公司业务与技术优势 - 公司成立于2005年 在人工智能领域以技术深耕加场景落地构建差异化优势[3] - 自研CVTE大模型于2023年通过国家网信办备案 并发布希沃教学大模型和领效智会大模型[3] - 核心业务涵盖液晶显示主控板卡 教育交互智能平板和会议交互智能平板[3] - 液晶显示主控板卡市占率全球第一 占比超过30%[3] 公司发展里程碑 - 2008年至2018年间营收实现近百倍跨越式增长[3] - 2024年2月作为广州民营企业唯一代表参加民营企业座谈会[3] - 2024年9月成为粤港澳大湾区生成式AI安全发展联合实验室理事会单位[1][3] 行业合作与战略布局 - 公司参与粤港澳大湾区生成式人工智能安全发展联合实验室揭牌仪式[1][3] - 公司将发挥智能交互显示与垂直场景大模型积累 助力大湾区打造AI创新高地[1] - 联合实验室设立于河套深港科技创新合作区[1][3]

股价表现与资金流向 - 9月3日盘中下跌2.01%至38.12元/股 成交1.82亿元 换手率0.91% 总市值265.32亿元 [1] - 主力资金净流出1963.01万元 特大单净流出938.12万元(买入占比1.44% 卖出占比6.58%) 大单净流出1024.89万元(买入占比16.68% 卖出占比22.30%) [1] - 年内股价涨5.21% 近5日跌8.78% 近20日涨5.48% 近60日涨12.84% [1] 业务构成与行业属性 - 主营业务为液晶显示主控板卡、交互智能平板、移动智能终端等电子产品的研发销售 [2] - 收入构成：智能控制部件26.30%(含液晶显示主控板卡14.75% 家用电器控制器6.22% 其他5.33%) 智能终端及应用23.16%(含商用显示设备及系统16.71% 计算机及周边设备2.68% 音视频设备及系统0.82% 其他2.95%) 其他产品及服务1.09% [2] - 属电子-消费电子-品牌消费电子行业 涉及智能座舱、机器人、星闪、小米、智能穿戴等概念板块 [2] 股东结构与财务表现 - 股东户数3.28万户 较上期减少10.39% 人均流通股15,876股 较上期增加11.60% [3] - 2025年上半年营业收入105.65亿元 同比增长4.39% 归母净利润3.98亿元 同比减少19.66% [3] - A股上市后累计派现43.28亿元 近三年累计派现18.00亿元 [4] 机构持仓变化 - 香港中央结算有限公司为第十大流通股东 持股1038.94万股 较上期减少658.31万股 [4]

股价表现与交易数据 - 9月1日盘中股价下跌2.01%至41.39元/股 成交额1.44亿元 换手率0.66% 总市值288.08亿元 [1] - 主力资金净流出120.06万元 特大单买入411.26万元占比2.85% 大单买入2956.79万元占比20.50% [1] - 年内股价累计上涨14.23% 近5/20/60日分别上涨5.29%/16.17%/22.30% [1] 公司基本情况 - 主营业务为液晶显示主控板卡、交互智能平板及移动智能终端的设计研发销售 [2] - 收入构成：智能控制部件26.30% 智能终端及应用23.16% 商用显示设备及系统16.71% 液晶显示主控板卡14.75% [2] - 所属申万行业为电子-消费电子-品牌消费电子 概念板块涵盖机器人、小米概念、机器视觉等 [2] 财务与经营数据 - 2025年上半年营业收入105.65亿元 同比增长4.39% 归母净利润3.98亿元 同比下降19.66% [3] - A股上市后累计派现43.28亿元 近三年累计分红18.00亿元 [4] - 香港中央结算有限公司持股1038.94万股 较上期减少658.31万股 [4] 股东结构变化 - 最新股东户数3.66万户 较上期增加17.25% [3] - 人均流通股14226股 较上期减少14.71% [3]

