空间：数据中心建设和SST渗透率驱动，SST市场空间广阔。据IEA数据，2024年全球数据中心新增装 机量约14GW，我们预计2027年新增装机量达到32GW，SST渗透率逐步提升，2027年全球数据中心SST 需求的价值量达到约115亿元。 投资建议：1）SiC和GaN功率器件逐渐渗透且成本占比高：功率器件决定SST的效率与功率密度，SiC 和GaN应用逐渐广泛，意法半导体、安森美和英诺赛科等将受益；2）非晶合金和纳米晶磁芯是高频变 压器的关键材料：高频变压器实现电气隔离与电压变换，非晶合金和纳米晶是减小体积和降低功耗的关 键，特变电工等变压器厂商和云路股份、可立克等磁性材料厂商将收益；3）AIDC建设推动SST需求增 长：数据中心是AI的核心基础设施，电力是重要保障，2024年全球数据中心新增装机量约14GW，预计 将保持高速增长，其能耗和功率问题促使SST渗透率提升，麦格米特、金盘科技、四方股份等将受益； 4）推荐：阳光电源（300274.SZ）；建议关注：麦格米特（002851.SZ）、金盘科技（688676.SH）、横 店东磁（002056.SZ）、中恒电气（002364.SZ）、伊戈尔（00292 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 （王招华/方驭涛） 2025-11-23 您可点击今日推送内容的第2条查看 【电新环保】看好风电及氢氨醇板块，美国缺电寻找超跌反弹机会——电新环保行业周报20251123 1）氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资，氢氨醇板块当前市场预期 较低，亦可与风电板块形成共振，重点关注。2）美国缺电逻辑持续演绎，未来科技仍为主线，重点关注 海外储能、SST等板块超跌反弹的机会。3）2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平。4）锂 电方面重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜环节的投资机会。 （殷中枢/郝骞/陈无忌/和霖/邓怡亮） 2025-11-23 您可点击今日推送内容的第3条查看 今 日 ...

智通财经APP获悉，中金发布研报称，AI算力扩张、制造业格局变化和电气化推动北美用电量增速中枢 上移，面临较大缺电压力。当前北美电力短缺已呈现系统性特征，涉及发电、输配电与终端用电多个环 节。短期内北美或仍将主要依赖燃气轮机作为主要新增电源。中长期来看，能源体系的重塑仍需依托气 电、核电扩张及电网全面升级。预计当前北美电力缺口有望继续推动我国机械设备、电力设备、光伏新 能源、有色金属等相关领域的需求释放，相关中国企业出海可能迎来较好发展机遇。 中金主要观点如下： 北美"缺电"压力持续上升 AI算力扩张、制造业格局变化和电气化推动北美用电量增速中枢上移，面临较大缺电压力。需求侧 中，AI爆发式增长可能是主要原因。9月，OpenAI与英伟达宣布合作建设10GW的数据中心，用于训练 和运行下一代AI模型。据媒体一致预期(截至2025年10月31日)，北美头部四家云厂商2025年总资本开支 (含融资租赁)有望同比增长58.5%，达到3620亿美元；2026年，在高基数基础上仍或保持约30%的增 长。模型训练和推理对电力的依赖较高，数据中心建设的快速推进，使得电力需求快速上升。 供给端，北美电力电网老化问题突出，大批老 ...

SST技术进展与行业预期 - 英伟达指引2027年SST渗透率预期达到15%-20%，要求加快相关技术攻克[1] - Meta扭转此前杜绝SST方案的预期，已将3MW SST架构参数提供给SST厂商[1] - 伊顿预期明年第一季度送样SST方案，国内另一家SST公司预期明年第二季度送样[1] - SST进展比预期更快，固态断路器预期价值量会显著提升[2] 固态断路器技术优势 - 固态断路器通过半导体电力电子器件实现微秒级快速切断故障电流，动作时间达数百微秒级，且不产生电弧[6] - 相比机械式直流断路器，固态断路器拥有超长电气寿命，超过100,000次，可显著降低维护成本[7] - 固态断路器支持带负荷操作且无需频繁维护，能实现精准可控及智能集成，执行远程监控与自适应保护策略[7] - 长远看，技术成熟且成本下降后，固态断路器将成为直流供电系统保护的理想选择[7] 英伟达服务器电源架构演进 - GB300供电架构为UPS结合HVDC，服务器电源功率5.5kW，GB200仅为UPS架构[11] - Rubin平台采用800V HVDC供电架构，服务器电源功率提升至8kW或12kW[11] - Rubin平台将标配BBU和超级电容，并可能配备固态断路器，冷却方式为冷板或浸没式液冷[10][11] - 从GB200到Rubin，低圧电器从交流断路器演进至直流断路器、固态直流断路器及高压直流器件[11]

