鸣鸣很忙上市与市场表现 - 公司于1月28日在港股挂牌上市，成为“量贩零食第一股”，开盘股价大涨80%，市值超过900亿港元 [1] - 此次IPO的基石投资者包括腾讯、淡马锡、贝莱德、富达等十余家国际顶级机构 [1] 公司发展历程与规模 - 公司由零食很忙与赵一鸣零食于2023年11月合并而成 [1] - 截至2025年9月30日，公司在营门店数达19517家，覆盖全国28个省份，签约门店数已突破2万家 [18] - 公司59%的门店位于县城乡镇，是国内第一个跨越所有线级城市的零售企业 [1] - 2024年6月，公司门店突破1万家，成为行业首个达成万店规模的企业 [17] 公司财务与运营数据 - 截至2025年9月30日，公司实现零售额（GMV）661亿元人民币，同比增长74.5% [18] - 同期实现收入463.71亿元，同比增长75.2% [18] 黑蚁资本的投资角色与决策 - 黑蚁资本是合并前赵一鸣零食的唯一财务投资人，从2023年初首轮领投开始，多次加注并深度参与公司发展 [1] - 2023年2月，黑蚁资本领投赵一鸣零食1.5亿元首轮融资，良品铺子跟投 [10] - 投资决策基于对行业格局的判断，认为赛道足够宽阔，并非一家独大，必然存在第二名的机会 [9] - 投资前进行了极端深入的尽职调查，团队跑遍全国几十个品牌的300多家门店进行实地调研 [9] 投资尽调与价值发现细节 - 2021年底，黑蚁资本通过县域调研发现零食集合店业态在县城普遍，发展空间巨大，中国有超过1800个县域，每个县城开5家店就接近万店规模 [3] - 尽管2022年赵一鸣零食门店仅约200家，规模排在10名开外，但黑蚁认为其门店模型验证度达行业头部水平，能以更少的门店实现比行业均价低3%的售价 [8][9] - 投资前与50多位加盟商进行了一对一访谈，发现当时签约门店数已接近在营门店数的2倍，意味着投资后账面估值可能快速翻倍 [10] 创始人特质与黑蚁的投后赋能 - 创始人赵定18岁开始创业，2019年以儿子之名创办赵一鸣零食，黑蚁资本欣赏其超越地域的行业敏锐度和快速学习进化能力 [6][7] - 作为投资条件之一，黑蚁要求赵一鸣零食在首轮投资交割后45天内将总部从江西宜春搬迁至广州，以获取人才并开拓两广市场 [13][14] - 投后赋能包括：为赵一鸣零食对接近百家食品饮料头部品牌创始人、协助选聘人才、参与行业价格战调停，并促成了与零食很忙的合并沟通 [15] - 黑蚁资本是唯一深度参与零食很忙与赵一鸣零食合并后整合工作的投资机构 [16] 行业洞察与发展潜力 - 量贩零食行业以加盟模式运营，实现规模效应的前提是加盟商能够盈利 [15] - 零食集合店被视为当前唯一能打通全市场层级、未来可能支撑起四到五万家门店规模的业态 [18] - 公司抓住的关键机会源于中国城镇化率提升带来的县域市场基础设施升级需求，零食集合店正成为低线市场新的商业基础设施 [18] - 万店规模验证了其门店模型具备极强的可复制性，能够穿透所有线级城市并经受市场周期考验 [18] 黑蚁资本的投资方法论与案例 - 黑蚁资本以“在消费的冬天挖矿”著称，擅长在行业低潮期进行投资，鸣鸣很忙、老铺黄金、袁记食品等均被视为此类案例 [19][23] - 2021年，公司进行了为期180天的系统性县域调研，明确了深耕“百城万店”和“食品工业化”两大方向 [21] - 在此方法论下，黑蚁累计调研了约300家公司，但出手投资的仅为个位数，其中包括鸣鸣很忙和已递表港交所的袁记食品 [21] - 袁记食品旗下品牌袁记云饺截至2025年9月30日全球门店总数为4266家，已在境外开出近百家门店 [22]

