行业与公司 * 行业：储能行业、电力行业（火电、抽水蓄能、新能源）[1] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 储能容量电价政策总体影响 * 政策是利好储能的信号，但具体利好程度取决于各省的实施细则[1][2] * 新能源大省或调节性电源缺乏的省份（如甘肃、宁夏）可能给出较高基准，实施速度较快[1][2][16] * 调节电源充足或新能源占比较低的省份（如华东）实施动力较小，速度可能较慢[1][2][16] * 政策主要影响火电、储能和抽水蓄能，与新能源没有直接关系[2] * 政策通过市场化手段逐步完善，对煤电行业具有长远积极意义[1][8] 政策对储能的具体影响与计算 * 储能容量电价基于当地煤电容量电价乘以一定比例折算[4] * 折算比例 = 储能满功率连续放电时长 / 全年最长净负荷高峰持续时长[4] * 以甘肃为例，全年最长净负荷高峰持续时长为6小时，若储能放电时长为2小时，则折算比例为1/3[4] * 若当地煤电容量电价为165元/千瓦年，则2小时储能容量电价约为55元/千瓦年[4] * 当前政策环境最多支持6小时左右的储能项目，更长时间项目经济意义不大，因为容量电价计算可能存在上限[1][9] * 政策分为两个阶段： * 第一阶段：各类主体自行确定容量电价[13] * 第二阶段：建立统一可靠容量补偿机制，将火电和储能纳入同一公式计算，储能需乘以折扣系数[3][13][25] * 甘肃省已制定第二阶段详细公式，其他省份可能参考，但具体实施时间和细节可能不同[3][13][23] * 容量电价机制一旦制定就不会轻易取消，为投资者提供了稳定预期[3][17][18] 政策对抽水蓄能的影响 * 影响相对温和，新政明确在633号文基础上调整，未如传闻激进（如新建项目执行五折标准）[5] * 成本控制在平均水平的新项目有一定保障，但成本过高项目存在回报风险[1][5] 政策对火电的影响 * 取消20%下限并放宽中长期合同签约比例，有助于保障收益稳定性，提升整体收益[1][5] * 在利用小时数下降阶段，通过参与调节市场保障每度电利润[5][7] * 2026年煤价波动带来风险，尤其是2025年一些省份中长期价格下跌幅度较大[1][8] 电网公司对储能类型的偏好 * 电网公司更倾向于新型储能，因其建设周期短、灵活性高，且不受地理条件限制[1][10] * 抽水蓄能建设周期长、需特定地理条件，且大规模建设可能导致断面阻塞[10] * 新型储能审批流程简便，但需谨慎推进以避免爆发式增长带来的社会成本增加[1][11] 储能投资积极性与成本 * 碳酸锂价格上涨增加了储能项目成本，但投资积极性仍然较强，稳定预期更重要[3][17] * 储能系统成本上升导致项目收益率下降，国家已通过政策调整（如136号文取消强制配储）希望提高市场效率[29] * 上游原材料价格波动是暂时现象，需求量大时生产增加，价格会回落[29] 市场收益模式与前景 * 辅助服务在当前电力市场中并不常见，大部分省份仍以电能量为主[20] * 国外项目能同时获得电能量和调频收益的模式在中国可行，但同一时刻只能有一种收益来源，目前尚未普遍采用[21][22] * 新能源大省目前现货市场套利空间约为每度3-4毛钱（如山东2026年约4毛钱），未来预计每年略微增加几分钱，但不确定性高[31] * 靠近变电站和传输节点的枢纽节点储能项目因被频繁调用，收益率明显更高[32] 其他重要动态与调整 * 内蒙古目前按发电量给予容量补贴，未来可能调整为容量电价政策以符合国家文件要求[1][10] * 可靠容量是指电源装机中能稳定供电的部分，风光装机可靠容量折算系数低（0.1到0.2），储能装机增长会显著增加可靠容量[26] * 若储能装机大幅增加，而需求不变，将导致容量供需系数减小，从而降低单位容量电费[26] * 电网需要调节电源与风光发电同步增长，通过容量电价调整实现动态平衡[27] * 中国计划到2025年年底实现1,800吉瓦时的风光累计装机量，2030年翻倍至3,600吉瓦时，储能必须相应增加[27] * 火电脱离基准价下浮20%的下限对峰谷价差无直接影响，但放开限价可能进一步拉大价差[30]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.15%，报2.85元/股，总市值87.69亿元，当日成交额4232.90万元，换手率0.52% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入148.71万元，其中特大单净买入145.60万元，大单净买入3.12万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨12.65%，但近期表现分化，近5日下跌1.04%，近20日上涨1.06%，近60日下跌8.65% [1] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入111.86亿元，同比减少5.82% [2] - 同期，公司实现归母净利润3.15亿元，同比大幅增长203.02% [2] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为火力发电及热力的生产和供应，其2025年前三季度主营业务收入构成为：火电电力74.04%，燃煤40.03%，热力7.73%，光伏电力6.07%，风电电力5.12%，水电电力1.07%，检修服务1.60%，其他业务5.52% [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，涉及的概念板块包括绿色电力、碳中和、清洁能源、国资改革、低价等 [1] 公司股东与分红情况 - 截至11月30日，公司股东户数为11.41万户，较上期增加1.28%，人均流通股为25517股，较上期减少1.27% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利14.96亿元，但近三年累计派现为0.00元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第十大流通股东，持股2025.88万股，较上期减少82.64万股 [3] 公司基本信息 - 公司全称为晋能控股山西电力股份有限公司，注册地址位于山西示范区晋阳街南一条10号1幢-1-22层 [1] - 公司成立于1993年2月8日，于1997年6月9日上市 [1]

