行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 * 中国宝宝零食行业市场规模稳步增长，但线上渠道竞争加剧，“以价换量”成为行业核心策略，渠道格局正从淘系向抖音转移 [9][23][25] * 消费者（妈妈群体）购买决策理性，核心需求是安全营养与锻炼宝宝进食能力，购买前攻略行为明显，并高度依赖线上核心渠道 [16][20] * 奶味零食是当前品类的核心基本盘，而“高钙营养”等存在供需缺口的卖点具备增长潜力 [13] * 小鹿蓝蓝是线上双平台销售额第一的品牌，其通过低价策略、短视频内容种草和分层达人矩阵在抖音渠道取得显著增长，是行业趋势的典型代表 [35][36][50][63][72] 行业宏观市场调研 * **行业定义**：宝宝零食是针对6个月至3岁婴幼儿在正餐之外，用于补充营养、锻炼能力或安抚情绪的专用食品，在成分、营养、安全、形态上有严格标准 [7] * **主要品类**：包括谷物类（饼干、泡芙、小馒头）、肉蛋类（肉肠、肉松）、乳制品类（奶酪、奶片）及其他（海苔、糖果、溶溶豆）等 [8] * **市场规模**：中国婴幼儿零辅食市场规模从2019年的365.3亿元增长至2024年的559.1亿元，预计2025年将达到619.6亿元，呈现稳定增长态势 [9] * **全球占比**：中国市场规模在全球的占比从2019年的20.3%稳步提升至2024年的27.8%，预计2029年将达到28.0% [10][11] * **消费需求洞察**： * **购买原因**：近四成以上是为了锻炼宝宝的咀嚼、抓握能力，或帮助适应口味、辅助出牙；约三成是为了让宝宝学习自主进食或补充营养 [16][17] * **核心顾虑**：60%的妈妈担心零食中有不适合宝宝的添加物，49%担心零食没有营养，安全与营养是首要考量因素 [16][19] * **购买渠道与行为**： * **核心渠道**：线上以京东（70%）、淘宝/天猫（58%）为核心；线下以母婴店（53%）为首选且最常使用 [20][21] * **决策行为**：妈妈群体购买前做攻略、比价行为明显，95后妈妈尤其倾向于线上线下结合调研并等待折扣节点下单 [20][21] 线上行业趋势总览 * **整体策略**：“以价换量”是行业拉动规模的核心策略，天猫和抖音平台均价连续三年大幅下滑 [23] * **渠道表现**： * **淘系（天猫）**：2025年1-9月销售额同比下滑6.2%，销量增长大幅放缓至2.3%，市场份额收缩 [25][26] * **抖音**：2025年1-9月销售额同比增长20.1%，销量同比增长43.0%，市场份额持续提升，已成为线上增长核心 [25][26] * **品类机会点**： * **淘宝**：宝宝饼干是唯一兼具高规模（1.69亿元）与正增长（18%）的明星品类，其余多数品类增长停滞或衰退 [27][28] * **抖音**：果肉条（0.69亿元，57%增长）、肉肠（0.44亿元，41%增长）处于明星增长区间；宝宝酸奶（1649%增长）、鱼肉肠（70%增长）等小品类增长爆发力强 [31][32] * **品牌竞争格局**： * **头部品牌**：小鹿蓝蓝是淘宝（销售额1.14亿元，市占17.4%）和抖音（销售额0.55亿元，市占13.4%）双平台第一品牌 [35] * **增长态势**：抖音平台品牌增长普遍更强劲，中小品牌增长爆发力远超淘宝，市场竞争更分散 [35] * **价格策略**：行业主流为低价走量模式，小鹿蓝蓝、宝宝馋了等头部品牌在淘宝销量领先（如小鹿蓝蓝销量811.4万件），均价多在20元以下 [36][37] “以价换量”背后的驱动因素 * **资本与竞争**：2021年前后资本大量涌入导致市场迅速饱和，产品同质化严重，加剧价格竞争 [40] * **渠道与促销**：线上渠道销售占比已达58%，平台大额促销活动常态化（部分低至1.5折），直接击穿价格体系 [40] * **人口与市场**：新生儿数量从2016年1786万下滑至2023年902万，市场从增量转向存量博弈 [40] * **消费者观念**：新生代父母消费理性，下沉市场对性价比高度敏感，15-30元/100g价格带产品销量占比达58.7% [41] * **头部品牌引领**：小鹿蓝蓝等头部品牌通过推出量贩装、组合促销等高端性价比策略引发行业连锁降价反应 [41] 头部品牌案例：小鹿蓝蓝 * **品牌背景**：三只松鼠旗下婴童零辅食品牌，定位“儿童高端健康零食品牌”，提供一站式科学喂养方案 [46][48] * **渠道与销售**：2025年抖音渠道销售额占比达57%，已成为品牌线上核心增长引擎，与淘宝渠道形成品类互补（抖音侧重辅食与营养品，淘宝侧重零食） [50][51] * **品类结构**：抖音渠道以磨牙棒/饼干为核心品类（月销售占比30%-50%），钙铁锌为第二重点品类（销售爆发期在5-8月） [53][54] * **价格策略**：以低于50元的低价带为核心基本盘，同时通过“爆品任选13件”（129元/14件，销量40万+）等活动中高价位产品拓展价格带 [58][61] * **内容与营销**： * **销售载体**：短视频贡献超40%的营收，是核心竞争力；直播与商品卡各占约30% [63][67] * **达人矩阵**：构建了分层合作的达人矩阵，头部达人（如媒体号）用于破圈和提升品牌高度，肩部与腰部母婴垂类达人用于垂直种草和转化 [72][73] * **话题传播**：核心话题小鹿蓝蓝播放量达12.72亿次，传播围绕“婴童零辅食+健康属性（如无糖）+核心单品（如鳕鱼肠）”展开 [68][69]

文章核心观点 - 内蒙古乌拉特后旗通过“产业生态化”战略 发展戈壁红驼产业 实现了生态保护、产业发展与边疆治理的深度融合 走出一条生态优先、绿色引领的高质量发展路径 [1][3] 产业发展模式 - 推行“企业+合作社+基地+牧户”经营模式 与牧户签订一年制租赁寄养合同 将泌乳期母驼和驼羔集中托养进行规模化饲养 [2] - 基地按2000元/年/峰的租金标准租赁牧民骆驼 租赁期间基地免费喂养驯化 驼乳、驼绒等收益归基地所有 [2] - 该托养模式全年为嘎查集体增收150万元 为牧民直接增收21万元 [2] - 与内蒙古英格苏生物科技有限公司达成合作 驼奶直供企业进行封闭式加工 制成骆驼奶粉、酸奶、奶片等系列产品 [1] 生产运营与经济效益 - 高标准戈壁红驼托驼所已吸纳周边牧户托养骆驼超过140峰 [1] - 高峰时期日产鲜奶达900多公斤 驼奶销售收入突破150万元 [1] - 采用升级后的四奶杯挤奶机 操作简单 效率提高 驼奶品质更稳定 仅用5分钟即可完成一峰骆驼的挤奶工作 [1] - 原奶通过专用冷链运输直供加工企业 产品再利用电商平台和线下渠道销往全国各地 [1] 生态与社会效益 - 戈壁红驼被称为“移动的生态工程师” 集中托养模式有效减少了草原载畜量 缓解了生态压力 推动草原生态环境持续改善 [3] - 产业将红驼养殖从传统的“被动散养”转变为市场导向的“订单生产” [3] - 牧民从分散的生产者转型为现代产业体系中的“股东”兼“产业工人” 在获得稳定资产收益的同时 可通过参与基地劳动掌握先进技术以拓宽收入来源 [3] - 该模式让更多牧民安心留在当地发展 吸引年轻人返乡创业 有效缓解了边境牧区老龄化、空心化等问题 实现了守边、固边、兴边、富民的多重效益 [3] 未来发展规划 - 当地计划持续擦亮戈壁红驼“土特产”名片 通过系统优化产业结构、精准补齐发展短板 [3] - 目标是将戈壁红驼产业打造为一个生态友好、科技赋能、品牌响亮、惠及百姓的现代化绿色产业 [3]

