上海市淋浴器水效标识监督抽查结果 - 上海市市场监督管理局近期对淋浴器产品进行了水效标识计量监督抽查 本次抽查共涉及20批次产品 其中3批次产品不合格 不合格发现率为15% [1] - 抽查依据为《SHSSXZJL5003-2025上海市能效水效标识产品计量监督抽查实施细则（淋浴器）》[1] 抽查合格产品情况 - 共有17批次产品所检项目符合相关标准 涉及多个知名及本土卫浴品牌 [1][2] - 合格产品标称生产者包括箭牌家居集团股份有限公司、九牧厨卫股份有限公司、惠达卫浴股份有限公司、佛山东鹏洁具股份有限公司、广东浪鲸智能卫浴有限公司、汉斯格雅卫浴产品（上海）有限公司、骊住（中国）投资有限公司、乐家洁具（苏州）有限公司、富俊汇赢科技（上海）有限公司等 [1][2] - 合格产品抽样来源包括大润发、群大建材市场、亿联建材市场、金博家居建材、爱联陶瓷建材城等实体商场及上海奔洁陶瓷有限公司、上海德威装饰工程有限公司等销售者 [1][2] 抽查不合格产品情况 - 共有3批次产品不合格 不合格项目涉及流量、流量均匀性及喷射力 [2] - 标称商标为“鲛王”、规格型号为“K2023”、标称生产者为余姚市宇靓洁具厂的手持式花洒 不合格项目为流量和流量均匀性 [2] - 标称商标为图形、规格型号为“JB-HP112A（B2）”、标称生产者为中山市家必备电子科技有限公司的魔线形增压花洒 不合格项目为喷射力 [2] - 标称商标为图形、规格型号为“3277”、标称生产者为泉州恒申电器有限公司的舒适型花洒套装 不合格项目为流量均匀性 [2] - 不合格产品的被抽样销售者包括上海市浦东新区张江镇晓辉建筑装潢材料经营部、似鸟（上海）家居有限公司浦东康桥分公司、上海胖小马超市有限公司 [2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][58] 核心观点 - 公司以智能厨卫业务起家，通过IDM模式构建护城河，并成功拓展美容健康业务形成第二增长曲线，未来将凭借“垂直场景深度+工程化能力”着力推动护理、后勤机器人进入市场，新增长曲线清晰，业绩有望持续增长 [1][3][4][13][58] 公司业务与战略 - 公司成立于2004年，2019年上市，坚持健康硬件IDM创新驱动发展战略，2025年践行聚焦机器人、大健康软硬件及智能厨卫三大领域的“三三一”战略 [13] - 公司采用IDM模式，一站式包揽市场分析、产品策划、创意设计、研发及交付，拥有国内外有效授权专利1337项，并屡获国际设计奖项，与客户绑定深，盈利能力高 [4][28][29][34][58] - 公司海外营收占比较大，2024年境外营收22.64亿元，占比75.1% [1][21] - 为应对国际贸易摩擦，公司建设越南基地，一期于2025年6月投产，二期计划2026年上半年运营，全面达产后总产值超2亿美元，有望带动业绩持续改善 [1][23] 财务表现与预测 - **营收与利润**：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、4.04亿元、5.36亿元，同比增速为-52.4%、+89.9%、+32.8% [4][58] - **估值水平**：以2025年12月22日收盘价38.21元计算，对应2025-2027年PE分别为77.8倍、40.9倍、30.8倍 [4][5][58] - **历史财务**：2024年公司营业收入30.15亿元，归母净利润4.46亿元，同比增长26.6% [5][16] - **毛利率**：公司毛利率多年来维持在较高水平，2024年综合毛利率为35.37% [25][55] - 美容健康类产品2024年毛利率达49.18%，显著高于智能厨卫品类15个百分点以上 [2][42] - **研发投入**：公司持续加强研发，2024年研发费用2.25亿元，研发费用率7.46%，技术人员数量达818人，占比16.8% [23][24] 各业务板块分析 - **智能厨卫业务**：传统核心业务，2024年收入25.32亿元，近期受关税影响，但随着越南基地产能释放，预计2026年后将恢复增长 [1][39][53] - **美容健康业务**：第二增长曲线，2024年收入3.59亿元，同比增长38.4%，该业务附加值高，正处于高速发展阶段 [2][38][39] - 预计2025年受关税影响收入下滑，但2026年随着越南基地投产将迅速恢复，预测2026年收入同比增长100%至4.31亿元 [54][55] - **机器人业务**：第三增长曲线，2025年成立全资子公司松霖机器人并收购威迪思，具备研发到量产的全链条能力 [3][45][51] - 已与福建省伍心养老服务有限公司签订采购合同，将分三年交付不少于1250台应用于多场景的智能机器人 [3][49] - 技术层面在运动控制、场景语音交互、情感体验等方面取得实质性进展 [52] 行业与可比公司 - 公司所属行业为家居用品 [6] - 在智能厨卫领域，选取箭牌家居、瑞尔特、惠达卫浴作为可比公司，其2025E平均PE为45.27倍 [58][59] - 报告认为公司2026E-2027E估值高于行业均值，系因公司将迈入机器人等更广阔的新市场 [58]

