纪要涉及的公司 视源股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业务增长情况** - 2025 年一季度收入同比增长 11%，毛利额增加约 6400 万元[3] - 2025 年收入增长目标 10%-15%，家电控制器预计增长 10 - 12 亿，教育业务预计贡献 5 亿，海外自主品牌预计增长 50%[2][13] - **各业务板块表现** - **家用电器控制器业务**：2023 年收入 10 亿，2024 年 18 亿，2025 年预计达 28 - 30 亿；与德 BSH、土 SDK 合作，海外客户占比提升，增速远超家电行业整体[2][3][14] - **教育业务**：一季度收入增长 17%，交互智能平板等产品线恢复增长；希沃教学大模型落地西沃课堂智能反馈系统和 AI 备课系统[2][3] - **海外自有品牌业务**：max hub 会议产品一季度同比增长 50 - 60%；完成本地化人才团队建设，获微软 Team Rooms 认证[2][6] - **教育 AI 产品** - **希沃教学大模型**：2023 年 10 月推出，基于超十亿份课件教案及教室音视频数据训练，落地西沃课堂智能反馈系统和西沃 AI 备课系统[5] - **西沃课堂智能反馈系统**：2024 年三季度灰度发布，截至 2025 年一季度末覆盖 2000 多所学校、超 5600 间教室[5] - **西沃 AI 备课系统**：2025 年 3 月开通个人付费订阅，目标转化 300 万希沃白板 5 活跃教师用户；提供教学目标、活动、互动组件、图片 PPT 等备课支持[2][5][7][8] - **毛利率情况**：毛利率回升企稳；家用电器控制器毛利率超液晶显示主控板卡，预计 2027 - 2028 年业务收入达 60 多亿时，毛利率达 20%左右；海外自有品牌 Maxhub 会议产品毛利率超 50%[4][18] - **费用管控**：一季度有拖累因素，全年影响有限；研发费用与收入增幅匹配，管理和销售费用严格控制；2025 年政府补贴同比或降，但拖累有限[19] - **公司战略与规划** - **港股上市**：目的是服务海外品牌推广和搭建国际化资本平台，2025 年底或 2026 年初拿批文，12 个月内择机发行，暂不拆分教育或视源股份品牌[4][20] - **资金使用**：倾向并购；2025 年分红比例预计与过去两年 40%左右持平；除非逆势下跌，否则不回购[21][22] - **其他业务进展** - **TV 主板业务**：2025 年预期持平，去年韩客户拓展有增长但份额少；产品用于高端显示设备，在多领域领先，涉足 LED 和 Mini LED 技术[15] - **外骨骼机器人业务**：有控制方法和装置专利授权；2024 年开始出货成熟产品，投入研发、有专利，孵化员工创业项目[16][17] - **汽车电子和电力电子业务**：2024 年汽车电子收入约 4 亿多，电力电子 1.6 - 1.8 亿；2025 年一季度增速快，汽车电子至少两年才有显著贡献[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 教育信息化及数字化转型推动，如浙 2025 年一季度投 6000 万专项资金，宁设副校长负责转型工作，带来新商业增值空间[9][10] - 希沃智能平板及配套软件推广与交互智能平板终端出货量相关，全国超 280 万间中小学教室使用，未来发展空间大[11] - 教育领域市场潜力来自 280 万间教室算力升级，每间增值约七八千元；目标 2025 年完成 300 万教师用户注册开通 AI 备课系统[12] - 2025 年家用电器控制器业务订单份额分散，海外客户占比提升，虽家电更新补贴收紧但影响不大[14] - 2025 年美国市场需求疲软，4 月关税政策变化有影响，交互智能平板税率 27.5%，自有品牌增长依赖美市场有风险[23] - 一季度 ODM 新品类如数字标牌、PC 音视频产品表现良好，但美市场传统教育领域 ODM 需求不乐观[24]

