投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入24.72亿元 同比增长13.9% [1][3] - 毛利润9.37亿元 同比减少19.0% [1][3] - 毛利率37.9% 同比下降15.4个百分点 [1][3] - 净利润1.79亿元 同比减少37.3% [1][3] - 经调整净利润2.35亿元 同比减少33.2% [1][3] - 收益成本较2024年增加5.21亿元 [1][3] 业务板块表现 - 娱乐内容服务收入12.09亿元 同比增长18.0% 占比提升至48.9% [8] - 在线娱乐票务收入11.80亿元 同比增长12.8% 占比47.7% [8] - 广告及其他业务收入0.83亿元 占比降至3.4% [5] 内容业务发展 - 主控宣传或发行影片数量创历史同期新高 [8] - 参与宣发或出品国产影片29部 进口影片9部 [8] - 主控发行影片共计24部 开发影片4部 [8] - 《唐探1900》获得36.12亿元票房 成为春节档票房亚军 [8] - 第二季度大盘票房同比下降33.7% [8] 票务业务进展 - 平稳保障数千场大型演出和赛事运行 [8] - 演出票务业务爆发 境外GMV同比增长300% [8] - 本地演出（曲艺、展览、脱口秀等）GMV同比增长80% [8] - 与港澳多家头部场馆达成深度合作 [8] - 服务覆盖全国超3000家影院 [8] - 连续五年服务北京国际电影节 [8] 战略布局与技术创新 - 积极探索IP衍生业务布局 [5] - 打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP [5] - 与《罗小黑战记2》等影片开展电影宣发+IP衍生品联动合作 [5] - 持续加大AI、大数据基础设施建设投入 [5] - 猫眼专业版累计服务超1.2亿人次 [5] - 推进"科技+全文娱"双轮驱动战略 [5] 未来展望 - 暑期档《浪浪山小妖怪》《罗小黑战记2》等主控发行项目若表现优异 有望修复整体利润 [8] - 下半年一系列新影片陆续上映 [8] - 进一步拓展东南亚市场 举办多场艺人演唱会 [8] - 为多个国家城市的多种演出项目提供票务服务 [8]

财务表现 - 公司25H1实现营收24.7亿元 同比增长14% 略高于预告中值24.5亿元 [1] - 归母净利润1.785亿元 同比下滑37% 接近预告中值1.8亿元 [1] - 调整后归母净利润2.35亿元 同比下滑33% [1] 在线娱乐票务业务 - 在线娱乐票务收入25H1达11.8亿元 同比增长13% 增长主要由电影票务贡献 [1] - 25H1全国电影总票房292亿元 同比增长23% [1] - 线上出票量同比增长17% 线上化渗透率稳定 猫眼维持头部位置 [1] 演出业务表现 - 演出GMV高速增长但竞争策略导致收入调整 [1] - 头部艺人演唱会与大型赛事持续渗透 [1] - 本地演出GMV覆盖率提升 地方曲艺/休闲展览/脱口秀等品类GMV同比增长超80% [1] - 海外演出GMV同比增长超300% [1] 流量入口协议 - 猫眼23年初与腾讯/美团重签入口协议 腾讯协议期限截至24年底 美团协议期限截至25年底 [2] - 与腾讯协议到期后入口流量费已重谈 流量入口费变化将影响毛利率 [2] 电影业务发展 - 25H1主发24部+开发4部电影 数量创历史新高 但部分项目不及预期影响利润 [2] - 后续储备包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《浪浪人生》等影片 [2] IP与AI业务进展 - 与《罗小黑战记2》开展电影宣发+IP衍生品联动合作 [2] - 开发《熊猫计划》系列电影自创IP熊猫糊糊 [2] - 深度参与顶流游戏IP/国漫IP大电影项目 [2] - 猫眼专业版加强大数据算法能力 与多家AI公司合作探索动画制作/视觉故事应用 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年调整后归母净利润预测至4.97/6.62/7.71亿元 原预测为6.58/7.98/8.82亿元 [2] 投资评级与目标 - 维持买入评级 给予26年目标PE15x 对应目标价9.37港币 较8月29日收盘仍有21%上升空间 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入24.72亿元 同比增长13.9% [1] - 净利润1.79亿元 经调整净利润2.35亿元 [1] 宣发业务优势 - 参与宣发出品国产片29部 进口片9部 主控发行影片24部达历史新高 [2] - 上半年国产片票房前五中参与四部发行出品 [2] - 主控发行《唐探1900》获春节档票房亚军36.12亿元 连续五年春节档票房前两名 [2] - 猫眼专业版累计服务用户超1.2亿人次 依托AI及大数据提供票房决策支持 [2] 线下演出业务 - 保障逾千场大型演出赛事 服务国内外艺人演出 [3] - 地方曲艺/展览/脱口秀等品类GMV增长超80% [3] - 港澳地区服务演唱会/电影节/剧场等各类演出 东南亚地区GMV同比增长超300% [3] - 下半年将继续为WTT澳门冠军赛/KPL职业联赛等大型赛事提供票务服务 [3] 内容储备与IP开发 - 暑期档主控作品《浪浪山小妖怪》登顶中国影史二维动画票房冠军 《戏台》带动多元观众 [4] - 已定档项目包括《刺杀小说家2》（国庆档）《浪浪人生》（跨年档）《千金不换》（明年五一档） [4] - 主控开发《熊猫计划2》（国庆档）《匿杀》（跨年档）及《即兴谋杀》《"骗骗"喜欢你2》等 [4] - 打造《熊猫计划》《时间之子》自有IP 与《罗小黑战记2》开展宣发+衍生品联动 [5] - 将深度参与顶流游戏IP大电影、顶流国漫IP大电影项目 [5] 战略定位 - 坚持"科技+全文娱"战略 定位全行业服务者 提升核心竞争力与盈利能力 [1][3]

