公司战略与市场布局 - 公司作为新疆液态奶产销量最大的企业，通过创新爆款产品从区域精耕走向全国布局，成功探路“疆奶出疆” [1] - 公司坚持“用新疆资源，做全国市场”战略，拥有24个规模化牧场，养殖规模达7万头，并不断开拓疆外市场、落地疆外加工项目以寻求新增长点 [5] - 公司通过“重点突破，以点带面”策略，深耕华东、华南、华北核心市场，并依托经销商、电商及700余家特色终端构建线上线下融合的立体渠道网络 [6] 产业链与生产能力 - 公司形成“牧业养殖—乳品加工—市场销售”完整产业链，拥有5家乳品生产企业，乳品年加工能力达到60万吨 [1][5] - 公司奶源基地位于北纬45°的新疆天山北坡“黄金奶源带”，独特自然条件造就了新疆奶的独特风味 [5] - 2025年9月，总投资8.525亿元、年产20万吨乳制品的智能工厂正式投产，并入选国家级“卓越级智能工厂” [10] 产品创新与研发 - 公司依托差异化、科学化、功能化产品走出新疆，致力于研发功能性、高附加值固态乳食品，如挤酸奶、烤奶皮、干噎酸奶，以降低出疆运费成本 [5] - 2025年，公司储备了零添加酸奶、开菲尔酸奶、鲜奶茶等60余款新品，成功上市奶皮子酸奶等8款新品，并为工厂店开发了冷萃希腊酸奶等8款即饮产品 [7] - 公司每年的科技研发投入不断加大，研发新品、拓展市场是基本方略，不仅开拓国内市场，也将新疆奶推向国际市场 [6] 品牌建设与营销 - 公司推动产品从“网红”走向“长红”，精准把握消费者需求，通过不断出新的口味和包装保持新鲜感，爱克林系列酸奶10年来推出十几款产品 [7] - 公司将牛奶与新疆风土、故事及消费者情绪价值联结，例如顺势推出“八楼记忆”酸奶，推动品牌从“卖产品”向“提供新疆纯净体验”的文化品牌进化 [7][8] - 公司通过工厂店、体验店及情感化营销，让消费者从品尝产品到认同其背后的风土与文化 [8] 长期能力构建与成本控制 - 面对行业低谷，公司优化牛群结构，主动淘汰低产奶牛以降低长期养殖单产成本，目前全群成母牛占比提高至56%，单产水平不断提升 [10] - 公司未来的竞争力来源于养殖效率与智能制造带来的全产业链成本与品控优势，智能工厂通过数据贯通可实现生产效率提升和能耗降低 [10] - 公司坚持“差异化就是乳企生命线”理念，在稳固低温酸奶优势基础上，布局巴氏奶、奶粉、奶酪等核心品类，并拓展休闲奶食品等细分领域，形成覆盖多场景的产品矩阵 [10] 行业现状与展望 - 当前国内奶业正处于奶价低迷、供需失衡、激烈竞争的低谷，如何尽快走出低谷是重大而紧迫的行业问题 [1][4] - 随着行业供需关系逐步改善，乳企的盈利能力将得到修复，公司正在构建高质量乳业生态，实现全产业链协同与价值提升以穿越低谷期 [10][11]

文章核心观点 - 天润乳业作为新疆领先乳企，正通过产品创新、全国化布局、产业链系统性重构及品牌文化升级，在行业低谷期构建长期竞争优势，为下一轮发展周期做准备 [1][6][7] 公司概况与产业链 - 公司是新疆液态奶产销量最大的企业，主要从事奶牛养殖、乳品加工与销售，形成“牧业养殖—乳业加工—市场销售”完整产业链 [2] - 公司拥有天润科技等5家乳品生产企业，以及“天润”“盖瑞”“佳丽”“新农”等品牌，乳品年加工能力达到60万吨 [2] - 公司拥有24个规模化牧场，养殖规模达7万头 [2] 奶源优势与“疆奶出疆”战略 - 奶源基地位于北纬45°的新疆天山北坡“黄金奶源带”，独特的气候、光照、水源和饲草料造就了新疆奶的独特风味 [2] - 公司坚持“用新疆资源，做全国市场”的战略，通过开拓疆外市场、落地疆外加工项目寻求新增长点 [2] - 通过“重点突破，以点带面”策略，深耕华东、华南、华北核心市场，并依托经销商、电商及700余家特色终端构建线上线下融合的渠道网络 [3] 产品创新与差异化策略 - 通过创新推出原味奶啤、爱克林系列低温酸奶等“爆款”产品成功探路“疆奶出疆” [1] - 致力于把“喝奶”变成“吃奶”，研发功能性、高附加值的固态乳食品，如挤酸奶、烤奶皮、干噎酸奶等，以打破品类局限、降低出疆运费成本 [2] - 针对“爱克林”包装酸奶，10年间相继推出十几款产品，凭借不断出新的口味和包装持续抢占市场 [4] - 2025年储备了零添加酸奶、开菲尔酸奶、鲜奶茶等60余款新品，成功上市奶皮子酸奶、喀拉峻手工酸奶、干噎酸奶等8款新品 [4] - 为工厂店开发冷萃希腊酸奶、奶啤特调等8款即饮产品，进一步丰富产品种类 [4] - 坚持“差异化就是乳企生命线”，在稳固常规低温酸奶基础上，持续延伸产品线，布局巴氏奶、奶粉、奶酪等核心品类，并拓展休闲奶食品、特殊营养食品等细分领域 [6] 品牌与文化营销 - 推动产品从“网红”走向“长红”，精准把握消费者需求，保持产品新鲜感与高品质 [4] - 将牛奶与新疆风土、故事及消费者情绪价值有机联结，例如顺势推出“八楼记忆”酸奶 [5] - 推动从“卖产品”向“提供新疆纯净体验”的文化品牌进化，通过工厂店、体验店及情感化营销让消费者认同背后的风土与文化 [5] 应对行业低谷与长期能力建设 - 国内奶业正处于奶价低迷、供需失衡、竞争激烈的低谷 [1] - 公司优化牛群结构，主动淘汰低产奶牛以减少低效产能和喷粉损失，从而降低长期养殖单产成本 [6] - 目前公司全群成母牛占比提高至56%，单产水平不断提升 [6] - 2025年9月，总投资8.525亿元、年产20万吨乳制品的智能工厂正式投产，并入选国家级“卓越级智能工厂” [6] - 智能工厂通过全产业链数据贯通，实现生产效率提升和能耗降低，为未来产品品质、成本控制及快速市场响应打下基础 [6] 研发投入与市场拓展 - 公司每年的科技研发投入都在不断加大，研发新品、拓展市场是基本方略 [3] - 不仅开拓国内市场，还把新疆奶推向国际市场 [3]