业务布局与发展 - 巩固液晶显示主控板卡领域领先地位，依托核心技术结合管理模式，响应前沿趋势，提供高端显示解决方案，同时拓展家用电器控制器、汽车电子控制部件、电力电子核心部件领域 [3] - 家用电器控制器业务 2024 年度收入 172,223.76 万元，同比增长 65.64%，2025 年一季度延续高速增长，国内外市场广阔，预计持续增长 [4] - 教育 AI 业务截至 2025 年一季度末，希沃课堂智能反馈系统建成 19 个重点应用示范区，覆盖超 2,000 所学校，应用于超 5,000 间教室，生成超 18 万份报告；希沃 AI 备课累计生成 AI 课件超 35 万份，将推动 AI 与全产品体系、全学段应用场景深度融合 [5] - 2024 年学习机产品销量快速增长，2025 年 2 月发布高思联名款 V2pro，一季度收入同比快速增长，将加强 AI 技术融合，推动业务发展 [10] - 2023 年与微软在 Teams Rooms 领域合作，2025 年 2 月发布认证会议产品及解决方案，一季度海外自有品牌业务保持较快增长，未来将持续合作 [11] - 汽车电子业务自 2023 年 7 月收购深圳市掌锐电子有限公司后，构建产品矩阵，为多家主流车企提供核心部件支持，业务量快速增长 [15] 市场拓展策略 - 2025 年扩展希沃课堂智能反馈系统市场覆盖范围，依托营销和服务体系，深化合作扩大区域覆盖，拓展全国性渠道网络，优化功能模块 [7] - 希沃牵头发起“构建 AI + 教育新生态倡议”，与多家企业合作拓展“AI + 教育”边界，构建通专融合的 AI 技术体系 [7][8] - 公司全球化战略布局，已在多个国家建立海外子公司，筹建新的子公司或办事处，按业务市场情况进行全球拓展 [12][13] 资金管理与利用 - 提高资金利用效率，聚焦核心战略方向，优化资金配置，包括加大研发成果转化、市场推广及渠道建设投入、推进产业园建设、开展投资并购 [12] - 筹划 H 股上市，基于全球化战略布局，提升国际知名度与品牌影响力，募集资金用于产品研发、市场拓展等，目前正与中介机构商讨相关工作 [14] 财务相关情况 - 采取措施改善毛利率，平抑原材料价格波动影响，提升高毛利产品收入占比 [16][17] - 费用增长受研发投入、渠道建设等影响，将多维度优化费用管控与运营效率 [17] - 2023 年 9 月和 2024 年 7 月推出股份回购计划，回购股份用于股权激励或员工持股计划 [17][18] - 每年以现金方式分配的利润不少于当年度可分配利润的 30%，结合运营情况和发展阶段制定利润分配预案，未来将持续稳健分红 [20] - 2024 年股份支付费用高企因终止限制性股票激励计划并推出员工持股计划，后续将结合情况推出合适股权激励计划 [20] 公司对股价与股东回报的看法 - 重视股东回报与企业长期价值统一，通过分红、回购等回馈股东，把握发展机遇促进内在价值增长 [19][20]

纪要涉及的公司 视源股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025年第一季度业绩表现** - 营业收入达50亿元，同比增长约10%，净利润同比下降，但毛利额增长超6400万元，原因是研发投入增加、理财收益和政府补贴影响[4] - 产品收入调整，液晶显示主控板卡稳定增长，家用电器控制器高速增长，商用显示设备及系统稳健，计算机及周边设备和音视频设备持续增长，教育业务恢复性增长约16%，企业服务承压，海外业务中ODM业务偏弱，OBM业务高速增长[2][4] 2. **AI教育领域布局和规划** - 主要商业化AI产品为课堂智能反馈系统和希沃AI备课，课堂智能反馈系统截至3月底覆盖5600多间教室，希沃AI备课春季开学发布并收费，教师个人用户年收费100元，学校收费3 - 5万元，一季度几十万教师用户注册开通，目标三季度前完成几百万教师用户注册开通[2][5][6] - 多项政策推动教育数字化建设，为AI教育产品发展提供支持[6][8] 3. **交互智能平板产品表现** - 2025年第一季度毛利率企稳，同比恢复到去年同期水平，通过课堂智能反馈系统与硬件结合出货满足市场需求，推动产品发展[2][7] - 毛利率修复原因是国内平均单价平稳，公司提前发布降本款型，AI产品促进作用尚不明显[9][10] 4. **教育信息化新增教室及设备情况** - 过去三个月新增约3000间教室，学校选择加装算力模块、更换屏幕或搭载希沃录播机，设备单价约七八千元，带来显著收入变化[11] 5. **AI备课产品情况** - 今年重点是占领市场，付费形式集中于学校端，一季度大多付费来自学校端，个人用户付费少[13] - 在全国教育装备展获积极反馈，上海徐汇区教育局副局长称教师备课效率提升50%，课件生成时间缩短30%，课堂智能反馈系统验证数据使用率达75%，公司与上海多区合作证明产品领先和成熟[14] - 