公司基本情况 - 公司是一家致力于研发、生产和销售体育户外、家居生活、健康护理等行业消费品的国家级高新技术企业 [2] - 公司于2016年成立，并于2023年3月在深圳证券交易所主板上市 [2][3] - 公司秉承同心多元化战略，以产品设计、精密模具开发、多工艺整合及智能制造为核心，推进“塑料+五金”双制程联合发展 [2] - 公司提供“一站式综合技术解决方案服务”，能够实现“小批量、多品种”或大批量产品的高品质、快速稳定交付 [2] - 公司已在厦门、石狮、马来西亚建成三大生产基地 [2] - 公司通过JDM、ODM等模式与迪卡侬、宜家、Wagner、YETI等全球领先跨国企业建立了长期战略合作关系 [2] - 公司实验中心已通过CNAS（国家级）认证，产品获得几十个国家或地区的几十项权威认证 [2] - 公司产品远销欧洲、北美、亚洲、大洋洲等三、四十个国家和地区 [3] 主营产品与客户 - 主要产品涵盖体育户外、家居生活、健康护理三大领域 [4] - 体育户外类产品包括：跳绳、硅胶运动水壶、溜冰鞋、滑板车、羽毛球拍套装等 [4] - 家居生活类产品包括：家用电动工具（喷枪、滚刷等）、室内家居用品（沙滩椅、鞋柜、置物篮等） [4] - 健康护理类产品包括：电动牙刷、冲牙器、防晒静电喷雾器、护眼仪等 [4] - 核心客户为迪卡侬、宜家、Wagner、YETI等全球领先跨国企业 [6] - 优质客户为公司带来大量稳定订单和市场份额，并有助于提升公司影响力及开发新客户新领域 [6] - 公司在核心客户的供应商体系中等级较高，在客户份额中具有较大提升空间 [6] 生产制造优势 - 公司具备多工艺、多制程整合的生产体系，是获取客户和抢占市场份额的重要竞争力 [8][9] - 公司采用“以销定产”模式，践行“工业4.0”与“智能制造2025”，形成了“高效率、高品质、低成本、柔性交付”的智能化生产制造体系 [9] - 公司依托“物料流”和“信息流”协同建设，形成了包含“无人车间”和“智能仓储”的智能制造体系 [9] - 与传统生产线相比，公司在生产效率、良率和成本控制方面具有显著优势，并在“多品类、小批量、定制化”方面形成差异化竞争力 [9] 行业竞争与地位 - 全球消费品产业市场化程度成熟，参与者众多，竞争充分 [10] - 国内市场格局分散，各企业专注领域差异大，尚无单一企业能实现全品类覆盖 [10] - 行业资源正进一步向拥有技术研发和智能制造能力的优质头部企业集聚 [10] - 截至目前，国内市场暂无与通达创智产品结构、客户结构完全一致的企业 [11] - 由于产品定制化属性强、品类丰富、应用场景广泛，且行业格局分散，目前尚无权威市场统计数据 [11]

行业宏观背景与市场现状 - 中国居民口腔健康问题普遍，第四次全国口腔健康流行病学调查显示，35-44岁居民的牙龈出血检出率接近90%，12岁儿童恒牙龋齿患病率为34.5% [1] - 居民口腔保健观念日益普及，对日常口腔护理关注度提高，但牙线使用率极低，一项在四个城市的调查发现74.8%的成年人从不使用牙线 [1] - 专业建议强调使用牙线等辅助工具清洁牙齿缝隙的必要性，牙缝是清洁“死角”，牙线是首选工具 [1] 市场发展动态与增长潜力 - 牙线作为口腔护理重要组成部分，市场规模实现稳定增长 [2] - 国内牙缝清洁渗透率显著提升，从2019年的8.2%增长至2024年的20% [2] - 口腔护理赛道正迎来消费升级与需求扩容的双重机遇 [2] 行业未来趋势 - 牙线行业将从“小众冷门”向大众认同发展，市场仍有很长的路要走 [2] - 行业未来将进一步深耕细分市场，以满足不同消费者群体的个性化需求 [2]

