行业投资评级 - 维持商贸零售行业“优于大市”评级 [3][44] 核心观点 - 2025年底市场震荡加大，滞涨已久的消费板块在政策边际加码下有望迎来弹性 [3][44] - 美容护理行业进入3·8大促周期，促销提前且玩法优化，有望在Q1淡季基数上带来积极的高频数据，支撑行情弹性 [1][12] - 黄金珠宝行业受国际局势影响，金价大幅波动，COMEX黄金开年至3月2日涨幅为22.34%，短期影响消费者情绪，但龙头品牌长期成长逻辑未变 [2][15] 美容护理行业 - 3·8大促是Q1最重要销售节点，各平台促销时间较往年提前，玩法从复杂满减转向官方立减+无门槛红包以提升转化，并重点倾斜美妆、服饰等女性场景资源 [12][14] - 头部国货美妆品牌上新力度强，通过拓展核心产品系列、发布新单品、应用PDRN等新原料来获取新客并维护品牌粘性 [13] - 板块整体估值处于低位，传统龙头呈现拐点趋势，行业年初有密集新品驱动，已建立平台化机制的企业增长更具持续性 [3][44] - 2026年2月，美容护理（801980.SI）指数上涨2.75%，相对沪深300指数超额收益为2.66个百分点 [29] - 截至2026年2月28日，美容护理行业PE（TTM）为39.55倍，位于2017年以来52.43%的历史分位 [37] 黄金珠宝行业 - 金价波动对板块存在短期情绪影响，春节期间在高基数下部分品牌销售承压，但行业增长逻辑已转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益” [2][15] - 投资金需求：从短期抄底行为转向长期的资产配置与财富保值，投资金业务占比较高的企业业绩增长强劲，例如菜百股份2025年预计归母净利润同比增长47.43%-71.07% [18] - 消费金需求：具备差异化品牌定位和产品叙事能力的企业受金价波动影响较小，例如老铺黄金（古法黄金定位）和潮宏基（年轻时尚设计）在金价走高期间实现加速增长 [19] - 高基数下需求预计分化，投资金业务占比高的企业及具备一口价产品力的公司有望实现稳定成长 [3][44] 行业数据跟踪 - **社零总额**：2025年12月社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9% [20] - **网上零售**：2025年1-12月全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，占社零总额比重为26.1% [24] - **线下零售**：2025年1-12月，便利店、超市、专业店同比分别增长5.5%、4.3%和2.6%；百货店、专卖店表现疲软，分别增长0.1%和下降0.6% [24] - **品类表现**： - 2025年12月，化妆品类同比增长8.8%，表现突出 [25] - 2025年12月，金银珠宝类同比增长5.9%，累计增速保持高景气度 [25] - 2025年12月，通讯器材类同比增长20.9%；家电类同比下降18.7%，家具类同比下降2.2% [25] 板块行情与估值 - 2026年2月，商贸零售（801200.SI）指数下跌3.54%，相对沪深300指数超额收益为-3.63个百分点 [29] - 商贸零售行业在申万31个一级子行业中涨跌幅排名第30位；美容护理行业排名第14位 [37] - 截至2026年2月28日，商贸零售行业PE（TTM）为49.62倍，位于2017年以来95.36%的历史分位 [37] 投资建议与关注公司 - **黄金珠宝**：推荐菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基等 [3][44] - **美容护理**：推荐珀莱雅、贝泰妮、上美股份、若羽臣、登康口腔等 [3][44] - **跨境出海**：推荐安克创新、小商品城、焦点科技等，AI+在渠道和产品端的应用有望带来持续催化 [3][44] - **线下零售**：Q1为销售旺季，未来CPI复苏对超市同店有正向影响，推荐杭州解百、家家悦、重庆百货、永辉超市等 [3][45]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：珀莱雅作为国货美妆龙头，通过主品牌与子品牌密集推出新品，拓展增量客群与需求，多品牌布局打开增长空间，向平台型企业迈进，同时股份回购彰显发展信心 [9] - 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为109.94亿元、126.65亿元、139.95亿元，同比增长2.0%、15.2%、10.5%；归母净利润分别为15.92亿元、18.59亿元、20.63亿元，同比增长2.5%、16.8%、11.0%；当前股价对应2025-2027年PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“推荐”评级 [9] 财务预测与估值 - 