产业总产值超过155亿元人民币 [2] - 公司已形成从良种选育到种植、加工、副产品开发的完整产业链，拥有四大系列100余个品种 [3] 原料与种植技术 - 涪陵区创建了以榨菜为主导产业的国家现代农业产业园和国家农业科技园区 [2] - 建成全球最大青菜头遗传种质基因库，种质资源达1336份，培育出"渝早100""涪优928"等良种 [2] - 建成全国绿色食品原料（青菜头）标准化生产基地45万余亩 [2] 产品创新与市场拓展 - 推动榨菜减盐升级，保留传统风味的同时提升健康属性 [2] - 研发榨菜酱、榨菜速溶汤、榨菜咖啡等新产品，适应健康化、多元化消费趋势 [2] - 2024年涪陵榨菜出口量2.24万吨（+22.2%）、出口额2.1亿元人民币（+25.7%），销往80多个国家和地区 [3] 品牌建设与荣誉 - "涪陵榨菜"成功注册国家地理标志证明商标 [3] - 入选2024中国地理标志农产品区域公用品牌声誉百强、全国农业品牌精品培育计划、工信部首批中国消费名品名单 [3] 未来发展方向 - 需加强产品多元化布局、网络营销体系打造和品牌文化建设 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未明确给出 [1] 核心观点 - 2024年Q4业绩略低于预期，全年营收24.1亿元（同比-1.7%），归母净利润8.2亿元（同比-0.3%）[8] - Q4单季度收入4.5亿元（同比-10.6%），净利润1.5亿元（同比-8.4%）[8] - 消费需求低迷导致Q4承压，但公司主动收缩渠道费用投放并清理库存为2025年做准备 [8] - 低价青菜头原料使用推动24Q4净利率同比提升3.3pp至36.9% [8] - 预计2024-2026年EPS分别为0.71/0.78/0.84元，对应PE 19/17/16倍 [8] 财务表现 收入与利润 - 2023-2026E营收预测：24.5/24.1/25.5/26.8亿元，CAGR 1.8% [3] - 2023-2026E归母净利润预测：8.27/8.24/8.96/9.71亿元，CAGR 4.0% [3] - 2024年毛利率50.75%（同比+0.03pp），净利率34.22%（同比+0.48pp） [9] 盈利能力 - ROE呈下降趋势：2023-2026E分别为10.03%/9.09%/8.99%/8.88% [3] - 三费率持续优化：2023-2026E从12.84%降至9.80% [9] - EBITDA利润率稳定在39-40%区间 [9] 估值指标 - 当前PE 19倍（2024E），低于2023年的19倍 [3] - PB从1.88倍（2023A）降至1.41倍（2026E） [3] - EV/EBITDA从9.97倍（2023A）降至6.89倍（2026E） [9] 业务发展 - 实施"双拓战略"：通过2元60g产品提升铺市率，推动榨菜酱/红油系列新品 [8] - 品牌建设：结合"轻盐健康"概念强化"大乌江"品牌形象 [8] - 渠道拓展：通过大包装和定制化产品开发连锁餐饮客户 [8] - 成本优势：低价青菜头红利将持续至2025年上半年，包材价格回落利好利润 [8]