公司产品组合 - 公司核心业务为打造被称为“国之重器”的各类高端船舶与海洋装备，其产品线全面覆盖国防、能源、运输、科研及民生等多个关键领域 [1] - 公司具备航空母舰的设计建造能力，该产品服务于国家海疆守护 [1][3] - 公司产品包括大型液化天然气运输船，能够在零下163摄氏度的极端低温下运输液化天然气，承载绿色能源动能 [3][5] - 公司成功进入大型邮轮市场，其产品融合了东方美学设计，定位为提供高端海上休闲体验 [5][7] - 公司建造的油船被定位为“工业血液输送者”，并强调其“绿色+智能”的双重技术特性 [8][10] - 公司散货船产品用于运输谷物与矿藏，主打“绿色+高效”的双引擎优势 [10][12] - 公司集装箱船产品被称为“海上带货之王”，强调其强大的货运能力 [12][14] - 公司产品线涵盖液化气船，该船型被誉为“液货运输标兵” [15][17] - 公司具备汽车运输船的建造能力，该船型被形容为“海上移动车库” [17][19] - 公司产品包括豪华客滚船，该船型具有客货两用的多功能特性 [19][21] - 公司创新产品养殖工船被称为“海上移动牧场”，用于海洋渔业养殖 [22][24] - 公司业务延伸至深海装备领域，包括用于深海探索的载人潜水器，可探秘被称为地球“第四极”的深海 [24][26] - 公司业务涵盖大洋钻探船的建造，该装备用于地球深部科学钻探 [26][28] 公司战略与品牌形象 - 公司将高端装备制造与家国情怀、文化传承深度绑定，通过春节营销将“国之重器”塑造为承载人民美好生活祝愿与民族自豪感的象征 [1][29] - 公司通过其产品传递出勇往直前、无惧风浪、开拓进取的精神内涵，与用户的情感诉求产生共鸣 [3][5] - 公司强调其产品在绿色环保（如LNG船、绿色油船/散货船）和智能化方面的技术实力，顺应全球航运业的转型趋势 [5][10][12] - 公司致力于通过产品（如大型邮轮、养殖工船）满足市场对高品质生活、食品安全与资源开发的需求 [5][7][22][24] - 公司定位不仅是船舶制造商，更是国家海洋战略和科技创新的重要践行者，其产品代表了向未知领域探索和攻克技术难关的能力 [26][28][29]

调研基本情况 - 2026年1月22日至23日，润邦股份接待了华夏基金、中正投资、骏耀投资等机构的调研，公司副总裁兼董事会秘书谢贵兴等负责接待 [1] 业务进展与订单情况 - 2026年以来业务拓展成效显著，在物料起重搬运装备领域成功获取轮胎吊、门座式起重机、轨道式龙门起重机等多类产品的国内外订单，与巴基斯坦卡拉奇门户码头、印尼NPCT1码头等达成重要合作 [1] - 海工船舶及特种运输船舶项目推进顺利，目前在手订单充足 [1] 核心业务与行业机遇 - 船舶及海洋工程装备业务被明确为公司战略性核心业务及后续业绩增长核心驱动力 [2] - 当前全球海洋经济蓬勃发展，海上油气资本开支持续回暖、海上风电向深远海加速拓展，叠加航运市场供需优化，高端海工船舶、特种运输船舶及绿色智能船舶需求旺盛 [2] 核心竞争优势 - 公司自2011年进入海工领域后已构建差异化竞争优势 [2] - 硬件端拥有自建船台（含顶棚室内化作业设施）、高端不锈钢制造车间及自有码头，具备年产不少于10艘船舶的产能规模，可灵活调配海工船舶与海上风电基础桩产能 [2] - 技术端掌握特种材料加工、高精度焊接等关键工艺，能满足化学品船、液化气船等高附加值产品建造要求 [2] 技术创新与智能化布局 - 公司在高端装备智能化领域布局全面，已构建覆盖产品设计、生产制造、终端应用的全链条智能化能力 [3] - 子公司润邦海洋通过打造“五星级上云企业”，依托大数据和云计算实现生产设备实时监控与智慧管理，并与合作方构建数字孪生体以优化资源配置与产品质量 [3] - 自主研发的电能智能管理可视化控制系统有效降低能耗与成本 [3] - 润邦工业聚焦港口自动化趋势，加大轮胎吊、轨道吊、岸桥等核心产品研发，已获得多个港口码头自动化设备订单及升级改造订单 [3] - 润邦重机通过焊接机器人、智能坡口切割机器人等自动化设备提升生产效率与精准度 [3] 市场布局 - 公司产品和服务已覆盖50多个国家和地区，通过“两网工程”持续优化国际销售与售后服务网络，在东南亚、南亚、中东、欧洲等地区建立网点 [4] - 发展中国家市场商业机会广阔，公司将继续推进国际化业务以提升海外销售规模 [4] 股东回报 - 公司建立持续稳定的分红机制，2024年度实施10派3元分红方案，股利支付率达54.55%，税前分红率4.78% [5] - 自上市以来累计分红13次，金额达8亿元 [5] - 未来在符合分红条件的前提下，公司将进一步加大现金分红力度，提升分红比例与稳定性 [5]