营业收入预测：2024年实际为107.78亿元，预计2025-2027年分别为109.94亿元、126.65亿元、139.95亿元，增长率分别为2.0%、15.2%、10.5% [2][9][10] - 归母净利润预测：2024年实际为15.52亿元，预计2025-2027年分别为15.92亿元、18.59亿元、20.63亿元，增长率分别为2.5%、16.8%、11.0% [2][9][10] - 每股收益（EPS）预测：2024年实际为3.92元，预计2025-2027年分别为4.02元、4.69元、5.21元 [2][9][10] - 估值水平：基于2026年2月10日收盘价75.51元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍；市净率（PB）分别为4.6倍、3.7倍、3.1倍 [2][3][10] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的71.4%稳步提升至2027年的74.2%；归母净利润率预计稳定在14.5%-14.7%之间 [10] - 股东回报：预计2025-2027年每股股利分别为0.80元、0.93元、1.03元，股利支付率稳定在19.79% [10] 公司近期动态与战略 - 新品发布：2026年2月9日，珀莱雅主品牌发布新品“红宝石微珠精华”，定价299元/30ml，主打“水油同补”，添加PDRN+独家双环肽，无需建立A醇耐受，适合全肤质人群 [9] - 产品矩阵拓展：主品牌“源力系列”围绕“严苛修护场景”打造MED系列，包括针对“特修”需求的MED修护水光喷、针对“创面”护理的械字号产品矩阵（医用重组胶原蛋白敷贴等），并计划进入OTC等线下专业渠道；推出全新“PROYA MEN男士钛银系列” [9] - 子品牌推新：子品牌OR于2026年1月推出全新“星缎奢感修护系列”，以洗、护、养三部曲满足修复受损发质需求 [9] - 多品牌战略：公司作为多品牌布局型集团，覆盖护肤、彩妆、洗护等细分板块，持续拓宽产品矩阵并扩大潜在消费群体覆盖，向平台型企业迈进 [9] - 股份回购：2025年12月30日，公司计划以0.8-1.5亿元回购80-150万股股份，占总股本的0.20%-0.38%，回购价格不超过100元/股，拟用于股权激励或员工持股计划；截至2026年1月31日，已累计回购29.08万股，占总股本的0.07% [9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 核心观点 - 报告认为珀莱雅作为国货美妆龙头，通过持续推新与多品牌布局打开增长空间，向平台型企业迈进，建议关注后续大单品表现与新品放量情况 [9] - 公司股份回购计划彰显对未来发展的信心，建议关注后续激励计划进展 [9] 财务预测与分析 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营收分别为109.94亿元、126.65亿元、139.95亿元，同比增长率分别为2.0%、15.2%、10.5% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为15.92亿元、18.59亿元、20.63亿元，同比增长率分别为2.5%、16.8%、11.0% [2][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为4.02元、4.69元、5.21元 [2][9] - **估值水平**：基于2026年2月10日收盘价75.51元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍 [2][9] - **盈利能力**：预计毛利率将稳步提升，从2024年的71.4%提升至2027年的74.2% [10] - **回报率**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的28.73%逐步降至2027年的21.20% [10] 近期事件与产品动态 - **新品发布**：2026年2月9日，珀莱雅主品牌发布新品“红宝石微珠精华”，定价299元/30ml，主打“水油同补”，添加PDRN+独家双环肽，适合全肤质人群，无需建立A醇耐受 [9] - **主品牌产品线拓展**：源力系列围绕“严苛修护场景”打造MED系列，包括针对“特修”需求的MED修护水光喷、针对“创面”护理的械字号产品矩阵，并计划进入OTC等线下专业渠道 [9] - **男士护肤与子品牌推新**：推出全新PROYA MEN男士钛银系列；子品牌OR于2026年1月推出“星缎奢感修护系列” [9] 公司治理与股东回报 - **股份回购**：2025年12月30日，公司计划以0.8-1.5亿元金额回购80-150万股股份，占总股本的0.20%-0.38%，回购价格不超过100元/股，拟用于股权激励或员工持股计划 [9] - **回购进展**：截至2026年1月31日，已累计回购29.08万股，占总股本的0.07% [9]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][30] 