文章核心观点 - 兴银基金举办2026年投资展望策略会 描绘了机遇与挑战并存、在结构性分化中孕育长期价值的投资图景 [1][6] 权益市场 - 2026年权益市场机遇与挑战并存 全球处于高波动新常态 国内处于新旧动能转换关键期 但科技革命、流动性宽松及政策呵护共同构成多元机会土壤 [2] - AI投资主线正从TMT向电力设备、有色金属、智能驾驶等更广产业链延伸 商业航天等新兴方向亦具活力 [2] - 传统周期领域需结合“反内卷”政策 布局产能自然出清、即将反转的细分赛道 [2] - 消费医药板块经历长期调整后估值已进入有吸引力区间 港股在美联储降息预期下可能迎来估值修复 [2] - 投资需坚守“周期思维、竞争优势、安全边际、赔率优先”原则 持续寻找风险收益不对称的高性价比资产 [2] 消费领域 - 消费已进入“总量承压、结构深度分化”的新时代 投资关键在于把握由新人群、新需求驱动的结构性机遇 [3] - Z世代、银发族、新中产三类人群定义了主要趋势 并催生三条明确主线 [3] - 第一条主线是围绕“情绪价值”的新体验经济 涵盖潮玩、宠物、沉浸式文旅等领域 [3] - 第二条主线是聚焦“大健康与适老化”的新增长曲线 [3] - 第三条主线是“AI+消费”融合带来的科技变革 [3] - 上一个消费周期已然结束 未来十年的领军公司正于当前的结构性浪潮中孕育 [3] 科技投资 - 科技发展始终围绕提升效率、改善生活、保障安全三大方向演进 [4] - 展望2026年 AI仍是核心驱动力 但行业高景气推升估值后 投资更需从本质出发甄别真正具有实力的企业 [4] - 除AI外 更侧重关注核聚变、光刻机、脑机接口、量子技术、商业航天等方向 这些领域有望共同指向下一阶段技术创新的方向 [4] - 真正的投资机遇属于那些扎根人类根本需求、实现关键技术突破并能将技术转化为实际价值的企业 [4] 固收市场 - 回顾2025年债市呈现“偏弱运行+结构分化”的特点 对2026年持更乐观态度 [5] - 市场定价已回归理性 过度降息预期得到消化 同时供需格局预计将发生积极转变 [5] - 信用债是2026年最看好的方向之一 [5] - 在城投债供给趋势性收缩的背景下 信用债ETF扩容、存款“搬家”等四股增量资金构成核心支撑 [5] - 策略上可采取“信用债为盾 利率债为矛”的配置框架 以中高等级信用债为核心挖掘确定性票息 同时利用利率债把握政策窗口带来的交易机会 [5] 总体投资理念 - 2026年的市场将在复杂性与结构性机会中展开 投资需要回归本质 深入基本面研究 [6] - 在多元分化的格局中 敏锐识别并坚定把握那些服务于长期需求、具备真实价值的确定性机遇 [6] - 公司展现了基于深度研究、多元布局和理性应对的投资理念 致力于在市场中探寻把握新时代机遇 [6]

基金表现概览 - 富国消费主题混合基金C类份额自2021年1月成立以来，截至2026年1月19日，单位净值下跌29.9% [2] - 该基金近期表现疲软，近3年单位净值下跌23.03%，近3个月单位净值下跌6.19%，近1年仅微增1.03% [2] - 截至2026年1月19日，该基金单位净值为2.1520，当日上涨0.75% [3] 基金基本情况 - 该基金为混合型-偏股基金，中高风险，截至2025年9月30日规模为10.76亿元 [3] - 基金经理为王园园，自2015年4月加入富国基金，现任权益投资部权益投资总监兼资深权益基金经理 [3] - 基金成立于2014年12月，C类份额增设于2021年1月18日 [2][3] 资产配置与持仓 - 截至2025年三季度末，基金资产净值约为42.41亿元，股票持仓占比高达91.4%，未持有债券 [3] - 前十大重仓股包括石头科技、惠泰医疗、贵州茅台、继峰股份、新产业、盐津铺子、丸美生物、青岛啤酒、海大集团、泸州老窖 [3] - 基金长期重仓白酒个股，尤其是贵州茅台，但该板块近年表现不佳，贵州茅台2025年股价下跌6.47% [4] 投资策略与展望 - 基金经理在三季报中表示，基于白酒板块估值较低及基本面可能在2025年下半年寻底、2026年企稳的判断，基金有所增配 [4] - 在新消费领域，基金基于远期空间及基本面可持续性进行了进一步筛选 [4] - 中长期看，基金经理认为国内消费公司将通过品牌集中度提升、品牌出海等方向持续发展，基金将继续坚持优选行业、精选个股的思路 [4]

