报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][10] 核心观点与业务概览 - 报告认为华之杰是深耕电动工具智能控制二十余载的“小巨人”，正从电动工具核心零部件向汽车零部件、无人机、液冷服务器及机器人等领域多元拓展，构筑第二、第三成长曲线 [1] - 公司2025年前三季度营业收入10.3亿元，同比增长23%，归母净利润1.1亿元，同比增长9% [2] - 2017-2024年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为12%和21% [2] - 公司毛利率和净利率常年分别保持在25%和10%以上 [2] - 公司2026年股票期权激励计划草案设定了高增长目标：以2025年为基数，2026-2028年营业收入或净利润增长率分别不低于50%、120%、200% [2] 电动工具零部件业务 - 该业务是公司基本盘，2024年收入占比达93% [17] - 公司产品包括智能开关、智能控制器和无刷电机等，是电动工具的核心零部件，在电钻整机成本中占比约27% [41] - 公司深度绑定全球两大电动工具龙头百得集团和TTI集团，2021-2024年两者合计收入占比超过50% [2][44] - 公司已与博世、牧田、安德烈斯蒂尔、东成集团等知名品牌建立合作 [2][46] - 公司在越南、墨西哥、美国设有生产基地，全球化布局有助于在关税背景下承接客户订单转移，提升份额 [2][48] - 智能开关是核心增长驱动力，其收入占比从2017年的24%提升至2025年上半年的56% [3][56] - 智能开关毛利率保持在30%左右，驱动电动工具业务整体毛利率常年维持在25%左右 [3][57] - 全球动力工具和OPE（户外动力设备）市场规模预计到2032-2034年将突破1300亿至1600亿美元 [2] 汽车零部件业务 - 公司于2021年设立汽车电子研发部，基于电控、电机技术切入汽车领域，该业务在2024-2025年开始批量供应，构筑第二成长曲线 [4][17] - 产品线包括线控刹车电机（One Box）、EPB电机、EPS电机，并正在研发EMB电机 [4][62] - 公司已获得国内汽车线控底盘龙头企业的定点合同 [4][62] - 在充电桩领域，公司针对北美市场开发了符合NACS标准的交流/液冷充电枪等产品，已实现对北美头部客户的批量供应 [8][76] - 在液冷式电池热管理领域，公司的精密结构件已进入北美新能源汽车龙头企业供应商体系 [8] - 全球新能源车热管理市场规模预计2025年将达2265亿元，2022-2026年CAGR为33% [76] - 线控制动（EHB）装配率快速提升，2025年预计突破50%，其中One Box方案占比预计超80% [70] 液冷服务器与机器人领域 - 公司延伸布局液冷服务器液冷水泵业务，该市场高速增长，IDC预计2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR将达46.8% [8][81] - 2025年9月，公司荣获“2025云帆杯数据中心最佳液冷水泵供应商奖” [8] - 在机器人（具身智能）领域，公司通过参与产业基金和设立全资子公司进行布局 [8][9] - 公司与祥明智能、华民控股等共同发起设立上海音波迭代硅基创业投资合伙企业，基金拟募集3亿元，公司认缴比例约3.33% [8][85] - 公司出资1亿元新设苏州康阳机器人有限公司，未来将围绕“电驱、电控、电池管理”进行技术创新和产品布局 [9][85] 财务预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为15.10亿元、22.59亿元、33.48亿元，同比增长22.7%、49.6%、48.2% [10][12] - 预计同期归母净利润分别为1.62亿元、2.33亿元、3.42亿元，同比增长5.6%、44.0%、46.4% [10][12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.62元、2.33元、3.42元 [10] - 以2026年2月13日收盘价60.97元计算，对应市盈率（PE）分别为37倍、26倍、18倍 [10] - 报告选取的可比公司2026年平均PE为25倍 [10]