财务业绩表现 - 2025年上半年总收入24.72亿元，同比增长13.9% [1] - 净利润1.79亿元，经调整净利润2.35亿元 [1] - 第一季度全国电影票房同比增长22.91% [1] 电影业务表现 - 参与宣发及出品国产片29部，进口片9部 [2] - 主控发行影片24部达历史同期新高 [2] - 上半年票房前五国产影片中参与四部发行出品 [2] - 暑期档主控作品《浪浪山小妖怪》登顶中国影史二维动画票房冠军 [3] - 7月以来全国单日票房连续38天破亿元 [3] 演出业务拓展 - 线下演出票务业务涉及头部艺人演出及WTT澳门冠军赛、KPL职业联赛等大型赛事 [2] - 地方曲艺、休闲展览和脱口秀品类GMV增长超80% [2] - 东南亚地区演出项目GMV同比增长超300% [2] 技术能力建设 - 猫眼专业版累计服务用户超1.2亿人次 [2] - 票房预测及全球票房榜功能在春节档被高频使用 [2] - 与多家AI公司合作探索动画制作、视觉故事等领域技术应用 [2] 内容储备规划 - 国庆档定档《刺杀小说家2》《熊猫计划2》 [3][4] - 跨年档定档《浪浪人生》《匿杀》 [3][4] - 明年五一档定档《千金不换》 [3] - 待映片单包括《飞驰人生3》《志愿军3》《得闲谨制》《飞行家》《人.鱼》《怒火漫延》《蛮荒禁地》 [3] IP生态布局 - 已打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP [4] - 与《罗小黑战记2》开展电影宣发+IP衍生品联动合作 [4] - 将深度参与顶流游戏IP大电影、顶流国漫IP大电影项目 [4] - 通过宣发能力打通线上线下渠道拓展IP衍生服务 [4] 行业环境观察 - 影视行业处于供给修复和信心回暖交汇点 [1] - 政策支持力度提升推动行业供给侧加速修复 [1] - 优质内容推动观影需求抬升形成良性循环 [1] - 暑期档后半程国产片发力带动市场热度提升 [3]

业绩表现 - 2024年全年实现收入40.82亿元，同比减少14.19% [1] - 归母净利润1.82亿元，同比减少80.02% [1] - 经调整净利润3.10亿元，同比降低69.9% [1] 收入结构 - 娱乐内容服务业务收入19.6亿元，同比减少14.8%，占总营收48% [1] - 在线娱乐票务服务收入19.22亿元，同比降低14.9%，占总营收47.1% [1] - 广告服务及其他收入2.01亿元，同比增长1.2%，占总营收4.9% [1] 娱乐内容服务 - 2024年参与已上映国产影片63部，主控发行36部，累计票房232亿元 [2] - 国产电影票房前十影片中参与8部（主控宣发6部） [2] - 主控/出品影片包括《飞驰人生2》《一闪一闪亮星星》《年会不能停》等 [2] 2025年内容储备 - 首部3D动画《时间之子》定档2025年5月30日 [2] - 参与出品/发行《小妖怪的夏天》等动画电影 [2] - 已定档影片包括《水饺皇后》《猎金游戏》《长安的荔枝》《熊猫计划2》 [2] 线下演出市场 - 2024年线下演出总出入和GMV创新高 [3] - 服务国内外头部艺人包括张学友、陈奕迅、Kanye West等 [3] - 自营票务平台uutix拓展港澳项目如《澳门2049》《ComplexCon Hong Kong》 [3] 技术及数据服务 - "猫眼专业版"覆盖北美、日韩、英国、澳大利亚等全球主要市场 [3] - "猫眼研究院"为影片提供深度数据服务 [3] - 探索"AI+影视"合作场景以打开新增长空间 [3]