美国缺电问题关注度升温 - 美国缺电问题成为市场热点，相关新闻报道和专家平台讨论显著增多[1][2] - 投资机构对电力出海领域的专家咨询需求旺盛，显示行业关注度提升[4] - 电力出海相关板块近期市场表现强劲，走出了一波行情[5] HVDC/SST技术最新进展 - 伊顿的固态变压器产品处于小规模试点阶段，2024年12月已向世纪互联供货三套设备用于试点[6] - 海外市场主要试点客户为英伟达和谷歌，产品需根据当地电网标准定制化设计，如美国中压电网为13.8千伏[6] - 后续研发方向包括完善产品线以适配不同国家电网标准和多种输出电压规格，以及拓展接入新能源功能[7] 主要厂商技术进展对比 - 伊顿进度最快，产品已进行挂网测试；维谛、台达和施耐德样机调试完成；ABB和西门子进展稍慢[7] - 维谛主推正负400V方案，已进入试点阶段，预计2026年第一季度为Meta供货；纯800V产品预计2026年下半年推出[8] - 施耐德计划先推出Sidecar方案，预计2026年实现；真正SST产品可能等到2027年[8] - 台达进展较快，产品线涵盖SST、Sidecar及800V转48V的PSU，并在英伟达进行测试[8] 数据中心算力市场空间测算 - 基于750万片Rubin芯片，单芯片功率2800W，数据中心整体功耗达21GW，考虑2n架构下柜外电源功率为42GW[10] - HVDC/巴拿马电源市场空间预计735亿元，SST市场空间预计504亿元[10] - 高频变压器在SST中单价约0.4元/W，市场空间约50亿元[10] - 京泉华在SST高频变压器领域预估市场份额50%，对应营收25.2亿元，净利率不低于30%[10] SOFC及其他业务展望 - SOFC磁性元器件业务预计2027年出货4-5GW，单价0.2元/W，对应营收7.2亿元[10] - 公司在SOFC磁性元器件领域占比超80%，为国内唯一供应商[10] - 传统主业预计2025年贡献约9000万，2026年预估1.5-2亿元[10] 算力基础设施成本分析 - 1GW算力的资本支出，有分析指出约为350亿美元，低于市场普遍预期的500-600亿美元[11]

公司业务进展 - AIDC事业部正有序推进产品研发与市场拓展 [1] - 目前聚焦HVDC、SST等核心产品布局 [1] - 产品的推进和研发一切正常，会按照公司节奏有序推进 [1] 行业发展趋势 - AIDC业态正在逐步发展 [1] - 相关产业链的变革和演化也在如火如荼的进行 [1] - 公司会持续深化与行业伙伴的沟通对接，积极把握发展机会 [1]