核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营收193.48亿元，同比增长7.7%；归母净利润为7.67亿元，同比增长12.9% [1] - 2025年第三季度，公司实现营收67.34亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长6.2% [1] - 研究员预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.54亿元、14.75亿元、17.27亿元 [3] 分业务板块营收 - **清洁能源分部**：2025年前三季度实现营收150.37亿元，同比增长19.4%；第三季度实现营收54.12亿元，同比增长14.6%，占集团总收益比重提升至80.4% [1][2] - **化工环境分部**：2025年前三季度实现营收15.73亿元，同比减少28.2%；第三季度实现营收4.61亿元，同比减少48.4% [1] - **液态食品分部**：2025年前三季度实现营收27.38亿元，同比下降13.9%；第三季度实现营收8.61亿元，同比下降1.4% [1] - **氢能业务**：2025年前三季度收入同比下降约10.0%至约5.30亿元；但第三季度收入同比增长约32.2%至约1.89亿元 [1] 订单情况 - 2025年前三季度，公司合计新签订单196.41亿元，同比下降5%；合计在手订单307.63亿元，同比增长11% [2] - **清洁能源分部**：新签订单169.92亿元，同比增长5%；在手订单273.40亿元，同比增长24% [2] - **化工环境分部**：新签订单16.13亿元，同比下降27%；在手订单8.58亿元，同比下降23% [2] - **液态食品分部**：新签订单10.36亿元，同比下降57%；在手订单25.65亿元，同比下降43% [2] 业务动向与驱动因素 - 2025年第三季度清洁能源分部收益增长，主要受益于国内天然气消费复苏以及水上清洁能源的强劲增长 [2] - 清洁能源分部销售收入前五大产品为液化气船、液罐、LNG车用瓶、球罐、工业气体低温罐 [2] - 清洁能源分部盈利大幅增长，得益于水上清洁能源业务盈利释放、焦炉气制氢制LNG项目的增量利润贡献，以及海外高端低温罐箱的批量交付 [2] 股东回报与公司行动 - 董事会决定行使购回授权，拟在公开市场购回不超过公司已发行股份总数1.5%之股份，即不超过30,438,213股，购回金额不超过2.00亿港元 [3] - 公司派发2024年末期股息每股普通股0.30港元 [3] - 董事会建议将截至2024年12月31日止年度派息比率维持在约50% [3] 研究观点与估值 - 研究员参考同行业公司并考虑到公司清洁能源分部业务放量给予一定估值溢价，给予公司2026年11.5倍PE [3] - 按港币兑人民币汇率0.91计算，对应目标价9.19港元，首次覆盖给予“收集”评级 [3]

公司动态：Navibulgar新造船订单 - 保加利亚船东Navibulgar在扬子江船业下单订造4艘71000载重吨带装卸设备的Ultramax型散货船，新船计划于2028年至2029年间交付，将成为公司船队中载重量最大的散货船 [2] - 该订单是Navibulgar首度进军Ultramax型散货船领域，新船尺寸大于标准Ultramax型，船舶总长约215米，介于标准Ultramax型与巴拿马型散货船之间 [2][3] - 公司计划将这4艘新船投入全球航线运营，致力于成为欧洲灵便型散货船领域的主要船东之一 [3] - 自2021年以来，Navibulgar在扬子江船业订造的散货船总数达到22艘，总金额约为6.5亿美元（约合人民币46.26亿元） [3] - 除最新4艘船外，公司目前还有3艘32000载重吨和3艘45000载重吨散货船正在扬子江船业建造，计划在2026年至2027年交付 [3] 公司动态：扬子江船业订单与业绩 - 4艘Ultramax型散货船订单是扬子江船业今年9月宣布的8艘新船订单的一部分，该批次订单还包括4艘集装箱船，合同总价值约为4.4亿美元（约合人民币31.39亿元） [2] - 今年前9个月扬子江船业累计承接新船订单44艘，总金额约为19亿美元（约合人民币135.27亿元），完成全年60亿美元接单目标的32% [4] - 截至今年6月30日，扬子江船业手持订单236艘879万CGT，价值232亿美元（约合人民币1651.76亿元），交船期排至2030年 [4] - 手持订单中包括集装箱船107艘价值159.7亿美元，散货船39艘价值16.3亿美元，液化气船26艘价值23.8亿美元，油船64艘价值32.3亿美元，绿色清洁能源船型约占手持订单总价值的74% [4] 行业参考与市场数据 - 据克拉克森数据，目前一艘61000-64500载重吨Ultramaxes型散货船新造船价格约为3325万美元（约合人民币2.36亿元），相比去年同期的3500万美元下降了5% [2] - Navibulgar是欧洲地区最大的灵便型散货船运营公司，运营历史超过130年，目前旗下船队拥有并运营36艘载重吨位在22000到46000载重吨之间的散货船 [3]