行业趋势与公司定位 - 口腔护理行业正经历变革，消费者口腔健康意识提升，“专业”成为新趋势 [4] - 登康口腔正从单一产品向口腔大健康生态链转型 [4] 核心竞争优势与市场地位 - 公司核心竞争力在于抗敏感技术壁垒和产品结构升级能力，拥有双重抗敏感技术和生物玻璃陶瓷材料技术 [5] - 在抗敏感牙膏细分赛道，公司是绝对龙头，2021年起连续四年占据60%以上市场份额，2024年市占率达64.7% [5] - 公司研发费用率稳定在3.0%-3.5%，明显高于行业平均水平 [8] - 截至2025年上半年，公司累计国内授权专利260余项，其中发明专利30余项，承担国家级和省部级科研项目58项，参与起草国家、行业标准40余项 [10] 产品高端化与财务表现 - 公司通过“医研”等高端品牌推动产品迭代，例如“医研7天修护牙膏”定价39.9元/支，约为传统产品2倍 [12] - 2025年新品“重组蛋白”系列定价49.9元/支，9月在抖音渠道实现销售额489万元，单品排名第一 [12] - 2025年上半年，公司中高端牙膏产品销售占比已提升至约40% [12] - 产品结构优化带动盈利能力提升，2024年综合毛利率49.4%，同比提升5.3个百分点；2025年前三季度综合毛利率进一步升至50.5% [12] - 2024年公司实现营业收入15.60亿元，同比增长13.40%；2025年前三季度营收12.28亿元，同比增长16.66% [16] - 2024年归母净利润1.61亿元，同比增长14.07%；2025年前三季度归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [18] “十五五”战略规划与业务拓展 - 公司发布《“8462”跃升行动——“十五五”战略规划》，计划围绕“口腔护理、智能口腔、口腔医疗、创新业务”四大赛道拓展 [20] - 口腔护理赛道以冷酸灵抗敏感牙膏为核心，目标是巩固细分市场龙头地位 [21] - 智能口腔赛道指电动牙刷、冲牙器等产品，2025年上半年该品类营收682万元 [21] - 口腔医疗赛道指牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏等产品，2025年上半年收入2,057万元，同比增长54.85% [21] - 创新业务指口腔健康服务、数字化口腔健康解决方案等新业务模式 [22] - 战略目标是在“十五五”期间实现营业收入和利润总额双翻番 [22] - 为支持战略，公司计划在2026年投资约1.13亿元进行布局，相比2025年前三季度的资本开支2,802万元有显著提升 [23][24] 财务状况与战略实施保障 - 截至2025年三季度末，公司拥有货币资金2.80亿元，交易性金融资产8.86亿元，债权投资3.06亿元，现金性资产合计近15亿元，占总资产的四分之三 [25] - 公司账上没有任何有息负债 [25]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][58] 核心观点 - 公司以智能厨卫业务起家，通过IDM模式构建护城河，并成功拓展美容健康业务形成第二增长曲线，未来将凭借“垂直场景深度+工程化能力”着力推动护理、后勤机器人进入市场，新增长曲线清晰，业绩有望持续增长 [1][3][4][13][58] 公司业务与战略 - 公司成立于2004年，2019年上市，坚持健康硬件IDM创新驱动发展战略，2025年践行聚焦机器人、大健康软硬件及智能厨卫三大领域的“三三一”战略 [13] - 公司采用IDM模式，一站式包揽市场分析、产品策划、创意设计、研发及交付，拥有国内外有效授权专利1337项，并屡获国际设计奖项，与客户绑定深，盈利能力高 [4][28][29][34][58] - 公司海外营收占比较大，2024年境外营收22.64亿元，占比75.1% [1][21] - 为应对国际贸易摩擦，公司建设越南基地，一期于2025年6月投产，二期计划2026年上半年运营，全面达产后总产值超2亿美元，有望带动业绩持续改善 [1][23] 财务表现与预测 - **营收与利润**：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、4.04亿元、5.36亿元，同比增速为-52.4%、+89.9%、+32.8% [4][58] - **估值水平**：以2025年12月22日收盘价38.21元计算，对应2025-2027年PE分别为77.8倍、40.9倍、30.8倍 [4][5][58] - **历史财务**：2024年公司营业收入30.15亿元，归母净利润4.46亿元，同比增长26.6% [5][16] - **毛利率**：公司毛利率多年来维持在较高水平，2024年综合毛利率为35.37% [25][55] - 美容健康类产品2024年毛利率达49.18%，显著高于智能厨卫品类15个百分点以上 [2][42] - **研发投入**：公司持续加强研发，2024年研发费用2.25亿元，研发费用率7.46%，技术人员数量达818人，占比16.8% [23][24] 各业务板块分析 - **智能厨卫业务**：传统核心业务，2024年收入25.32亿元，近期受关税影响，但随着越南基地产能释放，预计2026年后将恢复增长 [1][39][53] - **美容健康业务**：第二增长曲线，2024年收入3.59亿元，同比增长38.4%，该业务附加值高，正处于高速发展阶段 [2][38][39] - 预计2025年受关税影响收入下滑，但2026年随着越南基地投产将迅速恢复，预测2026年收入同比增长100%至4.31亿元 [54][55] - **机器人业务**：第三增长曲线，2025年成立全资子公司松霖机器人并收购威迪思，具备研发到量产的全链条能力 [3][45][51] - 已与福建省伍心养老服务有限公司签订采购合同，将分三年交付不少于1250台应用于多场景的智能机器人 [3][49] - 技术层面在运动控制、场景语音交互、情感体验等方面取得实质性进展 [52] 行业与可比公司 - 公司所属行业为家居用品 [6] - 在智能厨卫领域，选取箭牌家居、瑞尔特、惠达卫浴作为可比公司，其2025E平均PE为45.27倍 [58][59] - 报告认为公司2026E-2027E估值高于行业均值，系因公司将迈入机器人等更广阔的新市场 [58]

核心观点 - 公司作为电动牙刷行业龙头企业，因上市失败、核心团队流失及未能成功开拓第二增长曲线而陷入增长瓶颈 [2][3][9] - 公司面临小家电行业共同困境：核心品类市场规模有限（电动牙刷线上约50亿，全渠道约百亿），拓品是寻找增量的必然选择但执行困难 [8] - 公司在品牌建设方面表现突出，通过口腔健康心智定位、明星代言和私域运营建立了护城河，但组织力和产品多元化能力存在明显短板 [13][16][17] 组织力问题 - 创始人认知局限影响人才引进，技术背景不足导致与专家对话存在隔阂，高管流动频繁（部门负责人任期多不足一年）[4][5] - 价值分配不合理，创始人上市意愿弱且倾向控股，股权激励不足导致核心团队信心丧失；2023年后用人策略转向强调人效比，出现“35岁优化”及零补偿裁员现象 [6] - 内部存在利益团体矛盾，早期员工掌握核心达人资源且媒介采买业务独立，账目问题可能影响上市进程 [7] 产品与品类拓展 - 电动牙刷品类深度耕耘：自2019年启动“天山计划”研发无铜刷头提升健康属性，针对儿童群体创新加入屏幕设计增强互动性 [10][11][12] - 拓品尝试屡受挫：2019年推出冲牙器但因研发人力不足（仅2名全职研发）导致初期不良率畸高；美容仪品牌“小猫安妮”及口腔护理子品牌均未形成规模增长 [8][9] - 2025年尝试切入AI硬件（如录音笔）但进展缓慢，目前营收仍高度依赖电动牙刷，第二增长曲线未建立 [9] 品牌建设与营销 - 强化“口腔健康”心智：通过电视剧植入（如《以家人之名》深度合作）提升品牌知名度，联动中国航天推出儿童联名产品“小帽刷”抢占儿童市场 [14][15] - 明星代言破圈：2021年签约肖战带动3小时销售额达3500万，3天破1亿，成功吸引高消费人群 [16] - 私域运营精细化：通过公众号扫码激活延长质保等方式引流，内容分工明确（品牌宣传、科普、营销复盘），实现精准用户回流 [17] 行业环境挑战 - 电动牙刷国内渗透率仅约12%，但新客获取困难，用户教育成本高且需求动力不足 [18] - 产品同质化严重，创新空间有限；出海面临飞利浦等国际品牌价格竞争，缺乏本质创新难以突破 [18]

口腔健康重要性 - 口腔健康直接影响生活质量和整体健康 是全身健康的重要组成部分 [1] 洗牙必要性及注意事项 - 洗牙可清除无法通过刷牙去除的牙菌斑和牙结石 防止龋齿、牙龈炎、牙周炎、牙齿松动甚至掉落 [1] - 洗牙后牙齿发酸松动是因去除牙结石后暴露了原本已被破坏的牙齿真实状态 牙缝变宽错觉会随牙龈炎症消失而好转 [2] - 健康人群建议半年到一年洗一次牙 牙周病患者3到6个月洗一次牙 抽烟人群和糖尿病患者需定制个性化计划 [2] 日常口腔护理工具选择 - 电动牙刷提高刷牙效率 对手部不灵活人群友好 但牙本质敏感和牙齿磨损严重者更适合普通牙刷 [2] - 刷牙只能清洁60%牙面 剩余40%牙缝区域需借助牙线 不建议长期使用牙签以免损伤牙龈 [2] - 牙线通过物理摩擦有效刮除邻面菌斑 冲牙器用高压水流清洁牙缝和牙龈沟 建议配合使用 [2] 牙齿矫正适应症分类 - 需要矫正的九类牙齿畸形包括：排列不齐、牙缝过大、咬合过深、龅牙、小下巴、露龈笑、地包天、前牙咬不上、恒牙长不出 [3] 矫正前准备及矫治器选择 - 矫正前需专业医生进行口腔扫描、X光片和照片评估 可能存在需先洗牙或补牙的情况 [3][4] - 活动或功能矫治器多用于青少年早期矫正 固定矫治器可矫正几乎所有畸形但美观度差 隐形矫治器美观舒适但适用症有限且价格较高 [4] - 戴固定矫治器需避免过硬过黏食物和碳酸饮料 进食后需认真清洁矫治器 [4] 矫正后保持要求 - 拆除牙套后需定期复查并佩戴保持器以防反弹 初始需全天佩戴 后续逐步减少至夜间佩戴 [5] 牙齿文身风险警示 - 牙冠表面刻字会损耗瓷层厚度 降低强度并增加崩裂风险 [6] - 个性化图案会导致表面形成菌斑滞留区 难以清洁并可能引发继发龋坏 [6] 缺牙危害及种植牙优势 - 缺牙会导致邻牙倾斜、影响咬合关系 可能引发牙周创伤甚至丧失咀嚼功能 [7] - 种植牙通过植入人工牙根实现接近真牙的功能 5年成功率可达94%以上 优于活动假牙和固定桥修复方式 [7] 种植牙适用人群及风险 - 适合人群包括身体健康、颌骨条件良好且不愿破坏邻牙的个别缺牙者 或全口缺牙不适应活动假牙者 [8] - 严重糖尿病、骨质疏松、长期吸烟或口腔卫生极差者需先控制状况再评估种植可行性 [8] - 手术存在肿胀、出血、疼痛、神经损伤等风险 但可通过术前评估和规范操作降低 [8]