股价与资金表现 - 11月21日盘中股价报2.88元/股，下跌2.04%，总市值88.62亿元 [1] - 当日成交额4999.31万元，换手率0.59%，主力资金净流出922.22万元 [1] - 今年以来股价累计上涨13.83%，但近5个交易日下跌6.80%，近60日下跌7.10% [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为火力发电及热力的生产和供应，火电电力收入占比74.04% [1] - 其他业务收入构成包括燃煤40.03%、热力7.73%、光伏电力6.07%、风电电力5.12% [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块涉及清洁能源、碳中和等 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日股东户数为11.27万户，较上期减少11.99%，人均流通股增至25845股 [2] - 香港中央结算有限公司为第十大流通股东，持股2025.88万股，较上期减少82.64万股 [3] - A股上市后累计派现14.96亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入111.86亿元，同比减少5.82% [2] - 同期归母净利润为3.15亿元，同比大幅增长203.02% [2]

股价与资金流向 - 11月19日盘中股价报2.95元/股，下跌2.32%，总市值90.77亿元 [1] - 当日成交金额8995.30万元，换手率1.04% [1] - 主力资金净流出346.42万元，其中特大单净买入131.01万元，大单净流出477.43万元 [1] - 今年以来股价累计上涨16.60%，近5个交易日下跌3.91%，近20日上涨0.34%，近60日下跌1.67% [1] 公司基本情况 - 公司全称为晋能控股山西电力股份有限公司，成立于1993年2月8日，于1997年6月9日上市 [1] - 主营业务为火力发电及热力的生产和供应 [1] - 主营业务收入构成：火电电力74.04%，燃煤40.03%，热力7.73%，光伏电力6.07%，其他业务5.52%，风电电力5.12%，检修服务1.60%，水电电力1.07% [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块包括清洁能源、低价、超超临界发电、碳中和、绿色电力等 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为11.27万，较上期减少11.99% [2] - 人均流通股为25845股，较上期增加13.63% [2] - 香港中央结算有限公司为第十大流通股东，持股2025.88万股，较上期减少82.64万股 [3] 经营业绩 - 2025年1月-9月实现营业收入111.86亿元，同比减少5.82% [2] - 2025年1月-9月归母净利润为3.15亿元，同比增长203.02% [2] 分红与派现 - A股上市后累计派现14.96亿元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3]

股价表现与资金流向 - 11月5日盘中股价上涨2.00%至3.06元/股，成交金额8565.19万元，换手率0.97%，总市值94.15亿元 [1] - 当日主力资金净流出190.94万元，特大单净买入463.92万元（买入1204.89万元，卖出740.97万元），大单净卖出654.86万元（买入1517.40万元，卖出2172.26万元） [1] - 公司今年以来股价累计上涨20.95%，近5个交易日上涨4.08%，近20日上涨7.75%，近60日上涨0.99% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为火力发电及热力的生产和供应，主营业务收入构成为：火电电力74.04%，燃煤40.03%，热力7.73%，光伏电力6.07%，其他业务5.52%，风电电力5.12%，检修服务1.60%，水电电力1.07% [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块包括小盘、山西国资、低价、破净股、清洁能源等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为11.27万户，较上期减少11.99%，人均流通股25845股，较上期增加13.63% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第十大流通股东，持股2025.88万股，较上期减少82.64万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入111.86亿元，同比减少5.82% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润3.15亿元，同比增长203.02% [2] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现14.96亿元 [3] - 公司近三年累计派现0.00元 [3]

