投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩符合预期，前三季度实现营收51.9亿元，同比增长8.2%，归母净利润4.9亿元，同比增长20.3% [2] - 第三季度单季实现营收20.4亿元，同比增长8.4%，归母净利润2.2亿元，同比增长21.7% [2] - 公司毛利率持续改善，前三季度毛利率为26.1%，同比提升1.9个百分点，第三季度毛利率为26.4%，同比提升0.9个百分点 [2][4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为7.5亿元、9.9亿元、12.8亿元，同比增长31%、31%、29% [5] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为41倍、31倍、24倍 [5] 业务板块分析 - 营收稳健增长，其中国内市场实现营收35.6亿元，同比增长4.8%，海外市场实现营收15.9亿元，同比增长16.4% [3] - 数据中心业务成为核心增长引擎，前三季度在AIDC及IDC领域实现收入9.7亿元，同比大幅增长337.5% [3] - 公司正从单一变压器供应商向提供油变、开关柜及电源模块的全套电力解决方案商转型 [3] - 新能源及其他业务板块保持稳健，风电领域收入同比增长71.2%，发电及供电领域增长35.1% [3] 运营效率与财务状况 - 公司费用管控良好，前三季度期间费用率为14.5%，同比下降0.2个百分点 [4] - 经营活动现金流净额大幅改善，前三季度为1.9亿元，去年同期为-0.9亿元，主要得益于客户结构优化和应收账款管理加强 [4] - 盈利能力提升，得益于数字化转型、精细化成本管控和销售订单质量的提升 [4] 增长驱动与前景 - 公司海外产能布局领先，深度参与全球AIDC供配电建设 [5] - 受益于海外变压器供需错配红利以及国内订单回暖 [5] - 数据中心业务有望进一步打开公司成长空间 [3]