安踏集团收购与改造狼爪 - 安踏集团于2025年4月10日以现金2.9亿美元全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）[8] - 收购目的在于补足中端大众户外市场空白 与集团现有的始祖鸟、Salomon、迪桑特等高端户外品牌形成差异化定位 构建完整的户外品牌梯队[11][16] - 公司计划对狼爪进行为期3-5年的复兴计划 围绕其核心价值重塑产品与品牌体系[15] 狼爪品牌历史与现状调整 - 狼爪品牌成立于1981年 于2007年进入中国市场 凭借相对较低的价格和“德系户外”定位一度取得成功 2015年门店数超过700家[15][16] - 后因缺乏本土化策略与运营能力 品牌在市场中逐渐边缘化[16] - 安踏集团于2025年6月18日任命姚剑为狼爪品牌总裁 负责全球业务运营 直接向董事局主席丁世忠汇报[9][12] - 姚剑曾担任亚玛芬大中华区总裁 在其负责期间 2024年亚玛芬大中华区收入同比增长53.7%至13亿美元[13] - 2025年12月2日 狼爪宣布其小红书旗舰店将于12月31日结束运营 原因为品牌运营策略调整 与代运营公司合作终止[7] 安踏集团多品牌与全球化战略 - 公司坚定执行“单聚焦、多品牌、全球化”战略 通过多品牌满足不同圈层和场景的消费需求[21] - 并购战略优先考虑两类机会：收购具有强品牌价值和基因的品牌以实现价值跃升；投资高潜力新兴品牌以探索共同成长[21] - 公司拥有成功的收购整合历史 包括2009年收购FILA大中华区业务、2019年牵头财团收购亚玛芬体育等[22] - 2024年 安踏集团营收同比增长13.6%至708.26亿元人民币 亚玛芬收入同比增长17.8%至51.83亿美元（约合377.52亿元人民币） 两者合计营收达1085.78亿元人民币[23] - 全球化战略加速：2025年上半年 安踏品牌东南亚流水同比增长接近翻倍 海外业务流水同比增长超过150% 安踏集团与亚玛芬集团在中国以外的全球市场占比近30%[24] - 公司近期动作包括与韩国时尚集团MUSINSA成立合资公司（安踏持股40%）以拓展中国市场 并有市场传闻称公司可能考虑竞购德国品牌彪马[20][21] 行业与市场环境 - 当前运动服饰市场面临挑战：在截至2025年8月31日的财季 耐克大中华收入同比下滑10%至15.12亿美元[18] - 2025年第三季度 安踏品牌产品零售金额同比录得低单位数正增长 FILA品牌零售金额同比亦录得低单位数正增长 但增速与往年相比形成巨大落差[18] - 同期 李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比录得中单位数下降[18] - 市场存在性价比消费浪潮 为定位大众户外的狼爪提供了潜在机会[17]

安踏集团收购与改造狼爪品牌 - 安踏集团于2025年4月10日以现金2.9亿美元全资收购德国户外品牌狼爪 [5] - 2025年6月18日，安踏集团任命姚剑为狼爪品牌总裁，负责全球业务运营，直接向董事局主席丁世忠汇报，任命于7月1日生效 [5][6] - 2025年8月，安踏集团已组建联合管理团队，计划在年内为狼爪制定3-5年的复兴计划，围绕核心价值重塑产品与品牌体系 [6] 狼爪品牌历史与市场定位 - 狼爪品牌成立于1981年，于2007年进入中国市场，凭借相对较低的价格和“德系户外”定位，曾一度取得成功，2015年其中国门店数已超过700家 [7] - 但此后因缺乏本土化策略与运营能力，狼爪在竞争激烈的市场中逐渐边缘化 [7] - 安踏集团收购狼爪旨在补足中端大众户外市场的空白，与集团现有的高端户外品牌（如始祖鸟、Salomon、迪桑特）形成差异化定位，构建完整的户外品牌梯队 [6][7] 渠道调整与运营策略 - 2025年12月2日，狼爪发布闭店通知，其小红书旗舰店预计于2025年12月31日正式结束运营 [1] - 该小红书店铺此前由合作经销商代运营，因品牌运营策略调整，与代运营公司的合作将于年底结束，因此闭店以重新调整 [4] - 此举标志着新任总裁姚剑对狼爪的“改造”已步入渠道调整阶段 [8] 管理层任命与期望 - 新任狼爪品牌总裁姚剑是安踏集团的“大功臣”，曾成功领导始祖鸟在华业务 [6] - 姚剑于2019年入职亚玛芬体育（始祖鸟母公司），担任大中华区总经理，2024年晋升为大中华区总裁 [6] - 在姚剑担任亚玛芬大中华区总裁期间，该区域2024年收入同比增长53.7%至13亿美元，突破10亿美元大关，成为亚玛芬体育增长最快的市场 [6] - 选择姚剑接手狼爪，可见安踏集团对该品牌寄予厚望 [6] 行业背景与市场挑战 - 当前运动户外市场面临挑战，在截至2025年8月31日的最新财季，耐克大中华区收入同比下滑10%至15.12亿美元（约合107.75亿元人民币） [7] - 安踏体育披露，2025年第三季度，安踏品牌产品的零售金额同比录得低单位数的正增长，FILA品牌零售金额同比也录得低单位数的正增长，但增速与往年相比形成巨大落差 [7] - 李宁公司披露，2025年第三季度，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比录得中单位数下降 [8] - 此种市场状况使得对狼爪的调整需要谨慎而细致 [8] 安踏集团的多品牌与全球化战略 - “单聚焦、多品牌、全球化”是安踏集团的坚定战略，以多品牌满足不同圈层、不同场景的消费需求 [10] - 安踏集团有成功的收购整合历史，包括2009年收购FILA品牌大中华区经营权、2019年收购亚玛芬体育（含始祖鸟等品牌）等 [11] - 2024年，安踏集团营收同比增长13.6%至708.26亿元，亚玛芬收入同比增长17.8%至51.83亿美元（按适用汇率转换为人民币377.52亿元），两者收入相加达到1085.78亿元 [11] - 2025年上半年，安踏品牌东南亚流水同比增长接近翻倍，海外业务流水同比增长超过150%，安踏集团与亚玛芬集团在中国以外的全球市场占比已近30% [12] - 安踏集团将东南亚总部设在新加坡，以东南亚为桥头堡，并计划拓展至南亚、澳大利亚及新西兰等市场 [12] 潜在的新收购与合资动向 - 有市场传闻称安踏集团正在考虑竞购德国运动品牌彪马（Puma），并可能与一家私募股权公司合作，但公司回应“不对市场传闻发表评论” [10] - 2025年8月27日，安踏集团宣布与韩国时尚集团MUSINSA共同投资成立合资公司“MUSINSA中国”，安踏集团持股40%，MUSINSA持股60% [10] - 该合资公司将主导自有品牌“MUSINSA STANDARD”和多品牌集合店“Musinsa Store”等业务在中国市场的发展，旨在贴近年轻消费趋势，探索时尚与体育产业的融合 [10]

安踏集团对狼爪品牌的收购与整合 - 安踏集团于2025年4月10日以现金2.9亿美元全资收购德国户外品牌狼爪 [3] - 收购旨在填补公司中端大众户外市场空白 与始祖鸟 Salomon 迪桑特等高端品牌形成差异化定位 构建完整户外品牌梯队 [7][12] - 公司于2025年6月18日任命姚剑为狼爪品牌总裁 负责全球业务运营 直接向董事局主席丁世忠汇报 该任命于7月1日生效 [4][8] 狼爪品牌的历史与现状调整 - 狼爪品牌成立于1981年 于2007年进入中国市场 凭借相对较低的价格和德系定位一度取得成功 2015年收回中国区代理权时门店数已超过700家 [11][12] - 但由于缺乏本土化策略与运营能力 品牌逐渐在市场边缘化 [12] - 作为整合改造的一部分 狼爪小红书旗舰店将于2025年12月31日结束运营 原因为品牌运营策略调整 与代运营公司合作终止 [1] 新任管理层的背景与期望 - 新任狼爪品牌总裁姚剑是安踏集团的关键人物 曾领导始祖鸟在华业务快速增长 [9] - 在姚剑担任亚玛芬大中华区总裁期间 该区域2024年收入同比增长53.7%至13亿美元 突破10亿美元大关 [9] - 选择姚剑接手表明公司对狼爪品牌寄予厚望 计划在2025年内制定3-5年的品牌复兴计划 [10] 行业与市场环境 - 运动服饰市场环境面临挑战 在截至2025年8月31日的财季 耐克大中华收入同比下滑10%至15.12亿美元 [15] - 安踏品牌与FILA品牌在2025年第三季度的零售金额同比仅录得低单位数正增长 