核心观点 - 临近春节 各地年货市场和特色市集购销两旺 展现出强劲的消费活力 [1] 青海西宁年货市场 - 青海西宁市城东区年货大集货物琳琅满目 包括枸杞 牦牛肉干 烤奶皮等特产以及干果蜜饯 糖果礼盒等传统年货 [2] - 当地百年老街汇聚青海特色小吃 如手抓羊肉 羊头羊蹄 馓子等地道风味 吸引消费者 [4][6] 湖北应城特色市集 - 湖北应城“应有好物”市集汇集当地17个乡镇的摊位 提供地道家乡美食和精巧手工艺品 [8] - 该活动历时3天 共吸引超过10万名消费者参与 特色产品销售额达到3000多万元 [10]

烤奶皮产品与制作工艺 - 烤奶皮是一种含乳固态成型制品，其配料包括生牛乳、全脂奶粉、手撕奶酪等，旨在增加奶香气和风味[4][6] - 产品营养成分数据显示，每100克烤奶皮提供能量1728千焦(kJ)，约占总营养素参考值(NRV%)的21%[7] - 制作工艺首先将混合原料揉成团子，然后压成饼状，置于格子烤盘中上下加热烤制，冷却后获得酥脆口感[9][11] 奶皮子酸奶产品对比 - 市场存在无蔗糖与有糖两种奶皮子酸奶产品，无蔗糖版本配料简单，主要使用纯牛奶[12] - 有糖奶皮子酸奶配料更为丰富，添加了糖、稀奶油、芝士粉和明胶等成分[12] - 口感对比显示，无糖版本被认为更天然香醇，而有明胶添加的版本口感更为Q弹[15] 食品制造自动化与设计 - 烤奶皮生产存在全自动化流程，使用机械臂将九宫格烤盘中的小饼收集拢回，实现高效生产[11] - 食品表面纹路设计是制造过程中的一个关注点，例如烤奶皮表面的格纹，其设计灵感可能与其他带纹路的零食（如百醇、百力滋）类似[18] - 制造工艺与饼干、华夫饼等品类有相似之处，均涉及压制成型与烘烤步骤[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1天润乳业总营收6.25亿元，同比降2.5%；归母净利润-0.73亿元，去年同期为0.05亿元；扣非归母净利润-0.01亿元，去年同期为0.23亿元 [2] - 需求平淡竞争仍存，25Q1乳制品销售量增价减，整体营收延续承压，非主营其他收入带动公司营业收入降幅收窄至2.5% [8] - 营收承压推升费率，淘牛及大包粉减值拖累盈利显著恶化，最终净利率为-14.2%，同比降14.28pcts [8] - 年内公司积极调整应对压力，报表基数震荡走低下，经营有望逐步改善 [8] - 考虑25Q1牛只已集中淘汰、后续减值压力减轻，且公司促销力度减弱，4月起喷粉显著减少，叠加Q2报表基数震荡走低，盈利有望逐步改善，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为28.04亿、29.51亿、31.39亿、33.27亿元，同比增速分别为3.3%、5.2%、6.4%、6.0% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为4400万、8500万、1.7亿、2.04亿元，同比增速分别为-69.3%、94.2%、100.6%、20.0% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.14、0.26、0.53、0.64元，市盈率分别为72、37、19、15倍，市净率均为1倍 [4] 公司基本数据 - 总股本32019.02万股，已上市流通股32019.02万股，总市值31.54亿元，流通市值31.54亿元 [5] - 资产负债率55.83%，每股净资产7.24元，12个月内最高/最低价为11.46/6.79元 [5] 市场表现对比图 - 展示了天润乳业与沪深300指数在2024 - 2025年近12个月的市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 包含《天润乳业（600419）2024年报点评：疆外驱动稳增，盈利持续修复》等多篇报告 [8] 季度业绩拆分 - 展示了天润乳业2023Q1 - 2025Q1各季度营业总收入、营业总成本等多项财务指标及相关比率 [9] 财务预测表 - 对2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入等多项指标 [13] - 对2024 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率进行预测 [13]