报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1天润乳业总营收6.25亿元，同比降2.5%；归母净利润-0.73亿元，去年同期为0.05亿元；扣非归母净利润-0.01亿元，去年同期为0.23亿元 [2] - 需求平淡竞争仍存，25Q1乳制品销售量增价减，整体营收延续承压，非主营其他收入带动公司营业收入降幅收窄至2.5% [8] - 营收承压推升费率，淘牛及大包粉减值拖累盈利显著恶化，最终净利率为-14.2%，同比降14.28pcts [8] - 年内公司积极调整应对压力，报表基数震荡走低下，经营有望逐步改善 [8] - 考虑25Q1牛只已集中淘汰、后续减值压力减轻，且公司促销力度减弱，4月起喷粉显著减少，叠加Q2报表基数震荡走低，盈利有望逐步改善，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为28.04亿、29.51亿、31.39亿、33.27亿元，同比增速分别为3.3%、5.2%、6.4%、6.0% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为4400万、8500万、1.7亿、2.04亿元，同比增速分别为-69.3%、94.2%、100.6%、20.0% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.14、0.26、0.53、0.64元，市盈率分别为72、37、19、15倍，市净率均为1倍 [4] 公司基本数据 - 总股本32019.02万股，已上市流通股32019.02万股，总市值31.54亿元，流通市值31.54亿元 [5] - 资产负债率55.83%，每股净资产7.24元，12个月内最高/最低价为11.46/6.79元 [5] 市场表现对比图 - 展示了天润乳业与沪深300指数在2024 - 2025年近12个月的市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 包含《天润乳业（600419）2024年报点评：疆外驱动稳增，盈利持续修复》等多篇报告 [8] 季度业绩拆分 - 展示了天润乳业2023Q1 - 2025Q1各季度营业总收入、营业总成本等多项财务指标及相关比率 [9] 财务预测表 - 对2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入等多项指标 [13] - 对2024 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率进行预测 [13]

报告公司投资评级 - 评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 优然牧业24FY营收增长但仍亏损，原料奶业务增长而反刍动物养殖解决方案业务承压，减值拖累表观利润但现金EBITDA表现亮眼，奶价有望反转，公司作为龙头将受益，维持买入评级 [1][2][3][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司24FY实现营业收入201.0亿元，同比+7.5%，股东应占亏损6.91亿元，去年同期亏损10.50亿元；24H2实现营业收入100.5亿元，同比+4.6%，股东应占亏损3.6亿元，去年同期亏损0.58亿元 [2] 分析判断 - 原料奶业务增长，反刍动物养殖解决方案业务承压：24FY原料奶业务/反刍动物养殖解决方案业务营收分别为151亿/50亿元，同比+17.0%/-13.7%；24H2分别为53.4/14.9亿元，同比+15.3%/-21.3%。24FY原料奶销量366.95万吨，同比+24.6%，ASP为4.12元/kg，同比-6.1%；24H2销量190.82万吨，同比+23.6%，ASP为4.08元/kg，同比-6.71%。24FY底乳牛62.2万头，同比+6.7%，年化单产12.6吨，同比+5%，新并入6座牧场 [3] - 减值拖累表观利润，现金EBITDA表现亮眼：24FY/24H2毛利率分别为28.8%/29.2%，同比+4.9/+4.5pct；24FY/24H2销售费用率分别为3.1%/3.3%，同比-0.2pct/持平；24FY/24H2管理费用率分别为4.0%/4.3%，同比-0.2pct/持平。24FY计提生物资产公允价值损失39.21亿元，同比增加3.08亿元，计提对联营公司权益确认的减值亏损0.89亿元。剔除上述因素，24FY现金EBITDA共53.2亿元，同比+38.3% [4] - 奶价步入反转周期，看好龙头投资机遇：原奶价格自2021年高点后经历三年下行周期，预计25H2奶价拐点伴随中秋国庆“双节”消费旺季开启，未来2 - 3年维持紧平衡，公司作为行业龙头将受益 [5] 投资建议 - 将公司25 - 26年营业收入预测从226.2/248.5亿元下调至222.5/244.9亿元，新增27年营业收入预测为257.9亿元；将25 - 26年EPS预测从0.18/0.29元下调至0.17/0.28元，新增27年EPS预测为0.38元。对应4月28日收盘价2.26港元/股，PE分别为12/8/6倍，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|18693.90|20096.16|22251.92|24494.51|25785.00| |YoY（%）|3.56%|7.50%|10.73%|10.08%|5.27%| |归母净利润(百万元)| - 1049.98| - 690.89|658.77|1073.22|1467.22| |YoY（%）| - 353.15%|34.20%|195.35%|62.91%|36.71%| |毛利率（%）|6.39%|6.54%|35.71%|35.62%|33.06%| |每股收益（元）| - 0.28| - 0.18|0.17|0.28|0.38| |ROE（%）| - 0.09| - 0.06|0.06|0.08|0.10| |市盈率| - 4.88| - 8.53|12.47|7.66|5.60| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括营收、成本、利润、现金流等指标及相关增长率、利润率、周转率等财务比率 [11]