公司IPO计划 - 视源股份在港交所递交招股书计划二次IPO [2] - 公司已于2017年在深交所主板上市 [2] 财务表现 - 2024年营业收入224.01亿元同比增长11.05% [2][3] - 归属于上市公司股东净利润9.71亿元同比大幅下滑29.13% [2][3] - 整体毛利率从2022年26.2%降至2024年20.9% [2] - 经营活动产生的现金流量净额12.55亿元同比增长12.44% [3] - 加权平均净资产收益率从2023年11.19%降至2024年7.70% [3] 业务结构变化 - 教育业务收入同比下降8.75% [3] - 企业服务业务收入同比下降2.60% [3] - 智能终端及应用业务毛利率从2022年35.6%骤降至2024年25.3% [3] - 智能控制部件业务毛利率较低仅为14.3% [3] - 智能控制部件收入占比从2022年41.9%攀升至2024年45.9% [3] 研发投入与战略转型 - 2024年研发开支15.40亿元显著超过9.71亿元净利润 [4] - 公司将继续加大在端侧大模型、多模态感知算法等AI关键技术投入 [4] - 赴港上市目的为在全球范围内寻求新资金支撑AI战略转型 [4] 市场竞争地位 - 液晶显示主控板卡、希沃教育平板、MAXHUB会议平板市场份额分别位居全球或中国第一 [4] - 公司正面临华为、联想等科技巨头的生态化竞争压力 [4] - 公司寻求从硬件制造商向AI驱动的科技平台转型 [4]

房地产行业土地市场 - 2025上半年光大核心30城宅地成交建筑面积4863万平方米 累计同比增长22.6% 占百城住宅用地成交建筑面积比重达52.1% [3] - 核心30城宅地成交楼面均价12009元/平方米 累计同比增长22.8% 整体溢价率13.5% 同比提升8.4个百分点 [3] 石化化工行业政策动态 - 工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案 推动落后产能淘汰和行业健康发展 [3] - 化工行业老旧产能淘汰工作进入评估阶段 实施后有望优化供给侧结构 [3] - 我国炼油老旧装置占比较高 产能淘汰有望提升行业竞争力 [3] 高端制造出口表现 - 6月向北美地区出口持续降温 1-6月出口至北美电动工具金额累计同比减少7% 草坪割草机减少4% 较1-5月增速分别下降5和3个百分点 [3] - 工程机械品类出口保持高景气度 1-6月大类工程机械累计出口同比保持双位数增长 其中挖掘机增长22% 拖拉机增长26% 矿山机械增长23% [3] 视源股份业务表现 - 公司液晶电视主控板卡2024年出货量6732.48万片 占全球出货量比例32.72% 2022-2024年全球液晶电视出货量分别为20364.86/19947.68/20575.18万台 [4] - 连续多年稳居全球液晶电视主控板卡市场领先地位 向全球提供液晶显示主控板卡相关核心部件及定制化解决方案 [4] 哔哩哔哩业绩预期 - 预计2Q25营收73.3亿元人民币 同比增长19.7% 其中游戏业务收入16.1亿元(增60%) VAS业务28.2亿元(增10%) 广告业务24.2亿元(增19%) 电商业务4.8亿元(减8%) [4] - 预计2Q25实现毛利润26.8亿元 毛利率36.5% 经调整净利润5.5亿元 经调整净利润率7.5% [4] 海尔智家市场机遇 - 欧洲空调市场份额数一数二 将长期受益于全欧气候变暖趋势 [5] - 欧洲大部分地区正经历大范围高温天气 2025年6月或成为欧洲有记录以来最热6月之一 热浪发生更频繁强烈且影响范围扩大 [5] 周黑鸭经营业绩 - 2025上半年预计营业收入12-12.4亿元 同比下滑1.5%-4.7% 预计利润0.9-1.13亿元(不含分占联营公司损益及所得税影响) 同比增长55.2%-94.8% [5] - 公司管理机制灵活性高 战略清晰且优先级明确 有望持续带来经营层面改善 [5]

液晶显示主控板卡业务 - 公司专注于液晶显示主控板卡业务，提供核心部件及定制化解决方案，连续多年保持全球市场领先地位 [3] - 2022/2023/2024年全球液晶电视出货量分别为20364 86/19947 68/20575 18万台，公司同期主控板卡出货量达6722 06/5623 50/6732 48万片，市场份额分别为33 01%/28 19%/32 72% [3] 智能终端业务拓展 - 教育交互智能平板集成大尺寸高清显示、交互触控等功能，希沃(seewo)产品获国家级制造业单项冠军称号 [4] - 会议交互平板MAXHUB集成高清显示、智能书写等功能，同样获国家级制造业单项冠军称号 [4] - 智能终端业务有望为公司提供长期成长动力 [4] 财务表现 - 2024年公司营业收入224 01亿元，同比增长11 05%，归母净利润9 71亿元，同比减少29 13% [5] - 2025年一季度营业收入50 05亿元，同比增长11 35%，归母净利润1 62亿元，同比减少9 23% [5] 股份回购进展 - 截至2025年6月30日，公司累计回购506 698万股，占总股本0 73%，成交金额1 50亿元 [6] - 股份回购持续增强公司发展信心 [6] H股上市计划 - 公司于2025年6月17日向香港联交所递交H股发行并上市申请 [7] - H股发行有望拓宽融资渠道，助力长期发展 [7]