整体财务表现 - 2025年前三季度公司收益193.48亿元，同比增长7.7%，净利润7.94亿元，同比增长12.2%，股东应占利润7.67亿元，同比增长12.9% [1] - 2025年第三季度公司收益67.34亿元，同比增长3.8%，净利润2.13亿元，同比增长4.3%，股东应占利润2.04亿元，同比增长6.2% [1] - 公司业绩增长主要由清洁能源业务驱动 [1] 清洁能源业务表现 - 2025年第三季度清洁能源分部收益54.12亿元，同比增长14.6%，占公司总收益比重提升至80.4% [2] - 清洁能源分部销售收入前五大产品为液化气船、液罐、LNG车用瓶、球罐、工业气体低温罐 [2] - 该分部溢利大幅增长，得益于水上清洁能源业务盈利释放、焦炉气制氢制LNG项目增量利润及海外高端低温罐箱批量交付 [2] 水上清洁能源业务 - 2025年第三季度水上清洁能源业务收益17.47亿元，同比大幅增长51.7%，当期交付5艘船舶，年内累计交付14艘船舶 [3] - 2025年第三季度新签订单取得突破，包括与新加坡船东Purus签订2艘18900立方米LNG加注船，与GSX Energy签订2+2艘20000立方米LNG加注船，与挪威船东签订2+2艘51000立方米氨燃料动力MGC船 [3] - 截至2025年9月30日止9个月，水上清洁能源新签订单86.46亿元，同比增长16.2%，在手订单199.53亿元，同比增长39.5%，创历史新高，造船订单已排产至2028年 [4] 行业驱动因素与展望 - 国内天然气消费复苏及水上清洁能源强劲增长是清洁能源业务的主要驱动力 [2] - 尽管面临美国301调查带来的船舶建造市场波动，公司订单仍实现显著突破 [3] - 公司LNG运输加注船、LNG船用燃料罐、液货仓及供气系统等产品将持续受益于全球航运绿色转型 [4]

公司整体财务表现 - 2025年前三季度公司收益193.48亿元，同比增长7.7%，净利润7.94亿元，同比增长12.2%，归属于股东的利润7.67亿元，同比增长12.9% [1] - 2025年第三季度公司收益67.34亿元，同比增长3.8%，净利润2.13亿元，同比增长4.3%，归属于股东的利润2.04亿元，同比增长6.2% [1] - 公司第三季度业绩增长主要由清洁能源业务驱动 [1] 清洁能源业务表现 - 2025年第三季度清洁能源分部收益增长14.6%至54.12亿元，占公司总收益比重提升至80.4% [2] - 清洁能源分部销售收入前五大产品为液化气船、液罐、LNG车用瓶、球罐、工业气体低温罐 [2] - 该分部溢利大幅增长，得益于水上清洁能源业务盈利释放、焦炉气制氢制LNG项目贡献及海外高端低温罐箱批量交付 [2] 水上清洁能源业务动态 - 2025年第三季度水上清洁能源业务收益同比大幅增长51.7%至17.47亿元，当期交付5艘船舶，年内累计交付14艘船舶 [3] - 第三季度获得显著订单突破，包括与新加坡船东Purus签订2艘18900立方米LNG加注船，与GSX Energy签订2+2艘20000立方米LNG加注船，与挪威船东签订2+2艘51000立方米氨燃料动力MGC船订单 [3] - 截至2025年9月30日止9个月，水上清洁能源新签订单约86.46亿元，同比增长16.2%，在手订单约199.53亿元，同比增长39.5%，创历史新高，造船订单已排产至2028年 [4] 行业趋势与市场前景 - 国内天然气消费复苏及水上清洁能源强劲增长是公司业务增长的主要驱动力 [2] - 尽管面临美国301调查带来的市场波动，公司订单获取能力依然强劲 [3] - 公司LNG运输加注船、LNG船用燃料罐等产品将持续受益于全球航运绿色转型的长期趋势 [4]