与课堂反馈系统结合形成闭环，课堂反馈系统生成报告提供建议，老师可通过AI备课调整课件[15] 6. **教育装备领域新规划和产品发布** - 4月底教育装备展发布在线教育新应用，在学生平板产品布局，推出搭配在线课程平台新AI功能，如自动生成预习和随堂题目、辅助教研讨论、字迹美化等功能，产品无需与硬件强绑定[16][17] 7. **学生平板与学习机情况** - 学生平板用于学校，学习机用于家庭，两者可能不融合但可数据互通，私立学校已采用，部分公立学校试点，家长和学校共担费用[18] - 2025年推出与高斯贝尔联名款学习机，扩展价格带至2000 - 4000元，销量预计好于去年同期，去年出货量约24万台，占市场份额约4%，排名第七，今年市场仍增长[18][19] 8. **希沃在教育领域优势及规划** - 优势是对教育场景深入理解和长期投入，与高思合作，课程内容深度使用优于对手[20] - 未来完善产品价格带，推出新款型，开发亲子屏等新产品[20] 9. **希沃在AI与教育结合布局及合作计划** - 采取生态合作策略，4月发布行业生态合作协议，与重鹏、斯马克等厂家共同布局K12阶段AI应用，寻找类似多邻国的优秀厂商合作[21] 10. **希沃在办公领域规划** - 发布会议加AI2.0方案，提升AI会议记录、纪要及待办事项生成能力，推进多模态数据综合利用、端侧AI和AI agent三个方向[22] 11. **学习机和家用电器控制器业绩及目标** - 2024年学习机收入约4亿元，2025年预计增长50%，目标进入市场占有率前五；2024年家用电器控制器收入约17 - 18亿元，2025年预计收入达30亿元，毛利率接近20%[23] 12. **公司整体业绩及毛利率预期** - 整体收入预计稳步增长，通过员工持股计划指引，一季度毛利率企稳，今年毛利率呈回升态势[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 课堂反馈系统与硬件强绑定，使用权限3 - 5年，到期可能需更换算力终端，依靠端侧算力，不涉及云端算力[12] 2. 2024年学习机平均售价不到2000元，靠1300 - 1400元价格段产品拉动销量，全年销量增长约50 - 60%，2025年因高斯联名款预计平均单价上升、销量提升[24]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司传统业务保持龙头地位，预计教育业务有望迎来复苏，家用电器控制器、计算设备等业务收入持续高增，毛利率预计稳步提升且加强费用管控 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 224.01 亿元，同比增长 11.05%；归母净利润 9.71 亿元，同比下降 29.13%；扣非归母净利润 8.37 亿元，同比下降 27.94%；拟现金分红总额 4.72 亿元，分红率达 48.57%，提升 5.7pct [1] - 25Q1 营收 50.05 亿元，同比增长 11.35%；归母净利润 1.62 亿元，同比下降 9.23%；扣非归母净利润为 1.04 亿元，同比下降 26.63% [1] 分产品营收情况 - 2024 年智能控制部件营收达 102.74 亿元，同比增长 20.37%，占收比 45.86%，毛利率 14.74%，同比下降 1.15pct [2] - 2024 年智能终端及应用营收达 116.27 亿元，同比增长 4.23%，占收比 51.90%，毛利率 25.66%，同比下降 4.98pct [2] - 2024 年其他产品及服务营收达 5.01 亿元，同比增长 3.66%，占收比 2.24% [2] 分行业应用营收情况 - 2024 年教育业务营收 50.54 亿元，同比下降 8.75%，希沃交互智能平板出货量份额达 50.8% [2] - 2024 年海外业务营收 43.48 亿元，同比增长 16.83% [2] - 2024 年企业服务业务营收 15.83 亿元，同比下降 2.60% [2] 25Q1 情况分析 - 25Q1 公司收入延续双位数增长，主因国内教育业务向好、家用电器控制器等收入保持较快增长 [3] - 2024 年毛利率 21.33%，同比下降 3.69pct，25Q1 毛利率 20.66%，环比增长 1.45pct [3] - 25Q1 净利润承压，主因研发费用提升、理财收益及政府补助减少 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 22,401 | 24,590 | 26,684 | 28,859 | | 增长率（%） | 11.0 | 9.8 | 8.5 | 8.