公司发展历程 - 广州视源成立于2005年，以1.4万元起家，经过20年发展成长为2024年营收超220亿元人民币的科技企业 [1][2][3] - 公司主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，产品广泛应用于家电、教育信息化、企业服务等领域 [3] - 全球每3台电视机就有一台装有该公司研发的主控板卡 [1] - 创业初期团队在简陋环境下坚持研发，展现了艰苦奋斗精神 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是以交互显示、人工智能为核心的全球化高科技企业 [2] - 在液晶显示主控板卡、交互智能平板两大主营领域市场份额居前 [2] - 持续深耕电子部件、未来教育、企业服务、商用显示、算力产业、智能硬件、智能制造等产业板块 [2] - 服务国家和地区超过140个 [2] 政策环境支持 - 国家出台《民营经济促进法》等政策措施支持民营经济发展 [4] - 2024年广州民营经济增加值占GDP比重提升至42.3%，对全市经济增长贡献率达52.5% [4] - 广州80%以上的工业专精特新"小巨人"企业和省级专精特新企业为民营企业 [4] - 广州规模以上民营工业企业2024年工业总产值增长4.6%，研发费用投入增长9.2% [4] 地方政策支持 - 广州出台《支持民营经济发展条例》和《优化营商环境工作要点》等政策 [5] - 推行"秒批"政务服务、知识产权证券化试点、产业链"链长制"等改革 [5] - 将公司创新产品纳入以旧换新扶持范围，促进业务发展 [5][6] - 广州率先出台全国首个民营企业首次违法合规免责清单 [5] 金融支持 - 中国人民银行广东省分行印发《广东省民营经济金融服务"五提升"行动实施方案》 [6] - 通过五大维度创新金融供给，支持民营经济健康发展 [6] 企业文化与商业环境 - 公司认为政策支持为企业成长提供了肥沃土壤和阳光雨露 [6] - 广州的商业文化包括千年商脉传承、深耕实业精神和开拓全球市场的胆识 [6] - "放管服"改革为企业创新提供了宽松空间和有序市场竞争环境 [6]