核心观点 - 基金经理张坤管理的基金在2025年四季度业绩承压且规模显著缩水，但其投资风格保持稳定，并基于对中国消费长期潜力的坚定看好，对持仓结构进行了微调，同时以长篇论述回应市场对其投资逻辑的质疑 [1][2][5][6][7] 基金规模与业绩表现 - 张坤在管基金总规模于四季度减少81.61亿元至483.83亿元，其中主力产品易方达蓝筹精选混合规模单季下降64.77亿元至310.21亿元 [1] - 易方达蓝筹精选混合四季度单季净值下跌8.93%，显著落后于同类基金平均-1.54%的收益率，在同类产品中排名后1/4 [2] - 该基金近一年收益率为11.56%，远低于偏股混合型基金41.32%的平均收益，也跑输沪深300指数23.23%的涨幅 [2] - 该基金近三年净值累计下跌19.93%，而同期市场同类产品平均上涨19.81%，沪深300指数上涨12.95% [2] - 该基金在近一年、近两年、近三年等多个关键阶段的业绩表现均被标记为“不佳” [2] 持仓结构与操作 - 易方达蓝筹精选混合的股票仓位维持在94%以上的高位，延续高仓位运作风格 [5] - 前十大重仓股结构整体稳定，腾讯控股、贵州茅台继续稳居前列，五粮液的持仓排名从第七位显著提升至第三位 [5] - 对阿里巴巴-W进行了小幅增持，持股数增加3.22% [5] - 对京东健康和分众传媒进行了幅度较大的减持，持股数分别减少45.52%和20.56% [5] - 重仓股依然高度集中于具备清晰商业模式、深厚竞争壁垒的行业龙头企业 [5] 宏观与投资逻辑阐述 - 强调中央经济工作会议已将“大力提振消费”置于2026年重点任务首位，并引用凯恩斯“消费是一切经济活动的唯一目的”的论述 [6] - 从增量视角分析，援引国家“十五五”规划，指出中国2035年达到中等发达国家水平的目标蕴含巨大增长潜力 [7] - 测算指出，即使以当前最低的发达国家标准（拉脱维亚，人均GDP 2.34万美元）衡量，中国未来十年人均GDP年均复合增速需达到5.27%，将显著高于全球平均增速 [7] - 从存量视角分析，认为主要城市的房价下跌有望进入尾声，过去几年抑制消费的“财富缩水效应”未来可能减弱 [7] - 得出结论：未来十年，老百姓的实际生活水平和社会保障水平都会有一个显著的提升，市场终将意识到投资国内需求公司也是“在有鱼的地方钓鱼” [7] - 回应市场对其重仓股“护城河还在，城在不在”的质疑，认为“城始终在那里”，中国的困难只是阶段性的 [7] - 认为当前市场对优质公司的出价，使得即使私有化也非常划算，对长期投资者是很好的机会 [7]

青山资本创始人张野的跨界背景与个人特质 - 创始人张野拥有古典音乐与风险投资的双重背景，既是莫斯科柴可夫斯基音乐学院国际作曲大奖得主，也是创投圈以1200% DPI创下投资神话的投资人[4] - 其生活被分割为理性的投资世界与感性的音乐世界，并通过严格的时间管理（如疫情前一年开1320个会）来兼顾双重身份[7][9] - 在投资决策时表现出与音乐演出前后相似的“无感”状态，即极度冷静，在行业狂热时期显得“迟缓”[7] 青山资本的投资理念与策略 - 将音乐创作中的“动机”概念引入投资，判断商业模式或产品是否像好的音乐动机一样具有发展空间，并强调对创业者本人（如“贝多芬”）的判断[11] - 投资核心原则是“投人”，尤其看重早期创业者的“饥渴感”和对事情本质的理解深度，因为早期项目往往缺乏数据验证[12] - “审美”是重要的投资标准，认为下一个时代的伟大企业必须是讲审美的，审美是突破内卷的关键，其投资组合（如pidan、每日黑巧、Even