报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期地缘扰动引发原油局部物流中断、供应缩量，使原油价格快速上涨，中东局势不稳定性放大原油向上脉冲，短期地缘扰动是油品核心主导因素，盖过沥青自身基本面 [1] - 供应端主营炼厂开工率下滑，原料紧缺带来预防性减产，远期重油贴水报价走强提升沥青远期估值；需求端整体需求无亮眼表现，走货偏弱呈现有价无市状态 [1] - 四月中东局势大概率有定论和结果，短期快速上涨后，资金多单止盈或宏观消息会对盘面造成较大波动 [1] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑包括美国同以色列对伊朗军事打击、伊朗反击封锁霍尔木兹海峡注入地缘溢价；中东局势不可控使主产国被动减产、需求国主动降负荷；短期沥青需求萎靡，波动靠成本端原油带动；“十五五”需求脉冲旺季不旺，资金短缺未明显改善 [6] - 远端交易预期围绕成本端原油波动、产业政策、“十五五”规划对需求带动、地缘局势和大国制裁等焦点 [8] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位部分未更新；基差、月差及对冲套利策略建议因合规要求暂停更新；近期策略回顾部分暂停更新 [11] 1.3 产业客户操作建议 - 沥青主力合约价格区间预测月度为4000 - 5000元/吨，当前波动率20日滚动为68.43%，当前波动率历史百分位3年为99.21% [12] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沥青期货bu2606锁定利润，卖出看涨期权bu2605C5500降低资金成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入沥青期货bu2606提前锁定采购成本，卖出看跌期权bu2605P4000收取权利金降低采购成本 [12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为中东局势升级放大原油价格向上弹性 [13] - 趋势研判偏强震荡，技术分析关注BU2606支撑位表现，基差策略关注BU06基差逢低多配机会，月差策略基差偏强月差季或走强，对冲套利策略沥青与原油crack短期偏弱驱动 [14] - 国内沥青市场综述显示本周西南地区价格持稳，其他地区上涨75 - 215元/吨，南方主力炼厂停产开工水平降至低位，成本支撑价格上涨但需求疲软成交稀少，北方地炼供应低位，下游按需采购，价格上涨带动成交重心上移 [18] - 现货市场后市展望认为4月市场需求将释放，供应量维持低位利好价格，但采购成本高限制成交量 [19] 2.2 下周重要事件关注 - 关注地缘局势变化、中东原油发货和到货物流情况、霍尔木兹海峡通航情况及美国伊朗反击程度 [22] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势和资金动向显示本周沥青盘面价格震荡，市场情绪偏谨慎，重点盈利席位净空持仓降低，部分机构对后市看法转乐观 [23] - 基差结构本周走弱，盘面升水，因地缘扰动频繁，靠低价合同资源支撑基本活跃度 [25] - 月差结构沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构维持走弱的C结构，符合步入淡季特征 [41] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 本周山东焦化料价格上涨100至4775元/吨，国际油价冲高成本端支撑坚挺，部分炼厂惜售，贸易商出货价格走高，但需求低迷，价格推涨后观望情绪增加，短期库存可控支撑价格坚挺 [45] - 山东重交沥青主流成交价上涨145至4420 - 4570元/吨，油价高位盘整成本端提振市场，部分地炼释放合同，终端用户补货利好出货，炼厂供应低位，可流通现货资源偏低，但终端动工项目少，期货盘面价格回落加重观望情绪，短期价格或有松动 [45] - 山东沥青与焦化料价差缩小至300元/吨左右，沥青价格走高带动企业生产积极性回升，但多数炼厂原料供应不稳定，沥青整体低产，支撑价格坚挺 [45] 4.2 进出口利润跟踪 - 韩国市场沥青船货华东到岸价预估615 - 625美元/吨，人民币完税价4890 - 