增速与往年相比形成巨大落差 [15] - 李宁公司披露2025年第三季度零售流水同比录得中单位数下降 [16] 安踏集团的多元品牌与全球化战略 - 公司坚定执行“单聚焦 多品牌 全球化”战略 通过收购和投资满足不同圈层和场景的消费需求 [17] - 公司拥有成功的收购整合历史 包括2009年收购FILA 2019年收购亚玛芬体育等 亚玛芬体育在2024年已实现盈利 [19][20] - 2024年安踏集团营收同比增长13.6%至708.26亿元 加上亚玛芬收入377.52亿元 合计营收达1085.78亿元 [20] - 全球化战略加速推进 2025年上半年安踏品牌东南亚流水同比增长接近翻倍 海外业务流水同比增长超过150% 中国以外市场占比近30% [21] 未来的战略方向与潜在动向 - 公司并购战略优先考虑两类机会：收购具有强品牌价值的品牌进行战略重塑 或投资高潜力新兴品牌探索共同成长 [18] - 公司近期与韩国时尚集团MUSINSA成立合资公司“MUSINSA中国” 安踏持股40% 以贴近年轻消费趋势 [17][18] - 市场传闻公司可能考虑竞购德国运动品牌彪马 但公司回应称不对市场传闻发表评论 [17]

安踏集团对狼爪品牌的整合与调整 - 狼爪小红书旗舰店因运营策略调整将于2025年12月31日闭店，该店此前由合作经销商代运营 [2] - 安踏集团于2025年4月10日以现金2.9亿美元全资收购狼爪品牌 [2] - 2025年6月18日，安踏集团任命姚剑为狼爪品牌总裁，负责全球业务运营，该任命于7月1日生效 [2][6] 狼爪品牌定位与管理层战略 - 狼爪被定位为大众户外运动品牌，与安踏集团现有的高端户外品牌群形成差异化，以补足中端大众市场空白 [5][10] - 选择曾带领始祖鸟在华业务取得成功的姚剑掌舵，表明公司对狼爪品牌寄予厚望 [7][8] - 公司已组建联合管理团队，计划在2025年内制定狼爪品牌3-5年的复兴计划，重塑产品与品牌体系 [8] 行业市场环境与挑战 - 截至2025年8月31日的财季，耐克大中华区收入同比下滑10%至15.12亿美元 [13] - 2025年第三季度，安踏品牌和FILA品牌的零售金额同比仅录得低单位数的正增长 [13] - 同期，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比录得中单位数下降 [14] 安踏集团的多品牌与全球化战略 - 公司坚定执行"单聚焦、多品牌、全球化"战略，通过收购和投资满足不同消费需求 [16][17] - 并购战略优先考虑两类机会：收购具有强品牌价值的品牌进行重塑，或投资高潜力新兴品牌探索共同成长 [17] - 2025年上半年，安踏品牌东南亚流水同比增长接近翻倍，海外业务流水同比增长超过150%，中国以外全球市场占比近30% [21] 公司财务表现与收购历史 - 2024年安踏集团营收同比增长13.6%至708.26亿元人民币 [20] - 同期，亚玛芬体育收入同比增长17.8%至51.83亿美元（约377.52亿元人民币），两家公司营收合计达1085.78亿元人民币 [20] - 公司拥有成功的收购整合历史，包括FILA、迪桑特、可隆体育、亚玛芬体育（含始祖鸟等品牌）及玛伊娅等 [18][19]

核心观点 - 港股仍有动力创 52 周高，美国对华立场舒缓、内地经济数据回升及中央反内卷举措有利港股延续升势跨越 5.19 高位 [4][5] - 安踏体育户外品牌持续亮眼，渠道持续升级，维持“买入”评级 [5][7] 国证视点 港股表现 - 连续两日回吐后周五反弹呈小“V”形态，恒指高开 258 点报 24757 点，最终收报 24825 点，全日升 326 点或 1.33%，恒生科指涨 1.65%且连续 6 个交易日跑赢大盘，主板成交 2387 亿港元较上日多 0.96%，全周恒指涨 2.84%，恒生科指升 5.53% [2] - 港股通交易保持净流入，周五北水净流入 59.31 亿元，较上日增加 219.7%，净买入最多为中芯、阿里、众安在线，净卖出最多为腾讯、小米、国泰君安国际 [2] 板块表现 - 12 个恒生综合行业指数全线上扬，领涨板块材料、可选消费、金融及必选消费涨幅 