文章核心观点 - 白酒板块近期因龙头公司业绩暴雷及行业处于库存去化周期而持续下跌，但机构分析认为行业已处于“五底阶段”，结合“三低一高”特征，配置价值与周期拐点可期 [1][3][6][7] - 高端白酒被视为行业周期风向标，其经营策略调整与基本面有望先于行业触底回升 [6][8] - 消费板块整体回调，但ETF资金呈现逆势净流入，显示市场对板块长期价值的关注 [2][11] 白酒行业动态与公司表现 - 洋河股份发布2025年度业绩预告，预计归母净利润同比下降62.18%-68.30%，据此计算第四季度预计亏损14.51亿元至18.59亿元，股价创多年新低 [1][3] - 洋河股份此前不低于70亿元的分红承诺不再兑现，但新规划承诺2025-2027年度现金分红总额不低于当年归母净利润的100% [1][3] - 除洋河外，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等白酒股亦下跌，贵州茅台则逆市微涨 [1] - 贵州茅台近期动销及批价好于预期，i茅台渠道1月预计投放超千吨，全渠道动销量预计小幅增长，批价保持1570元坚挺 [4] - 五粮液与泸州老窖截至2025年三季度末在手货币资金分别为1363亿元与317亿元，资金充裕 [3] 机构行业分析与观点 - 行业处于“五底阶段”：政策限制边际放松、动销最悲观时刻已过、业绩出清、渠道去库存、批价底将至，拐点可期 [6] - 板块呈现“三低一高”特征：市场预期低、估值低（板块历史分位数在15%以内，茅台/五粮液/老窖PE历史分位数为21.36%/10.11%/11.42%）、公募持仓低（2025年三季度末重仓占比仅5.52%）、股息回报高 [7] - 白酒安全边际更多来自品牌势能、市场份额与动销，超过自由现金流的股息率只是锦上添花 [3][9] - 预计2025年白酒产量跌破400万千升便是底部，需求端在具体场景中仍不可或缺 [6] - 基金四季报显示，白酒板块重仓比例已降至3.5%，机构重申白酒底部买点已经出现 [5] 消费板块与ETF资金流向 - 政策层面，加快培育服务消费新增长点的文件将推出，措施包括扩大入境消费、启动国家数字贸易示范区、优化消费品以旧换新等 [1] - 大消费板块回调，规模领跑的消费ETF（159928）跌近2%，但近10日资金净流入超16亿元，最新规模超230亿元 [2] - 消费ETF（159928）前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股合计占比32% [11] - 港股消费板块探底回升，港股通消费ETF（159268）涨0.21%，安踏体育、李宁、周大福等成分股上涨 [1] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦潮玩、珠宝、美妆等新消费领域，支持T+0交易 [12]

港股消费板块市场表现 - 港股消费板块在1月23日大涨，港股通消费50ETF收涨0.42%，全天成交额超5000万元 [1] - 热门成分股中，泡泡玛特、老铺黄金收涨超6%，古茗、中国中免涨超2% [1] - 同日，A股大消费板块小幅回调，消费ETF收跌0.13%，全天成交额超3.7亿元 [3] - 消费ETF近5日有3日获资金净流入，累计净流入超3.7亿元，截至1月22日最新规模超229亿元 [3] 公司动态与事件 - 泡泡玛特于1月19日宣布斥资2.51亿港元回购公司140万股股份，为2024年以来首次回购 [3] - 泡泡玛特于1月22日发布2026年情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”系列，上线后迅速售罄 [3] - 2026年1月15日，阿里千问App发布超级版本更新，上线超400项办事功能，深度打通淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里全生态，实现AI购物闭环 [6] 机构观点：食品饮料消费底部反转 - 华安证券指出食饮消费为价值洼地，原因在于股息率水平值得重视，以及消费长期可以穿越周期 [5] - 华安证券提出未来可能在分化节奏中完成筑底修复，并重视两类投资机会：高效企业与低估企业 [5] - 华安证券提出四条投资主线：优质餐供、高效连锁、白酒加速出清与周期修复、乳制品周期修复与成长兼具 [5][6] - 在优质餐供主线，预计B端需求边际改善有望带动餐饮供应链2026年困境反转，头部企业有望持续提升市场份额 [5] - 在高效连锁主线，预计下游连锁渠道2026年在性价比新店型集中爆发下有望延续渠道红利，量贩零食头部两强预计仍维持较快开店速度 [5] - 在白酒主线，预计库存去化将持续至2026年上半年，2026年板块基本面仍处于筑底阶段，经营节奏前低后高 [6] - 在乳制品主线，液奶中低温品类景气度好于常温，周期向上有望推动常温白奶竞争缓和，国内深加工头部企业有望受益于国产替代 [6] AI技术对新消费的影响 - 天风证券认为，随着阿里千问等AI Agent从“对话交互”迈入“落地办事”阶段，消费领域的流量入口与增长机制正在发生变革 [7] - 千问App首批功能聚焦本地生活、购物及旅游三大高频场景 [6] - 在即时零售领域，千问已实现完整交易闭环，用户可通过对话直接调用淘宝闪购下单并完成支付，无需跳转 [7] - 在旅游规划场景，千问能完成行程规划、智能比价，并通过调用飞猪完成机票、酒店预订，由高德提供导航支持 [7] - 在购物场景，千问支持对话式商品探索，适合需求不明确、需要AI辅助决策的场景 [7] - 天风证券认为，跨境电商、电商服务、即时零售、在线旅游、教育等板块具有AI驱动逻辑的相关标的有望率先受益 [7] 消费ETF产品信息 - 消费ETF标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比超68.55% [8] - 前十大成分股中，4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15% [8] - 其他主要权重股包括：伊利股份权重10.37%、贵州茅台9.94%、五粮液9.50%、牧原股份9.07%、泸州老窖6.42%、温氏股份6.21%、山西汾酒6.04%、海天味业4.14%、东鹏饮料3.71%、海大集团3.15% [9] - 港股通消费50ETF聚焦潮玩、珠宝、美妆等情绪消费，支持T+0交易且不占用QDII额度 [9]

宏观经济与消费数据 - 2025年全年中国国内生产总值（GDP）为1,401,879亿元，按不变价格计算同比增长5% [3] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，增速较11月回落0.4个百分点；2025年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，涨幅较前11个月小幅回落0.3个百分点 [3] - 2025年全国居民人均可支配收入为43,377元，比上年名义增长5%，扣除价格因素实际增长5%；人均可支配收入中位数为36,231元，增长4.4%，中位数是平均数的83.5% [3] 政策导向与行业展望 - 2026年经济工作八大重点任务中，排在首位的是“坚持内需主导，建设强大国内市场” [3] - 政策重心或更偏向结构性改革，服务消费如何与“投资于人”相结合是今年一大看点，技能培训、养老服务等领域大概率将出台政策支持 [4] - 高层会议研究培育服务消费新增长点，未来消费结构有望加速从商品消费主导向服务消费主导转变 [7] - 2020-2024年居民人均服务性消费年均复合增长率（CAGR）约9.6%，2024年其占居民人均消费比重达46.1% [7] - 提振消费政策将沿“增收减负”两条主线深化，包括推动重点群体就业、上调最低工资标准，以及以育儿补贴等长期性制度安排替代一次性财政刺激 [7] - 政策将着力优化服务消费环境，解决信用、标准、安全管理等问题，并治理在线服务平台标准乱象 [8] - 加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景涌现，聚焦领域包括“一老一小”服务、文体旅游、冰雪消费、家政、网络视听、旅居、演出、体育赛事、游戏、情绪式体验式服务等 [8] - 未来以银发经济（智慧养老、康养旅居等）、冰雪经济、体育赛事为代表的细分领域，以及由技术赋能（AI+）和情感体验驱动的服务新模式，有望成为新兴增长极 [8] 消费行业供给与需求分析 - 高质量产品和服务，以及“一老一小”等领域的供给缺口仍存 [4] - 需要通过优化供给结构、提升供给质量、创新消费场景等多方面措施来改善，包括加快传统产业高端化、智能化、绿色化转型，以及增加文化、体育、旅游、健康、养老等服务消费供给 [4] - 创新消费场景，通过举办时尚活动、推出新季新品等方式激发市场活力；利用数字技术拓展消费渠道，促进线上线下消费场景的融合发展 [4] 市场表现与资金流向 - 1月19日A股大消费板块飘红，消费ETF（159928）收涨0.39%，全天成交额超3.6亿元 [1] - 消费ETF（159928）当日获净申购2800万份，此前5日累计资金净流入超16亿元 [1] - 1月19日港股通消费50ETF（159268）收跌0.21% [5] - 港股通消费50ETF成分股中，老铺黄金涨超4%，李宁、蒙牛乳业涨超2%，泡泡玛特涨超1%，海尔智家微涨；农夫山泉、华润啤酒跌超2%，百胜中国、万州国际跌超1%，安踏体育微跌 [5] 板块估值与投资标的 - 截至1月16日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为18.91倍，处于近10年1.05%分位点，意味着比近10年历史上近99%的时间便宜 [4] - 消费ETF（159928）标的指数具有刚需、内需属性，前十大成分股权重占比超68.55% [9] - 前十大成分股包括：伊利股份（权重10.37%）、贵州茅台（9.94%）、五粮液（9.50%）、牧原股份（9.07%）、泸州老窖（6.42%）、温氏股份（6.21%）、山西汾酒（6.04%）、海天味业（4.14%）、东鹏饮料（3.71%）、海大集团（3.15%）；其中4只白酒龙头股合计权重占比32%，养猪大户（牧原股份、温氏股份）合计占比15% [9][10] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦潮玩、珠宝、美妆等情绪消费，支持T+0交易且不占用QDII额度 [10]

文章核心观点 - 尽管短期市场回调，但大消费板块获得政策强力支持与资金大幅流入，板块估值处于历史低位，具备长期配置价值 [1][4][9] 市场表现与资金动向 - 1月13日沪指震荡回落，大消费板块回调，消费ETF(159928)在连续两日上涨后回调超1%，但成交额大幅放量，盘中已超10亿元 [1] - 资金大幅涌入消费ETF(159928)，盘中净申购超6.8亿份，此前5个交易日累计净流入超16亿元 [1] - 港股通消费50ETF(159268)跌0.86%，其成分股中泡泡玛特、老铺黄金跌超3%，李宁、美的集团、中国中免跌超2% [6] 政策动态 - 上海市印发《上海市促进服务业提质增效和消费提振扩容联动发展的若干措施》，提出28条政策举措，从优化供给和扩大消费两端发力 [3] - 政策框架为“6+1”，聚焦金融、信息服务、交通运输、文体娱乐、生活服务、检验检测认证等6个重点行业领域和1个保障措施 [3] - 2026年首批625亿元超长期特别国债资金于1月1日正式投放，用于消费品以旧换新补贴 [9] - 新补贴政策对购买1级能效家电及单价不超过6000元的数码智能产品给予最终销售价格15%的补贴，家电每件补贴上限1500元，数码产品每件补贴上限500元 [9] 行业与公司动态 - 茅台1935可能执行新价格体系，经销商打款价或从798元/瓶下调至668元/瓶，建议零售价从1188元/瓶调整，i茅台上售价为738元/瓶，调整后经销商预计仍有接近10%的毛利空间 [4] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，居民消费需求增加带动CPI环比由降转涨 [9] - 券商观点认为，在一系列促消费政策推动下，内需市场成为经济增长主引擎，年轻消费者催生个性化、精细化、情感化的细分机遇 [8] - 券商指出，2025年三季度以来国内高端消费逐步复苏，看好2026年高端消费复苏的投资机会，复苏时点和强度受VIC客群占比、消费顺序、供给弹性及消费趋势四个维度影响 [8] 板块估值与产品特征 - 截至1月8日，消费ETF(159928)标的指数市盈率TTM为19.29，处于近10年2.76%分位点，估值比近10年超97%的时间更便宜 [4] - 消费ETF(159928)标的指数前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股合计权重32%，养猪大户(牧原股份、温氏股份)合计权重15.28% [10][11] - 其他主要权重股包括伊利股份(权重10.37%)、海天味业(权重4.14%)、东鹏饮料(权重3.71%)和海大集团(权重3.15%) [10][11] - 港股通消费50ETF(159268)聚焦潮玩、珠宝、美妆等新消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [12]

文章核心观点 - 文章认为大消费板块当前估值处于历史低位，具备较高性价比，同时多家机构对2026年消费领域的投资前景进行了展望，提出了包括“实物侧+消费侧”双主线、消费分层、出海对冲等在内的多条结构性投资主线 [1][5][7][8][10] 市场表现与资金流向 - 12月22日A股大消费板块逆市回调，消费ETF(159928)微跌0.25%，但全天成交额达5.69亿元，且获得净申购2.44亿份，近20日累计资金净流入超4.2亿元 [1] - 消费ETF(159928)最新规模超211亿元，在同类产品中持续领先 [1] - 港股通消费50ETF(159268)小幅收涨0.42%，实现两连阳，全天成交额超3000万元，近10日累计净流入超7400万元 [3] - 港股新消费概念股多数上涨，泡泡玛特涨超4%，农夫山泉涨超1% [3] 政策与事件驱动 - 海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，封关首日三亚全市免税销售额达1.18亿元，三亚国际免税城进店客流超3.6万人次，同比增长逾60% [3] - 