4980元/吨，原油价格高位盘整，国产沥青价格上涨带动4月船货估价上涨，炼厂受原油供应紧张影响低产或停产，4月无新招标船货到国内 [54] - 新马泰市场新加坡沥青船货华南到岸价预估670 - 700美元/吨，人民币完税价5260 - 5500元/吨，东南亚国家沥青低产或停产，仅个别品牌4月零星前期长约合同交付，海南地炼4月出口量增加，出口价格高于国内销售价格 [54] - 进口沥青市场综述与展望指出受成本上涨和供应紧张支撑，4月进口及出口船货价格较高 [54] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 2026年1 - 4月中国沥青产量预计726万吨左右，同比减少125万吨，同比下跌15%；4月预计127万吨，同比减少98万吨，同比下跌44% [57] - 中石油炼厂4月排产计划23万吨左右，环比减少13万吨，同比减少18万吨，部分炼厂停产，受地缘冲突影响成本增加，炼厂生产积极性下降 [57] - 中石化炼厂4月排产计划12万吨左右，环比减少23万吨，同比减少47万吨，受中东战争影响原油供应，油价走高炼油成本抬升，炼厂效益及汽柴油保供优先，沥青排产减少或停产 [58] - 中海油炼厂4月产量排产计划18万吨左右，环比减少2万吨，同比减少2万吨，泰州石化4月下旬起计划性检修2个月，其他炼厂生产平稳 [58] - 地炼4月排产计划74万吨左右，环比减少17万吨，同比减少31万吨，受美以伊战争影响原料供应不稳，多数地炼产量预期收紧，个别炼厂检修，原料成本高，利润空间受限，排产积极性受压制 [58] 5.2 需求端及推演 - 华东及华中地区降雨天气影响需求释放，改性出货受阻，改性厂开工率下降 [88] 5.3 库存端及推演 - 华北及西北地区需求释放缓慢，华北部分社会库入库进口资源，库存水平上升；华东、华中及西南地区需求逐步释放，消耗社会库资源，库存水平下降；华南地区有入库船运资源，且个别库出口部分船货，社会库存水平整体变化不大 [103] 5.4 天气展望 - 未来10天（4月6 - 15日），江汉南部、江淮、江南、华南北部和东部以及重庆、贵州东部、西藏东南部等地累计降水量有50 - 90毫米，部分地区有100 - 150毫米；四川大部累计降水量有20 - 40毫米，局地50毫米以上；上述大部地区降水量较常年同期偏多3 - 7成，局地偏多1倍以上 [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘风险扩大，沥青盘面跟随原油波动，各地区需求随降温及临近春节转弱，但低库存低供应支撑现货价格基本维稳，供需双弱基本面在淡季预期逐步明显，国内炼厂开始寻购远月替代性原料，沥青远期原料缺口预期及成本抬升仍存在 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：地缘风险扩大使沥青盘面跟随原油波动，各地区需求转弱但低库存低供应支撑现货价格维稳，国内炼厂寻购远月替代性原料，沥青远期原料缺口及成本抬升预期仍存在 [4] - 交易策略：单边为高位震荡，建议BU2606逢低布多；套利关注多BU空LU价差；期权建议观望 [6] 核心逻辑分析 - 南方需求仍存，部分炼厂挺价：本周山东地区沥青价格下跌10元/吨，其他地区上涨5 - 115元/吨，南方有部分赶工需求，整体炼厂开工率偏低利好社会库出货，部分地区价格坚挺，北方市场刚需停滞出货量下降 [12] - 现货价格维稳，盘面价格震荡上行：地缘动荡使原油成本宽幅震荡，国内炼厂寻购替代原料致进料成本抬升，沥青炼厂理论加工利润环比下行，本周沥青盘面价格震荡上行，现货价格基本维稳，不同地区基差有不同变化 [15] - 沥青开工环比小幅下行：各地区开工率有不同变化，如西北开工率上升7.54%，山东下降2.53%等，部分炼厂产量调整影响总开工率 [17][18] - 炼厂库存低位维持：各地区炼厂库存有不同变化，如西北库存上升1.46%，华南下降0.62%等，需求、产量及出货情况影响库存水平 [20][21] - 冬储资源入库，社会库存稳定增长：本周社会库存率上升，东北、西北及华北部分社会库入库冬储资源，华南及西南有赶工需求使库存下降，长三角及华中地区库存波动较小 [23] 周度数据追踪 - 产业链数据：包含期现价格、价差利润、供需数据等，如沥青主力收盘3386元/吨，Brent15:00收盘68.36美金/桶，沥青炼厂利润 -78元/吨，炼厂开工率31.62%，炼厂库存率23.95%，社会库存率25.63%等 