核心观点 - 报告建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][30] - 具体关注标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][30] 周行情回顾 - 本周（2026.01.19-2026.01.23），商贸零售、社会服务、美容护理板块分别上涨+2.16%、+3.20%、+1.98%，在31个申万一级行业中排名第16、12、17位 [2][15] - 同期上证综指上涨+0.84%，深证成指上涨+1.11%，沪深300指数下跌-0.62% [2][15] - 细分子板块中，饰品板块受益金价上涨，周涨幅达+8.61%；贸易、专业服务板块表现较好，分别上涨+6.63%和+5.84%；教育、互联网电商板块微跌，分别下跌-0.65%和-0.38% [17] - 个股方面，A股商贸零售行业中新华百货（+22.00%）、新迅达（+18.30%）等涨幅居前；港股方面，泡泡玛特上涨+22.96%，老铺黄金上涨+20.49% [20][21] 重点行业数据及资讯 - **宏观消费数据**：2025年全年社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长3.69% [3][24]。12月单月社零总额为4.51万亿元，同比增长0.9%，低于Wind一致预期的1.5% [3][24] - 分类型看：2025年商品零售累计值44.32万亿元，同比增长3.76%；餐饮收入5.8万亿元，同比增长3.21% [3][24] - 分行业看：消费品以旧换新带动限额以上单位家电零售额增长11% [3]。通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长20.9%、17.3%、14.6% [3][24]。限额以上单位体育娱乐用品、化妆品、金银珠宝零售额分别增长15.7%、5.1%、12.8% [3][24]。全年服务零售额比上年增长5.5% [3][24] - **美护行业**： - 珀莱雅推出全新PROYA MED源力科研修护系列，定位特修/创面/特皮等严苛修护场景 [3][27] - 朗姿股份预计2025年实现扣非归母净利润2.2亿元至2.9亿元，同比增长1.09%至33.25% [3][27] - 美丽田园医疗健康预计2025年收入不少于30亿元，同比增长不少于16%；经调净利润不少于3.8亿元，同比增长不少于40% [3][28] - 锦波生物引入养生堂战略投资定增获批，预计募集资金总额不超过20亿元 [3][28] - **出行链**： - 桂林旅游预计2025年实现归母净利润1100万元，同比扭亏为盈；全年接待游客约625万人次，同比增长约9.97% [4][28] - 2026年第4周（01月19日至01月25日）全国民航执行客运航班量近10.7万架次，日均15342架次，同比2025年下降8.7%，但同比2019年上升4.3% [4][28] - **IP衍生品**： - 泡泡玛特斥资近3.5亿港元连续回购股份，其中1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，1月21日斥资约9649万港元回购50万股 [4][28] - **零售行业**： - 黄金价格显著上涨：截至2026年01月23日，黄金现货（Au9999）价格为1110.30元/克，较1月16日上涨7.52% [5][28] - 老铺黄金在SKP体系的新春消费活动中，线下店铺排队热度高涨，多地门店出现集中排队现象 [5][28] - 中国中免以3.95亿美元（约合人民币28.07亿元）现金收购DFS大中华区业务，并同步向LVMH及Miller家族实施定增 [5][28] - 鸣鸣很忙公开发售获超额认购1521倍，冻资5078.6亿港元，拟于1月28日在港交所主板挂牌上市；公司2025年前三季度营收463.71亿元，同比增长75.2% [5][29] - 永辉超市预计2025年度归母净利润亏损21.4亿元，上年同期亏损14.7亿元 [5][29] - 华凯易佰预计2025年实现归母净利润约1.32-1.62亿元，同比下降22.43%-4.8%；但预计第四季度净利润环比增长约552.11%-788.97% [5][29] 重点公司盈利预测（附表摘要） - 报告附表中列出了多家重点公司的盈利预测与估值，例如： - 珀莱雅（603605.SH）：2025年预测EPS为4.04元，对应PE为18.12倍 [12] - 贝泰妮（300957.SZ）：2025年预测EPS为1.15元，对应PE为37.29倍 [12] - 潮宏基（002345.SZ）：2025年预测EPS为0.52元，对应PE为27.43倍 [12] - 泡泡玛特（9992.HK）：虽未在表格内详细列示，但在正文中被多次提及为关注标的 [6][20][30]