广东制造业创新生态 - 广东创新资源高度集中于企业，90%以上的创新型企业为本土企业，90%以上的研发机构、人员、资金及发明专利集中在企业[2] - 差异化考核和容错机制为国资创投松绑，"投早投小投科技"成为各地共识，东莞元生智能凭借纸盒模型获200万元创业投资[4][5][6] - 全省研发经费投入、高新技术企业数量等主要科技指标稳居全国第一，"深圳-香港-广州"科技集群连续5年全球创新指数第二[4] 企业创新案例 - 励丰文化通过沉浸式技术赋能文旅产业，在演出剧场还原历史情境，推动城乡夜经济发展[3] - 小马智行无人网约车进入量产前夜，通过创新制度设计和数据检测实现比人工驾驶"安全一个数量级以上"[3] - 视源电子三大拳头产品（液晶显示主控板卡、交互智能平板、智能会议平板）全球领先，全球每三台电视机就有一块其主板[3] - 三环集团突破MLCC技术，实现90%产品规格国产化，推动高端电子元件产业链发展[4] 政府支持体系 - 东莞松山湖管委会为逸动科技建专用码头，体现"无事不扰，有事必到"服务原则[7] - "粤商·省长面对面协商座谈会"形成固定制度，深圳成立全国首个人工智能（机器人）署并全球招聘CTO[8] - 广东连续多年获评全国最佳营商环境省份，新设民营经济发展局系统性服务民企[8] 产业转型升级 - 出口结构从服装家具家电"老三样"转向新能源汽车、锂电池、光伏产品"新三样"[10] - 熠日科技灯光产品获欧美客户接受关税溢价，中集模块化建筑技术使项目周期缩短50%、建筑垃圾减少50%[10][11] - 全省经营主体总量突破1900万户居全国第一，常住人口达1.278亿年增74万人[13] 人才战略实施 - "百万英才汇南粤"活动提供超120万个岗位，开展4000多场招聘[12] - 胜宏科技配置900多套低价商品房解决员工住房，提供优质教育资源并全球精准猎才[13] - 利元亨智能装备通过"技术立业、苦练内功"理念培养人才，90后科研人员三年晋升子公司总经理[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 视源聚焦智能控制和商用显示领域，基本盘领先地位稳固，AI+教育推进积极，自有品牌MAXHUB出海加速，调整盈利预测后维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年06月27日收盘价34.24元，一年内最高/最低48.05/26.84元，市净率1.9，股息率1.99%，流通A股市值178.51亿元，上证指数/深证成指3424.23/10378.55 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产18.50元，资产负债率41.44%，总股本/流通A股6.96亿/5.21亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22401|5005|24565|26956|29794| |同比增长率（%）|11.1|11.4|9.7|9.7|10.5| |归母净利润（百万元）|971|162|1041|1250|1450| |同比增长率（%）|-29.1|-9.2|7.2|20.1|16.0| |每股收益（元/股）|1.41|0.23|1.50|1.80|2.08| |毛利率（%）|21.3|20.7|22.4|22.8|23.1| |ROE（%）|7.6|1.3|7.6|8.4|8.9| |市盈率|25|/|23|19|16| [4] 公司优势 - 旗下希沃品牌教育交互智能平板全球市场份额17.5%（按营收计）领跑，MAXHUB品牌会议交互智能平板中国内地市场份额25%（按营收计）居首、全球市场份额9.9%（按营收计）列第二，2024年液晶显示主控板卡全球出货量市场份额23.8%居首 [5] - 希沃AI备课助手截至2025年3月底累计协助生成超35万份课件，上海徐汇区使用教师备课效率提升50%以上；希沃课堂智能反馈系统截至2025年3月底部署于超2000所学校、5000间教室，19个重点学区设示范区，累计生成超18万份智能反馈报告 [5] - MAXHUB会议交互智能平板获微软Teams和Zoom官方适配认证，与微软深度战略合作，联合开发硬件、整合云端能力，开发AI增强型协同解决方案 [5] 盈利预测调整及评级 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测至10.41/12.50亿元（此前预计16.21/19.70亿元），新增2027年归母净利润预测为14.5亿元，现价对应2025 - 2027年PE分别为23/19/16X [5] - 选取鸿合科技、康冠科技、佳发教育为参考，可比公司2025年平均PE为30x，给予视源股份2025年目标PE 30倍，目标市值313亿元，维持“买入”评级 [5]

公司概况 - 公司液晶电视主控板卡全球出货量超7亿块 全球每生产三台液晶电视就有一台使用其主控板卡 [1] - 公司从5人初创团队发展为6000余名员工的企业 创业第二个月订单量仅200块 现已连续四年营收超200亿元 [3] - 公司产品从单一主控板卡发展为智能交互解决方案提供商 拥有三个工信部认证的国家级制造业单项冠军产品 [4] 生产与技术 - 第五产业园自动化生产线覆盖率最高达80%以上 高体力高难度工序实现机器自动化 [3] - 现代化生产车间由机械臂和机器人主导 智慧大屏实时监控温湿度静电等关键数据 [3] - 新知识城智能制造基地总投资20亿元 2021年底动工 2023年12月竣工 预计今年完成线体架设并逐步量产 [4] 行业与产业链 - 广州拥有"显示之都"称号 培育超10家百亿级龙头企业 超30家国家级专精特新企业 产业相关企业超2000家 [1] - 广州形成从上游原材料到下游终端应用的完整显示产业链 产业集群效应显著 [1] - 电子制造业在广州可实现从元器件采购到整机组装的全链条配套 "制造业朋友圈"协同效应全球领先 [4] 产品与应用 - 公司业务覆盖液晶显示主控和交互智能显控产品的设计研发销售 应用于教育信息化企业服务等领域 [4] - 产品线包括液晶显示主控板卡交互智能平板智能会议平板 均获国家级制造业单项冠军认证 [4]