Realities）均体现鲜明的设计感和用户洞察[12] - 坚持“作品思维”投资哲学，以作曲家创作作品的心态对待投资项目，核心标准包括：最早期介入、成为主要投资人、助力成为全球化中国品牌[19] - 专注早期消费投资，不追求数量，每年投资不超过10个项目，确保对每个项目投入足够资源[19] - 用匠人打铁比喻投资理念，努力不成为平庸的匠人，这种坚持已带来回报[11] 青山资本的基金转型与业绩 - 2021年在行业寒冬（美元基金断崖式回撤、消费遇冷）中，做出逆向决策：将公司从人民币基金全面转型为美元基金，并坚持早期消费投资，成为该领域的“少数派”[7][14] - 转型底气源于对投资周期的理解，认为早期消费项目需要10年以上陪伴周期，而人民币基金通常7-8年的存续期难以支撑[15] - 转型四年后迎来回报：第一期美元基金已全部投完，账面回报达到2.3倍，2025年正在推进第二期基金募资[17] - 公司成立近十年，投出转转、pidan、每日黑巧、花点时间、Even Realities、LEMMO、Simplus、花田萃、花栖湖等知名项目[4][11][14] 跨界融合带来的独特优势与未来愿景 - 创始人张野的电子音乐事业已达到专业水准，入选2025年全球百大DJ榜单，排名108位，是榜单中排名最高的中国人[4][17] - 其跨界经历为投资带来独特视角，例如将电子音乐中捕捉听众情绪变化的能力用于洞察用户潜在需求，将“节奏感”运用于投资以在市场狂热时保持冷静[17] - 尝试整合两个赛道的资源，例如为被投企业引入欧美顶流明星进行站台，尤其助力出海企业[17] - 判断十年后全球最好的消费品风险投资机构大概率会出现在中国，因为中国具备供应链、人才和对新零售理解的多重优势[21] - 公司愿景是成为“全球最好的消费早期投资机构”，认为自身在宏观生态位上的条件很好，关键在于能否把事情做到配得上这个位置[21] - 创始人进入“四十不惑”阶段，与多重身份达成和解，在管理上更加开放，团队融合金融、产业等多背景人才[20]

2026年市场整体展望 - 市场上涨动力或将从单一的估值驱动逐渐转向“盈利+估值”双重驱动 [1] - 2026年作为“十五五”开局之年 相关产业政策及宏观经济支持政策值得期待 [1] - 当前A股自由流通市值与居民存款的比值处于相对较低水平 股票市场或迎来更多新增资金 [1] - 当前市场估值结构较为健康 并未出现整体过热的情况 [1] 宏观经济与企业盈利 - 中国经济增长模式逐渐转向创新驱动 基建和高技术产业拉动经济增长 [1] - 2026年消费有望缓慢抬升 出口有韧性 商品价格温和走高 进而带动名义GDP上行 [1] - 企业业绩或持续修复 成为市场的基本面支撑 A股行情或逐渐过渡至公司业绩支撑的“缓而慢”格局 [1] - 基本面正在经历结构性转型 一方面产能出清 地产链和消费仍然承压 另一方面中游制造业生产韧性超出预期 科技产业取得积极进展 [1] - 2026年企业整体业绩大概率上行 因产能供给周期接近尾声 供给压力已充分释放 供需压力有望反转 [2] - 资本市场在企业业绩好转的预期下较为乐观 市场可能由估值驱动转为盈利驱动 [2] AI科技产业 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代” 应用大繁荣的外部环境尚未成熟 [2] - AI产业长期机遇大于短期风险 可聚焦AI主线 关注产业链短板环节 [2] 消费行业 - 消费行业有望迎来转折性投资机会 核心逻辑是居民收入预期出现拐点 消费品价格持续回暖 且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部 [3] - 投资策略上 旧消费转守为攻 聚焦竞争格局优化、现金流回暖的龙头企业 挖掘产品升级、品类扩张、海外开拓等第二成长曲线 [3] - 新消费优中选优 重点关注具备护城河与合理估值的标的 [3] 债券市场 - 2026年宏观经济稳中求进 平稳运行 经济主要增量或来自国有部门加大固定资产投资力度 [3] - 宏观政策或延续此前基调 财政政策力度持平 货币政策稳中有收 [3] - 预计2026年10年期国债收益率波动区间在1.5%-2% 关注超长债超跌后的投资机会 [3] - 2026年利率债择时策略的主线是防守反击 下行的机会来自于博弈货币政策的宽松、外部冲击等因素 上行的风险来自于“风险偏好”“通胀交易”“供需压力”等因素 [3] 可转债市场 - 在资产欠配的大背景下 可转债品种具备持续配置吸引力 需求相对旺盛 [4] - 可转债市场或长期处于供需紧平衡状态 对可转债整体估值形成支撑 [4]

文章核心观点 - 文章通过对话形式，探讨了产业资本（CVC）在创投市场中的角色、面临的偏见及其独特价值，并以新希望集团的草根知本为案例，阐述了从企业管理者转型为产业投资人的思维转变过程、挑战及方法论 [3][4][5] CVC的兴起与重新审视 - 2024年下半年“并购国九条”等新规颁布，使得拥有业务拓展需求和资本积累的产业投资CVC被讨论为解决VC行业“退出难”、“流动性差”问题的潜在办法 [3] - 2025年初，随着IPO市场重新活跃（如泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城带动港股牛市，霸王茶姬在美股退出），退出渠道变得通畅，此前备受期待的CVC关注度下降，甚至出现反思其短板的声音 [4][5] - 行业中存在对CVC的经典争议：其本质是“找项目”的投资机构还是“拓展业务”的战略部门；管理者需要更多“投资人”思维还是“企业高管”思维；与项目之间是“投与被投”关系还是“员工与老板”关系 [5] 草根知本的定位与起源 - 草根知本是新希望集团的产业投资平台，成立于2015年，核心聚焦食品大消费领域，包括消费品品牌、消费品供应链及消费相关科技（如合成生物、数字科技）[7][8] - 集团的产业投资想法始于2010年后，经历了多维度试错，包括成立集团战投部、搭建基金矩阵（自己做基金、与优秀基金合作做CO-GP），最后才成立草根知本这类产业投资创新平台 [11][12] - 平台成立初期并无系统规划，是董事长提出创新平台想法后，先找人再做事，经过三年摸索试错才逐渐清晰方向 [13] 管理者向投资人的身份与思维转型 - 草根知本负责人席刚的身份认同排序为：首先是管理者，其次是投资人，最后是企业家。他认为实现增长需要内生运营和外部产业整合，后者要求既懂产业又懂产业投资 [8][9] - 从企业管理者转型为投资人的最大挑战在于思维转变：需避免纯粹的管理者思维，即“问题导向”和过于关注短期结果 [39] - 转型过程中需要具备“两面性”：不能完全陷于运营管理视角，同时要培养投资视角，学会给创业团队时间和容忍度，避免“好为人师” [39][47][49] - 真正的“投资人”实感出现在2017年左右，即接手草根知本约三年后，随着新希望乳业独立上市及拓展调味品等新赛道，开始从产业思维转向投资视角 [32][33] CVC的投资策略与案例 - 草根知本没有盲目追逐2010-2015年的互联网热潮，而是基于集团在传统消费领域的积累和人才结构，认为在熟悉领域内培育新项目成功率更高 [20][21] - 第一个项目“鲜生活冷链”源于负责人此前管理乳业时解决低温产品冷链痛点的经历，是基于产业“痛点”和“用户思维”的孵化，而非严谨的专业论证或外部咨询 [23][24][25][28] - 投资案例“川娃子”体现了投资思维的运用：决策仅基于两小时会面，关键判断维度包括：1) 