[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 季报点评 | 煤炭开采 | 2026/10/23 电投能源（002128.SZ） 盈利稳步增长，分红率拟提升至 60%，高股息价值凸显 [Table_Summary] Q3 扣非归母净利润 23.8 亿元，环比+16%。公司发布 2026 年三季报，前三季度营业收入 371 亿元， 同比+19.6%（调整后），归母净利润和扣非归母净利润分别为 76.8 亿元/64.2 亿元，同比分别 +43.6%/+59.2%（调整后），其中 Q3 扣非归母净利润 23.8 亿元，同比+82.2%/环比+15.8%。公司 收购白音华煤电 100%股权于 26 年 5 月完成，期初至合并日 5 月 12 日非经常性损益 12.1 亿元。 电解铝业务：扎铝二期已于 6 月投产，电解铝总产能约 162 万吨。根据国家电投集团官网，子公司 霍煤鸿骏扎铝二期 35 万吨电解铝项目已于 6 月 30 日实现全容量投产，共建设 264 台 500kA 电解 槽，配套 65 万千瓦风电和 10 万千瓦储能项目，加上并购白音华煤电电解铝产能 40.53 万吨，公司 电解铝总产能 ...

投资评级 - 报告对华电国际维持"买入"评级 [9][12] - 当前股价为5.18元，总股本1,161,177万股，流通A股921,568万股 [9] - 近12月最高价6.08元，最低价4.34元 [9] 核心观点 - 三季度公司完成上网电量632.35亿千瓦时，同比下降16.75%，降幅较二季度扩大3.22个百分点 [2] - 测算三季度平均上网电价约0.521元/千瓦时，同比提升约2.2分/千瓦时，增幅约4.46%，一定程度缓解电量下滑带来的营收压力 [2] - 三季度秦港Q5500大卡现货煤价均值881.94元/吨，同比提升209.48元/吨，环比提升61.28元/吨，燃料成本压力预计进一步加大，限制控股火电盈利表现 [2] - 参股华电新能预计三季度表现延续偏弱，但煤价上涨有望推动参股煤矿收益改善 [2] - 电量下滑叠加煤价抬升预计压制控股火电经营，参股新能源贡献预计延续偏弱，公司三季度业绩或有所承压 [12] - 电价上涨预期强化，估值有望先行修复，公司有望充分受益于2027年年度交易电价改善，关注公司基本面底部反转的布局机会 [12] - 预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.38元、0.47元和0.50元，对应PE分别为13.70倍、11.07倍和10.45倍 [12] 事件描述 - 2026年前三季度，公司累计完成发电量1750.35亿千瓦时，同比下降约13.06% [6] - 前三季度平均上网电价约为人民币519.01元/兆瓦时，同比增长约1.86% [6] 电量与电价分析 - 三季度公司完成发电量672.50亿千瓦时，同比下降16.67%；完成上网电量632.35亿千瓦时，同比下降16.75%，上网电量降幅较二季度扩大3.22个百分点 [12] - 电量持续承压主因系：水电及新能源挤压火电发电空间，公司发电利用小时同比下降；公司煤电机组装机份额降低 [12] - 分区域看，三季度山东、安徽区域发电量同比分别下降10.98%、13.99%；华电湖北、华电江苏发电量同比分别下降27.46%、25.00% [12] - 前三季度平均上网电价0.519元/千瓦时，同比提升0.95分/千瓦时；测算三季度平均上网电价约0.521元/千瓦时，同比提升约2.2分/千瓦时，对应增幅约4.46% [12] - 电价同比改善部分缓解电量压力，但三季度售电收入预计仍有所承压 [12] 成本与投资收益分析 - 三季度秦港Q5500大卡现货煤价均值881.94元/吨，同比提升209.48元/吨，环比提升61.28元/吨，煤炭价格中枢进一步抬升 [12] - 长协煤一定程度有望平滑现货煤价上涨影响，但公司燃料成本预计仍面临较大压力，压制火电盈利表现 [12] - 参股华电新能三季度发电量同比增长27.58%，电量扩张有望形成一定支撑，但2026年以来新能源面临限电加剧、电价下行与成本刚性抬升等因素，预计三季度新能源板块贡献延续偏弱 [12] - 参股煤炭业务方面，煤价回升有望改善参股煤矿盈利，对公司燃料成本上涨形成部分对冲 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为116,086百万元、117,949百万元、124,130百万元 [17] - 预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为4,389百万元、5,432百万元、5,754百万元 [17] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.38元、0.47元、0.50元 [17] - 对应市盈率分别为13.70倍、11.07倍、10.45倍 [17] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为6.2%、7.3%、7.4% [17] - 预计2026-2028年资产负债率分别为59.0%、56.8%、53.8% [17]