财务业绩概要 - 公司FY2Q26总收入达到2478亿元人民币 同比增长5% 略高于市场预期的2452亿元人民币 [1] - 非GAAP普通股股东应占净利为105亿元人民币 同比下降713% 低于市场预期的1351亿元人民币 [1] - 调整后EBITA为907亿元人民币 同比下降776% 但高于市场预期的687亿元人民币 [1] 中国电商业务 - 中国电商集团收入同比增长16%至1326亿元人民币 其中客户管理收入增长10%至789亿元人民币 高于预期的775亿元人民币 [1] - 直接销售 物流及其他收入增长5%至240亿元人民币 快速商务收入飙升60%至229亿元人民币 [1] - 管理层指出由于竞争加剧和用户投资强度 客户管理收入增长可能减速 预计FY3Q26客户管理收入增长将放缓至约6% [4] 云智能业务 - 云智能集团收入同比增长34%至398亿元人民币 超出市场预期的3793亿元人民币 [1] - 外部客户收入增长29% 内部客户收入增长53% AI收入约占外部云收入的20% 连续第九个季度实现三位数增长 [2] - 预计FY3Q26云收入增长将达38% FY2026增长为34% EBITA利润率稳定在9% [2] 国际数字商业 - 国际数字商业收入同比增长10%至348亿元人民币 略低于市场预期的372亿元人民币 [1] 快速商务业务 - 快速商务业务在FY2Q26的EBITA亏损估计约为364亿元人民币 反映七八月订单扩张期的重大投资 [5] - 管理层强调到10月订单份额稳定后 每单平均UE亏损较峰值改善约50% 预计FY3Q26亏损将收窄至约220亿元人民币 [5] 资本支出战略 - 季度资本支出同比激增80%至320亿元人民币 与同行资本支出同比下降形成鲜明对比 [3] - 公司3800亿元人民币的三年资本支出目标可能最终处于低端 更积极的姿态反映其加强AI基础设施和全栈能力的雄心 [3] 估值分析 - 公司当前ADS价格为15701美元 对应企业价值3560亿美元 [6] - 市场对2026年和2027年的EBITDA共识预期分别为200亿美元和300亿美元 对应EV/EBITDA倍数分别为18倍和12倍 低于同行同期的19倍和15倍 [6]

股价表现与市场反应 - 公司股价在10月10日单日下跌8.45%，并经历连续六个交易日下跌，总跌幅达16.02% [1] - 南向资金在10月10日净卖出公司股票价值18.1亿港元，对股价形成压力 [1] - 港股恒生科技指数同日下跌超过3%，整体科技股回调拖累公司股价 [1] 短期盈利预测与市场担忧 - 摩根大通预测公司截至2025年9月的季度经调整盈利将同比下降70% [1] - 盈利下降主要源于公司对AI业务和即时零售的投资 [1] - 公司利润短期可能触底，预计2026财年第三季度将看到即时零售亏损收窄迹象 [2] 机构观点与长期增长动力 - 美银重申对公司买入评级，维持目标价200美元 [1] - 云业务营收同比增速预计加快至30%，电商客户管理收入预计保持10%稳健增长 [1] - 淘宝即时零售为电商流量带来增量，云业务与电商变现率提升将提供长期增长动能 [1] 长期估值与竞争力 - 到2028财年，公司净利润增速预计恢复至39% [2] - 公司在AI技术与全渠道能力的积累将增强长期竞争力 [2] - 长期估值模型包含主要业务DCF估值、长期投资及蚂蚁集团股权价值 [2]

业绩表现 - FY26Q1营收2476.5亿元 同比增长2% 同口径下同比增长10% [1] - 调整后EBITA为388.4亿元 同比下降14% EBITA利润率为16% [1] - 中国电商营收同比增长9.7% 其中客户管理收入同比增长10.1% 即时零售收入同比增长12% [1] - 国际商业营收同比增长19% 经调整EBITA亏损0.59亿元 实现大幅减亏 [1][3] - 云业务营收同比增长26% 经调整EBITA同比增长26% EBITA利润率为8.8% [1] 业务架构与战略 - 公司重新归纳四大业务部门 "1+6+N"架构已成为历史 [1] - 即时零售业务日均订单峰值达1.2亿单 8月周度日订单达8000万单 [2] - 即时零售月交易买家达3亿 较4月增长200% [2] - 闪电仓数量超5万家 其中25%供给来自阿里生态供应链 [2] - 8月日均活跃骑手达200万 较4月增长300% [2] 资本开支与投资计划 - FY26Q1资本支出为387亿元 较上季度的246亿元显著增加 [1][2] - 管理层坚持三年投资3800亿元的计划 强化云业务发展预期 [2] 财务预测 - 调整FY26-28年营收预测至11078/12499/13699亿元 同比增长11%/13%/10% [1] - 调整FY26-28年调整后归母净利润预测至1315/1491/1940亿元 同比增长-17%/13%/30% [1] 云业务发展 - AI收入占云业务外部商业化收入比例已超20% [2] - 公共云业务收入增长显著 主要由AI相关产品采用量提升带动 [1] 即时零售经营目标 - 短期目标为在保持消费者优惠投入情况下 将单均UE缩减一半 [2] - 中期目标为未来3年内通过淘宝即时零售新增1万亿GMV [2] - 远期战略聚焦远近场结合 包括猫超、盒马及百万品牌供给入驻 [2] 国际业务改善 - 速卖通Choice单位经济效益持续改善 [3] - 通过本地商家合作与AI工具提升市场营销、采购及产品上架效率 [3]