公司业务模式 - 公司专注于驼乳制品生产 采用“企业+合作社+基地+养殖户”的联农带农机制[1] - 公司与养殖户签订长期收购协议 为养殖户提供养殖技术培训、驼奶储运设备 并免费配发储奶罐[2] - 公司组建党员服务队 免费维修挤奶器、检测奶质 解决养殖难题[3] - 公司在全国设立约1000家专卖店 构建从天然牧场到消费者的全程可控食品安全产业链[4][6] 经营业绩与规模 - 公司2023年销售收入超过2亿元[3] - 公司与600多户养殖户签订长期收购协议 带动2000多户养殖户增收[2] - 公司年加工生产驼乳4000多吨[6] - 公司带动伊吾县骆驼存栏量从1100峰跃升至2万余峰[3] 联农带农成效 - 公司每年给合作社分红超过50万元 并且逐年提高[2] - 合作社养殖骆驼从80峰增至1000峰 2023年贷款购买100峰奶驼 当年交售驼乳收入达300多万元[2][4] - 公司规划实现每峰骆驼至少带来1.5万元收益[4] 技术与品质管理 - 公司建成驼奶研发中心科研楼 集科研、检测、成果转化于一体 对奶源进行20多道检测工序[7] - 公司取得ISO9001质量管理体系认证、良好生产规范认证、危害分析与关键控制点体系认证[7] - 公司建成驼乳全程可追溯生产线 消费者可通过二维码了解产品全流程信息[7][8] 产品与研发 - 公司产品矩阵包括液态奶、乳粉、奶片、发酵驼乳、含乳饮料等[6] - 公司通过与高校、科研院所合作 加快技术成果转化 提高产品品质[7] - 公司聚焦主业发展 持续完善从牧场到餐桌的全产业链质量管理体系[7]

财务表现 - 一季度营业收入6.25亿元 同比下降2.5% [1] - 净利润亏损7330.36万元 但扣非净利润仅亏损103万元 显示主业经营韧性较强 [1][3] - 经营活动现金流净额4753.4万元 同比大幅改善 主要得益于货款回笼加速及政府补助增加 [3] 行业背景与战略调整 - 国内奶牛养殖行业延续低迷态势 公司加大低生产价值牛只处置力度 优化核心种群结构 [1] - 减少富余原料奶喷粉损失 降低单产成本 为后续经营打下基础 [1] - 牛只存栏5.63万头 成母牛年均单产同比提升0.94吨至11.25吨 运营效率显著提升 [1] 销售与市场拓展 - 一季度乳制品销量7.45万吨 同比增长12.37% 展现市场韧性 [2] - 疆内市场深化南疆乡镇网点布局 开发天山天池、喀纳斯等核心景区渠道 [2] - 疆外市场加速华东、华南区域渗透 产品入驻上海"好特卖""零食优选"等新零售渠道 济南商超直营模式试点启动 [2] - 抖音直播团队通过"源头直播"增强消费者信任 [2] 产品研发与创新 - 与第三方机构合作开发益生菌发酵技术 推出百香果奶啤等5款新品 [2] - 丰富低糖、功能性产品线 顺应健康消费趋势 [2] - 新农开提米系列烤奶皮、三角奶酥、奶片等产品已中试成熟逐步推向市场 [2] 未来展望 - 行业周期触底信号渐显 叠加渠道拓展成效释放 二季度起经营状况有望逐季改善 [3] - 全年目标聚焦"市场份额提升+盈利能力修复"双平衡 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1天润乳业总营收6.25亿元，同比降2.5%；归母净利润-0.73亿元，去年同期为0.05亿元；扣非归母净利润-0.01亿元，去年同期为0.23亿元 [2] - 需求平淡竞争仍存，25Q1乳制品销售量增价减，整体营收延续承压，非主营其他收入带动公司营业收入降幅收窄至2.5% [8] - 营收承压推升费率，淘牛及大包粉减值拖累盈利显著恶化，最终净利率为-14.2%，同比降14.28pcts [8] - 年内公司积极调整应对压力，报表基数震荡走低下，经营有望逐步改善 [8] - 