洗牙的必要性与口腔日常护理 - 洗牙的核心作用是清除无法通过刷牙去除的牙菌斑和牙结石，这些是龋齿、牙龈炎、牙周炎、牙齿松动甚至掉落的始动因子[1] - 洗牙后感觉牙缝变大或牙齿松动是因清除了造成“稳固”假象的牙结石，暴露了牙齿已被破坏的真实状态，牙齿敏感者洗牙后可使用抗过敏牙膏[2] - 健康人群建议半年到一年洗一次牙，牙周病患者建议3到6个月洗一次牙，抽烟人群、糖尿病患者等应咨询牙医制定个性化计划[2] - 电动牙刷高频振动能提高刷牙效率，对老年人、帕金森病患者等手部不灵活人士友好，但牙本质敏感、牙齿磨损严重人群更适合普通牙刷[2] - 刷牙仅能清洁60%的牙面，40%的牙缝区域需借助牙线，不建议长期使用牙签以免损伤牙龈，建议牙线与冲牙器配合使用以有效清除菌斑和食物残渣[2] 牙齿矫正的适应症与流程 - 需要矫正的牙齿畸形包括九大类：牙齿排列不齐、牙缝过大、咬合过深、龅牙、小下巴、露龈笑、地包天、前牙咬不上、恒牙长不出来[3] - 矫正前需由专业正畸医生进行详细检查，包括口腔扫描、拍X光片、拍照片以评估牙齿排列、牙根颌骨及面部咬合情况，并可能需先洗牙或补牙[3][4] - 牙齿矫正主要有两种方式：患者可自行摘戴的牙套（活动/功能矫治器、隐形矫治器）和不能自行摘戴的牙套（固定矫治器）[4] - 固定牙套能矫正几乎所有牙齿畸形，效果佳、疗程短、价格便宜但不美观、不易清洁；隐形牙套美观舒适但疗程较长、价格较贵且适应症有限[4] - 矫正后并非一劳永逸，拆除牙套后需佩戴保持器以防反弹，初期需全天佩戴，之后逐步改为夜间佩戴并减少佩戴时间[5] 牙齿“文身”的潜在风险 - 在牙冠表面进行数字化设计加工或激光蚀刻“刻字”制作个性化图案，会损耗局部瓷层厚度，降低牙冠整体强度，增加崩裂风险[6] - 个性化图案刻制会导致牙冠表面形成细小凹陷，极易成为菌斑滞留区，难以彻底清洁，可能导致牙齿发生继发龋坏[6] 种植牙的适应症与优势 - 缺牙会导致邻牙倾斜影响整个咬合关系，甚至出现牙周创伤，直接影响患者的咀嚼、消化、发音与面部美观，并可能影响全身健康[7] - 传统修复方式为活动假牙和固定桥，种植牙不依赖邻牙，通过在缺牙处植入“人工牙根”再装牙冠，实现接近真牙的咀嚼和美观效果，其5年成功率可达94%甚至更高[7] - 种植牙适合身体健康、颌骨条件良好、缺牙区软硬组织无严重疾病的成年人，但严重糖尿病、骨质疏松、长期吸烟或口腔卫生极差者需先控制情况再评估[8] - 种植牙手术存在术后肿胀、出血、疼痛及少见的神经损伤、邻牙受损等风险，但通过完善术前评估、专业操作和患者维护可大为降低风险[8]

口腔健康护理误区 - 长期错误的横向拉锯式刷牙是导致牙齿楔状缺损等不可逆损伤的主要罪魁祸首 [3] - 越用力刷牙越干净是误区 横向刷牙时刷毛与牙齿形成45度角切割力 长期作用会磨损牙颈部最薄的牙釉质 [3] - 错误的刷牙方式不仅无法保护牙齿 反而会加速牙齿损伤 造成牙龈萎缩 牙釉质剥脱和牙本质敏感等问题 [3] 口腔清洁关键区域 - 牙缝清洁是日常口腔健康维护中极易忽视的问题 清洁不到位会给口腔健康带来大隐患 [4] - 牙齿缝隙 牙龈边缘等清洁盲区是牙菌斑滞留重灾区 易导致邻面龋和牙周疾病 [4] - 牙周病是影响居民口腔健康最常见的慢性疾病之一 是造成牙齿缺损和老掉牙的关键 [4] - 邻面龋患病率高 隐蔽性强 发现时牙齿往往已龋坏甚至已损坏两颗牙 [4] 有效刷牙方法建议 - 刷牙应面面俱到 上下左右里里外外均要刷到 避免遗漏部位 [7] - 须重点清理牙间隙及窝沟处 日常应配合牙线 牙间隙刷 冲牙器等工具清洁牙缝 [8] - 每天早晚刷牙两次 每次刷牙时间应至少保持3分钟左右 晚上刷牙更为重要 [9] - 刷牙方式建议使用水平颤动拂刷法 应从牙龈顺着牙冠的方向拂刷 切忌横向拉锯式刷牙 [10] - 牙刷刷毛需软硬适中 刷头长度最好覆盖2至3颗前牙 使用3个月或刷毛外翻时需更换新牙刷 [11] 专业口腔保健措施 - 预防牙周病和邻面龋的基本原则是彻底清除牙菌斑 最关键方式是正确有效的刷牙并结合工具清洁牙缝 [4] - 建议每半年或一年到医院进行一次口腔检查 接受专业口腔卫生指导和健康教育 做到无病早防有病早治 [11]

