行业背景与市场趋势 - 2025年中国汽车行业反内卷深化，市场竞争从“低价厮杀”转向“价值竞争”的高质量发展阶段，行业分化加剧，多数车企面临营收承压挑战 [2] - 随着新能源汽车购置税优惠政策调整于2026年正式落地，叠加“以旧换新”等政策引导，中国车市竞争方向发生转变，国补退坡叠加消费升级，2026年中国汽车消费进入高端化周期 [2] - 2025年中国车市仍处于反内卷关键调整期，价格战余波未消，叠加新能源转型加速与消费需求升级，多数车企陷入“以价换量”的盈利困境，营收增长乏力甚至下滑 [3] 公司整体财务与经营表现 - 2025年，长城汽车营业收入达2227.9亿元，同比增长10.19%，再创历史新高 [2] - 公司摆脱对“规模内卷”的依赖，转向“价值驱动”的经营模式，营收增长的质量与可持续性显著提升 [4] - 2025年单车收入达16.83万元，同比2024年提升约4500元，为历史最佳 [2] - 2025年单车平均指导价达到20.13万元，较2024年提升1.17万元，产品溢价能力显著增强 [4] 高端化战略成效 - 高端化战略见效，旗下魏牌、坦克两大高端品牌协同发力，成为拉动营收增长、提升品牌价值的核心引擎 [5] - 2025年魏牌全年销售新车10.2万辆，同比劲增86.29%，成功迈过年销10万辆大关 [5] - 魏牌全新高山在2025年下半年连续6个月问鼎全国MPV销量冠军，在30万元以上高端MPV市场站稳脚跟 [5] - 坦克品牌全年销量达23.27万辆，持续领跑高端越野细分市场 [5] - 公司高端化坚持“技术筑基、品质为王”，推动企业从“性价比品牌”向“高端价值品牌”转型 [6] 新能源转型进展 - 新能源车型成为高质量发展的重要增长极，2025年新能源车型全年销售40.37万辆，同比增长25.44% [7] - 新能源转型坚持“多元化布局、差异化竞争”，覆盖SUV、MPV、皮卡等多个细分赛道，形成完善的新能源产品矩阵 [7] - 欧拉品牌全球累计销售557744辆，2025年12月销售新车8134辆，同比增长71.60% [7] - 公司将新能源技术与高端化战略深度融合，实现了“新能源+高端”的双重突破 [7] 海外市场拓展 - 海外市场快速拓展成为营收增长的重要补充，2025年海外销量突破50.61万辆，同比增长11.68% [4] - 海外单车均价高于国内，且新能源与高端车型占比更高，进一步增厚营收、对冲国内市场竞争压力 [4] 产品结构与品牌矩阵 - 公司已形成定位清晰、协同发展的多品牌矩阵，依托哈弗、魏牌、坦克、欧拉、长城炮等品牌，实现10万—45万元价格带的全面覆盖 [10] - 哈弗品牌作为销量支柱，2025年销售75.86万辆，同比增长7.41%，筑牢企业盈利基本盘 [10] - 长城皮卡2025年销售新车181660辆，同比增长2.57%，其中出口同比增长17.03% [5] - 各品牌坚守自身细分赛道、形成差异化竞争优势，共同推动企业产品结构向“高价值、高品质”升级 [10] 技术研发与投入 - 公司始终坚持“科技引领”战略，2025年加大技术研发投入，依托“森林生态”体系构建技术壁垒 [11] - 2025年公司拥有2.3万人规模的工程师团队，平均每4名员工中就有1名工程师 [12] - 投资近百亿元构建全球领先的试验体系，包括自主品牌车企第一个安全试验室、第一家综合性试验场等 [12] - 投资5亿元建立国内首个气动—声学风洞试验室，并正式启用总投资5.1亿元、总建筑面积5.7万平方米的领先安全试验室 [12] - 2025年专利公开量达7992项，核心技术覆盖智能新能源、智能科技、越野技术等多个领域 [12]