考虑25Q1牛只已集中淘汰、后续减值压力减轻，且公司促销力度减弱，4月起喷粉显著减少，叠加Q2报表基数震荡走低，盈利有望逐步改善，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为28.04亿、29.51亿、31.39亿、33.27亿元，同比增速分别为3.3%、5.2%、6.4%、6.0% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为4400万、8500万、1.7亿、2.04亿元，同比增速分别为-69.3%、94.2%、100.6%、20.0% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.14、0.26、0.53、0.64元，市盈率分别为72、37、19、15倍，市净率均为1倍 [4] 公司基本数据 - 总股本32019.02万股，已上市流通股32019.02万股，总市值31.54亿元，流通市值31.54亿元 [5] - 资产负债率55.83%，每股净资产7.24元，12个月内最高/最低价为11.46/6.79元 [5] 市场表现对比图 - 展示了天润乳业与沪深300指数在2024 - 2025年近12个月的市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 包含《天润乳业（600419）2024年报点评：疆外驱动稳增，盈利持续修复》等多篇报告 [8] 季度业绩拆分 - 展示了天润乳业2023Q1 - 2025Q1各季度营业总收入、营业总成本等多项财务指标及相关比率 [9] 财务预测表 - 对2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入等多项指标 [13] - 对2024 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率进行预测 [13]

财务表现 - 2025年一季度营业收入6.25亿元，同比下滑2.50% [1] - 归母净利润亏损0.73亿元，同比大幅下滑1713.36% [1] - 扣非归母净利润亏损0.01亿元，同比下滑104.54% [1] - 毛利率14.63%，同比下降1.81个百分点 [3] - 归母净利率-11.74%，同比下降12.45个百分点 [3] 业务运营 - 乳制品销量7.45万吨，同比增长12% [2] - 平均售价0.79万元/吨，同比下降14% [2] - 常温乳制品收入3.47亿元，同比下降4.37% [2] - 低温乳制品收入2.39亿元，同比下降0.64% [2] - 畜牧业产品收入0.17亿元，同比下降44.28% [2] - 牛只存栏数量从6.48万头降至5.63万头 [3] - 非流动性资产处置损益达-1.17亿元 [3] 渠道与地区 - 经销渠道收入5.45亿元，同比下降3.18% [2] - 直销渠道收入0.60亿元，同比下降18.94% [2] - 疆内收入3.55亿元，同比下降4.40%，占比59% [2] - 疆外收入2.51亿元，同比下降5.87%，占比41% [2] 费用与效率 - 销售费用率6.87%，同比上升1.15个百分点 [3] - 管理费用率4.21%，同比上升0.07个百分点 [3] - 财务费用率1.19%，同比下降0.41个百分点 [3] - 研发费用率0.82%，同比下降0.01个百分点 [3] 战略与创新 - 推出5款新品 [4] - 新农奶粉产品完成100家店面铺市 [4] - 开发南疆乡镇网点及核心景区渠道 [4] - 入驻上海好特卖、零食优选等连锁系统 [4] - 筹划济南商超直营模式 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润0.71/2.01/2.47亿元 [4] - 预计2025年净利润同比增长62.63% [4] - 预计2026年净利润同比增长182.52% [4] - 预计2027年净利润同比增长23.13% [4]