2.47%-1.29%高于恒生综指 1.23%涨幅，落后板块公用事业、电信、地产建筑及综合企业涨幅 0.20%-0.65% [3] - 内地市场监管总局约谈饿了么、美团、京东，相关股份美团、阿里及京东反弹，预期官方盯企业非理性价格战，若无更大型补贴活动，前期受压股份可望继续反弹 [3] 美股表现 - 周五晚保持高位徘徊，三大股指个别发展，道指及标指分别跌 0.32%及 0.01%，纳指逆市微升 0.05% [3] 美国经济数据 - 6 月新屋动工年率按月升 4.6%至 132 万间高于预期，建筑许可按月升 0.2%至 139.7 万间高于预期，7 月密歇根大学消费信心初值升至 61.8 高于预期，1 年通胀预期预值显示通胀预期由 5%回顺至 4.4%，美汇回落至 98 关，美长债息率下跌 [4] 本周市场关注点 - 美国 TMT 企业如 Tesla、Alphabet 等业绩（周三盘后发布），美联储主席鲍威尔周二会议致词，周四晚 7 月标普全球美国制造业及服务业 PMI 初值及 6 月新屋销售数据 [4] 公司点评 安踏体育 安踏主品牌 - 25Q2 流水同比增长低单位数略低于预期，大货/儿童均录得低单位数增长，儿童好于大货，线上线下表现接近，库销比略超 5，线下折扣稳定，线上折扣略有加深，H1 流水录得中单位数增长，电商新负责人 6 月到位，线下推进“灯塔店计划” [6] FILA - 25Q2 流水录得中单位数增长符合预期，大货/儿童/Fusion 分别录得高单位数/中单位数/中单位数增长，库销比略超 5，线下折扣稳定，线上折扣略有加深，H1 流水录得高单位数增长 [6] 其他品牌 - 25Q2 流水同比增长 50 - 55%维持高增长，迪桑特同比增长超 40%，可隆增长超 70%，Maia 增长超 30%，迪桑特和可隆折扣保持在 9 折，Maia 落地四大全新概念店，店效同比提升中双位数，签约代言人虞书欣带动品牌曝光率提升，H1 其他品牌流水录得 60 - 65%高速增长 [6] 收购情况 - 全资收购德国户外品牌狼爪，基础对价现金 2.9 亿美金，Q2 末完成交易后续并表，有望借助安踏集团供应链及渠道能力打开中国户外消费市场 [7] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年 EPS 为 4.72/5.26/5.88 元，根据行业平均估值并考虑龙头品牌溢价，给予 2025 年 22 倍 PE，目标价 113.6 港元，维持“买入”评级 [7]

收购交易核心信息 - 安踏体育以现金2.9亿美元全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）[1] - 交易预计于2025年第二季度末或第三季度初完成，需满足惯常交割条件[1] - 狼爪品牌成立于1981年，在全球拥有1500名员工和495家店铺（欧洲226家，亚洲269家）[2] 收购战略意图分析 - 此次收购符合公司“单聚焦、多品牌、全球化”的战略，旨在强化和拓展户外运动板块[2] - 收购是公司构建与扩充品牌矩阵战略的一部分，旗下已拥有覆盖大众运动、时尚运动、专业户外及高端运动等多个赛道的品牌[4] - 通过收购国际品牌来拓展市场、提升品牌影响力是公司的一贯逻辑，此次行动在意料之中[4] 收购协同效应与市场机会 - 狼爪在欧洲市场拥有深厚根基和广泛影响力，将有助于公司扩大国际市场份额[6] - 公司可利用狼爪强大的研发能力、丰富市场经验及成熟销售渠道快速进入新市场领域[6] - 狼爪追求极致、勇于挑战的品牌理念与公司倡导的理念相契合，有望产生协同效应[6] 交易财务分析 - 此次收购价格2.9亿美元相比2019年Topgolf约4.76亿美元的收购价更为划算[7] - 较低的收购价格意味着较低的初始成本和财务风险，为后续品牌整合提供有利财务条件[7] - 较低的收购成本降低了收购风险，对整体财务状况和战略布局的潜在冲击较小[7] 公司长期战略展望 - 收购狼爪是公司完善产品矩阵、满足全球消费者多样化需求的一部分[9] - 公司未来有望继续通过收购国际品牌来拓展市场、提升品牌影响力[9]