调味品赛道毛利净利高于乳业；2) 创始人年轻且具备高“财商”（生意感、寻找商业机会的能力）；3) 公司能从平台获得管理或资源赋能 [33][34][36] - 投资决策带有“体验派”色彩，会深入研究新兴趋势（如“谷子经济”、合成生物+AI），并自问若亲自操盘有几分把握，若发现更有战斗力的年轻团队在执行，则项目值得投资 [52][53] CVC与创业者的关系管理 - 产业投资人需克服因太懂业务而可能对创业者“指手画脚”的问题，关键在于转变心态：从追求100%控制转向通过参与把握符合预期的结果 [38][47] - 与年轻创业者（85后、95后）打交道的方法是保持开放心态，将自己“清零”，先当学生，多向创业者请教学习，忍住不急于凭经验给出答案 [51][52] - 当前许多年轻创业团队不仅不排斥产业资本，反而期待CVC能在战略规划和经营层面给予深度参与和支持 [53] 产业投资的挑战与关键支持 - 草根知本起步前三年（2015-2018年）面临巨大挑战：平台运营成本、项目效果不理想、团队建设困难、亏损持续，导致负责人压力巨大甚至萌生退意 [41] - 新希望集团创始人刘永好“亏个一二十亿，这个平台说不定就干成了”的言论，在当时的关键时刻给予了团队最大的信心和信任，明确了投资起步阶段亏损是必然过程，这被视作决定了草根知本生死存亡的关键支持 [39][40][42][43] - 平台成立十年，真正走上正轨发展是近五六年的事 [44] 对消费投资的长期看法 - 消费被视为“常青”赛道，投资团队应具备相对理性和逆向投资的能力，不应因短期市场波动而改变长期方向 [58][62] - 在消费行业最困难的时期（如2021-2024年）布局有独特优势：估值进入合理区间、投资更理性、创业团队心态更踏实，且此时支持的LP信任度更高、合作关系更持久 [59][61][62][63] - 消费投资的关键在于寻找“非共识”的结构性机会，而非追逐市场“共识”，对消费领域应保持长期乐观 [64]

港股市场行情 - 12月首日港股三大指数高开，恒生指数涨0.34%，国企指数涨0.31%，恒生科技指数涨0.21% [1] - 大型科技股多数上涨，有色金属板块表现强势，其中LME铜价创新高带动铜业股集体走强，铝业股、黄金股齐涨 [1] - 重型基建股、内房股、汽车股表现活跃，而燃气股、家电股、建材水泥股走低 [1] 消费板块表现 - 港股消费板块早盘持续攀升，中证港股通消费主题指数现涨1.54% [1] - 跟踪该指数的港股消费ETF（513230）持续走强，涨幅超1% [1] - 该ETF成分股囊括港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，兼具科技与消费属性 [2] 政策驱动因素 - 工业和信息化部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》 [1] - 方案提出两个阶段目标：到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批高品质消费品 [1] - 到2030年，基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局，消费对经济增长的贡献率稳步提升 [1] 机构观点与投资机会 - 中邮证券持续看好消费投资机会，建议关注攻守兼备两类机会 [2] - “攻”之机会在于新消费赛道，如潮玩、黄金珠宝、新茶饮，这些赛道符合消费个性化、悦己化趋势，并可能受益于文化出海 [2] - “守”之机会在于顺周期赛道，如白酒、餐酒旅，若后续刺激消费政策推出及经济复苏，相关公司将迎来行情 [2]

