公司评级与业绩 - 国金证券给予顺络电子买入评级 最新股价28 53元 [2] - 25H1收入利润创同期新高 [2] 业务发展 - 新兴市场领域持续增长 [2] - 数据中心业务取得突破 [2] - AI服务器及AI端侧业务赋能增长 [2]

公司基本情况 - 公司成立于 2000 年，是以热能动力技术为核心的先进装备制造企业，产品和服务覆盖制冰设备、压缩机等多领域 [1] - 2024 年度公司实现营业收入 22.85 亿元，同比增幅达 12.41% [1] 可控核聚变领域业务 - 可控核聚变领域大科学工程需在液氦到超流氦温区环境运行，氦气压缩机是实现低温环境主要手段 [1] - 国家重大科研装备项目采用公司“兆瓦级”大型氦气压缩机设备，可获 -271℃温度下百瓦级制冷量，技术达国际领先水平，公司拥有相关专利 [1] 数据中心业务 - 公司在压缩机制冷设备供应和重点项目建设两方面介入数据中心业务 [2] - 公司构建多元化产品线，新型离心压缩机适用于高能效数据中心，海外采用低充注氨制冷技术替代传统氟利昂系统 [2] - 控股子公司杭州龙华承接数据中心暖通工程集成项目，服务中国移动等头部企业，参与多个重点项目建设 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收达7.12亿美元，环比增长7%，较去年同期下降8% [9][25] - 调整后毛利率为21.5%，高于21%的目标 [10] - 调整后EBITDA为3600万美元，占销售额的5.1%，较上一季度有所改善 [11][30] - 第一季度经营现金流为2100万美元，净营运资本占销售额的11.7% [11] - 第一季度净利息支出为900万美元，上一季度为700万美元；第一季度税费为100万美元，有效税率为11%，上一季度税费为400万美元 [30] - 第一季度持续经营业务净收入为800万美元，摊薄后每股0.09美元，上一季度持续经营业务净亏损100万美元，摊薄后每股 - 0.14美元 [30] - 第一季度资本支出为900万美元，高于历史平均水平 [30] - 净债务杠杆率为1.7倍，目标为1.5倍或更低；总债务余额为3.71亿美元，可用流动性为5.7亿美元 [9][31] 各条业务线数据和关键指标变化 天然气公用事业业务 - 第一季度营收2.73亿美元，增加2000万美元，增幅8% [26] - 截至4月，积压订单同比增长26%，3 - 4月增长17% [8][58] 饮食部门 - 第一季度营收2.2亿美元，增加1200万美元，增幅6% [26] - 截至4月，积压订单同比增长16%，主要来自炼油和化工领域 [70] PTI部门 - 第一季度营收2.19亿美元，增加1600万美元，增幅8% [26] - 第一季度美国PTI营收环比增长6%，积压订单增长28%，均集中在中游子行业，上游营收基本持平 [17][18] - 截至4月，该部门积压订单同比增长7% [36] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 第一季度营收5.91亿美元，增加4900万美元，增幅9%，各终端市场部门均有改善 [27] - 截至4月，美国积压订单较年初增长23% [7][23] 国际市场 - 第一季度营收1.21亿美元，减少100万美元，降幅1%，PTI部门营收增加被饮食部门营收减少抵消 [28] - 预计2025年国际市场营收将实现连续第四年增长 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施三管齐下的资本配置战略，包括维持健康的资产负债表、执行1.25亿美元的股票回购计划和投资未来增长机会 [9] - 公司专注于为客户提供高附加值的产品和服务，以提高毛利率 [11] - 公司积极应对关税挑战，供应链团队为客户提供建议，推动供应商承担部分成本增加，并将采购从中国转移到关税较低的国家 [14][16] - 公司预计天然气及相关中游基础设施投资将在美国PTI部门销售中发挥更大作用 [16] - 公司的目标增长计划包括发展化工业务、拓展数据中心和采矿应用等，为2025年及未来的营收增长做出贡献 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司2025年开局良好，各业务部门营收均实现环比增长，积压订单持续增加，对第二季度营收增长有信心 [7][23] - 尽管中期宏观经济环境不确定，但目前客户行为和购买模式未发生显著变化，公司将密切关注形势 [23] - 2025年下半年可能面临更多风险，但目前没有足够证据改变年度指引，将在未来季度根据关税情况更新指引 [24] - 公司业务具有一定的抗风险能力，天然气公用事业部门预计最为稳健，饮食部门有一定韧性，PTI部门受大宗商品价格影响较大 [33][34][35] 其他重要信息 - 公司已开始执行1.25亿美元的股票回购计划 [8] - 公司正在实施ERP项目，预计今年资本支出约4500万美元，2026年将恢复至约1500万美元的历史水平 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 通胀情况、受关税影响的产品领域及今年毛利率预期 - 