高层近期发布文件，将消费需求放在内需的首要地位，并着手通过初次分配和二次分配机制提高居民收入，例如提高养老金最低标准、发放育儿补贴，未来可能引导国企薪酬改革，并可能实施消费税扩围与征收环节后移等政策 [7] 板块估值分析 - 截至12月22日，消费ETF(159928)标的指数市盈率TTM为19.4，处于近10年3.13%的分位点，意味着比近10年近97%的时间都便宜，估值性价比凸显 [5] - 信达证券指出，每年第四季度特别是12月，市场风格容易偏向低估值 [5] 机构对2026年消费投资展望 - 国金证券认为市场正从单一产业叙事转向“实物侧+消费侧”双主线，建议关注四大方向：1) AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品；2) 入境修复与居民增收叠加的消费回升通道；3) 受益于资本市场扩容的非银金融；4) 具备全球比较优势的中国设备出口链及国内制造业底部反转品种 [8][9] - 国金证券指出，参考国际经验，居民收入提升阶段会带动服务消费及技术驱动的新型耐用品需求，预示本轮“增收计划”落地后相关领域将迎来需求向上 [7] - 招银国际认为2026年居民消费核心约束为“资产缩水+收入预期修复缓”，并建议关注三大投资主线：1) 消费分层深化，关注高净值人群理性化消费与大众市场极致性价比；2) 满足“刚性生存需求”与“低成本情绪慰籍”的赛道；3) 通过出海对冲内需波动的企业 [10][11][12] 具体投资主线与细分赛道 - 消费分层方面，高净值人群消费向轻奢、国奢迁移，大众市场则强化“平价替代”和硬折扣模式，如临期食品、零食量贩店 [10] - “让生活过得下去”的刚性必需赛道包括米面粮油、基础调味品、包装水等 [11] - “稍微有点安慰”的低成本情绪价值赛道包括零食、啤酒、短途游、演唱会、宠物、平价潮玩、基础保健品、国货美妆等 [11] - 出海主线包括凭借供应链优势向新兴市场拓展的调味品、休闲食品企业，以及通过品牌力输出进入欧美细分市场的企业 [12] 相关产品与指数构成 - 消费ETF(159928)跟踪消费板块中刚需、内需属性板块，前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股合计权重32%，养猪大户权重15%，其他重要成分股包括伊利股份(权重10.37%)、贵州茅台(9.94%)、五粮液(9.50%)、牧原股份(9.07%)、海天味业(4.14%)等 [13][14] - 港股通消费50ETF(159268)定位更“纯粹”的新消费，覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，并支持T+0交易 [14]

市场表现 - A股市场整体上涨 上证指数涨近1%创年内收盘新高 市场成交额超1.6万亿元[1] - 消费ETF(159928)收涨近1% 成交额达4.7亿元 连续9日资金净流入累计超14亿元 最新规模超131亿元[1] - 消费ETF成分股普遍上涨 东鹏饮料涨超3% 泸州老窖涨超2% 山西汾酒涨超1% 贵州茅台 五粮液 牧原股份微涨[3] - 港股通消费50ETF(159268)收涨0.61% 近5日有4日获资金净流入 泡泡玛特 安踏体育涨超1%[3] 消费行业数据 - 7月必选消费8个行业中6个保持正增长 2个负增长 下降行业包括次高端及以上白酒 大众及以下白酒[5] - 白酒批价总体平稳 飞天整箱批价1915元较上月降35元 散瓶1880元持平 茅台1935批价655元较上月降20元[5] - 普五批价930元较上月涨10元 液态奶 啤酒折扣力度减小 软饮料折扣加大 婴配粉 方便食品 调味品价格平稳[5] 政策催化机会 - 雅江水电站开工总投资约1.2万亿元 农村公路条例公布 国家育儿补贴制度每年总额约1000亿元[6] - 政策直接带动必选消费如婴幼儿制品 或通过增加就业和商务活动间接带动消费[6] - 建议关注乳制品和白酒行业 警惕软饮料边际变差风险 坚持"高股息+基本面改善"原则[6] 白酒行业分析 - 白酒行业需求承压但二季度降幅收窄 行业进入逐步筑底阶段 头部酒企主动进行收入和利润降速调整[7] - 三季度高温和低基数催化下酒企业绩有望回暖 行业收入增速预计2%-5% 利润率持平[7] - 茅台在周期底部探索新业务模式 成立销售平台公司 调整经销商体系 开拓新消费场景[8] 啤酒行业表现 - 2025年1-6月啤酒产量1904.4万千升同比减0.3% 三季度预计平稳 限酒政策有部分影响[8] - 预计三季度吨价平稳略增 龙头企业受益成本下降 毛利率略有增长 销售费用率略增 净利润率以稳为主[8] 产品结构特征 - 消费ETF(159928)前十大成分股权重占比超68% 其中4只白酒龙头股占比32% 牧原股份占比15%[8] - 其他权重股包括伊利股份10% 东鹏饮料4% 海天味业4% 海大集团3%[8] - 港股通消费50ETF聚焦潮玩 珠宝 美妆等新消费领域 支持T+0交易 不占用QDII额度[9]