公司财务运作 - 公司董事会已授权使用不超过2亿元闲置募集资金进行现金管理，以及不超过15亿元闲置自有资金进行委托理财，额度自董事会审议通过之日起12个月内可循环使用 [2] - 近期公司使用部分闲置募集资金购买了现金管理产品，合计金额为1250万元 [3] - 近期公司及子公司使用部分闲置自有资金购买了委托理财产品，合计金额为7.632933亿元，并赎回了部分产品，合计金额为3.6931亿元 [4][5] - 截至公告披露日，公司使用闲置募集资金进行现金管理的未到期余额为1250万元，使用闲置自有资金进行委托理财的未到期余额为12.157129亿元，均未超过董事会授权额度 [8][9] - 公司表示，在保证日常资金周转的前提下，使用闲置自有资金进行委托理财不会影响主营业务正常开展，同时可提高资金使用效率并获得收益 [7] 公司战略与治理变更 - 公司董事会审议通过议案，拟将公司名称由“青鸟消防股份有限公司”变更为“青鸟智慧控制科技股份有限公司”，证券简称由“青鸟消防”变更为“青鸟智控”，证券代码“002960”保持不变 [10][14] - 变更原因是公司业务已从传统消防产品制造，向以智能控制和系统化解决方案为特征的科技型企业升级，现有名称“消防”难以全面、准确地反映公司当前业务布局及未来发展方向 [14] - 公司长期深耕消防安全领域，并逐步拓展至智慧物联网、智能控制等相关领域，产品及解决方案已应用于智慧城市、智慧建筑等场景 [14] - 本次变更公司名称及证券简称尚需提交公司股东会审议批准 [11][14] - 公司董事会决定于2026年2月26日召开2026年第一次临时股东会，审议关于变更公司名称、证券简称暨修订《公司章程》的议案 [12][21][28]

公司战略与业务转型 - 公司业务结构和技术方向持续演进 在保持消防安全核心业务优势的同时 不断强化智能控制及数字化技术能力 [1] - 公司正逐步由以传统消防产品制造为主 向以智能控制和系统化解决方案为特征的科技型企业升级 [1] 公司名称变更 - 鉴于现有名称中“消防”已难以全面、准确地反映公司当前业务布局及未来发展方向 公司拟变更名称 [1] - 为更加客观地体现公司在智能控制及科技创新领域的战略定位 公司拟将名称由“青鸟消防股份有限公司”变更为“青鸟智慧控制科技股份有限公司” [1] - 证券简称拟由“青鸟消防”变更为“青鸟智控” [1]

公司战略与业务转型 - 公司拟将名称由“青鸟消防股份有限公司”变更为“青鸟智慧控制科技股份有限公司”，证券简称由“青鸟消防”变更为“青鸟智控” [1] - 公司长期深耕消防安全领域，主营业务围绕消防安全系统产品的研发、生产和销售 [1] - 公司持续推进技术升级和业务延伸，逐步拓展至智慧物联网、智能控制等相关领域 [1] 业务演进与技术方向 - 公司相关产品及解决方案已应用于智慧城市、智慧建筑等应用场景 [1] - 随着业务结构和技术方向持续演进，公司在保持消防安全核心业务优势的同时，不断强化智能控制及数字化技术能力 [1] - 公司正逐步由以传统消防产品制造为主，向以智能控制和系统化解决方案为特征的科技型企业升级 [1]

公司战略与业务转型 - 公司业务结构和技术方向持续演进 在保持消防安全核心业务优势的同时 不断强化智能控制及数字化技术能力 [1] - 公司正逐步由以传统消防产品制造为主 向以智能控制和系统化解决方案为特征的科技型企业升级 [1] 公司名称变更 - 鉴于现有名称中“消防”已难以全面、准确地反映公司当前业务布局及未来发展方向 公司拟变更名称 [1] - 为更加客观地体现公司在智能控制及科技创新领域的战略定位 公司拟将名称由“青鸟消防股份有限公司”变更为“青鸟智慧控制科技股份有限公司” [1] - 证券简称拟由“青鸟消防”变更为“青鸟智控” [1]

公司更名与战略升级 - 公司拟将名称由“青鸟消防股份有限公司”变更为“青鸟智慧控制科技股份有限公司”，证券简称由“青鸟消防”变更为“青鸟智控” [1] - 更名原因在于公司业务结构和技术方向持续演进，正逐步由传统消防产品制造为主，向以智能控制和系统化解决方案为特征的科技型企业升级 [1] 业务发展与技术演进 - 公司长期深耕消防安全领域，主营业务围绕消防安全系统产品的研发、生产和销售 [1] - 公司在消防安全核心业务基础上持续推进技术升级和业务延伸，逐步拓展至智慧物联网、智能控制等相关领域 [1] - 相关产品及解决方案已应用于智慧城市、智慧建筑等应用场景 [1] - 公司在保持消防安全核心业务优势的同时，不断强化智能控制及数字化技术能力 [1]

公司战略与业务定位变更 - 公司拟将名称由“青鸟消防”变更为“青鸟智慧控制科技股份有限公司”，证券简称变更为“青鸟智控” [1] - 名称变更原因是现有名称中“消防”已难以全面、准确反映公司当前业务布局及未来发展方向 [1] - 新名称旨在更加客观体现公司在智能控制及科技创新领域的战略定位 [1] 公司治理与程序进展 - 公司第五届董事会第十四次会议已审议通过了变更公司名称及证券简称的相关议案 [1] - 该议案尚需提交公司股东大会审议 [1] - 公司证券代码002960将保持不变 [1]

