投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：尽管公司一季度业绩因汇兑波动等因素承压，但产品盈利能力保持良好，毛利率同比微增[1] 报告看好公司新能源转型、海外市场放量及机器人等长期发展逻辑，认为新车规模效应有望提升新能源车盈利能力[1][5] 考虑到行业竞争加剧，报告下调了公司未来盈利预测与目标价，但基于分部估值法，仍认为当前股价有上行空间[5][11][16] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度收入327亿元，同比和环比分别下降4%和33%[1] 归母净利润4亿元，同比和环比分别大幅下降74%和66%[1] - 第一季度毛利率为14%，同比提升0.2个百分点，在价格战环境下实现改善，主要受益于出口占比提升[2] 第一季度出口销量占比达到38%，同比提升15个百分点[2] - 第一季度公司持续推进降本增效，销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.1%、4.2%，同比分别下降0.2、0.9、0.2个百分点[2] 财务费用率同比上升4.1个百分点至1%，主要因去年同期存在大额汇兑收益而今年转为汇兑损失[2] - 2025年全年公司实现营收1640亿元，同比增长3%[2] 归母净利润41亿元，同比下降44%，主要受非经常性损益大幅回落影响[2] 产品与技术动态 - 北京车展期间，公司携阿维塔、深蓝汽车、长安启源、长安汽车、长安凯程五大品牌亮相[1] - 公司发布蓝鲸超擎混动方案，发动机热效率达45%[3] 该方案推动蓝牌轿车进入“2升”时代，蓝牌SUV进入“3升”时代[3] - 第四代CS75PLUS蓝鲸超擎全球首发，搭载高磁通高功率混动电驱及Ai云智控系统，城区油耗低至3升/100公里级，较同级燃油车油耗降低一半[3] - 多款新能源及混动新车亮相或上市，包括阿维塔06GT、阿维塔新12、深蓝L06 Max量产上市以及启源Q06中大型SUV[3] 公司HEV与新能源产品矩阵日趋完善[3] 海外战略与进展 - 公司发布“海纳百川2.0”计划，目标到2030年海外销量达到150万辆[4] - 公司在巴西的工厂已于2026年3月正式投产下线，首款车型UNI-T已上市并获得良好市场反馈[4] 公司已完成对中南美35个国家的全面进入，并重点布局HEV和PHEV等混动产品[4] - 报告预计，随着巴西、墨西哥等核心市场地产化和渠道建设完善，公司2026年海外业务将迎来放量，全年出口销量有望冲击75万辆[4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到行业竞争加剧可能影响单车盈利，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至56亿元和69亿元，下调幅度分别为29%和27%，并新增2028年预测为78亿元[5][12] - 报告同时下调2026-2027年收入预测至1824亿元和1994亿元，调整幅度分别为-10%和-11%[11][13] 预计2028年收入为2123亿元[11] - 报告采用分部估值法：给予传统业务（燃油车+启源）2026年15倍市盈率（前值为12倍），对应估值750亿元[5][14] 给予“深蓝+阿维塔”新能源业务2026年1.0倍市销率（与前值一致），对应估值516亿元[5][15][16] - 基于上述估值，报告得出公司总市值目标为1266亿元，对应目标价下调至12.77元（前值为15.45元）[5][16] 截至2026年4月29日，公司收盘价为9.69元[7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7][11][16] 核心观点总结 - 报告认为公司Q1业绩承压主要受汇兑波动影响，但产品盈利能力保持良好，毛利率实现同比微增 [1] - 报告看好公司新能源转型、海外放量及机器人等长期发展逻辑 [5] - 尽管因行业竞争加剧下调了盈利预测与目标价，但基于分部估值结果，仍维持“买入”评级 [5][11][16] 财务业绩与经营分析 - **2026年第一季度业绩**：收入327亿元，同比/环比分别下降4%和33%；归母净利润4亿元，同比/环比分别下降74%和66% [1] - **2025年全年业绩**：营收1640亿元，同比增长3%；归母净利润41亿元，同比下降44% [2] - **2026年第一季度销量与盈利**：整体销量56万辆，同比下降21%，但3月单月销量同比增长1.1%显现企稳信号；毛利率为14%，同比提升0.2个百分点，主要受益于出口占比提升（Q1占比38%，同比提升15个百分点） [2] - **费用控制**：2026年Q1销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.1%、4.2%，同比分别下降0.2、0.9、0.2个百分点，降本增效显著；财务费用率同比上升4.1个百分点至1%，主要因去年同期有大额汇兑收益而今年转为汇兑损失 [2] 产品与战略进展 - **新产品发布**：北京车展期间，公司发布蓝鲸超擎混动方案，发动机热效率达45%，并全球首发第四代CS75PLUS蓝鲸超擎与第四代逸动蓝鲸超擎，其中CS75PLUS城区油耗可低至3L/100km级别 [3] - **新能源矩阵补强**：车展上阿维塔06GT、阿维塔新12首秀，深蓝L06 Max量产上市，启源Q06中大型SUV亮相，公司HEV与新能源产品线日趋完善 [3] - **海外战略“海纳百川2.0”**：目标2030年海外销量达150万辆；巴西工厂已于2026年3月投产下线，首款车型UNI-T已上市；公司已完成对中南美35个国家的市场进入，并重点布局HEV和PHEV产品 [4] - **海外销量展望**：预计2026年随着巴西、墨西哥等核心市场地产化和渠道建设完善，全年出口销量有望冲击75万辆 [4] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测下调**：考虑到行业竞争加剧，将2026-2027年归母净利润预测下调至56亿元和69亿元（下调幅度分别为29%和27%），并新增2028年预测为78亿元 [5][12] - **收入预测调整**：将2026-2027年营业收入预测下调至1824亿元和1994亿元（调整幅度分别为-10%和-11%），预计2028年收入为2123亿元 [11][13] - **财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为15.8%、16.0%、16.2%，较前值预测分别提升0.2、0.1个百分点 [12][13] - **估值方法与目标价**：采用分部估值法，给予传统业务（燃油车+启源）2026年15倍PE，对应估值750亿元；给予“深蓝+阿维塔”新能源业务2026年1.0倍PS，对应估值516亿元；合计目标市值1266亿元，对应目标价下调至12.77元（前值为15.45元） [5][14][15][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2026年第一季度业绩受汇兑损失影响，营收与利润同比下滑，但出口表现强劲、单车均价提升等结构性亮点凸显 [7] - 公司“香格里拉”（新能源）、“北斗天枢”（智能化）、“海纳百川”（全球化）三大战略计划正在稳步推进，并取得关键进展 [7] - 分析师维持对长安汽车2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润将恢复增长，分别为49.81亿元、69.92亿元和88.49亿元，对应市盈率估值具有吸引力 [1][7] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与销量**：2026年第一季度实现营业收入327.1亿元，同比下滑4.3%，环比下滑33.4% [7] - **归母净利润**：2026年第一季度归母净利润为3.5亿元，同比大幅下降74.1%，环比下降65.6% [7] - **扣非净利润**：2026年第一季度扣非后归母净利润为2.4亿元，同比下降69.1%，环比下降68.8% [7] - **集团销量**：2026年第一季度集团并表销量为36.7万辆，同比下滑26.2%，环比下滑36.5% [7] - **出口表现**：2026年第一季度出口量达21.3万辆，同比强劲增长33.2%，环比增长23.6%，成为重要结构性亮点 [7] - **单车均价**：2026年第一季度自主品牌单车均价约8.9万元，同比显著提升29.8%，环比提升4.9% [7] - **毛利率**：2026年第一季度毛利率为14.1%，同比微增0.2个百分点，但环比下降2.7个百分点 [7] - **利润下滑原因**：利润端同比大幅下降主要受汇兑损益变动及非经常性损益下滑影响 [7] 三大战略计划进展 - **新能源“香格里拉”计划**：2025年推进时代长安电池产能扩建，新增50Gwh动力电池产能布局；首台搭载自研“金钟罩”CTP-6型电池包下线，完成了从电芯到整车的自主布局 [7] - **智能化“北斗天枢”计划**：2025年发布“北斗天枢2.0”计划及“天枢智能”品牌；阿维塔与引望合作深化；深蓝汽车产品获首批L3级自动驾驶功能准入许可 [7] - **全球化“海纳百川”计划**：2025年长安汽车首个海外新能源整车工厂（泰国罗勇工厂）正式投产；在欧洲、埃及等区域签约经销商以开拓市场 [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026年、2027年、2028年营业总收入分别为1738.38亿元、1749.97亿元和1703.29亿元，同比变化分别为+6.00%、+0.67%和-2.67% [1][8] - **归母净利润预测**：预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为49.81亿元、69.92亿元和88.49亿元，同比增速分别为22.21%、40.39%和26.55% [1][8] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年、2027年、2028年最新摊薄EPS分别为0.50元、0.71元和0.89元 [1][8] - **市盈率（P/E）估值**：基于当前股价，对应2026年、2027年、2028年预测净利润的市盈率（P/E）分别为19.56倍、13.94倍和11.01倍 [1][7] - **市净率（P/B）**：报告发布时，公司市净率为1.26倍 [5] - **关键财务指标预测**： - **毛利率**：预计2026-2028年毛利率维持在16.20%至16.40%之间 [8] - **归母净利率**：预计从2026年的2.87%提升至2028年的5.20% [8] - **净资产收益率（ROE）**：预计摊薄ROE从2026年的6.18%提升至2028年的9.82% [8] - **资产负债率**：预计2026-2028年资产负债率在60.15%至61.48%之间 [8] 公司当前市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价9.83元，总市值约974.44亿元，流通A股市值约812.66亿元 [5] - **股价区间**：一年内最低价/最高价为9.82元/13.84元 [5] - **股本结构**：总股本99.13亿股，流通A股82.67亿股 [6] - **每股净资产**：最新财报期每股净资产为7.79元 [6] - **资产负债率**：最新财报期资产负债率为57.15% [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 长安汽车2026年第一季度业绩受汇兑损失影响出现下滑，但公司三大战略计划（新能源、智能化、全球化）稳步推进，未来盈利有望恢复增长 [1][7] - 尽管2026Q1归母净利润同比大幅下降74.1%至3.5亿元，但公司出口业务表现强劲，单车均价显著提升，显示出结构性亮点 [7] - 分析师维持对公司2026至2028年的盈利预测，预计归母净利润将分别达到49.81亿元、69.92亿元和88.49亿元，对应同比增长率分别为22.21%、40.39%和26.55% [1][7] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与销量**：2026年第一季度实现营业收入327.1亿元，同比下滑4.3%，环比下滑33.4% [7] - 集团并表销量为36.7万辆，同比下降26.2%，环比下降36.5% [7] - **出口亮点**：第一季度出口量达21.3万辆，同比增长33.2%，环比增长23.6%，成为重要结构性亮点 [7] - **单车均价**：自主品牌单车均价约8.9万元，同比大幅提升29.8%，环比提升4.9% [7] - **盈利能力**：第一季度毛利率为14.1%，同比微增0.2个百分点，但环比下降2.7个百分点 [7] - 毛利率同比改善主要得益于出口占比提升以及国内销量结构优化（高端车型占比提升，低端车型销量下滑） [7] - **净利润**：第一季度归母净利润为3.5亿元，同比大幅下降74.1%，环比下降65.6%；扣非后归母净利润为2.4亿元，同比下降69.1%，环比下降68.8% [7] - 利润端同比大幅下降的主要原因包括汇兑损益变动以及非经常性损益下滑 [7] 三大战略计划进展 - **新能源“香格里拉”计划**：2025年推进时代长安一期扩能、二期川渝高竹新区扩能项目建设，新增50Gwh动力电池产能布局 [7] - 首台搭载自研“金钟罩”电池技术体系的CTP-6型电池包在南京长安下线，标志着公司完成了“电芯组装-电池封装-整车装配”的自主布局 [7] - **智能化“北斗天枢”计划**：2025年发布“北斗天枢 2.0”计划及智能化品牌“新长安·新安全——天枢智能” [7] - 阿维塔与引望紧密合作；深蓝汽车产品获首批搭载L3级自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入许可 [7] - **全球化“海纳百川”计划**：2025年长安汽车首个海外新能源整车工厂泰国罗勇工厂正式投产 [7] - 公司在欧洲、埃及等区域签约经销商以开拓市场 [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026至2028年营业总收入分别为1738.38亿元、1749.97亿元和1703.29亿元，同比增速分别为6.00%、0.67%和-2.67% [1][8] - **盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为49.81亿元、69.92亿元和88.49亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.50元、0.71元和0.89元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价9.83元，对应2026至2028年预测市盈率（P/E）分别为19.56倍、13.94倍和11.01倍 [1][8] - **盈利能力指标**：预计公司毛利率将从2025年的15.54%提升至2026-2028年的16.20%-16.40%；归母净利率将从2025年的2.48%持续提升至2028年的5.20% [8] - **股东回报指标**：预计摊薄净资产收益率（ROE）将从2025年的5.27%提升至2028年的9.82%；投资资本回报率（ROIC）将从2025年的1.78%提升至2028年的7.05% [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为9.83元，一年内股价最低/最高分别为9.82元/13.84元 [5] - 总市值为974.44亿元，流通A股市值为812.66亿元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为1.26倍 [5] - **财务基础**：最新报告期每股净资产为7.79元，资产负债率为57.15%，总股本为99.13亿股 [6]

行业竞争格局与生存门槛 - 行业普遍认为，到2030年，汽车集团能活下去的起步门槛是年销量300万辆，300万~500万辆只能说是活得下去，500万~800万辆是能够过日子，但要成为全球领先的企业，年销量要达到800万~1000万辆以上[3] - 全球排名前15至20名的汽车集团已占据70%~80%的市场份额，马太效应持续兑现[4] - 据2025年全球车企销量排名，全球前十“入场券”约为350万辆，前五名均超过500万辆[6] - 中国目前有超过50家独立汽车集团，资源碎片化，品牌冗余已成为行业高质量发展的“绊脚石”[21] 行业盈利状况与挑战 - 2025年，中国汽车行业利润率为4.1%，同比下滑0.2个百分点，创历史最低水平；2026年1~2月，行业利润率进一步下滑至2.9%[7] - 对12家主流上市车企的统计显示，企业的单车利润均未突破万元，其中长安汽车单车均价5.34万元，单车利润仅960元；广汽集团单车均价仅4.01万元，单车亏损达5729元[7] - 电池环节持续挤压整车企业利润，2025年《财富》世界500强数据显示，上榜中国车企实现了147亿美元利润，其中宁德时代独占71亿美元[7] - 2026年1~3月，全国乘用车市场累计零售423.6万辆，同比下降17%[10] - 原材料成本上涨加剧盈利压力，例如DDR（内存）成本上涨数倍，大宗商品塑料粒子等也在上涨[10] 企业出海战略与模式 - 2026年一季度中国汽车出口222.6万辆，同比增长56.7%，其中新能源汽车出口95.4万辆，同比增长120%[10] - 长安汽车发布“海纳百川计划2.0”，计划未来五年投入千亿级战略资源，实现全球产业链协同布局，目标在2030年建成80万辆海外产能规模；2025年长安海外销量63.73万辆[11][12] - 零跑汽车采用轻资产出海模式，2025年出口量6.71万辆，通过与Stellantis合资的“零跑国际”在欧洲铺设超800家网点，该合资公司2025年已实现盈利[12] - 上汽集团MG品牌在欧洲和英国市场交付量突破100万辆[13] - 奇瑞汽车2026年3月单月出口近15万辆，同比增长72%，刷新中国汽车单月出口纪录[14] - 蔚来对出海持审慎态度，正处于海外策略盘整期，旗下三品牌出海排序优先级为“萤乐来”[15] 企业效率提升与体系整合 - 长安汽车启动深蓝与阿维塔两大品牌的战略协同，通过资源整合与协同增效，预计规模效应将带来20%~30%的成本下降，内部甚至乐观认为效率提升可能超30%[16] - 吉利汽车在2024年提出“一个吉利”重大战略整合计划，整合领克和极氪，以实现技术、资源、研发与供应链的全面协同[17] - 根据吉利2025年财报，销售费用率降至5.9%，同比下降0.7个百分点；行政费用率降至1.9%，同比下降17.1个百分点；研发整合预计每年节省10%~20%投入[17] - 蔚来自2025年起全面推行以成本控制、经营效率和ROI为核心的管理变革，实施全员“基本经营单元”（CBU）机制[17] - 长安汽车成立AI变革委员会，由董事长牵头，将所有业务“原子化”后重构[16] 行业未来展望与整合预期 - 多位行业高管判断，中国汽车行业将进入整合期，中国不需要那么多新品牌，品牌建立的漫长过程会浪费资源[21] - 汽车品牌开始进入一个相对较长的收敛期，产品同质化加剧，竞争更多转向体系能力的全面竞争[21] - 行业决赛期大约还有五年左右，届时行业态势会越来越明朗[21] - 目前市场“内卷”严重，这种激烈竞争的状态在未来两到三年都是常态，因为淘汰赛还没有结束[21] - 单个企业已很难独自承受智能驾驶和研发投入的成本，单靠造车卖车的单一发展形式很难实现高质量发展[21]