股价与资金表现 - 10月27日盘中股价上涨2.08%至2.94元/股，成交额9864.68万元，换手率1.16%，总市值90.46亿元 [1] - 主力资金净流入1736.95万元，特大单净买入209.1万元，大单净买入1527.85万元 [1] - 今年以来股价累计上涨16.21%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌0.34%、2.33%、3.92% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为火力发电及热力生产供应，火电电力收入占比74.04%，燃煤占比40.03%，热力占比7.73%，光伏电力占比6.07%，风电电力占比5.12% [1] - 2025年上半年营业收入74.09亿元，同比减少8.53%，但归母净利润1.43亿元，同比大幅增长138.08% [2] - 公司属于公用事业-电力-火力发电行业，概念板块包括小盘、低价、破净股、山西国资、清洁能源等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为11.27万户，较上期减少11.99%，人均流通股25845股，较上期增加13.63% [2] - 香港中央结算有限公司为第九大流通股东，持股2108.52万股，较上期增加82.64万股 [3] - A股上市后累计派现14.96亿元，但近三年未进行分红 [3]

股价表现与资金流向 - 10月15日公司股价盘中上涨2.07%至2.96元/股，成交金额1.04亿元，换手率1.22%，总市值91.08亿元 [1] - 当日主力资金净流入447.36万元，其中特大单买入752.00万元（占比7.24%），卖出1049.87万元（占比10.11%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨17.00%，近5个交易日上涨4.23%，但近20日下跌3.90%，近60日下跌9.76% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为火力发电及热力的生产和供应，主营业务收入构成为：火电电力74.04%，燃煤40.03%，热力7.73%，光伏电力6.07%，风电电力5.12%，水电电力1.07%，检修服务1.60%，其他业务5.52% [1] - 2025年1-6月公司实现营业收入74.09亿元，同比减少8.53%，但归母净利润1.43亿元，同比增长138.08% [2] - 公司A股上市后累计派现14.96亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日公司股东户数为11.27万户，较上期减少11.99%，人均流通股25845股，较上期增加13.63% [2] - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司位列公司第九大流通股东，持股2108.52万股，较上期增加82.64万股 [3] - 公司所属概念板块包括破净股、低价、小盘、清洁能源、山西国资等 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8][59] 报告的核心观点 - 华润电力具备优秀管理机制与运营能力，是穿越周期的重要保障，拟拆分新能源回A上市有望提升估值，当下煤价下跌背景下火电资产也有望释放盈利弹性 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 华润集团与华润电力概况 - 华润集团为四大驻港央企之一，有红色与市场双重基因，业务涵盖6大领域，华润电力是其旗下唯一电力主体 [7][14] - 华润电力上市以来未亏损，2004 - 2024年摊薄ROE均值11.49%，比华能国际高4.72个百分点，累计分红544亿港元，占累计归母净利润41% [7][16] - 2024年底可再生能源权益装机占比近50%，2021年提出十四五新增可再生能源装机4000万千瓦，预计至十四五末占比超50% [7][19] 市场表现 - 行业无正向利好时股价有更强支撑，行业基本面改善时显著跑赢同行，在火电修复和绿电重估逻辑中表现出色 [7][19] 新能源板块 - 是最早转型的火电公司，2024年底可再生能源并网权益装机3418.8万千瓦，占比47.2%，风电利用小时高于全国平均和同类企业 [27][32] - 2024年可再生能源板块归母净利润92.28亿港币，核心利润90.29亿港币，单位装机盈利能力远超绿电龙头 [35] - 存量机组单位装机现金流优于行业均值，2024年应收款项仅增加约17.5亿港币 [36] - 2025年3月华润新能源计划在深交所主板IPO申请获受理，拟募资245亿人民币，分拆上市有望提升新能源业务估值和拓展业务 [38][40] 火电板块 - 资产盈利能力优秀，市场化基因浓、激励措施到位，煤电选址有市场化特点，位于沿海和中部省份 [47] - 火电装机第一大省为江苏，热电联产机组占比超70%，2022 - 2024年度电利润较华能国际高0.032元/千瓦时 [48][52] - 单GW员工数量较华能国际减少约30% [54] - 未来煤电定位转型，若燃料成本传导更好、容量电价占主体，业绩稳定性将提升，估值有望提高 [58] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年火电机组分别投产700、300、100万千瓦，风电机组分别投产500、500、500万千瓦，光伏机组分别投产500、600、700万千瓦，平均入炉煤价分别下降7%、1%和1% [9][59] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为152.7、158.5、166.4亿港元，当前股价对应PE分别为6.8/6.6/6.3倍，低于可比公司 [6][8][59]