关税情况动态变化，目前对进口钢铁产品和中国产品影响较大；供应链团队正与供应商和客户合作，减轻关税影响；关税影响将在未来季度显现，公司销售多为成本加成模式，可能带来一定的利润率提升机会，但重点是维护客户关系 [48][49][51] 问题2: 第一季度库存增加的原因 - 公司预计到关税影响，在第一季度增加了库存，同时第一季度通常也会为全年业务储备库存，但会谨慎管理库存，避免过度积压 [53][54] 问题3: 天然气公用事业业务获取市场份额和钱包份额的机会 - 该业务已恢复增长，公司有机会进入未服务的市场区域或增加现有客户的业务份额；MTech Services合资企业为智能电表应用提供服务，有望增加电表业务收入；截至4月，该业务积压订单同比增长26%，为未来增长提供信心 [55][56][58] 问题4: 4月天然气公用事业业务积压订单增长的原因及后续是否会继续增长 - 积压订单增长与建设季节相关，同时天然气基础设施建设和与中游公司的合作也推动了积压订单的增加；预计积压订单将在本季度继续增长，为全年营收增长奠定基础 [66][67] 问题5: 天然气公用事业业务的利润率情况 - 该业务毛利率与公司整体水平相当或略低，但由于规模效益和高销量，净利率可能高于其他业务 [68] 问题6: 饮食部门积压订单增长的细分市场情况 - 截至4月，积压订单同比增长16%，主要来自炼油和化工领域，能源转型业务主要在国际市场；公司在化工领域获得了新客户和项目，同时重视矿业业务的发展 [70][71][72] 问题7: 线管产品利润率是否会恢复 - 钢管价格已企稳，公司年初增加了库存，有机会以合理的利润率销售部分库存；未来利润率取决于关税情况和市场需求 [76][77] 问题8: 美国上游客户对当前油价的反应及投资计划 - WTI油价处于多年低位，可能对美国油田活动产生影响，但公司客户多为大型企业，具有一定的抗风险能力；目前客户没有大幅削减预算或活动的迹象，但情况仍在变化中；公司PTI业务的中游部分具有一定韧性，可部分抵消上游业务的风险 [79][80][83] 问题9: 任何增量放缓是否已包含在当前年度指引范围内 - 是的，当前指引已考虑到可能的放缓情况；同时，天然气价格表现良好，其在电气化中的作用将继续增加，公司PTI业务的中游部分占比近一半 [82] 问题10: PTI业务国际市场的增长前景和具体机会 - 预计2025年国际PTI业务将实现增长，主要基于去年获得的项目；业务主要集中在北海、挪威海域和欧洲，涉及平台寿命延长和油气增量开发等项目 [87][88][89] 问题11: 数据中心业务的机会和发展前景 - 公司对数据中心业务感到兴奋，已参与该领域超过六个月，实际承诺金额超过1000万美元，还有数千万美元的项目正在投标或洽谈中；公司正在与相关企业签订主服务协议，有望在未来获得更多项目，该业务有望成为重要的收入来源 [90][91][92]

财务业绩 - 公司2024年收入81.72亿元(同比+21%)，归母净利润4.36亿元(同比-31%)，扣非归母净利润3.66亿元(同比+3%) [1] - 2025年一季度收入23.16亿元(同比+27%/环比+2%)，归母净利润1.07亿元(同比-23%/环比+329%)，扣非归母净利润0.92亿元(同比-24%/环比+2445%) [1] - 2024年及2025年一季度业绩低于预期(预期归母净利润5.79/1.72亿元)，主要因毛利率下滑、费用与损益变化 [1] 盈利能力 - 2024年四季度/2025年一季度毛利率分别为23.90%/22.95%，同比-0.65/-2.95个百分点，下滑因产品结构变化及部分产品市场竞争降价 [2] - 2024年四季度期间费用率20.93%(同比-2.00个百分点)，研发费用同比+0.4亿元；2025年一季度期间费用率17.50%(同比-1.55个百分点)，研发费用同比+0.4亿元 [2] - 2024年四季度/2025年一季度净利率分别为1.63%/4.97%，同比-6.22/-2.73个百分点 [2] 业务板块表现 - 2024年智能家电电控业务收入37.4亿元(同比+43%)，电源业务23.5亿元(同比+11%)，新能源与轨交业务5.5亿元(同比-23%)，工业自动化业务6.3亿元(同比+7%) [3] - 2025年一季度智能家电电控业务收入12.3亿元(同比+32%)，电源业务4.9亿元(同比+1%)，新能源与轨交业务2.3亿元(同比+110%)，工业自动化业务1.6亿元(同比+27%) [3] 业务布局与展望 - 公司持续加大重点产品领域与海外市场开拓力度，收入预计将稳健增长 [3] - 数据中心业务稳步推进，服务器电源积极对接国内外客户，预计2025年下半年开始持续落地交付，同时储备800V/570kw Side Rack、BBU、超级电容等产品 [3] - 公司配套客户完成产品更新迭代，把握市场先机，构筑护城河 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2026年归母净利润预测至6.22亿元(下调17.94%)、7.89亿元(下调16.50%)，预计2027年为10.13亿元(2025-2027年复合增长率27.56%) [5] - 对应2025-2027年EPS为1.14、1.45、1.86元 [5] - 给予公司2025年46.4倍PE(较可比公司溢价40%)，对应目标价52.91元 [5]