核心观点 - 华创证券维持阿里巴巴推荐评级 目标价17386港元 基于即时零售收入高速增长及协同性影响 调整FY26-28年营收预测至11078/12499/13699亿元 同比增长11%/13%/10% [1] - 调整FY26-28年调整后归母净利润预测至1315/1491/1940亿元 同比增长-17%/13%/30% 因短期即时零售竞争烈度高及电商外卖持续补贴可能影响利润 [1] 财务表现 - FY26Q1营收2476.5亿元 同比增长2% 剔除高鑫零售与银泰已处置业务后同口径增长10% [1] - 调整后EBITA 388.4亿元 同比下降14% EBITA margin为16% 较上季度14%提升 [1] - FY26Q1资本支出387亿元 较上季度246亿元增加 [1] 业务分部表现 - 中国电商营收同比增长9.7% 其中客户管理收入(CMR)同比增长10.1% 因新增基础软件服务费及全站推广渗透率提升 [1] - 即时零售营收同比增长12.0% 但中国电商业务经调整EBITA同比下降21% 主因即时零售大幅投入 [1] - 国际商业营收同比增长19% 经调整EBITA亏损0.59亿元 大幅减亏 [1][4] - 云业务营收同比增长26% 经调整EBITA同比增长26% EBITA margin为88% 主要由公共云业务收入增长带动 包括AI相关产品采用量提升 [1] 云业务亮点 - FY26Q1云业务增速26% 较Q1的18%提升 AI收入占外部商业化比例超20% [2] - 集团坚持三年投资3800亿元计划 强化云增速持续向上预期 [2] 即时零售经营指标 - 运营侧：日均订单峰值1.2亿单 8月周度日订单8000万单 [3] - 用户侧：月交易买家达3亿 较4月增长200% [3] - 商户侧：闪电仓超5万家 其中25%供给来自阿里生态供应链 [3] - 骑手侧：8月日均活跃骑手200万 较4月增长300% [3] - 短期目标：保持消费者优惠投入下 单均UE可缩减一半 [3] - 中期目标：未来3年内淘宝即时零售新增1万亿GMV [3] - 远期战略：看好远近场结合 包括猫超、盒马及百万品牌供给入驻 [3] 国际数字商业改善 - AIDC收入同比增长19% 经调整EBITA亏损0.59亿元 大幅减亏 [4] - 速卖通Choice单位经济效益持续改善 通过本地商家联动及AI工具提升效率 [4]

核心财务表现 - FY26Q1收入2477亿元 经调整EBITA为388亿元 调整后净利润为353亿元 [1] - 资本支出386亿元 超过彭博一致预期 [1] - 中国电商集团收入1401亿元 超彭博一致预期15% 其中客户管理收入893亿元 直销/物流/其他收入293亿元 [1] - 云智能集团收入334亿元 超彭博一致预期5% 经调整EBITA 30亿元 超预期14% [1] - AIDC业务收入347亿元 经调整EBITA为-0.6亿元 [3] 中国电商业务 - 电商收入1186亿元 经调整EBITA 384亿元 同比下降104亿元 低于彭博一致预期18% [1][2] - 客户管理收入同比增长10% 主要由take rate提升驱动 受益于软件服务费新增及全站推渗透率提升 [2] - 淘宝即时零售业务日订单峰值达1.2亿单 周均日订单8000万单 MAC突破3亿 日活跃骑手超200万 [2] - 即时零售带动淘宝APP DAU增长20% 预计将持续带来广告收入增量并降低营销费用 [2] - 88VIP会员数突破5300万 同比保持两位数增长 [2] 云智能业务 - 收入同比增长26% 主要由公有云收入增长驱动 人工智能相关产品收入连续8季度保持三位数同比增长 [3] - 人工智能需求增长带动计算/存储等云服务需求增加 公司持续投资AI云应用以保持市场领先 [3] - 正在测试新款AI芯片 针对更广泛推理任务 可能由国内企业代工 [3] AIDC国际业务 - 收入同比增长19% 主要受益于跨境业务强劲表现 亏损同比环比显著收窄 [3] - 速卖通Choice业务单位经济效益大幅改善 Trendyol国际业务单位经济效益环比提升 [3] 股东回报 - 当季回购5600万股普通股 总金额8.15亿美元 [4] - 股票回购计划剩余授权金额193亿美元 有效期至2027年3月 [4]