行业需求与市场趋势 - 全球港口加速向智能化转型，纯人工操作的港机设备面临转型升级，新设备需求旺盛，新增订单量稳步走高[1] - 液化气船型需求强劲，特别是乙烷和丙烷运输船，远期看好氨的大宗运输需求，氨燃料船型也有需求，同时不少船东下单集装箱船型[1] - 港口装卸设备细分市场中，岸桥产品占据世界市场份额70%，场桥产品占据世界市场份额50%，产品已进入全球110个国家和地区[4] 公司生产与研发投入 - 上海振华重工集团长兴基地生产热火朝天，5公里岸线及后场区域几乎被140多台待交付、待调试的港机设备填满[1] - 公司去年研发投入15亿元，多年来以每年打造一个世界第一的创新理念构建完整研发体系，累计创造50多项世界第一[4] - 研发体系每年进行100个课题探索，提炼出30个新创造，迭代出5个新产品，力争创造一个世界第一，工具箱中储备了近百个课题[5] 技术创新与产品发展 - 双四十英尺箱岸桥、上海洋山四期自动化码头、12000吨全回转起重船等产品代表中国制造水平[4] - 设备呈现大型化趋势，智能化应用迅猛，用户对设备舒适度、绿色环保和全生命周期成本要求越来越高[5] - 公司坚持走高端化、智能化、绿色化路线，保持技术发展高速度以守住核心竞争力[5] 造船业发展模式 - 造船业是庞大的系统工程，涵盖船舶设计、流体力学、环保、材料、智能化系统等领域，反映国家工业水平[5] - 行业从跟跑迈向领跑，某些船型已超过其他国家，传统造船惯例是根据母型船设计改进，需关注前瞻性技术[5] - 江南造船自主研发超大型乙烷运输船并开发B型舱，获得国际液化气贸易商认可，承接40多艘该船型订单[6] 行业竞争与可持续发展 - 造船业是充分竞争市场，竞争推动创新，需优化设计、降低油耗、提升效率、加快交付[6] - 可持续发展需苦练内功，加强研发，缩短迭代周期，把握主流船东需求，关注法规走向[6] - 船舶行业造船周期长，人才成长周期也长，需加强人员培训、知识管理和数据共享，江南技校培训大量基础技术工人和基层管理者[6] 产业链协同创新 - 长兴海洋实验室提供科研支撑，关键核心技术如小组立无人生产线、智能焊接技术、深海重载采矿车等填补国内空白，保障高技术船舶发展[7] - 长兴岛以振华重工港机、江南造船船舶、长兴海洋实验室科研三大标杆为窗口，立体呈现上海高端海洋装备领域全链条创新能力[1]

交易概述 - 中国船舶通过换股吸收合并中国重工 交易金额达1151.50亿元 为A股史上最大规模重组及全球船舶行业最大合并案例 [6] - 换股比例为中国重工与中国船舶1:0.1339 中国船舶换股价37.59元/股 中国重工换股价5.032元/股 [2] - 新增3,053,192,530股A股股票 总股本由44.72亿股增至75.26亿股 新增股份于2025年9月16日上市流通 [2][6] 业务整合 - 合并后公司总资产超4000亿元 年收入突破1300亿元 成为全球规模最大、业务最完备造船上市公司 [4][6] - 整合中国重工旗下大连造船、武昌造船、北海造船等资产 覆盖军用舰船、集装箱船、LNG船、海洋工程装备等全品类产品 [7][10] - 中国船舶集团承诺三年内将沪东中华（主营LNG船、超大型集装箱船）注入上市公司 进一步解决同业竞争 [10] 行业地位 - 两家公司上半年合计承接新船订单1382.24万载重吨 占全球新订单29% 占国内船企接单量52% [9] - 手持订单合计达6143.03万载重吨（中国船舶2649万载重吨/中国重工3493万载重吨） 占全球手持订单总量16% [9] - 绿色船舶占比显著提升 中国船舶新订单中绿色船舶超50% 中国重工绿色船型占比35.19% [9] 战略意义 - 重组旨在实现专业化整合与协同效应 消除同业竞争 提升经营效益和品牌溢价 [4] - 合并后公司聚焦"兴装强军"使命 抓住行业转型升级机遇 打造国际一流船舶制造企业 [4][6] - 通过资本市场整合提升全球竞争力 构建稀缺性龙头企业估值逻辑 [10]