公司研发体系与平台 - 公司下设多个研发机构，包括工程机械研究总院和智慧施工研究院 [1] - 公司拥有国家级企业技术中心、工业设计中心和博士后科研工作站 [1] - 公司拥有省级研发平台，即山东省土方机械智慧施工技术重点实验室 [1] - 公司建设有智能控制、新能源、智慧网联、工业设计、传动液压等实验平台 [1]

2026年发展规划与业务重点 - 2026年公司将继续聚焦两大核心业务方向：智能产品（成品）与智能控制器（PCBA）[2] - 智能产品业务将是重点投入领域，预计新客户与新产品的持续导入将带来一定的营收[2] - 成品业务在起步阶段的利润率尚不具备明显优势，公司将通过强化工艺能力、协同客户优化设计以提升精益制造水平，从而逐步提高整体利润率[2][3] 新业务布局与现状 - 公司已控股设立液冷解决方案合资公司，布局基于看好该行业发展前景，该方案将大幅降低机房噪音和能耗，帮助企业降低运营成本[3] - 当前液冷业务还处于初期阶段，尚未产生营业收入，对公司业绩无重大影响，未来发展存在不确定性[3] 主要客户与业务领域 - 公司主营智能控制器及智能产品，运用于消费电子、智能家居、新能源储能、汽车电子等多个领域[3] - 消费类下游客户主要为Simplehuman、Breville、德昌电机、优必选、星迈创新等[3]

公司上市与财务概况 - 广州视源电子科技股份有限公司于2024年12月24日向港交所主板提交上市申请，此为该公司年内第二次递表，曾于6月17日首次递交 [1] - 2025年前九个月（截至9月30日），公司利润约为9.82亿元人民币 [1] - 公司2022年、2023年、2024年及2025年前九个月的营业收入分别约为209.90亿元、201.73亿元、224.01亿元、180.87亿元人民币 [4] - 同期，公司年度/期间利润分别约为21.21亿元、14亿元、10.36亿元、9.82亿元人民币 [5] - 同期，公司毛利分别约为54.99亿元、49.52亿元、46.88亿元、36.03亿元人民币 [6] 公司业务与市场地位 - 公司是全球液晶显示主控板卡市场的领先者，2024年以23.8%的市场份额（按出货量计）位居全球首位，并为全球十大电视机品牌中的九家供货 [2] - 公司是教育交互智能平板的全球领导者，旗下希沃品牌在2024年以17.5%的市场份额（按营收计）领跑全球市场 [2] - 公司是会议交互智能平板的全球领导者，旗下MAXHUB品牌在2024年以25.0%的市场份额（按营收计）位居中国内地首位，并以9.9%的份额位居全球第二 [2] - 公司主要提供智能终端及应用、控制部件两大类产品及解决方案，其智能终端及应用产品组合主要包括交互智能平板，并已构建涵盖硬件与AI驱动软件解决方案的生态系统 [3] - 公司业务覆盖全球100多个国家和地区，截至2025年9月30日，拥有超过35家全球合作工厂进行生产，并已建成专注于交互智能平板的智能制造基地 [3] 行业市场前景 - 全球商用显示设备市场营业收入从2020年的1576亿元人民币增长至2024年的1894亿元人民币，复合年增长率为4.7% [7] - 预计至2029年，全球商用显示设备市场营业收入规模将达2652亿元人民币，2024年至2029年复合年增长率为7.0% [7] - 在教育交互智能平板细分市场，2024年全球营收达200亿元人民币，预计至2029年将达307亿元人民币，复合年增长率为8.9% [7] - 在会议交互智能平板细分市场，2024年全球营收达91亿元人民币，预计至2029年将达130亿元人民币，复合年增长率为7.4% [7] - 全球商用音视频设备市场营业收入预计至2029年达14520亿元人民币，2024年至2029年复合年增长率为4.7% [8] - 全球商用计算设备市场营业收入从2020年的14417亿元人民币增至2024年的20965亿元人民币，复合年增长率为9.8%，预计至2029年将达32511亿元人民币，复合年增长率为9.2% [9] 公司治理与股权结构 - 公司董事会将由10名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及四名独立非执行董事 [10] - 截至最后实际可行日期，公司主要股份由黄正聪（约11.15%）、王毅然（约10.90%）、孙永辉（约10.82%）、于伟（约5.31%）、周开琪（约4.98%）及尤天远（约3.92%）持有 [11] - 上述六位股东已订立一致行动协议，在香港上市后将共同构成一组控股股东 [12]