投资评级与估值 - 报告对科士达维持"增持"评级 [1][4][6] - 给予公司2026年30倍市盈率估值，目标价为46.8元人民币 [1][4][6] - 当前收盘价为39.10元人民币（截至2025年10月24日），目标价隐含约20%的上涨空间 [6][10] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入14.46亿元，同比增长41.7%，环比增长18.6% [1] - 第三季度归母净利润为1.90亿元，同比增长38.4%，环比增长32.0% [1] - 第三季度扣非净利润为1.83亿元，同比增长50.5%，环比增长37.1%，显示主营业务盈利能力持续增强 [1] 数据中心业务 - 2025年1-9月数据中心业务实现收入约22亿元，同比增长15%，毛利率同比提升约2个百分点 [11] - 成功拓展快手、字节跳动、京东等头部互联网客户，并明确切入阿里巴巴巴拿马电源业务，预计相关项目将从2026年起贡献业绩增量 [1][11] - 海外市场已成为该业务增长主要驱动力，第三季度起海外数据中心营收占比已超过国内，产品以高毛利率的中大功率UPS为主 [11] - 产品线持续扩张，已形成800V HVDC、DCDC、巴拿马、SST等6余款产品布局，正重点推进800V HVDC技术研发 [11] 储能业务 - 2025年1-9月储能业务收入约6亿元，已超过去年全年水平（约3-4亿元），延续高增长态势 [3] - 业务以工商储与户储为主，采取自有品牌与大客户代工双模式运营 [3] - 受益于海外大客户出货量增加，前三季度整体毛利率同比提升约3个百分点 [3] - 主要客户Solaredge于第二季度完成去库存后，第三季度起恢复提货；自有品牌工商储前三季度出货量实现翻倍 [3] - 欧洲工商储需求持续旺盛，公司在北美、非洲、中东等地渠道布局广泛，高毛利海外业务有望进一步贡献盈利弹性 [3] 盈利预测与前景 - 基于海外数据中心与新增互联网客户的业绩兑现预期，以及公司对2026年第一、二季度业绩环比增长的指引，上调了盈利预测 [4] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为6.5亿元、9.1亿元、11.0亿元，较前次预测上修5.4%、12.6%、8.8% [4] - 对应每股收益（EPS）分别为1.12元、1.56元、1.90元 [4][10] - 预计数据中心业务2025年营收增长10-20%，2026年起增速有望进一步加快 [11]

行业技术变革趋势 - 800Vdc技术的大规模应用正重塑数据中心供电格局，海外传统柜外供电厂商如伊顿、维谛、施耐德面临格局重塑风险 [1] - 技术变革促使海外厂商寻求中国企业进行代工或合作开发产品，以应对较长的研发周期 [1] - 中国公司凭借过去积累的电力电子技术、快速响应能力和优质工程师团队等关键优势，可能直接作为Tier1参与到升级体系中，有望获得优异回报 [1] 当前数据中心供电体系 - 当前体系以UPS作为一级电源为核心，电力从公用电网经中压网络（13.8–35 kVac）输入 [1] - 电力通过中压变压器和低压配电系统降至480 Vac（北美）或415 Vac（欧亚等地） [1] - 电力再经UPS、PDU和交流配电柜送入机柜，机柜内通过二级电源将交流电转为54 Vdc，最后由三级电源降至1 Vdc供计算板使用 [1] 未来技术演进路径 - 第二代方案将纯新增HVDC系统，同时保留UPS作为过渡，预计2026年下半年在NVL144机柜率先落地 [2] - 第三代方案在第二代基础上取消UPS，并增加自发电设施（如燃气轮机、SOFC）与电化学储能，以应对AI负载带来的功率剧烈波动，预计2027年下半年在NVL576机柜应用 [2] - 第四代方案进一步整合HVDC、变压器与配电系统，推动中压整流器或固态变压器的应用，机柜内部的二级与三级电源耦合成为主流，直接将800 Vdc降至12 Vdc [2] - 结构性创新MW Rectifier有望2028年商用，而技术性突破SST则需等到2029–2030年才可能满足数据中心高可靠要求 [2]

AI算力核心环节 - 该环节占AI总投资20%且重要性被市场忽视 [1] - 行业正迎来北美订单爆发期 [1] - 有两家公司已获得机构重点关注 [1] SST市场 - 英伟达在该领域领衔布局 Meta 微软 谷歌等科技巨头正积极跟进 [1] - 市场规模预计将达到千亿级别且爆发在即 [1] - 有四家核心企业有望分食市场红利 [1]

公司战略方向 - 公司密切关注AIDC（人工智能数据中心）配储相关方向 [1] - 公司于2025年6月成立AIDC事业部，旨在基于现有电能质量产品基础研发新产品解决新需求 [1] - 长期战略目标是成为AIDC用能综合解决方案商，不仅提供电源产品，还将拓展至为数据中心、智算中心提供整体能源解决方案 [1] 产品研发与市场拓展 - 短期内公司将基于自身技术积累，从电源产品着手开发，重点方向包括HVDC、SST等AIDC供电领域 [1] - 公司通过深度市场调研和与下游客户积极沟通等方式，加快产品研发落地，以争取为收入规模增长带来新动力 [1] - 公司希望提升在AIDC市场的品牌影响力和竞争力，产品端将致力于提供更高效、稳定、智能的电源产品 [1]