港股消费板块市场表现 - 12月1日港股消费板块震荡走强，港股消费ETF（513230）上涨超过1% [1] - 持仓股中，老铺黄金领涨近5%，同程旅行跟涨近3.5%，阿里巴巴、周大福、申洲国际、思摩尔国际、华润啤酒等涨幅居前 [1] - 持仓股中，小米集团、名创优品、蜜雪集团、理想汽车等跌幅居前 [1] 蜜雪冰城业务动态 - 蜜雪冰城在官方小程序点单界面新增“早餐系列”，已上架产品包括五红奶、五黑奶、玉米奶、椰椰奶等，售价均为5元 [1] - 目前“早餐计划”仅在大连、西安、南宁、杭州等城市进行部分试新，上线产品包括早餐椰椰奶等四款乳品，暂时没有大面积推广计划 [1] - 蜜雪冰城在多城试点早餐乳品，是其复用供应链、拓展消费场景的尝试 [1] 新茶饮及餐饮行业趋势 - 蜜雪冰城的举措印证了行业向全时段运营转型的趋势，或推动更多品牌探索品类延伸与场景扩容 [1] 证券机构消费投资观点 - 中邮证券持续看好消费投资机会，建议关注攻守兼备两类机会 [2] - 进攻型机会关注新消费赛道，如潮玩、黄金珠宝、新茶饮等，这些赛道符合消费个性化、悦己化趋势，且文化出海氛围正浓，赛道公司或从中受益 [2] - 防守型机会关注顺周期赛道，如白酒、餐酒旅等，若刺激消费政策继续推出且经济逐步复苏，相关公司将迎来行情 [2]

存款变动趋势 - 2023年7月人民币存款总额下降1.12万亿元，同比多减1.17万亿元，其中居民存款减少8093亿元，企业存款减少1.53万亿元，财政存款增加9078亿元 [2] - 2023年前七个月存款整体增加18.98万亿元，但7月单月下滑拉低增速 [2] - 2024年7月存款再次减少约8000亿元 [6] - 2025年存款增速约为10%，资金部分流向证券市场 [10] 居民资金流向与行为变化 - 居民贷款在2023年7月减少2007亿元，与存款减少挂钩，显示借贷需求降温 [2] - 提前还贷成为居民资金外流主要原因，例如贷款100万提前还清可节省总利息超73万 [4] - 居民风险偏好降低，倾向于持有现金，2023年300多款理财产品提前终止，部分出现本金亏损 [4] - 居民消费意愿较弱，2023年7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，低于预期，储蓄率攀升至35% [4] - 2025年前三季度城镇居民人均消费支出17545元，同比增长4.6%，农村居民人均消费支出9733元，增长5.8% [14] 理财市场动态 - 理财市场规模从2023年6月的25.34万亿元增长至2025年上半年的30.67万亿元 [8] - 2025年上半年新发产品为投资者创造收益3310亿元，平均年化收益率3.39% [8] - 2025年二季度理财规模单季增长1.53万亿元，高于前几年中枢水平，产品数量从5069只升至5378只 [14] - 固定收益类产品在理财市场中占据主导，2025年占比达97.14% [8] - 理财投资者数量达到1.39亿 [6] 利率环境与银行经营 - 银行利率持续下行，2023年上半年活期利率降至0.2%，定期平均利率在2.5%以下 [6] - 2025年银行活期利率下调5个基点，一年期利率跌破1%，六大行公告下调人民币挂牌利率 [12] - 银行面临资产负债压力，出现零售资产荒和存款定期化现象 [12] - 存量房贷利率在2023年下半年调低至平均4.2%，提前还贷热潮有所减退 [6] 宏观经济与政策背景 - 2023年7月社会融资规模仅增加5282亿元，远低于预期，信贷派生能力弱 [6] - 2025年三季度GDP同比增长4.8%，外需超预期，内需相对较弱 [10] - 货币政策保持宽松，2025年降息10个基点以促进信贷 [10] - 2024年4月“新国九条”推动中长期资金入市，ETF净值快速扩张 [8] - 服务消费表现优于商品消费，2024年服务零售额增长6.2%，人均服务支出增长7.4% [8]