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周四国内沥青厂装置开工率为29.06%，较本周一下降2.85%；沥青总库存水平为24.36%，较本周一下降0.37%；社会库存率为24.19%，较上周日下跌0.15% [5] - 前期油价偏弱，市场对沥青原料供应矛盾有所消化，叠加需求淡季且沥青盘面裂解高位，沥青维持高位震荡格局；隔夜油价大涨，沥青成本端支撑明显，短期盘面预计高位震荡 [5] - 单边策略为高位震荡，套利和期权策略为观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 本周四国内沥青厂装置开工率29.06%，较本周一下降2.85%；沥青总库存水平24.36%，较本周一下降0.37%；社会库存率24.19%，较上周日下跌0.15% [5] - 前期油价偏弱，市场消化原料供应矛盾，叠加需求淡季与沥青盘面裂解高位，沥青维持高位震荡；隔夜油价大涨，成本端支撑明显，短期盘面预计高位震荡 [5] - 单边交易策略是高位震荡，套利和期权策略为观望 [6] 核心逻辑分析 成本驱动，市场价格波动增长 - 本周西北地区沥青价格持稳，其他地区涨幅在20 - 265元/吨 [11] - 周内前期受委内瑞拉局势影响，期货盘面大涨带动市场看涨，南方主力炼厂低产或间歇生产，库存下降，价格上调；山东河北地区在期货上涨带动下上调现货价格，但后期原油及期货价格回落，山东华北市场价格下跌；华南及华东中石化价格上调带动西南地区价格走高 [11] 沥青市场价格上行 - 地缘动荡，成本波动增大，委内局势现状，市场计价远期供应增量，中东地缘风险升温，油价预计宽幅波动，Brent主力合约关注60 - 63美金区间 [14] - 本周成本波动，原油回落后周五反弹，截至1月9日沥青炼厂理论加工利润 -103.8元/吨，环比上周下行189.7元/吨 [14] - 华南市场供大于求，基差 -107至 -59元/吨；华东市场供应稳定需求一般，基差 +3至41元/吨；山东市场需求转弱，原料供应担忧支撑价格，基差 +33至131元/吨 [14] - 国内沥青现货市场价上行，华南市场需求稳定且主力炼厂产量预期缩减，基差 +101至 -21元/吨；华东地区主力炼厂间歇生产，船运发货稳定，基差 +51至 -21元/吨；山东市场看涨情绪消化后需求疲弱，基差 -19至39元/吨 [14] 沥青产量整体环比缩减 - 西北周初主力炼厂产量缩减，总开工率持续下降，较1月1日下降7.17%，周中下降10.37% [17] - 东北周初辽河石化日产量下降，总开工率较1月1日下降0.68%，周中不变 [17] - 华北华中周初部分炼厂产量调整，总开工率较1月1日下降0.11%，周中不变 [17] - 山东周初胜星石化复产，1月1日开工率环比上升5.54%，1月5日持平，周中胜星石化转产渣油，开工率下降2.87% [17] - 长三角周初金陵石化停产，镇海炼化间歇生产，1月1日开工率环比下降7.41%，1月5日较1日下降6.72%，周内金陵石化停产，镇海炼化带动总开工率上升2.14% [17] - 华南西南周初部分炼厂产量调整，总开工率较1月1日下降0.67%，周中茂名石化产量缩减，总开工率下降14.04% [17] 库存继续小幅下行 - 西北周初主力炼厂减产且执行合同，炼厂总库存水平下降1.46%，周中产销平衡，库存不变 [20] - 东北周初出货放缓，总库存水平上升0.36%，周中低价资源成交好，个别炼厂出货好转，库存下降0.36% [20] - 华北山东周初假期刚需减少，部分高价资源出货不佳，炼厂总库存水平上升0.58%，周中终端需求淡，高价资源出货不佳，库存上升0.58% [20] - 长三角周初主力炼厂停产且船运发货好，炼厂总库存水平下降2.00%，周内部分主力炼厂停产且消耗库存，库存下降2.76% [20] - 华南周初低价资源接受度好，炼厂出货顺畅，总库存水平下降3.75%，周内部分终端项目赶工支撑需求，主力炼厂出货好，库存下降3.12% [20] 冬储资源入库，社会库存稳定增长 - 本周一社会库存率为24.34%，较12月29日上涨0.25%；华北及西北部分社会库入库冬储资源，库存率增长；东北低硫沥青出货，道路沥青入库慢，库存率下降；华中及华南部分社会库入库船运资源，库存率上升；西南项目赶工支撑需求，库存率下降 [22] - 