政策发展目标 - 方案设定两个阶段发展目标：到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [1] - 三大万亿级消费领域包括老年用品、智能网联汽车和消费电子 [1] - 十大千亿级消费热点涵盖婴童用品、智能穿戴、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰 [1] 当前消费市场态势 - 今年前10个月消费品以旧换新政策已带动销售额超过2.4万亿元，惠及超过3.6亿人次 [3] - 1-10月限额以上单位家电、家具、通讯器材零售额同比均实现20%左右增长 [3] - 下一步将聚焦绿色、智能等方向持续促进家电家居等大宗消费 [3] 标准体系建设与绿色消费 - 市场监管总局已发布22项涉及家用冰箱、燃气灶具、淋浴器等日用消费品的能耗水耗国家标准 [3] - 建立绿色建材产品认证制度并不断扩大绿色产品认证目录范围 [3] - 方案明确将提高消费品能效、水效限定值标准，在新能源汽车、高能效家电、绿色建材家装等领域促进绿色低碳消费 [4] 农村市场与智能家居 - 方案鼓励企业开发适合农村环境的高效节能吸油烟机、燃气灶具、热水器、卫浴产品等 [3] - 支持企业深入农村开展名优产品巡展和新能源汽车、绿色建材、绿色智能家电下乡活动 [3] - 推动制定智能家居互联互通国家标准为消费升级提供技术支撑 [4]

纪要涉及的公司 松霖科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务板块**：涉及机器人、大健康软硬件和智能厨卫三个主要业务板块。机器人业务处于培育期，涵盖大健康、工业类、小型AI陪伴、人形类机器人；大健康软硬件包括美容、睡眠、运动、饮水健康产品；智能厨卫包括智能马桶、水龙头等产品[3] 2. **核心竞争力**：采用独特的IDM模式，主动进行市场研究并提供完整技术方案，强调创新和IoT赋能，设计能力突出，获多项工业设计大奖，拥有多种制造能力并能共享底层制造资源实现品类多样化[4][5] 3. **研发投入**：每年将约7%的营业收入投入研发，重点关注AI和IoT领域，研发费用超两亿，有800多名研发人员，与高校、医院合作并设博士后科研工作站[2][6] 4. **全球化布局优势**：客户遍布全球，在意大利设设计中心，越南开设生产基地，建立国内外销售网络，派驻人员收集市场情报[2][7] 5. **出口情况**：仍以出口为主，占比约75%，美国市场占收入约20%，将部分产能转移至越南并已从越南出货[2][8][9] 6. **机器人板块与主业协同**：体现在大健康、工业生产和AI陪伴机器人领域，如大健康类利用公司硬件制造和算法基础研发产品，AI陪伴机器人结合算法和底层制造能力，工业类收购威吉斯补齐短板并定义低端医院后勤管家系统[10] 7. **业务收入构成**：智能厨卫业务占收入约80%，大健康业务约10%；智能厨卫国外市场占比约75%，大健康国外市场占比约90%[4][13][14] 8. **2025年二季度订单情况**：受美国加征关税和全球经济波动影响，存量项目订单压力增加，但新项目开发进度良好，越南生产基地投产利于新客户开拓[15][16] 9. **机器人研发团队规划**：规划80 - 100人，从内部抽调、外部招聘和高校合作招募算法人才[4][17] 10. **海外出口情况**：主要出口欧洲、美国及其他亚洲国家，欧洲占收入约30%，美国约20%，其他亚洲国家约14 - 15%，美国客人对关税政策反应不同，部分催促越南工厂扩产[18] 11. **越南工厂规划**：分两期建设，争取2025年底一期达产，两期完成后预计实现2亿美元收入，主要生产厨卫和大健康类产品[4][19] 12. **厨卫产品价格**：价格下降与产品结构变化有关，未来将通过技术创新推出新项目提升均价[20][21] 13. **厨卫客户情况**：客户粘性高，合作多为定制开发并收取模具费，有专利技术，客户包括国际知名品牌，花洒小品类在重要客户中市场份额可达50%[22][23] 14. **大健康领域价格**：价格增长因产品结构变化，美容仪类产品收入占比提升，未来单价将逐步提升，饮水健康产品占比提高将推动整体价格上升[24][26] 15. **盈利目标及展望**：2025年完成股权激励目标有压力，新项目转化推进但可能2026年放量；预计2026年业绩优于2025年，储位智能化、大健康领域和机器人业务都有增长[27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **与达亚合作**：原计划共同研发大健康类机器人项目，因达亚困难停滞，现由公司内部团队推进助力行走外骨骼康养助老产品和驻颜按摩设备研发[12] 2. **机器人客户渠道开拓**：机器人板块处于研发阶段，同时进行客户接洽调研和市场调查，现阶段聚焦B端市场[11] 3. **爆品情况**：公司从事低端市场业务，是否有爆品取决于品牌方推广力度，更关注拓展客户和项目[25]