事件概述 - usmile母公司广州星际悦动股份有限公司因发布贬低竞争对手徕芬的误导性内容被处以25万元罚款 [1][2] - 违法行为具体体现为在官方抖音账号发布两条短视频，直接展示并负面评价徕芬电动牙刷产品 [2] - 该事件反映出电动牙刷行业在激烈竞争下的失序与焦虑 [1][8] usmile公司情况 - usmile成立于2015年，产品矩阵涵盖电动牙刷、冲牙器、牙膏等，曾获钟鼎资本、高瓴创投等投资 [3] - 公司2023至2024年市占率从23%跃升至29%，首次超越飞利浦成为行业第一 [4] - 在徕芬推出扫振电动牙刷后，usmile迅速跟进推出自家扫振产品 [5] - 公司电动牙刷产品售价区间为149-779元，与徕芬形成贴身竞争 [7] - 其领先优势正逐渐收窄，电商平台“销售额TOP1”宣传标语统计时段仍为2023年1月至6月 [7] 竞争对手徕芬情况 - 徕芬以高速吹风机起家，于2023年10月正式进军电动牙刷市场，采用扫振一体技术 [4] - 其电动牙刷上市首月销量超13.5万支，销售额超4000万元 [4] - 公司采用“硬件微利+刷头低价”商业模式，打破行业依赖高价刷头盈利的逻辑 [7] - 2024年其扫振电动牙刷市占率达11%，预计2026年提升至15%，2025年上半年在主流电商平台销量已登顶 [7] - 徕芬曾面临营销ROI不及预期、库存积压及自建工厂推高成本等问题，2024年牙刷线净亏损达8000万元 [7] 行业竞争格局 - 2024年电动牙刷线上渠道零售额51.9亿元，同比降低6.9%，行业进入调整期 [9] - 入局者持续增加，包括口腔清洁设备商、个人护理厂商、互联网平台、智能家电品牌及传统牙膏企业 [9] - 行业陷入“重营销、轻技术”的内卷怪圈，营销手段层出不穷，价格战此起彼伏 [9] - 主流技术路线为“旋转式”和“声波震动”，徕芬的扫振一体方案为行业带来新思路，吸引usmile、小米、华为等布局 [10] - 行业被视为低技术门槛的成熟消费品，市场正从增量走向存量 [10]

刷牙时间安排 - 先刷牙或先吃早饭均可接受 [1] 刷牙核心目标 - 清除牙菌斑（细菌黏附形成的黏性薄膜）防止细菌繁殖 [3] - 清洁牙齿表面及周边区域包括正面 反面 牙缝 牙龈边缘 舌苔 [3] 刷牙方法 - 推荐巴氏刷牙法包含七个步骤：牙刷与牙根呈45度角 2-3颗牙为一组水平颤动4-6次 清洁内侧面 刷咬合面窝沟 竖刷门牙内外侧 轻刷舌面 [6] 刷牙误区 - 天然成分牙膏可能刺激敏感牙龈 [8] - 过度用力刷牙会损伤牙龈导致出血红肿萎缩 [8] - 刷牙时间需达2-3分钟才能清除牙菌斑 [8] - 牙刷需每3个月更换以防刷毛变形影响清洁 [8] - 刷牙蘸水与否不影响清洁效果 关键保证3分钟时长 [8] 牙刷选择标准 - 刷头长度2.5-3厘米为宜 刷毛软硬需适中 [9] - 牙龈敏感者选软毛 有污渍者可选磨砂刷毛 [9] - 电动牙刷清洁效果更优 儿童牙刷需小刷头软刷毛 [9] - 牙刷需保持干燥且每3个月更换 [9] 牙膏选择标准 - 含氟牙膏预防龋齿增强抗酸性 [10] - 抗敏感牙膏含硝酸钾/氯化银缓解刺激 [10] - 需避免刺激性成分 儿童牙膏应选无糖低氟配方 [10] 口腔护理全流程 - 早餐后30分钟用软毛牙刷与含氟牙膏按巴氏法刷2分钟 [12] - 刷牙后配合牙线与冲牙器清洁牙缝 [12] - 睡前刷牙后禁食 夜间仅饮清水 [12] - 每半年至一年进行口腔检查与洗牙 [12]