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 971 | 1,027 | 1,109 | 1,267 | | 增长率（%） | -29.1 | 5.8 | 8.0 | 14.2 | | 每股收益（元） | 1.40 | 1.48 | 1.59 | 1.82 | | PE | 24 | 22 | 21 | 18 | | PB | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等内容及对应增长率、比率等指标 [9][10]

视源股份业绩分析 - 2024年营收224.01亿元同比增长11.05%但归母净利润9.71亿元同比下降29.13% [2][3] - 液晶显示主控板卡收入66.29亿元同比增长11.82%家用电器控制器收入17.22亿元同比大增65.64% [3] - 海外业务收入43.48亿元同比增长16.83%欧洲及印度教育信息化设备需求快速增长 [3] - 2025年Q1营收50.05亿元同比增长11.35%归母净利润1.62亿元同比下滑9.23% [3] - 经营活动现金流净额12.55亿元同比增长12.44%但加权平均净资产收益率从11.19%降至7.70% [3] 天禄科技业绩亮点 - 2024年营收6.54亿元同比增长9.67%归母净利润2711.60万元同比大增206.84% [4][5] - 台式显示器/笔记本/液晶电视导光板业务收入分别增加400万/1200万/4800万元 [5] - 毛利率提升1.71个百分点至19.21%受益于面板行业需求复苏 [5] - 棱镜型网点技术产品可使显示面板亮度提升5%-12%且不增加能耗 [5] 联得装备增长驱动 - 2024年营收13.96亿元同比增长15.63%归母净利润2.43亿元同比增长37.06% [6][7] - G8.6代贴膜设备实现国产替代并渗透中前段设备市场 [7] - 半导体倒装设备已完成研发并获取订单 [7] - 加权平均净资产收益率从11.21%提升至13.63% [7] 行业动态 - 全球电视出货量增长带动液晶显示主控板卡需求 [3] - 面板行业需求复苏推动产业链企业稼动率提升 [5] - 下游厂商加快布局新型显示技术带动设备投资 [7]

视源股份 - 2024年营收224.01亿元，同比增长11.05%，归母净利润9.71亿元，同比减少29.13% [2] - 智能控制部件领域：液晶显示主控板卡收入66.29亿元（+11.82%），家用电器控制器收入17.22亿元（+65.64%），受益于海外供应链布局和全球电视出货量增长 [2] - 智能终端领域：希沃交互智能平板出货量持续上升，教学终端、录播、学习机等产品销量同比提升 [2] - 企业服务领域：推出六大标准化会议场景解决方案，发布新一代会议平板、LED一体机等产品 [2] - 海外业务收入43.48亿元（+16.83%），欧洲及印度教育信息化需求快速增长，与微软、英特尔深化合作 [2] - 2025年一季度营收50.05亿元（+11.35%），归母净利润1.62亿元（-9.23%） [3] 天禄科技 - 2024年营收6.54亿元（+9.67%），归母净利润2711.60万元（+206.84%），扣非净利润2465.78万元（+375.78%） [4][5] - 台式显示器、笔记本、液晶电视导光板业务收入分别增加400万元、1200万元、4800万元，各细分产品均增长 [6] - 毛利率19.21%（+1.71pct），因面板行业需求复苏提升稼动率 [6] - 棱镜型网点技术产品收入持续增长，该技术可使显示面板亮度提升5%-12% [6] - 推进TAC光学膜项目，完成设备采购及实验体系搭建 [6] 联得装备 - 2024年营收13.96亿元（+15.63%），归母净利润2.43亿元（+37.06%），扣非净利润2.29亿元（+40.92%） [7][8] - G8.6代贴膜设备实现国产替代，首次渗透中前段设备市场 [9] - 半导体倒装设备研发完成并获订单，拓展半导体设备领域 [9] - 下游厂商投资加速推动公司扩大生产规模，提升技术含量和市场开拓力度 [9]