液货船行业概述 - 液货船是专门运载液态货物的船舶，分为油船、液化气船和液体化学品船三类 [3] - 油船根据载重吨位可分为通用型、灵便型、巴拿马型、阿芙拉型、苏伊士型和超级油轮（VLCC） [3] - 液化气船用于运输液化天然气和液化石油气，液体化学品船用于运输醚、苯、醇、酸等液体化学品 [3] 行业发展背景 - 水运承担全球90%以上国际贸易量，是优化资源配置和促进区域发展的关键基础设施 [5] - 中国水运货运量从2017年66.57亿吨增长至2024年98.11亿吨，年复合增长率5.7% [5] - 2025年上半年中国水运货运量48.96亿吨，同比增长4.27% [5] - RCEP和一带一路建设持续推进为液货船行业创造有利条件 [5] 行业产业链 - 产业链上游包括钢铁、有色金属、复合材料等原材料及设计配套设备 [7] - 中游为液货船制造，涵盖船体建设、舾装和涂装三大部分 [7] - 下游涉及原油、成品油、液化气等特殊货物运输及租赁维修服务 [7] - 2025年上半年中国生铁产量4.35亿吨（同比降0.8%），粗钢产量5.15亿吨（同比降3%），钢材产量7.34亿吨（同比增4.6%） [8] 行业发展现状 - 2024年液货船进口量2艘金额1.73亿元，2025年上半年进口量1艘金额4.68亿元（同比增170.52%） [10] - 2024年出口量222艘（同比增54.17%）金额441.85亿元（同比增48.98%） [10] - 2025年上半年出口量136艘（同比增37.37%）金额297.61亿元（同比增91.73%） [10] - 2025年上半年江苏省出口42艘（同比增147.06%），浙江28艘，上海24艘 [11] - 行业突破包括全球首艘商用7500立方米液态二氧化碳运输船交付和多项清洁能源船舶开工建造 [14] 企业格局与重点企业 - 形成以中国船舶集团为龙头，大连船舶重工、中远海运发展等央企为核心，江苏新扬子等地方企业为支撑的产业格局 [17] - 中国船舶2024年船舶修造及海洋工程营收753.74亿元（同比增7.03%） [20] - 中船防务2024年造船产品营收167.27亿元（同比增26.39%），承接新船订单12型56艘总值250亿元 [22] 行业发展趋势 - 大型化：开发专业化船型满足不同液态货物运输需求 [24] - 专业化：在LNG运输船突破薄膜型围护系统技术，化学品船实现多品种同步运输，液化气体船实现液氨/LPG自主建造 [25] - 绿色化：研发LNG/氨双燃料系统，优化船体设计节能装置，开发液态二氧化碳运输船等新型绿色船型 [27]

全球新船订单集中度 - 2024年全球新船订单中74%由中国船厂承接 [11] - 2023年卡塔尔能源订购36艘液化气船 沪东中华承接部分订单 [3] - 希腊航运公司订购十余艘超大油轮 订单价值超十亿美元 [3] 中国造船业竞争优势 - 造船成本较欧美低30%-50% [5] - 建造周期仅18个月 欧美需3-5年 [5] - 绿色船舶订单占全球70% 掌握甲醇燃料及氨动力技术 [5] - 产业链完整覆盖钢材 发动机及智能系统 [5] 主要客户与合作项目 - 巴西淡水河谷订购12艘24万吨级矿砂船 其中6艘采用绿色动力 [3] - 挪威船东2023年加订4艘高端气船 [3] - 新加坡太平洋航运订购8艘集装箱船 价值8.5亿美元 配备节能智能系统 [9] - 卡塔尔能源签订长期合作至2031年 [9] 行业产能与规模对比 - 中国船队规模超5000艘 美国远洋商船仅80余艘 [7] - 日本造船成本为中国两倍 [7] - 欧洲船东要求强制采用中国环保系统 [7] - 2024年造船完工量增长14% [11] 技术能力与制造水平 - 沪东中华具备全自动焊接技术 24小时连续作业 [5] - 扬子江船业承接大型矿砂船订单 [3] - 大连船厂承接巨型油轮订单 [3]