本周四社会库存率为24.19%，较上周日下跌0.15%；华北及西北部分社会库入库冬储资源，库存率增长；东北低硫沥青持续出货且道路沥青入库慢，库存水平下降；华东及西南需求平稳，消耗社会库存；华南部分社会库入库船运资源，库存率上升 [22] 周度数据追踪 - 产业链数据显示，1月9日沥青主力收盘3171元/吨，较1月8日涨38元/吨；Brent15:00收盘62.43美金/桶，较1月8日涨2.05美金/桶；山东沥青3080元/吨，较1月8日涨10元/吨；华东沥青3150元/吨，较1月8日涨70元/吨；华南沥青3150元/吨，较1月8日涨210元/吨；山东汽油7001元/吨，较1月8日降8元/吨；山东柴油5717元/吨，较1月8日降32元/吨；山东焦化料3450元/吨，较1月8日降100元/吨 [25] - 价差利润方面，1月9日山东 - 主力基差39元/吨，较1月8日降28元/吨；华东 - 主力基差 -21元/吨，较1月8日涨32元/吨；华南 - 主力基差 -21元/吨，较1月8日涨172元/吨；沥青炼厂利润 -104元/吨，较1月8日降274元/吨；成品油综合炼厂利润121元/吨，较1月8日降103元/吨；沥青 - 焦化料 -370元/吨，较1月8日涨110元/吨 [25] - 供需数据显示，1月8日炼厂开工率29.06%，较1月5日降4.52%；炼厂库存率24.36%，较1月5日降0.70%；社会库存率24.19%，较1月5日降0.15%；炼厂周产量45.26万吨，较之前减少5.51万吨；炼厂出货量48.07万吨，较之前减少8.04万吨 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出影响沥青供应量的因素包括利润、检修、产能变动、进口利润和油种出率等，推测沥青产量需结合沥青利润以及沥青 - 渣油价差做综合判断，未来沥青产能将以优化和出清为主 [29][30]。 根据相关目录分别进行总结 沥青的转产工艺 - 沥青转产焦化料原理为延迟焦化装置和沥青氧化 / 调和装置原料相同，两条生产线此消彼长 [6] - 转产一般只发生在地方炼厂，因沥青是地炼主产品，利润对地炼综合利润起决定性作用，主营炼厂沥青是副产品，开工率主要考虑炼油综合利润 [6] - 产沥青的地炼通常加工中重质高硫原油，焦化料通常指高硫渣油 [6] - 炼厂可根据沥青生产利润以及对比沥青价格与焦化料价格调节道路沥青产量 [6] 沥青供应影响因素分析——地炼利润 - 地炼沥青产量调整逻辑为沥青生产利润＞0 且沥青＞高硫渣油，炼厂满负荷产沥青；沥青＜高硫渣油，少产或不产沥青，有焦化装置加大焦化开工率，无焦化装置出售高硫渣油；沥青生产利润＜0 时，炼厂停产沥青，高硫渣油＜沥青，全厂停产，高硫渣油＞原油＞沥青，加工或卖渣油不产沥青 [7] - 用中硫渣油价格替代高硫渣油价格回溯样本数据，通过不同情景观察利润或价差和产量变化趋势验证假设 [8] - 利润或价差对沥青生产影响滞后约 2 个月，炼厂需观察确定利润持续性再调整生产 [11] - 沥青产量与沥青 - 高硫渣油价差正相关，推测产量应结合沥青利润以及沥青 - 渣油价差综合判断，但存在实际与理论违背情况 [11] 沥青供应影响因素分析——主营炼厂利润 - 主营炼厂沥青出率 8 - 15%，汽柴油出率 50 - 60%，且汽柴油价值远高于沥青，开工率主要看综合利润，沥青产量与其当月或前一个月综合利润正相关 [12] 沥青供应影响因素分析——检修 - 主营炼厂检修主要集中在春季 3 - 5 月，地炼无固定检修期，检修灵活，视利润情况调整计划 [15] 沥青供应影响因素分析——产能变动 - 新增产能增加市场供应压力，旧产能淘汰改善闲置产能过多压力 [22] - 沥青产能 2023 年见顶，2024 年无新增，2025 年预计减少 195 万吨，未来产能以优化和出清为主 [22] 沥青供应影响因素分析——进口利润决定进口量 - 我国沥青进口依赖度为 8%，华南进口利润决定新加坡沥青进口量，华东进口利润决定韩国沥青进口量 [23][25] - 今年华东地区价格偏高，华南炼厂货向华东转移，导致华东进口利润和韩国进口量劈叉 [25] 沥青供应影响因素分析——油种出率 - 不同炼厂使用不同原油原料，其油种特点和沥青出率不同，原油胶质、沥青质含量越高，沥青出率越高，重质原油更适合生产沥青 [27][28] - 若炼厂原料切换，沥青产量可能有较大变化，如委内马瑞原油出口受阻，炼厂加工中东等出率低的原料，产量或大幅下降 [28]