核心观点 - 公司2025年11月及1-11月累计销量保持稳健增长 高端车型占比提升 海外销量创历史新高 成为重要增长引擎 公司全球化与高端化战略稳步推进 未来业绩增长具备多重驱动力 [1][2] 月度及累计销量表现 - 2025年1-11月公司累计完成汽车销量120.0万辆 同比增长9.3% [1] - 2025年11月公司完成汽车销量13.3万辆 同比增长4.6% 环比下降6.9% [1] - 11月销量环比小幅回落主要因年末消费者购车意愿偏谨慎 公司主动调整发货节奏以控制终端库存 [1] 分品牌销量分析 - WEY牌11月销量1.3万辆 同比大幅增长81.1% 环比微增0.5% 高山系列持续热销 [1] - 哈弗品牌11月销量7.5万辆 同比下降3.8% 环比下降14.6% 同环比下滑主要受发货调控影响 [1] - 欧拉品牌11月销量0.5万辆 同比下降17.0% 环比下降14.6% 新车型欧拉5已于11月12日开启预售 [1] - 坦克品牌11月销量2.4万辆 同比增长19.5% 环比增长8.2% 2026款坦克400于11月6日上市带动销量 [1] - 长城皮卡11月销量1.6万辆 同比增长1.0% 环比增长13.6% 增长主要源于2026款长城炮上市 [1] 销售结构变化 - 2025年11月 WEY与坦克品牌合计销量占比达到27.7% 环比提升3.2个百分点 高单价车型占比提升 [1] 海外市场表现与战略 - 2025年11月公司海外销量达5.7万辆 创历史新高 同比增长32.7% 环比增长0.3% [2] - 11月单月海外销量占比达43.0% 海外市场成为销量增长重要引擎 [2] - 2025年1-11月公司累计海外销量44.9万辆 同比增长8.9% [2] - 核心出海市场俄罗斯显著回暖 2025年10月当地车市销量达18.3万辆 环比增长35% 为出海销量提供支撑 [2] - 公司“生态出海”战略稳步推进 11月魏牌高山右舵版进军泰国市场 山海炮Hi4-T在智利上市 乌兹别克斯坦KD工厂第10,000辆新车下线 [2] - 展望2026年 公司预计将加大新品投放力度 欧拉5将陆续登陆欧洲、澳洲、南美、非洲等主要市场 并依托巴西、泰国等本地化产能辐射对应市场 [2] 业绩与估值展望 - 公司出海端利润稳健 高端化方面WEY牌销量表现出色 [2] - 预计公司2026年出海端将延续增长 新品加速落地 直营渠道持续建设 多重驱动有望推动业绩上行 [2] - 根据Wind一致预期 公司2025年/2026年预测市盈率仅13.9倍/11.3倍 显著低于行业平均水平 [2] - 预计公司2025-2027年实现营收2271.0亿元/2740.6亿元/3224.0亿元 同比增长12.3%/20.7%/17.6% [3] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润139.3亿元/168.0亿元/195.4亿元 同比增长9.7%/20.6%/16.3% [3]

公司产品与技术 - 欧拉汽车旗下欧拉好猫搭载智能辅助驾驶系统 可一键开启实现自动跟随车流 有效缓解驾驶压力 [1][3] - 公司产品具备小憩模式 K歌系统 成语接龙 知识问答 追剧观影等多种智能座舱功能 提升用户体验 [3] - 欧拉汽车依托长城汽车扎实的三电技术 高标准的制造工艺和严格的质量管控体系作为保障 [4] 行业趋势与公司定位 - 中国汽车智能驾驶技术发展迅速 该技术成熟度成为判断汽车质量的重要环节 [1] - 公司通过智能化技术重新定义出行意义 旨在让日常通勤变得从容 将路途转化为被守护的陪伴体验 [4][5] - 欧拉汽车在智能体验和核心品质上奠定值得信赖的品牌形象 致力于成为用户出行的可靠伙伴 [5]

禾赛科技与长城汽车合作 - 公司获得长城旗下新能源品牌欧拉汽车下一代车型独家激光雷达定点合作 [1] - 搭载禾赛激光雷达的欧拉车型预计将于今年内量产并逐步交付 [1] - 未来将与长城旗下多个品牌（包括欧拉、魏牌）深化合作，推动激光雷达技术普及 [1] 激光雷达技术应用 - 公司将激光雷达定位为"隐形的安全气囊"，强调其在汽车安全领域的重要性 [1]